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持股还是持币 这5股先挑一挑

  三花智控:技术实力出众,品类扩张推动业绩快速增长
  类别:公司研究机构:中银国际证券股份有限公司研究员:朱朋日期:2018-09-21
  公司是全球制冷控制元器件的领军企业,是世界及国内的众多知名空调厂家的战略合作伙伴,电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器等产品市场占有率位居全球第一。2017年9月公司完成增发收购三花汽零,新增汽车零部件业务板块。三花汽零是一家专门从事汽车空调及热管理系统控制部件的汽车零部件公司,是全球热力膨胀阀和贮液器的全球主要供应商。国内外新能源汽车产销量高速增长,公司电子膨胀阀等产品的单车价值量较原有产品大幅提升,有望持续受益。此外公司积极拓展电子水泵、电池冷却器等新产品,并获得特斯拉、奔驰沃尔沃、蔚来等诸多订单,品类扩张有望推动公司业绩快速增长。我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.70元、0.86元和1.00元,首次给予买入评级。

  支撑评级的要点
  增发收购三花汽零,新能源热管理大有可为。2017年9月公司完成增发收购三花汽零,业务拼图新增重点板块。新能源汽车热管理多与空调系统等结合,相关阀类产品用量大幅增加,且电子膨胀阀等产品的单车价值量较原有产品大幅提升。国内外新能源汽车产销量高速增长,公司有望持续受益。

  品类逐步扩张,单车价值量提升推动公司业绩增长。除膨胀阀和贮液器等原有产品外,公司积极拓展电子水泵、电池冷却器等新产品,并获得特斯拉、奔驰沃尔沃、蔚来等诸多车企订单。品类扩张带来单车价值量大幅提升,相关订单交付有望推动公司业绩快速增长。

  制冷控制元器件领军地位稳固,洗碗机等业务有望快速增长。公司电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器等产品市场占有率位居全球第一,领军地位稳固,有望跟随制冷行业同步成长。国内洗碗机等业务有望爆发,AWECO等相关元器件业务有望受益。

  评级面临的主要风险
  1)新能源汽车销量不及预期;2)空调等下游需求不及预期。

  估值
  我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.70元、0.86元和1.00元,考虑到公司在新能源汽车热管理领域的技术优势和品类扩张,首次给予买入评级。

  
  伊利股份:18H1收入超预期,费用率高企影响净利润
  类别:公司研究机构:国金证券股份有限公司研究员:于杰,申晟日期:2018-09-21
  上半年收入增速略超预期,预计全年增速持续保持双位数:18H1公司主营收入增速为18.9%,其中Q2实现主营收入200.1亿元,同比增速13.8%。分业务来看,18H1液态奶收入增速20.5%,冰淇淋收入增速14.9%,奶粉收入增速27.3%,相较2017H1同比增速12.7%/10.6%/19.9%均有提速,其中液态奶增速比蒙牛快6.5ppt,并且再次扩大液态奶收入规模较蒙牛的优势,但冰淇淋与奶粉业务较蒙牛优势在缩小。

  成本降低叠加结构优化,毛利率略有提升:18H1公司毛利率为39.2%,同比提升0.7ppt,其中Q1/Q2毛利率分别为39.3%/39.1%,同比分别提升1.4ppt和基本持平,因此公司18H1毛利率提升主要得益于18Q1毛利率提升,而18Q2毛利率较为稳定。对比蒙牛来看,18H1公司因较蒙牛缺少历史包袱减轻(高价大包粉库存减少)及奶粉占比提升明显(蒙牛/伊利奶粉分别占比提升2.5ppt/0.7ppt)两大利好成本因素,毛利率弹性小于蒙牛,18H1两强毛利率保持一致,标志着未来将在相近毛利率水平下开展竞争。

  销售费用率提升明显,预计下半年维持高位:18H1伊利销售费用率25.5%,同比提升2.6ppt,其中Q2销售费用率为28.1%,同比提升3.9ppt,环比提升5.3ppt,超市场对伊利投放费用预期。我们预计下半年在蒙牛费用率度过二季度费用高点从而进入环比下行的预期下,预计伊利也有望走出销售费用率同比走高、环比走低的态势。

