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[推荐评级]平高电气(600312)中报点评:业绩低于预期 即将度过困难期 配网及海外业务有望接力增长

1H2017 业绩低于预期
  平高电气公布1H17 业绩:营业收入41.13 亿元,同比增长17.67%;归属母公司净利润3.5 亿元,同比下降35.5%,对应每股盈利0.26 元。业绩低于我们及市场预期,主要由于高基数及原材料价格上涨拖累毛利率水平。

  发展趋势
  业绩低预期源于高基数及毛利率下滑:1H17 净利润同比下降33.54%,低于预期,主要源于1H16 高基数及毛利率大幅下滑。1H16 公司交付特高压GIS 共14 个间隔,且交付的GIS 毛利率在高位,导致1H16 净利润同比增速达到78.7%,是公司业绩历史高位,而1H17 年虽然交付特高压GIS 间隔达到18 个间隔,但是预计价格下降幅度超过10%,影响公司盈利。1H17 毛利率下降约10.3PPT,我们预计主要原因有:1)16 年签订的特高压GIS 订单价格水平相对较低,集中在17 年交付;2)公司所用主要原材料铝、铜、绝缘材料等价格显著上涨,导致毛利率下滑;特高压未来增长看新线路核准开工进度。报告期内公司在苏通GIL 管廊工程中标约8.61 亿元,订单毛利率相对较高,且地下管廊模式有望实现进一步推广,公司将受益;预计公司特高压在手订单约30 亿,全年业绩有一定保障,业绩增长主要看特高压新线路核准开工进度,国网“五交八直”规划中尚有8 条待核准,若能在17~18 年陆续启动招标,将保障公司特高压业务稳步增长。

  配网投资高峰在即,国网招标放量有望显著拉动业绩。公司在配网领域产能及资质布局成熟,报告期内新增订单约10 多亿,预计将在下半年带来收入确认高峰;根据能源局15~20 年间2 万亿配网投资规划,预计配网设备投资将迎来加速期,有望成为公司主要业绩增量来源,接力特高压发展。

  “一带一路”订单有望落地,助力海外订单稳步增长。预计公司目前境外在手订单达60 亿元以上,将为未来提供业绩支撑;公司可充分利用国网及集团海外资源平台优势,公司在伊朗、老挝及巴基斯坦等一带一路沿线国家潜在订单有望逐步落地,同时印度海外子公司明后年有望建成投产,将助力海外业务增长。

  积极探索融资租赁及运维新模式。公司以集团为业务主体针对网外线路建设开展设备租赁业务,目前已有订单落地,预计将为下半年及明年业绩提供增量支撑;同时极推进网省公司外包运维检修业务,以山东、四川、天津及广东为据点向外辐射相应区域,带动备品备件销售快速增长。

  电力电子和储能业务布局推进,创造新利润点。电力电子业务方面重点推进直流断路器研制和产业化,加强柔性直流的成果转化,目前在直流阀和换流阀领域已拥有较为成熟的技术。在大规模储能业务方面,紧跟诸如光伏等领域新应用,未来或将采用并购及技术合作等方式实现快速成果应用,谋求新的增长点。

  盈利预测
  我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币1.12 元与1.35 元下调19%与22%至人民币0.91 元与1.05 元。

  估值与建议
  目前,公司股价对应2017/18 年15/13X PE 我们维持推荐的评级,但将目标价下调26.06%至人民币16.46 元,较目前股价有22.74%上行空间。对应17 年18X P/E。

  风险
  原材料价格大幅波动,配网市场拓展不利,特高压投建速度缓慢。

□ .陈.龙  .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司