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[买入评级]花园生物(300401):VD3新一轮涨价周期开启 看好提价带来的业绩弹性

维生素D3 价格上涨至85 元/kg,新一轮涨价周期已经来临
EDB 数据库资料显示,6 月7 日维生素D3 的市场公开报价由69 元/kg 上涨至82.5 元/kg,6 月8 日价格继续上涨至85 元/kg,我们认为维生素D3 新一轮涨价周期已经来临。花园生物是维生素D3 生产龙头企业,目前全球总产量~7000t,花园生物的产量~3000t,市场份额超过40%,其他生产厂家包括海盛化工、金达威、新和成等。维生素D3 历史高价为480 元/kg,保守估计17 年每公斤平均提价20-30 元计算,新增净利润6000-9000 万元,业绩弹性大。

  受益于环保+供给侧改革等因素影响,部分产能已经出清,我们判断本轮涨价周期有望持续1 年以上
  过去涨价周期时间持续相对较短仅3-6 个月,主因维生素D3 市场供给充足,供给缺口可以被迅速填平,长期涨价动力不足。本轮涨价的背景是环保压力日益趋严,受供给侧改革等因素影响,部分原料药企业的产能受到限制。

  从行业调研情况来看,部分小产能已经出清,长期供过于求的局面得到一定改观。同时由于前期维生素D3 价格处于低位,部分产能处于长期停产的状态,新进入者由于面临成本和渠道压力,新进入的可能性相对较小。

  综合上述因素,我们判断本轮涨价周期有望持续1 年以上。

  短期募投项目达产保证业绩确定性,中长期看好公司的制剂布局25-羟基维生素D3 募投项目已经达产,2016 年12 月公告公司与DSM 签订十年购货协议,今年一季度该产品预计贡献净利润为1000-1500 万元,预计17 年全年贡献净利润有望超过6000 万元。灭鼠剂目前处于中试生产阶段,目前公司在建4000 吨灭鼠剂生产车间,I 期600 吨生产车间已经试产销售,预计2018 年以后全面推向市场。全活性维生素D3 是VD3 产业链最高端产品,是抗骨质疏松及钙制剂第二大药品。样本医院数据显示,全活性维生素D3 的销售额为4.54 亿元,预计整体市场规模超过10 亿元,公司纵深发展维生素D3 产业链,看好公司未来的制剂布局。

  估值与评级
  25-羟基维生素D3 带动全年公司业绩确定性高增长,VD3 提价预期带来的业绩弹性大,定增4.6 亿元募投灭鼠剂和研发全活性VD3,创新产品引领公司中长期成长。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.88、1.20 和1.55元,对应PE 为36、27 和21 倍,考虑到公司业绩的快速增长和维生素D3持续提价,公司业绩逐步释放,估值会得到进一步消化。给予2017 年50倍PE,目标价44.70 元,维持“买入”评级。

  风险提示:25-羟基维生素D3 销售不及预期,VD3 提价不及预期 □ .杨.烨.辉  .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司