  盈利调整
  我们下调此前盈利预测,预计2018-2020年收入分别为773.2亿元/869.7亿元/961.1亿元,同比+14.5%/12.5%/10.5%,归母净利分别为64.8亿元/78.0亿元/95.3亿元,同比+8.0%/16.9%/25.7%,对应EPS分别为1.066元/1.246元/1.566元,目前股价对应18/19/20年PE分别为24X/21X/17X,维持“买入”评级。

  风险提示
  宏观经济下行、下半年原奶价升高、费用率环比上行。

  
  飞凯材料:业绩符合预期,各项业务向好
  类别:公司研究机构:中银国际证券股份有限公司研究员:余嫄嫄日期:2018-09-21
  公司业绩符合预期,完成收购和成显示成为国内液晶显示材料龙头,充分受益行业高速发展与国产化率提升。同时,公司原有主业紫外固外材料业务触底回升。维持买入评级。

  支撑评级的要点
  业绩符合预期。公司发布中报,2018年上半年实现营业收入7.43亿,同比增长198.24%。归属于上市公司股东的净利润1.56亿,同比增长542.43%。其中二季度单季度实现营业收入3.83亿,同比增长175.69%,归母净利润0.82亿,同比增长802.52%。业绩在此前预告范围内。公司同时预告2018年前三季度实现归母净利润2.35-2.50亿元,同比增长376.80%-406.20%。

  各项业务向好,外延并购持续推进。公司分别于2017年3月、7月和9月完成对长兴电子材料(昆山)有限公司60%控股权、台湾大瑞科技股份有限公司100%股权、江苏和成显示科技有限公司100%股权的收购,其中和成显示上半年实现净利润1.17亿,带来业绩大幅增长。同时,公司紫外固化材料产品量价齐升,2018年上半年该项业务收入同比增长35.86%,且电子化学材料产品对公司的营收亦产生了积极的影响。国内高端液晶材料龙头,受益行业高速发展:在政策支持、产能转移以及相关企业技术不断突破背景下,国内液晶面板行业发展迅速,不断拉动上游液晶材料需求。另一方面,据统计2017年液晶材料国产化率在30%左右,较2015年大幅提升,且未来仍有提升空间。公司2017年9月完成收购的和成显示公司为国产中高端液晶材料的重要供应商,与下游客户包括京东方、华星光电、中电熊猫、友达光电等大中型LCD面板厂商建立了稳定的合作关系。同时,公司作为战略投资者参与八亿时空定增,更奠定国内液晶材料龙头地位,充分受益液晶显示行业高速发展及国产化率提升。

  评级面临的主要风险
  下游光缆需求低迷,液晶面板投产进度及上游材料国产化率低于预期。

  估值
  维持此前盈利预测,预计2018-2020年公司EPS分别为0.71元、0.92元、1.00元,当前股价对应的PE为28.0倍、21.6倍、19.9倍,维持买入评级。

  
  天士力:2018H1业绩稳健增长,研发管线加速成长
  类别:公司研究机构:中银国际证券股份有限公司研究员:柴博,邓周宇,张威亚,高睿婷日期:2018-09-21
  公司公布2018H1业绩,在报告期内,公司实现营业收入84.76亿元,增速16.68%;归母净利润9.25亿,增速22.32%;扣非归母净利润8.33亿,增速12.39%。经营性净现金流6.35亿元,同比增长154%。2018年Q2实现收入45.24亿,同比增长15.49%;归母净利润5.53亿,同比增长26.34%;扣非归母净利润4.73亿,同比增长10.06%。

  支撑评级的要点
  医药工业稳健增长,研发投入再创新高
  报告期内,医药工业实现收入32.88亿元,增速13.84%;毛利率74.54%,较去年同期提升3.43pp。现代中药、化药稳健增长,生物药板块大幅增长。我们认为,公司主要的工业品种终端需求刚性,其中,收入占比较大的现代中药板块中产品多为独家品种,降价压力小;普佑克进医保后放量显著,医药工业未来将保持10-15%常态化稳健增长。

  2018年中报显示,公司研发投入3.26亿元。同比增长46.6%,研发投入占医药工业比例9.92%,较去年同比提升2.22pp。“四位一体”研发模式构筑领先研发管线,持续高研发投入推动加速成长,为公司持续发展提供动力。

