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[增持评级]五矿资本(600390)公告点评:40%租赁股权收购获批 拐点临近

40%租赁股权收购获批,45 亿元信托增资完成,拐点临近
公司收购外贸租赁40%股权获得证监会批复,完成后持股90%租赁业务将并表,为公司增厚利润。公司对五矿证券59 亿元、五矿期货15 亿元、五矿信托45 亿元增资均已完成,未来随着外贸租赁30 亿元定增资金到位,公司将提速发展,下半年业绩将加快释放,驱动估值回归。

  中报业绩快报归母净利润9.9 亿元,符合预期
  中报业绩快报实现利润14.3 亿(YoY-3.04%),归母净利润9.9 亿(YoY+0.94%),符合预期。其中子公司五矿信托净利润6.19 亿(YoY-3%),外贸金融租赁净利润3.01 亿元(YoY+6%);五矿证券净利润0.84 亿元(YoY+12%)。

  金融租赁牌照优势明显,股权收购增加利润贡献
截至2016 年末外贸租赁贷款余额约500 亿元,净资产57.94 亿元,杠杆率8.63 倍,距离金融租赁公司12.5 倍的经营杠杆上限仍有空间。不良率仅为0.58%,低于行业平均水平(约1%),风险可控。本次增资完成后净资产达85.42 亿元,为业务发展夯实基础,叠加公司收购其40%股权获批,未来业绩增长打开空间。

  6 月新增社融中信托贷款占比提高,信托板块可期
(1)规模:6 月份新增信托贷款2465 亿元,YoY 205%,MoM 36%。(2)占比:6 月新增社融中信托贷款占比为14%,去年1-10 月该比例仅为2-6%,自去年11 月以来占比明显提升。1-6 月新增信托贷款在社融占比为11.73%,较1-5 月社融占比提高0.4pct。(3)地位:表外融资中委托贷款和未贴现银行承兑汇票持续萎缩,分别减少33 亿元和205 亿元,信托贷款在表外融资中的地位进一步提高。本次五矿信托增资45 亿元,完成后预计2017 年末净资产达108 亿元,增幅140%,增资到位后将致力于调结构,把基础设施的业务作为核心竞争优势,持续提升主动管理能力。

  股东资源+增资+实际流通盘小+估值修复,维持增持评级
预计公司2017-2019 归母净利润水平分别为23/30/37 亿元,EPS 为0.62/0.79/0.98 元/股。(1)股权结构优化,配套融资股东带来较大协同效应;(2)150 亿元增资夯实资本实力;(3)公司流通盘市值约60 亿元,除原大股东持股外的实际流通盘约45 亿元,实际流通盘小、股价弹性大;(4)公司目前估值PB1.7 倍,下半年业绩将加快释放,未来有望估值回归,维持增持评级。

  风险提示:业务协同不如预期、市场波动风险、转型失败。

□ .沈.娟  .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司