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永辉超市(601933):发力全渠道场景与到家业务 超市龙头有望强者恒强

  投资建议
 
  永辉超市作为我国生鲜超市龙头,凭借在生鲜领域的独特竞争优势形成集客效应,构建差异化且可复制的商业模式,实现了收入、利润的持续快速成长。现阶段,公司重点拓展到店、到家两大场景,以强大的生鲜运营能力为支撑,以Mini 店及永辉买菜App 为载体,发力线上到家业务,有望带动业绩保持快速增长势头。我们看好公司在生鲜供应链、仓储物流、门店运营、内部管理等方面的竞争优势,后续有望持续抢占市场份额,实现强者恒强。
 
  理由
 
  聚焦超市主业,发力到店、到家两大场景布局。2018 年底公司重启组织架构变革,有望带动新一轮业绩快速成长。①架构调整:云超一、二集群合并,划分十大战区,统筹资源、协调管理,提升公司内部经营效率;云创、云商等创新业务出表减亏,重新聚焦超市核心主业;②业务调整:Mini 店全国复制,剑指社区生鲜赛道;永辉买菜App 测试上线,发力到家业务,构建全渠道场景布局。
 
  核心竞争力:作为生鲜超市龙头,生鲜损耗率约3~4%,为行业平均水平的一半,主要得益于高效的运营构建深厚护城河。
 
  ①供应链:源头直采+标准化+自有品牌,打造高效供应链体系;②物流:规模化生鲜物流仓储体系,提升周转降低损耗;③科技:智慧中台建设,提质增效赋能新零售;④管理:合伙人、赛马等充分激励与竞争机制,提升人效;⑤运营:全链路精细化运作,细节管控降低损耗。
 
  后续成长空间:生鲜龙头加速成长,有望强者恒强。①收入端:到店业务有望受益于大店展店加速、Mini 店+卫星仓贡献增量、以及同店持续稳健增长;到家业务1H19 占比提升至3.4%,后续以Mini 店及线上App 为载体,有望实现加速成长;②利润端:随着销售规模持续增长,议价能力提升及成本摊薄有望提升利润水平;自有品牌发力(1H19 收入占比提升至3.6%,中长期目标为15-20%)有望带动盈利能力进一步提升。
 
  盈利预测与估值
 
  维持盈利预测,当前股价对应2020/21 年30 倍/24 倍市盈率。维持跑赢行业评级,目标价10 元,对应36 倍2020 年市盈率和29倍2021 年市盈率,较当前股价有19%的上行空间。
 
  风险
 
  行业竞争持续加剧;新业态发展进程不及预期。