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[买入评级]三七互娱(002555)深度研究:研运一体 IP储备丰富之游戏领导者

中国为全球游戏增长引擎,社交化、移动化风头正劲Newzoo 预估2016 年至2018 年全球游戏行业市场增量的61%来自中国,并预估全球移动游戏市场容量占比将由2016 年的37%升至2019 年的44%。2016 年中国移动游戏市场容量的同比增速为63%,艾瑞预估中国移动游戏市场容量占比将由2016 年的50%升至2018 年的61%。

  研运一体为趋势
  游戏行业一、二级市场并购层出不穷,打破了之前研发商和运营商相对分立的格局。我们认为根本驱动力是研运一体带来的经营效率改善,以及互联网企业对用户入口的争夺。研运一体带来的效率改善可简述为,运营平台将与玩家持续互动的数据,及时传导至研发端,不断优化关卡,增加可玩性和付费点。这意味着更多的“坑”,更巧妙的“坑”,综合带动ARPU 值的提升为游戏提供商带来更为充沛和持续的现金流(资本市场则对应更高的估值中枢)。

  IP 的力量(世界观和美术故事)——玩家迅速带入,对移动游戏尤为重要游戏四大要素分别为:游戏机制、实现技术、世界观和美术故事,游戏机制和实现技术有大的突破是比较难的,而搭配不同的世界观和美术故事立刻就能衍生出一款新游戏。好的IP,能将玩家迅速带入,这是IP 受到热捧的理由,对于移动游戏而言更是如此,因为生命周期相对短暂。对于一个IP 来说,关键在于能不能抓到核心用户群,IP 的打造是长期积累的过程,像漫画IP,都是经过几年、十多年的积累,才会形成强大的IP 资源。短期IP 能够引起一定市场的关注,投资者需要衡量的是IP 给游戏带来的用户与拿到IP 的付出。

  投资建议
  我们首次覆盖三七互娱,给予「买入」的投资评级:基于,(1)研运一体模式成功,搭配网页游戏领导地位显著,该等优势可被移植至移动游戏;(2)IP 储备丰富、品类齐全,变现模式多样。我们预估公司2017 年、2018 年和2019 年归属母公司所有者净利润分别为17.0 亿、21.5 亿和26.1 亿,同比增速分别为59%、27%和21%,分别对应2017 年、2018 年和2019 年每股收益0.82 元,1.03 元和1.25 元,目前股价分别对应2017 年PE31.8x和2018 年PE25.1x。我们以2017 年PE35.0x 为基准,目标价设定为28.70元,首次覆盖给予「买入」的投资建议。

  风险提示
  游戏研发进程或产品流水不如预期。

□ .陈.诤.娴  .联.讯.证.券.股.份.有.限.公.司