  医药商业融资能力提升,慢病管理业务稳步增长
  报告期内,医药商业实现收入51.49亿元,同比增长18.85%,毛利率10.01%,较去年同期提升2.59pp。天士力营销挂牌新三板提高直接融资能力。公司慢病业务实现收入1.99亿元,同比增长40.4%,慢病会员数量持续增长。公司加快了天津以外地区推广复制,并完成慢病管理平台的迭代升级。

  财务指标保持稳健,经营性净现金流大幅改善
  公司整体毛利率35.11%,较去年同期增长2.19pp,主要得益于工商业板块毛利率齐升。期间费用率21.37%,较去年同期提升2.67pp,其中销售费用率12.89%提升1.47pp,主要是公司加大市场投入,加强市场网络建设及学术推广所致;管理费用率5.73%,提升0.26%,主要是加大研发投入所致;财务费用率2.74%,提升0.92%,主要是公司贷款规模增大且贷款利率提高导致利息支出增加所致。公司应收账款84.22亿元,同比增长37%,应收款账龄健康,其中账龄1年内占比97.8%,1年以上计提严格;经营活动净现金流6.35亿元,同比增长154%,去年同期-11.74亿元,主要系票据到期托收及票据贴现高于去年同期所致。

  评级面临的主要风险
  产品销售不达预期;丹滴海外补充三期试验进度慢于预期或失败。

  估值
  我们预计2018年-2020年公司实现收入分别为187.9亿元、213.28亿元、245.47亿元,净利润16.078亿元、19.06亿元、21.30亿元,维持买入评级。


  舍得酒业:实际营收增速较快,市场担忧有望逐步消除
  类别:公司研究机构:中银国际证券股份有限公司研究员:汤玮亮日期:2018-09-21
  舍得酒业公布18年半年报。2018年上半年实现营收10.2亿,同比增15.8%,净利16.6亿,同比增166.1%。每股收益0.49元。2Q18营收和净利为别为5.0亿、0.8亿,同比增长10.1%、286.8%。中报业绩符合预期。

  支撑评级的要点
  会计政策调整影响营收表现,1H18实际增速较快,预计下半年报表营收可提速。1H18公司酒类收入8.4亿,同比增8.4%,结构继续升级,中高档酒8.2亿,同比增17.8%,舍得酒收入6.6亿,低档酒收入0.3亿,同比降68.7%。公司增速明显落后于同类公司,主要由于会计政策调整。2017年10月1日执行新会计政策,对当期已经发生期末尚未结算的经销商折扣从销售收入中计提,计入其他应付款核算,2季度末其他应付款同比增1.95亿。根据公司测算,若剔除政策变更影响,公司对外酒类产品收入11.0亿,同比增长41.5%,其中舍得酒贡献收入8.7亿,同比增长84.8%。

  产品梳理和团队建设基本完成,逐步进入收获阶段。公司8月的战略合作伙伴研讨会议提出,2016年面临的主要矛盾是“百年品牌战略”和“产品无序开发定位模糊”,2017年是“文化融合”和“团队快速发展”,2018年是解决好短期利益和中长期利益之间的矛盾。我们认为产品梳理和团队建设难度较大,目前产品结构已梳理完成,聚焦于舍得系列,营销人才引进、薪酬机制设计、经销商调整等工作已经基本完成,逐步进入收获阶段。而短期和中长期利益的平衡问题则相对容易解决。

  上半年虽有失误,但向好趋势不变。由于公司18年年初目标规划较高,1季度出货量较大,同时2季度又是需求淡季,因此部分区域库存短期偏高,同时完成难度大也影响到销售团队信心。但我们判断这仅是短期现象,发展中的问题,只要公司能够控制好发货节奏,稳定价格,制定切实可行的目标,保障好经销商利润,不会影响长期向好趋势。2季度公司控货去库存,酒类报表收入增速放缓至10%,预计8月后可恢复正常出货,渠道反馈有望改善。

  评级面临的主要风险
  销售团队、经销商队伍的磨合还需时间。

  估值
  我们维持18年业绩预测,预计18-19年每股收益为1.17、1.80元,同比增175%、54%,维持买入评级。