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宁波银行(002142):逆周期政策帮扶实体企业

  事件
 
  2 月4 日,在浙江省新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作新闻发布会(第九场)上,宁波市副市长许亚南介绍,为帮扶中小企业共渡难关,宁波市委市政府研究并制订了《关于打赢疫情防控阻击战帮扶中小企业共渡难关的十八条意见》,其中提到,“宁波率先在全国提出地方银行法人机构信贷支持政策,按照总规模100亿元额度为受疫情影响较大的企业贷款减免3 个月利息”1,引起市场对银行业绩将受此拖累的担忧。
 
  评论
 
  疫情下逆周期政策帮扶实体企业符合我们此前判断。《关于打赢疫情防控阻击战帮扶中小企业共渡难关的十八条意见》的出台符合我们报告《“新冠”疫情对金融行业经营及估值的影响》中的判断,即政府将出台逆周期政策对冲疫情对实体经济的拖累,包括为受疫情影响较大的企业提供流动性支持及其他税费减免,我们认为该类政策最终也会降低上市银行的逾期压力。
 
  信息表述存在部分不确定性。1)100 亿元的额度为免收利息规模还是免息贷款规模新闻中未有明确。如果是利息,则其所对应的贷款规模占2018 年宁波市贷款规模的比例在约30%,规模较大,我们预计概率较低。2)免息部分损失的承担主体不确定。
 
  假设银行承担这部分免息损失,若100 亿元额度指免息贷款规模,则对应拖累宁波银行全年净息差约0.15bp,拖累净利润约0.09%;若100 亿元额度指免收利息规模,则对应拖累宁波银行全年净息差10.2bp,拖累净利润约6%(图表1,基于2018 年数据)。
 
  节后第一个交易日2 月3 日A 股银行指数的调整幅度(约6%)接近春节期间H 股约6%的跌幅,亦接近SARS 期间的A/H 银行股的约7%的跌幅,2 月4 日行业指数企稳。考虑到疫情影响的短期性,基于宏观组的基准情形假设,即此次疫情在2 月中旬左右进入“缓和期”(日度新增病例开始下降),在2 月底/3 月初进入“平台期”
 
  (新增确诊人数降至“零星”水平),我们认为A/H 银行股估值调整已较为充分,继续调整幅度有限。我们认为宁波银行是经过周期检验的成长性银行标的,重申维持跑赢行业评级,维持目标价33.46 元,对应1.95x 2020e PB,上涨空间25.7%。
 
  风险
 
  疫情持续时间和传染程度超预期。