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[买入评级]泸州老窖(000568)点评:跟随市场趋势二次提价 预估业绩上升态势不变

结论与建议:
  泸州老窖旗下核心产品“国窖1573”出厂价格由680 元/瓶提高到740元/瓶。我们认为此举顺应市场趋势,符合预期,对公司全年业绩持乐观态度。继续看好新任管理层的改革成效,认为公司内部管理改善将极有助于公司品牌重回高端白酒前三甲的队伍。目前股价对应2017 年和2018 年PE 分别为28.5倍和22.8 倍,维持买入评级。

  事件:近期,公司旗下核心产品“国窖1573”计划内单瓶价格由680 元/瓶提高到740 元/瓶,提价幅度60 元。计划外单瓶价格从740 元/瓶提高到810 元/瓶,提价幅度70 元。本次提价是继今年3 月底由620 元/瓶提高到680 元/瓶(计划内)后的第二次提价。

  点评:“国窖1573”在年内二次提价主要与当前高端白酒销售状况良好的态势相关:目前茅台的零售价虽然明令不得超过1299 元/瓶,但由于多渠道需要预定和市场预期 涨价的心理因素叠加,部分门店实际售价已经接近1500 元/瓶,一批价格上涨至1300-1400 元/瓶;五粮液一直被泸州老窖视为竞争对手,五粮液早已将普五的出厂价格提高到739 元/瓶,一批价格也已经上涨至800 元/瓶附近。而目前“国窖1573”的一批价在700 元/瓶附近,与普五的一批价差距扩大。此前我们曾经提到过,鉴于此前“控量保价”政策给公司造成的不利影响,公司在价格调整上采取了跟随市场的策略,因此此次提价顺应了市场趋势,我们对市场后期的接受程度持乐观的态度。

  我们认为2015 年6 月公司新管理层上任之后进行的改革卓有成效,是2016 年以来公司业绩加速释放的主要原因。价格方面,鉴于此前“控量保价”政策给公司造成的不利影响,公司目前在价格调整上采取了跟随市场的策略。产品方面,公司大刀阔斧对品牌进行收缩调整,重点打造“国窖1573”、“窖龄特曲”和“头二曲”三个系列五大单品,并提出要在3-5 年内使公司传统产品销售恢复到历史最佳水准。在管道梳理方面,公司着力去库存和扶植经销商,确保管道库存处在合理水准,有节奏地对经销商的订货和打款速度进行了控制。这也是公司预收款表现低于同业的主要原因。

  盈利预测:目前高端白酒复苏态势良好,公司高档酒显著受益,预计提价的利好因素会逐步释放。经过前几年的调整,2016 年公司的毛利率水平已经重新回到了60%以上的高位,2017Q1 也延续了良好趋势,我们预估公司2017 年毛利率有望接近70%。综上,我们预计公司2017 年实现净利润25.62 亿元,同比增33%,EPS 为1.83 元;2018 年净利润31.97亿元,同比增24.77%,EPS 为2.28 元。
□ .李.晓.璐  .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司