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[买入-A评级]潍柴动力(000338)中报点评:重卡强劲增长 产业链核心标杆业绩再超预期

上半年收入7.23 亿元,同比增长69.90%,归母净利润26.50 亿元,同比增长147.70%,超预期。公司17 年上半年实现营收723.13 亿元,同比增长69.90%;归母净利润26.50 亿元,同比增长147.40%;毛利率21.19%,净利率4.81%,同比分别下降1.66 和上升1.02 个百分点。其中第二季度实现营收373.25 亿元,同比增长58.43%;实现归母净利润14.70 亿元,同比增长139.24%。17 年上半年受益于重卡持续热销,公司本部及子公司的重卡用发动机、重卡整车、重卡用变速器等产品销量大增,带动公司业绩增长超预期(公司公告2017 年一季报预计上半年净利润增长70%-100%,中报业绩预测上调至净利润同比增长125-150%,中报再次上调预测1-9 月净利润增长150%-180%)。下半年在经济走稳回升及其它多重利好的共同影响下重卡产业链有望维持高景气度,公司戒将持续受益实现业绩高增长。

  多重利好共振下的重卡产业链高景气度或将延续。根据中汽协数据,1-7 月重卡累计销量67.4 万辆,同比增长73.1%。重卡市场的高景气度是在多因素影响下共同产生的:1)超限超载治理下重卡单车运力下降,物流公司需要够买更多车辆以补充运力;2)2010 年、2011 年是上一轮重卡销量高峰,销量分别达到101.5 万辆和88.1 万辆,目前已逐步进入更替周期,换车需求量大;3)固定资产投资和基建投资持续复苏,工程类重卡需求量提升;4)电商时代下快递物流量快速增长,物流类重卡需求量提升。我们判断随着全球及中国经济增长的回升,以上有利因素将持续发酵并助力重卡销量保持高增长。

  布局重卡黄金产业链,四大产品协同稳固业内领先地位。公司在重卡产业链产品涵盖整车及三大关键零部件(发动机、变速器、车桥)。公司本部主要负责生产重卡用发动机,子公司陕西重汽、陕西法士特、汉德车桥分别负责生产整车、变速器及车桥,四大公司围绕重卡产业链协同发展,进一步巩固各自细分领域内的领先地位。

  上半年公司本部及子公司销售重卡发动机17.85 万台(同比增长100.8%),市占率较去年同期提升4.5 个百分点至30.6%;陕西重汽销售重卡7.34 万辆(同比增长94.7%),市占率达12.6%,位居国内重卡企业第四位;陕西法士特销售变速箱42.73 万台(同比增长73.8%),其中重卡用变速箱市占率已达到70.1%。随着重卡行业景气度的延续,公司深度布局的重卡核心产业链有望全面受益。

  投资建议:我们预测公司2017 年至2019 年每股收益分别为0.63 元、0.66 元和0.71 元,净资产收益率分别为12.8%、12.2% 和12.0%,首次覆盖,给予“买入-A”的投资评级,6 个月目标价为8.60 元,相当于2018 年13 倍的动态市盈率风险提示:重卡市场景气度回落;原材料价格大幅上涨。

□ .林.帆  .华.金.证.券.股.份.有.限.公.司