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[买入评级]外运发展(600270)公司研究报告:立足海“外” 匠心独“运”

投资要点
推荐逻辑:公司]深耕国际物流市场数十年,主业国际航空货代稳居行业龙头,随着经济复苏产生的需求提升和航空运力供给缩减,今年主业业绩将迎来拐点。

公司挖掘高增业务,电商物流方面和阿里保持紧密合作,专业物流对接下游面板行业,均进入高速增长期。净利润主要来源是参股公司敦豪和出售股票产生的投资收益,敦豪受益于汇兑损益改善,今年业绩预增;公司上半年的股票投资收益超去年同期。我们预计今年公司利润将有显著改善,长期业绩可期。

利润增厚动力足:敦豪汇兑改善+股票出售加速。1)敦豪三大优势:拥有国内国际快递市场25%的份额;海外网络和运力居行业第一梯队;合作DHL 多年,关系稳固。2)国际快递高门槛、高集中度和高单价,近三年行业增速为16.6%;敦豪净利较高,高端商务件优势不改。3)成本端汇兑损益缓解,预计敦豪今年产生8.5 亿元投资收益,增速较去年显著提升。4)今年6 月底公司可供出售金融资产总计7.19 亿元,公司出售股票趋势加强,预计全年利润增厚明显。

业务长期稳中升:货运代理量价齐升+跨境电商潜力巨大。1)主业航空货代国内排名第二,龙头地位无忧。2017 年航空货运的供需改善、量价齐升,主要源自航空运力供给收缩,且发达国家经济复苏带来的需求旺势不减。公司货代业务将迎来拐点,预计今年此项收入增速10%。2)公司大力开拓跨境电商,业务看好原因有五:跨境电商行业增长显著潜力巨大,核心客户速卖通增速甚至超过同业,转型出口电商消弭新政影响,主流的直邮模式上公司具备优势,合作海关资源优于民企。我们预计未来三年跨境电商业务增速可维持在25~30%。

资本运作天地宽:招商物流协同,有望参与混改。1)今年招商局集团正式控股中外运长航,招商局物流成为兄弟公司,其重资产模式将与公司产生互补。2)公司可支配现金42.7 亿元,给资产整合和参与航空混改带来较大的想象空间。

盈利预测与投资建议:预计2017-2019 年EPS 分别为1.31 元、1.32 元、1.41元,可比公司2018 年PE 均值为21.29 倍,考虑到公司业绩受益于汇兑损益改善和进出口贸易复苏,且跨境电商物流处于高成长期,我们给予公司2018 年18 倍PE,对应股价23.76 元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:人民币兑美元汇率变化不达预期;敦豪业绩受到国内快递巨头显著冲击;进出口贸易改善不达预期影响货代业绩;电商物流需求波动。

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