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[推荐评级]梅花生物(600873)季报点评:一季度业绩超预期 维持推荐

2017 一季度超过预期
  梅花生物公布2017 年一季度业绩:营业收入27.4 亿元,同比增长3.6%;归属母公司净利润3.4 亿元,同比增长54%,对应每股盈利0.11 元。

  2017 一季度原材料玉米价格下跌增厚公司产品盈利水平,总体毛利率达29%,同比上升4.7ppt,同比上升0.6ppt,同时,管理费用同比下降,带来净利润率持续改善,同比上升4.1ppt。

  发展趋势
  味精价格趋势向好,龙头企业强者愈强。一季度味精价格基本保持6,450 元/吨水平,处在历史最低水平。除了梅花阜丰盈利以外,其他小产能亏损情况严重,随着中小产能的逐渐退出,未来行业集中度将进一步提高,寡头协同是大趋势。龙头成本优势加强,利润将向龙头企业集中,强者愈强的局面会持续。梅花利润率、资产负债表修复和产能利用率远好于行业平均水平,盈利能力有望提升。

  饲料需求回暖,氨基酸需求环比有望提升。根据中金农业组预测,饲料因下游生猪存栏数据环比转正,需求有望逐步回升。饲料需求提升有望带动氨基酸需求,目前苏氨酸价格10,150 元/吨,同比上涨11.5%,赖氨酸价格9,260 元/吨,同比上涨22%。

  员工持股彰显发展信心。公司员工持股计划规模2 亿元,持股价6.895 元,目前股价已低于持股底价形成倒挂,存在安全边际。

  盈利预测
  我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。

  估值与建议
  目前,公司股价对应2017/18 15.8x/14.5X P/E。我们维持推荐的评级,但由于市场估值中枢下滑,将目标价下调8.89%至人民币8.20 元,较目前股价有27.73%上行空间。目标价对应2017 年20xP/E。

  风险
  味精等产品价格下滑,下游需求低迷,估值中枢下移。
□ .唐.卓.菁  .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司