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[买入评级]精锻科技(300258):3Q17继续稳步增长 天津工厂已开建

事件:
公司发布三季度业绩预告,前三季度预计净利1.80 亿-1.85 亿元,同比增长32%-35%;3Q17 单季预计净利0.55 亿-0.60 亿元,同比增长24%-36%。同时公司全资子公司太平洋传动9 月收到天津市滨海开发区的资产相关的政府补助1,994 万元,暂时计入“递延收益”项目。

点评:
下游自动变速器快速渗透拉动需求,公司持续调整产品结构,3Q17 继续保持稳定增长。公司受下游自动变速器快速渗透以及自身产能释放带动,于2016年迎来业绩拐点,净利增速一直保持在30%以上。公司2017 年初招工培养、增聘非关键岗位劳务派遣技工,也在一定程度上缓解了产能紧张。上半年,配套大众、奥迪齿轮技改项目前期设备已全部开动,DQ380&DQ500 锥齿轮项目以及DL382 齿圈项目产能利用率持续提升;GETRAG 投资的多条进口自动化生产线相继投产,进入大批量产阶段;本部和宁波电控分别新增了9 项和1 项量产新品项目,最终1Q17 和2Q17 净利增速分别达到34%和36%,以上项目继续贡献增量,预计公司3Q17 净利增速仍然在预告区间中上水平。公司1H17归母净利增速35%高于营收增速的25%,主要是公司调整产品结构,加大了对毛利更高产品的供应,我们预计3Q17 依然保持了高毛利产品供应比例。

毛利率、费用率预计环比基本保持稳定,议价能力强。公司是毛利率最高的汽车零部件上市公司之一,主要由于公司的工艺技术、资本投入、优质客户资源为之提供了较强的议价能力。1H17 毛利率为43.34%。2017 前三季度年降、材料价格上涨、折旧费用总额增长等因素对公司业绩有一定影响,但随产量增长规模效益也很明显,加之产品结构持续调整,我们预计公司3Q17 综合毛利率与上半年相仿。公司预计销售费用、管理费用/营收占比较去年同期略有下降,但由于产生汇兑损失和借款利息增加,财务费用/营收占比较去年同期略有增长,我们预计费用率整体也比较稳定。报告期内,计入非经常性损益中的政府补助约1100 万元,与上年同期基本持平,3Q17 单季预计200 万元左右。

未来多种方式保证产能弹性,天津工厂已开建。目前公司产能瓶颈主要在于熟练技术工人紧缺,公司已持续与院校合作培养、对外招聘合格工人,随人数增长生产可由2 班扩增为3 班。同时公司有向中西部和海外扩产的策略,将持续寻找产线收购机会。此外主要配套大众的天津工厂已正式开工,目标4Q18 试生产,一期产能规划2,000 余万件。公司在本部也有土地储备以进一步扩产等。

投资建议:
公司是国内汽车精锻齿轮龙头企业,主业受益于自动变速器渗透加速以及大众DSG 国产化,业绩拐点确立,未来有望成为全球领军精密传动组件模块化、精密成形技术系统解决方案提供商。同时公司积极储备新项目,包括外资/自主品牌自动变速器零部件、轻量化锻件、新能源车电机轴、新能源车部件总成,以及宁波电控的VVT、阀块等动力总成业务。预计17/18 年业绩分别增长39%/34%,EPS 分别为0.66/0.88 元,对应PE 25X/19X,维持“买入”评级。

风险提示:乘用车市场走弱、本部及天津工厂产能释放不及预期、VVT 新客户拓展不及预期。

□ .崔.琰  .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司