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[强烈推荐-A评级]正邦科技(002157)季报点评:三轨并行强化育肥 下半年量增迅猛

自2016 年下半年以来,公司大量猪场进行技改,同时将出栏结构转变为肥猪为主,造成公司短期出栏减少,但能繁母猪数量已实现暴涨,随着年中技改完成,下半年的出栏量将大超预期,成本也将进一步下降,业绩将迎来巨大弹性的反转。

  公司4月17 日,公司发布2017年一季报,Q1实现营收46.22亿,同增15.25%;归母公司净利润1.23 亿,同减45.88%。公司预计2017 上半年归母净利润为2.6-3.3 亿,同减57.36%-45.87%,收入增加、利润减少的原因在于猪价下跌和育肥比例大幅上升。

  开拓“公司+家庭农场”,三轨并行加大育肥量公司产业链重心由仔猪移至育肥,Q1 生猪销售量为45.47 万头,我们估计仔猪占比大幅下降至10%,商品猪占比大幅提升至90%。公司拥有“饲料+仔猪+兽药”的完整产业布局,将在繁殖场模式(卖仔猪、种猪)和自繁自养模式的基础上发展“公司+家庭农场”模式以快速提高育肥的产能。

  技改将在年中完成,下半年迎来量价齐升
  17 年Q1,公司产能扩建速度明显加快,生产性生物资产同比大增121%,较年初增加29.25%,为下半年的出栏量井喷埋下伏笔。以母猪3000 元/头计算,公司目前存栏母猪约20 万头,以PSY=20 计算,可支撑400 万头以上的出栏量。2016 年下半年以来,公司大量猪舍进行技改,将育肥场改扩建为繁殖场,对短期出栏量形成一定影响。技改或将于2017 年年中完成,下半年出栏量将迎来爆发式增长,预计H1、H2 分别出栏100、250 万头,全年350 万头。

  我们判断猪价将于二季度末迎来向上的拐点,届时量价齐升,业绩弹性巨大。

  产业链配套,协同效应逐步体现
  随着养殖量的快速增长,公司对下游养殖的把控力逐渐增强,饲料销量和毛利率将有更好的表现,产业链一体化的协同效应得以充分发挥。

  盈利预测与估值:预计2017/18/19 年出栏量为350/430/550 万头,饲料销量为600/680/760 万吨,公司的归母净利润为13.19/14.70/15.35 亿,对应EPS为0.58/0.64/0.67 元,给予17 年12-15 倍PE,得出目标价7.80-9.75 元,较现价具有42%-78%上涨空间,给予“强烈推荐-A”评级。

  风险提示:突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险。□ .周.莎./.雷.轶  .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司