股票入门基础知识   股票交易指南   买卖攻略   如何看开盘   如何看盘中   如何看尾盘   如何看涨停板   如何看成交量   K线图解   在线看盘一   在线看盘二
      
      看盘培训    选股方法    基本面选股    技术面选股    技术面分析    技术分析理论    基本面分析    炒股心理    老股民经验    中长线技巧     在线看盘三

[买入评级]通化东宝(600867)公告点评:三代胰岛素拟报生产 开启三倍市场

事件:
  公司16 日晚公告公司5 月14 日召开临床试验项目总结会,审核通过了甘精胰岛素临床试验总结报告,目前正在21 家医院进行结题和盖章工作,计划近期进行生产申报。

  点评:
  研发不断推进 甘精胰岛素即将申报生产 开启3 倍市场。甘精胰岛素注射液于2014 年6 月获得临床试验批件,今年 5 月14 日召开临床试验项目总结会,审核通过了甘精胰岛素临床试验总结报告,目前正在21 家医院进行结题和盖章工作,计划近期进行生产申报。我们预计公司三代胰岛素甘精胰岛素、门冬胰岛素今、明年获批是大概率事件,另外两个预混门冬胰岛素也在推进。

  我们测算2015 年国内三代、二代胰岛素市场分别为92 亿元、59 亿元,预计三代胰岛素未来三年增速20%,从空间看,三代胰岛素市场空间为二代胰岛素的3 倍,凭借性价比及良好的品牌、渠道,通化东宝一定能成为有利竞争者。

  二代胰岛素“乙升甲” 将保持长牛行情。国内胰岛素市场因为各地经济差异、医保制度等,呈现明显的二元格局,大、中以及条件好的县级城市以三代胰岛素为主,一般县级医院、社区医院、乡镇卫生院以二代胰岛素为主。

  根据南方所样本医院数据测算,2015 年国内二代胰岛素市场约59 亿元,二三线城市、基层空间巨大,我们认为,国内胰岛素使用人群对价格较为敏感。

  二代胰岛素医保报销由乙类升级为甲类后,胰岛素使用无需患者自付,以通化东宝的30R 未来,平均每年将为患者节约近600 元,相反三代胰岛素使用受到更多限制,这一变化直接带来二代胰岛素扩容。

  不同于市场的观点是,我们认为二代胰岛素只要合理使用,效果与三代胰岛素完全一致,不存在所谓的“优劣”,美国2010 年来因为医保扩容,礼来二代胰岛素增速快于三代胰岛素,证明胰岛素本身并无太多优劣之分,适合不同支付能力的人群。我们认为,目前国情下,二代胰岛素行业将保持持续性增长,未来3 年有望实现10%以上的增长。

  通化东宝2016 年胰岛素收入15.69 亿元,同比增18%左右,二代胰岛素市占率约24%。凭借价格优势,公司在招标博弈中相对国外企业具有优势;在销售渠道、品牌打造、医生培养及关系建立方面都具有领先优势,不断蚕食对手份额。二代胰岛素调整为甲类后,我们估计通化东宝未来3 年二代胰岛素增速将提升5%左右,增速有望提升至20%+。

  国产二代胰岛素龙头地位稳固 联邦、甘李影响较小。公司二代胰岛素跟外资品牌比有价格优势。与国内企业比,公司深耕市场12 年,培养了4000 多名内分泌科医生,29 个省市中标26 个,终端覆盖约4000 家县级医院,2016 年二代胰岛素销售额15.69 亿元。与联邦制药、甘李药业比,联邦制药主要抢占部分外资市场、县级以下医疗机构、OTC 市场,并未能撼动通化东宝地位。甘李药业二代胰岛素还未上市,甘李三代胰岛素主要在三级医院销售,渠道不同、精力不同,二代上市后也难以对公司形成有力竞争。我们判断公司国产二代胰岛素龙头地位稳固,通化东宝、联邦、甘李等国产胰岛素企业之间竞争不如与外资竞争激烈,国产替代是大势所趋。

  盈利预测及投资建议。我们预计17-19 年EPS 分别为0.49 、0.64、0.83 元,考虑到公司成长性明确、行业空间大,可享受估值溢价,参考可比公司估值,我们给予公司2017 年45 倍PE,目标价22.16 元,给予“买入”评级。

  风险提示。二代胰岛素竞争激烈,三代胰岛素进度低于预期,招标政策从紧。

□ .余.文.心  .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司