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[增持评级]中国国旅(601888)公司更新报告:第三重利好:详拆亚特兰蒂斯带来的利润空间

本报告导读:
  三亚亚特兰蒂斯高端休闲度假项目即将开业,我们认为将有效增厚公司离岛免税销售业绩,同时带动公司未来在三亚的土地升值。

  投资要点:
  亚特兰蒂斯项目将带动公司三亚市场维系高增长,维持增持评级。我们认为,该项目开业将直接增厚离岛免税销售业绩,同时带动公司未来在三亚的土地升值。维持公司2017/18 年EPS 为1.09/1.3 元,对应目标价33.71 元。

  亚特兰蒂斯项目将成下半年离岛免税销售增长重要催化。①亚特兰蒂斯项目定位高端休闲度假目的地,包括酒店、水上乐园、“棠岸”可售物业三大部分,总投资达到110 亿元,预计2017 年10 月开业。②我们测算成熟状态下年客流量有望达到200 万人次,以此为基础测算对三亚海棠湾免税购物中心的贡献,假设购物转化率为15-20%,客单约5000 元,则最终贡献增量利润达到3-4 亿元,效果显著。

  公司土地储备丰厚,亚特兰蒂斯物业销售带热周边楼市。①公司在三亚共拥有土地23 万余平,包括海棠湾一期免税购物中心、二期酒店及公寓以及河心岛配套建设,其中二期项目土地面积10.88 万平米。②一方面,参考三亚最新商服用地拍卖价,公司土地增值率达到122%;另一方面,亚特兰蒂斯项目中公寓和别墅等可售物业销售火爆,带动海棠湾区域楼市价格整体上扬,后续公司二期建成后住宅类项目利润增厚幅度达到11-29%。③虽然三亚房地产市场近期出台调控政策,但主要针对民用住宅类项目;而公司二期包括产权式酒店和住宅公寓,新政对产权式酒店持正面态度,总体影响较小。

  风险提示:亚特兰蒂斯项目运营不及预期,自然灾害对三亚造成冲击。

□ .刘.越.男./.王.毅.成  .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司