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[买入评级]中国人寿(601628)中报点评:NBV高增长 剩余边际超预期

事件:公司发布2017 年中报,上半年实现归属于母公司股东净利润122.4亿元,同比增长17.8%,对应EPS 为0.43 元/股;归属于母公司股东净资产3086 亿元,环比年初增长1.6%,对应BVPS 为10.92 元/股;上半年新业务价值369 亿元,同比增长31.7%;期末内含价值6975.2 亿元,环比年初增长7%,对应EVPS 为24.68 元/股。

  投资要点:
投资显著回暖推动业绩高增长,剩余边际超预期支撑未来业绩:公司上半年归母净利润同比增长17.8%,业绩增速较一季度进一步提升,主要系业务规模高速增长的同时投资端同比显著改善。上半年公司实现总投资收益566.6 亿元,同比增长11.5%,总投资收益率提升24BP 至4.62%,净投资收益率保持4.71%,公允价值变动损益为37.13 亿元,同比大幅提升60.43 亿元。同时,上半年750 日国债收益率移动平均仍在下行区间,导致准备金补提对税前利润的负面影响达到131.8 亿元。此外,公司首次披露剩余边际余额,达到5760.88 亿元,大幅超出市场预期,较上年末增长12%,主要受益于2014-2016 年期交新单保费的持续高速增长,高基数将有力支撑未来年度会计利润的自然释放。

NBV 高增长31.7%,保费结构持续优化推动业务价值显著提升: 1)公司上半年在首年期交和续期业务双轮驱动下,保费收入同比增长18.3%至3459.7 亿元,其中,个险渠道期交新单保费777.1 亿元,同比增长10.8%,续期保费人民币1804.95 亿元,同比增长39%。2)继续压缩趸交+发展期交,长险新单保费中期交业务占比达55.88%,同比提高5.33 个pct.,十年期及以上期交业务占比达47.67%,继续保持高水平。银保渠道结构进一步优化,趸交保费同比下降9.3%至596.7 亿元,期交新单保费同比增长13%至133.9 亿元。3)公司业务结构持续优化推动价值提升,上半年NBV 大幅增长31.7%至368.95 亿元,其中个险渠道NBV 增长30%至336.6 亿元,银保渠道NBV 同比增长56%。上半年末公司内含价值达到6975.2 亿元,较年初稳步增长7%。

投资端把握利率上行机遇加大固收配置,科技国寿引领变革:1)公司上半年把握利率阶段性高位的配置窗口,加大长久期债券、债权型非标产品的配置力度,并适度增加权益品种投资,期末债券配置比例小幅下降至44.27%,债权型金融产品比重提升至9.39%。新增配置的固收类资产对存量资产实现了改善,基于对未来利率长期下行的判断,公司上半年资产配置意义重大。此外,权益资产方面依托蓝筹股、港股等配置,实现可观收益。2)公司高度重视“科技国寿”战略并持续推进,并聚焦新一代综合业务处理系统的建设。上半年公司升级并推广了“国寿e 宝”和“国寿e 店”两个移动互联网平台,并推出百余项应用产品,未来新一代业务处理系统将引领公司向“以客户为中心”的经营管理模式变革。

盈利预测与投资评级:公司上半年业绩增速、NBV 增速及剩余边际均超预期,寿险价值稳步提升,剩余边际有力支撑未来会计利润逐步释放,考虑准备金补提负面影响将逐步消除,未来业绩增长有望提速。预计公司17/18/19 年EPS 分别为0.89、1.42、1.56 元/股,目前市值约1.1 倍17PEV,寿险价值增长前景光明,维持“买入”评级。

风险提示:1)长端利率触顶快速下行;2)万能险新规驱动银保渠道竞争加剧。

□ .丁.文.韬./.马.祥.云./.王.维.逸./.胡.翔  .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司