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[增持-A评级]瀚蓝环境(600323)中报点评:业绩增长稳健 固废产业园+水环境治理注入增长潜力

投资要点
  事件:公司发布2017 年半年度报告,报告期内实现营业收入19.62 亿元,归母净利润3.14 亿元,分别同比增长13.79%、20.02%。

  四大业务同步增长,业绩增长稳健:公司近五年及一期业绩增长稳健,2015 年的突出增长主要是由于2014 年12 月公司完成创冠中国收购事项,2015 年其业绩全年并表。目前公司主营业务主要由固废处理、燃气、供水、污水处理构成,报告期内营收占比分别为35%、34%、21%和5%;报告期内四项业务营业收入均有所增长,同比增长率分别为6.44%、15.30%、6.98%和15.39%。从盈利能力看,报告期内公司毛利率基本于前三年持平;净利率有所提升,主要由于公司有效控制费用,三项期间费用率均有所下降。公司经营性现金流量状况良好,公司各项业务多采用特许经营模式,运营收入占比大,单季度经营性现金净流量均为正。截至2017 年上半年,公司账面货币资金11.06 亿元,资金充裕有益于后续投资。

  固废处理产业链完善,产业园模式成功复制:公司固废产业园模式可实现固废全产业链处理,包括前端的垃圾压缩转运、中端的垃圾焚烧发电、污泥干化处理、餐厨垃圾处理、危废处理处置、垃圾填埋、末端的渗滤液处理、飞灰处理等。公司目前有三处固废产业园布局,分别是南海固废处理环保产业园、顺德固废产业园以及2017 年上半年中标的广东省开平市固废综合处理中心一期一阶段PPP 项目,其中南海产业园已投运,顺德、开平市项目尚未投运,是公司未来固废版块的业绩增长点。另外,公司在建的生活垃圾焚烧发电项目亦将为公司带来增量:新建大连金州新区生活垃圾焚烧处理项目(1,000 吨/日)预计将二2017 年8 月开始试运行,因选址原因尚未开工的孝感市垃圾焚烧发电厂项目(1,050 吨/日)、贵阳市生活垃圾焚烧发电BOT 特许经营项目(2,000 吨/日),有望在未来1-2 年时间启动。

  进军水环境治理市场,新增长极有望形成:蓝湾公司是南海区政府授权负责南海区里水河流域治理的项目公司,瀚蓝环境拟以下属全资子公司佛山市南海瀚蓝污水处理投资有限公司为主体,出资3.88 亿元增资控股蓝湾公司,投资里水河流域治理项目。本次交易完成后,公司将持有蓝湾公司90%股权。里水河治理项目总投资约21.5 亿元(不含征地拆迁等费用),公司通过此次投资进入水环境治理领域,有望形成新的业绩增长点。

  投资建议:我们预测公司2017 年至2019 年每股收益分别为0.81、0.97 和1.17元,给予公司增持-A 建议,6 个月目标价为16.2 元,相当于2017 年20 倍的动态市盈率。

  风险提示:项目进度不及预期
□ .徐.曼  .华.金.证.券.股.份.有.限.公.司