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[买入评级]方大化工(000818)公司研究报告:布局军工电子 未来双轮驱动

投资要点:
深耕化工主业,基础原料制造商。方大化工是一家生产烧碱、液氯、氯化苯、环氧丙烷、聚醚及聚氯乙烯等基础化工原料的制造企业,形成了以烧碱、环氧丙烷、聚醚三大引进装置为主的大工业化生产格局。公司产品广泛应用于化纤、医药、聚氨酯、建筑等领域。近年来,由于氯碱化工行业整体产能过剩,公司主要化工产品面临的市场竞争日益激烈。公司通过扩大销售范围和控制成本,在整体行业市场较差的情况下,实现了较好的业绩。

改为现金收购,提升盈利。2016 年8 月5 日,公司披露重组预案,拟以发行股份及支付现金的方式购买长沙韶光、威科电子、成都创新达三家公司100%股权。由于监管政策和外部环境均发生了变化,且后续审核仍存在重大不确定性,公司于2017 年6 月30 日召开临时股东大会终止了该次重大资产重组。

为配合并快速推动公司的战略发展及产业调整,公司签署了《股权收购框架协议》,已启动现金收购长沙韶光70%股权和威科电子100%股权,目前收购进展顺利。长沙韶光和威科电子属于军工电子领域的半导体集成电路和厚膜集成电路制造企业。长沙韶光具备军用的集成电路研发设计以及封装测试能力,是我国军用集成电路相关产品的重要供应商;威科电子系业内技术工艺领先的厚膜集成电路生产商,其高端产品多芯片组件可广泛应用于机载雷达、卫星通讯电子对抗雷达及末端制导、灵巧武器等高端领域。公司由发行股份改为现金收购,将减少摊薄,提升股东权益。

布局军工电子,未来业绩将双轮驱动。2017 年上半年,在国内供给侧改革进程加速以及更加严格的环保核查背景下,更多技术落后、环保要求不达标的化工产能陆续退出市场,利好整个化工产品市场。2017 年上半年公司业绩大幅增长,实现归母净利润为6102 万元,同比增长482%。我们认为未来环保核查和供给侧改革的持续推进,将长期利好公司,业绩有望保持增长。2017年6 月和9 月,国家军民融合委员会召开了第一、第二次全体会议,推动军民融合大发展。公司布局军工电子,实现民参军。2017-19 年,长沙韶光和威科电子业绩承诺分别为6500/8280/9936 万元和3600/4320/5184 万元,我们预计随着我国国防武器装备升级换代和军民融合战略的不断推进,军工电子行业将进入高速发展阶段,市场空间广阔,公司将长期受益。

盈利预测与投资建议。暂不考虑现金收购,预计公司2017-2019 年EPS 为0.29、0.33、0.39 元。假定现金收购成功且2018 年实现完全并表,考虑可比公司平均估值,给予公司2018 年35 倍估值,对应目标价16.80 元,给予“买入”评级。

风险提示。拟现金收购标的进程缓慢或终止;军工订单大幅波动风险;化工基础原材料需求低迷。

□ .徐.志.国./.蒋.俊./.刘.磊  .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司