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华电国际(600027)2019年业绩预告与经营数据点评-量价齐升、业绩翻倍 估值安全边际充足

  公司2019 年发电量同比增长1.8%,含税上网电价同比增长1.2%,预告全年业绩增速90-110%,符合预期。展望2020 年,我们认为火电行业层面的电价风险正接近释放尾声,煤价下行有望带动公司ROE 修复持续。公司估值处于历史底部,具有明显安全边际。维持公司“买入”评级,目标价为4.90 元。
 
  2019 年电量、电价齐升,业绩预增90-110%。公司发布2019 年业绩预告与经营数据公告。2019 年发电量2151.1 亿千瓦时,同比增长1.8%;平均上网电价414.5 元/MWh,同比增长1.2%。2019 年公司预告归母净利润同比增长15.5-19.0亿元,达到约32.8-36.3 亿元,同比增速90-110%。分季度看,推算公司2019Q4单季归母净利润7.6-11.1 亿元,同比18Q4 的2.3 亿元增长230-382%。参考公司经营数据,我们推算公司2019Q4 计提减值约7-8 亿元,2018Q4 为1.2 亿元。
 
  2019 年电价微增,2020 年预期稳定。公司2019 年含税上网电价提升1.2%,考虑2019 年4 月增值税率下调3 个百分点,不含税电价增幅更大。全年市场电量占比53.7%,同比2018 年提升10.1 个百分点。2020 年启动的“基准+浮动”电价机制下,预计公司市场电量占比将持续提升。但参考广东、江苏、安徽等多地2020 年度长协电量成交结果,预计度电折价幅度整体平稳。故公司2020年综合电价下降幅度预计在1-2%之内,对公司利润影响可被煤价小幅下行所覆盖。
 
  2019 年煤价预计下行约4%,看好2020 年成本继续节省。2019 年秦皇岛港5500大卡煤价同比下行约10%,考虑公司长协与现货占比,我们估算公司2019 年不含税标煤单价同比约下行约30 元/吨或4%。在2020 年煤炭供需形势继续向宽松转化预期下,我们预计煤价中枢持续下行,带动公司ROE 进一步修复。
 
  风险因素:电价超预期下行,煤价下行不及预期,电量不及预期。
 
  投资建议:根据公司最新公告数据,我们更新2020/2021 年电价同比变动预测为-1.7%/-0.4%,上网电量同比变动预测为+3.9%/+1.0%,煤价同比变动预测为-3.0%/-3.0%,更新2019-2021 年业绩预测为33.0/43.3/46.6 亿元,折算EPS预测为0.33/0.44/0.47 元。公司当前股价对应P/E 为11/8/8 倍,对应2019 年P/B 为0.79 倍(扣除永续债影响后)。维持“买入”评级,目标价为4.90 元。