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[增持评级]万孚生物(300482)半年报点评:业绩符合预期 毒品检测和定量产品高速增长

投资要点
  事件:公司发布2017 年半年报,上半年实现收入4.5 亿元,同比+80.4%;归母净利润1.1 亿元,同比+36.0%;扣非归母净利润9079.3 万元,同比+28.0%。

  经营性现金流量净额3923.4 万元,同比-23.8%。

  业绩符合预期,渠道扩张下带动毒品检测和定量产品高速增长。公司2017 年上半年实现收入和归母净利润同比增速分别为+80.4%和+36.0%,业绩整体符合预期。收入增速快于归母净利润的主要原因系公司从2016 年开始做了多个渠道的扩张,并表带来收入高速增速。扣除政府补助和投资收益影响,公司上半年扣非归母净利润同比增速为+28.0%。分产品线看:1)定量产品:传染病和慢性病检测系列产品分别实现收入1.4 亿和8844 万元,同比增速分别高达+48.3%和75.4%;2)定量产品:毒品和妊娠检测系类产品分别实现收入8791万元和5658 万,同比增速分别为+46.8%和+31%;3)贸易类:为2016 年下半年开始的并表新增业务,2017 年上半年实现收入6911万元,毛利率仅34.5%,拉低了公司整体毛利率3.4pp。从结构上看,定量产品收入已达定性产品收入2.6 倍,定量产品已成公司核心增长动力。考虑到公司定量检测仪器单产提升和全自动定量检测系统的开始投放,未来三年定量产品有望延续35%-50%的复合增速。

  延续高强度研发投入,公司POCT 产业龙头地位稳固。公司每年研发投入占营收比例稳定在10%-11%,处于同类公司前列,公司在前沿技术方面布局了微流控技术、多重标记技术、核酸POCT 检测技术(生物芯片、基因扩增)和液相微量定量检测技术。报告期内公司研发投入达4177 万元,同比增速达52.8%。

  POCT 是IVD 行业增速最快的细分领域,2018 年我国POCT 行业有望达到90亿元,2013-2018 年复合增速有望保持在25%左右。公司专注于POCT,技术实力雄厚,从收入规模及产品种类看,公司已发展成为国内非血糖仪领域POCT龙头企业。公司充分享受POCT 市场扩容带来的红利,发展前景广阔。

  盈利预测与投资建议。我们预计未来三年归母净利润将保持33%的复合增长率,2017-2019 年EPS 分别为1.10 元、1.48 元、1.94 元,对应当前股价PE 分别为59 倍、44 倍和33 倍,考虑到POCT 行业广阔的前景,公司的市场稀缺性,或存外延预期,我们看好公司中长期发展前景,维持“增持”评级。

  风险提示:行业竞争或加剧;汇率波动或超预期。

□ .朱.国.广./.陈.铁.林  .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司