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[买入-A评级]昆仑万维(300418):立足游戏 打造海外领先的社交媒体与内容平台

全球发行提升公司成长空间。根据游戏工委数据,2016 年国内手游市场规模约819 亿元,手游出口规模约324 亿元,在国内手游市场增速趋缓以及市场集中度持续提升,手游出口规模持续保持高速增长趋势下,我们认为,公司2009 年开始进军海外市场,海外游戏运营经验丰富。借助公司成熟的全球游戏发行体系,公司手游立足国内,进军东亚、东南亚、欧美、南美等地区,大幅提升公司成长空间。

自研代理双轮驱动,精品自研催化公司业绩。2016 年,公司游戏实行代理精品化、研运一体化双轮驱动战略。2017 年公司精品IP 手游储备充足,《偷星九月天》手游已上线公测,《BLEACH》、《终结者2》、《轩辕剑》、《洛奇》等4 部自研IP 手游有望下半年陆续上线,自研产品数量提升,公司业绩有望加速攀升。另外,公司2 月完成闲徕互娱并表,有望大幅增厚公司业绩。

卡位海外社交媒体与内容,构建全球流量平台。2016 年,公司立足游戏主业,先后收购全球知名浏览器品牌Opera 以及收购全球最大亚文化社交平台Grindr。我们认为,公司卡位全球流量入口,布局领域增量空间巨大,既与公司游戏业务形成强协同效应,也为公司新增广告收入。

布局互联网新兴领域,投资收益构成公司重要利润来源。公司持续投资互联网创新企业,2015-2016 年公司投资收益分别为1.59 亿元、4.93亿元。在公司目前投资标的中,银客网、达达快递、映客、趣店等标的估值提升显著,预计将为公司带来可持续投资收益。

投资建议:我们预计公司2017-2019 年净利润分别为9.43/11.45/13.68 亿元,对应Eps 分别为0.81/0.99/1.18 元。参考同类可比公司,给予2017 年33 倍PE 估值,对应6 个月目标价26.73 元,给予“买入-A”评级。

风险提示:汇率波动、内容监管、业务整合不及预期等风险。

□ .焦.娟./.王.中.骁  .安.信.证.券.股.份.有.限.公.司