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强烈推荐评级]中青旅(600138)年报点评:景区持续贡献靓丽业绩 新业态培育增强看点

事件:
  公司发布2016 年年报:2016 年公司实现营业收入103.3 亿元,同比降低2.03%;归属于上市公司股东的净利润4.84 亿元,同比增长63.83%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.71 亿元,同比增长45.69%;每股收益0.67 元,同比增长63.83%。公司拟每10 股分配现金红利1 元(含税)。

  观点:
  主营增势良好,古北水镇进入全面增长期。

  (1)2016年公司主要两大景区业绩增势迅猛(营收+20.31%),对总体业绩贡献超9成。乌镇景区实现营收13.6亿元(+19.88%),净利润5.46亿元(+34.70%);全年接待游客906.44万人次(+13.97%),其中东栅接待游客429.94万人次(+8.78%),西栅接待游客476.50万人次(+19.09%);景区客单价150元,较上年(143元)微增。古北水镇景区全年实现营收7.2亿元(+56.86%),净利润2.09亿元(+344.80%);全年接待游客243.92万人次(+65.68%);景区客单价295元,较上年(314元)降低,主要系公司提高团客占比以带动客流体量。景区业务整体毛利润下降2.1pct,主要系乌镇改造支出致使成本增加。乌镇8月起提价+古北夜游票优惠取消,对业绩形成实质性利好。(2)2016年整合营销服务业务承接多个大型会议,服务接待能力进一步提高,实现营收同比增长9.56%,净利润同比增长21.83%。(3)2016年旅行社服务板块由于营改增价税分离和机票划归调整,营收呈现负增长(-17.26%),但毛利率实现近年来首度增厚(+1.18pct.),遨游网实现减亏约300万元。(4)2016年整体费用率上升,财务费用、销售费用、管理费用占营收比率分别增加0.13pct.、1.37pct.、0.5pct.
  轻重并举实现景区外延扩展,战略布局“旅游+教育/体育/康养”

  (1)景区外延扩张,打开客流增长新空间。乌镇积极转型会议型小镇,古北景区客流有望持续较高增长。

  乌村定位体验式乡村休闲游,承接乌镇溢出客流;在建项目濮院预计2019年初营业。(2)公司近期发布“旅游+教育、旅游+体育、旅游+康养”三大战略,紧扣“商养学闲情奇”旅游新六大要素,旅行社业务战略升级有望增加新看点。(3)公司继续推进景区轻资产输出模式,有望实现景区模式轻重并举值得关注。

  结论:
  乌镇提价+古北进入业绩爆发期,公司两大景区主营业务增势强健。同时公司积极开展景区外延拓展(乌村、濮院等),打破单个景区业绩天花板;进军景区轻资产管理输出,实现轻重并举。布局“旅游+教育/体育/康养”,抢占新兴业态蓝海,打造新的盈利点。我们预计2017-2019 年公司营业收入分别为11.54、13.15 和14.85亿元,归属母公司净利润分别为5.67、7.16 和8.62 亿元,EPS 分别为0.78、0.99 和1.19,对应PE 分别为28.61、22.67 和18.84 倍。维持“强烈推荐”评级。

  风险提示:天气因素、行业竞争加剧、政府补贴落差等。

□ .徐.昊  .东.兴.证.券.股.份.有.限.公.司