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[审慎推荐-A评级]老百姓(603883)公司点评:收购通辽泽强大药房 外延有望提速

公司公告拟2.7 亿收购通辽泽强51%股权,通辽泽强为内蒙古通辽市区域连锁龙头,拥有门店216 家,旗下泽强医药为通辽市第二大医疗机构分销商。收购承诺17 年零售净利1900 万,批发净利1170 万,18-20 年年平均增速分别为20%、15%。我们认为通辽泽强药房资质优秀,收购价格合理,鉴于公司再融资已获证监会审核通过,预计资金到位后外延有望提速,维持审慎推荐。

收购标的资质优秀。公司2.7 亿收购通辽泽强51%股权,通辽泽强为内蒙古通辽市区域连锁龙头,拥有门店216 家,其中医保店209 家,分布在通辽市区、兴安盟共计 11 个旗县、2 个区。全资控股泽强医药为通辽市第二大医疗机构分销商,客户覆盖通辽市全部二级以上医院共24 家,全部卫生院174家及基层医疗机构近2000 家。16 年和17 年1-7 月收入分别为4.6 亿和2.9亿,净利分别为2457 万和1733 万,净利率分别为5.3%、5.9%,考虑到通辽泽强批发规模,我们估算其零售业务净利率可能超过7%,高于行业水平。

收购价格合理。公司承诺17 年零售和批发净利分别为1900 万和1170 万,2018-2020 年零售和批发收入和净利年化增速分别为20%、15%。对应17年和18 年PE 为17 倍和15 倍, PS 我们估算分别为1 和0.9,价格合理。

泽强集团开展多项增值业务,强化公司盈利能力。公开资料显示,泽强集团下设物流、连锁、医疗三大板块。批零一体化业务利于零售品规供应及利润空间。2014 年集团先后成立同济堂中西医结合医院与圣安医院,我们推测中医坐堂业务对公司连锁板块中药材销售拉动作用较大,提升零售业务净利率。

外延有望提速。收购通辽泽强有利于公司以通辽市场为基地,为进一步拓展内蒙古、东北市场打下基础,区域布局更加完善。公司非公开发行已获证监会审核通过,募资8 亿,我们判断随着益丰、老百姓、一心堂再融资陆续到位以及大参林等成功IPO,零售行业有望再掀整合浪潮,扩张有望提速。

维持审慎推荐。看好公司在连锁药店行业整合大趋势中作为连锁龙头的发展机遇,内生提质提速,外延进展有序推进,确保未来业绩持续性高增长。预测17 年净利增29%,维持审慎推荐。风险提示:降价风险,并购整合风险。□ .李.勇.剑  .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司