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[推荐评级]飞科电器(603868)点评:继续享受电商渠道红利以及消费升级

公司近况
  公司电商保持快速发展趋势,继续享受电商红利。此外,今年推出的新品满足低端消费者的消费升级趋势,均价提升顺畅。

  评论
  渠道多元发展,电商最为受益:1)2016 年公司线上收入占比~44%,到1Q17 已经达到~47%,未来将继续保持快速发展趋势,预计2017 年电商占比将超过50%。线上经销商~50 个左右,以天猫和京东为主,其中京东自营销售占比30%,天猫旗舰店占比20%。2)线下渠道依然作为重点发展,目前线下一级经销商~500家,约有8 万个终端,线下渠道的发展有助于树立公司品牌形象,对于线上渠道发展起到了促进作用,未来增长稳健。3)礼品团购渠道发展迅速,16 年销售同比增长62%,由于基数较低,未来仍将高速增长。

  受益消费升级,新品受到市场欢迎:1)2017 年公司推出的FS375、FS863、FS867 三款新品,零售价格分别为129 元、115 元、129元,属于飞科价格较高的产品。我们观察在线上销售情况良好,其中FS375 月销量8001 笔,迎合了低端市场消费升级的需求。2)公司现有产品定位中低端,均价偏低,即使零售均价提升10%,绝对额依然很小,不易被察觉,所以公司具有很强的提价能力。

  渠道加价幅度线下100%,而线上~40%,3)公司1Q17 毛利率同比提升1.2ppt,剃须刀出厂均价提升~20%,完全消化了综合成本的上涨压力。

  积极拓展个人护理类小家电品类:1)公司今年将逐步上市健康秤、吸尘器、空气净化器、加湿器等新品。2)电动牙刷正在研发,预计明年上市,国外电动牙刷渗透率40%~50%,国内目前不到5%,且不受性别、年龄限制,未来仍有很大空间。3)公司未来也计划研发洁面仪、补水仪、滋养仪、蒸脸器等美颜理容产品。4)公司产品聚焦价值提升,不仅仅是单纯的提价,未来新品同国际品牌相比,同价位产品力求带来更好的使用体验。

  估值建议
  维持盈利预测,2017 年、2018 年EPS 分别为1.78 元、2.18 元。

  维持推荐评级,基于对电动剃须刀市场未来快速增长趋势的判断,上调目标价11%至65.40 元,对应30x 2018e P/E。

  风险
  市场需求波动。

□ .何.伟  .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司