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[买入评级]中远海控(601919)公告点评:492亿港币收购东方海外国际

  中远海控与东方海外国际达成收购协议,收购价每股78.67 港币中远海控于7月9日宣布以492亿港币(约合63亿美元)的价格收购东方海外国际。该交易为集装箱航运行业内又一重大整合,并令中远海控跻身世界前三大集运班轮公司。该邀约为中远海控和上港集团(SIPG)共同发出,以78.67 港币/股的价格联合收购东方海外国际全部股份。在东方海外国际已发行股本中,68.7%为不可撤销承诺,其中上港集团将收购9.9%股份,中远海控将收购58.8%。其余31.3%为有效交出以供接纳股份,全部由中远海控收购。先决条件的最后完成日期为2018年6月30日。该邀约尚需相关政府及监管部门审批。

  中远海控:跻身全球第三,将推动增长并带来协同效应每股78.67 港币的收购价格对应东方海外国际1.4x 2016PB(目前公司估值为1.1x 2016PB)。我们认为溢价合理,因为:1)集装箱航运业处于上升周期;2)预计本次收购将优化中远海控航线网络布局,从而带来协同效应。而且,东方海外国际的核心竞争力之一便是其IT 系统IRIS4,该系统为区域一体化信息管理系统,用于提高运营效率与减少运营成本。目前中远海控使用的是2002年从东方海外国际购入的IRIS2。在收购完成后,中远海控将得以升级其IT 系统,并将其所有部门的业务流程、船舶运输数据与财务信息整合至同一系统。中远海控将通过外部债务融资筹集收购所需的全部资金。

  东方海外国际:继续在香港上市,保留东方海外品牌在交易达成后,东方海外国际将继续在香港交易所上市,自由流通股本将取决于最终接纳程度,有可能会少于25%。中远海控管理层指引称中远海控与上港集团会根据香港上市监管条例采取适当行动恢复东方海外国际的公众持股量。在交易完成后,东方海外国际将继续加强其核心集装箱业务,并将成为中远海控旗下更大平台的一部分。

  行业整合态势持续
  在集运行业,规模经济效应的重要性对集运公司而言日益提高。去年, CMACGM 以25亿美元的价格收购了NOL,今年Maersk 以40亿美元的价格收购了 Hamburg Sud。而在7月,三家日本航运公司(NYK,MOL 和KLine)正式成立了合资企业 Ocean Network Express。在收购完成后,中远海控与东方海外国际将成为世界第三集运班轮公司,船只数量将超过400,运力将超过290万标准箱(包含已订新船)。世界前三大集运公司不再来自于欧洲,我们期待中远海控的全球航运网络及议价能力的进一步增强,从而推动其在未来持续增长。

  风险提示:1)收购交易未通过中国政府相关机构批准; 2)收购交易未通过国际反垄断组织批准;3)收购进度不及预期。
□ .沈.晓.峰  .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司