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明日股市爆炸性传闻 绝密消息抢先看(独家)

  泸州老窖(000568):高端延续正循环 特曲发力大众酒
  从渠道调研反馈情况看,国窖延续渠道正循环向上,合理的品牌公司和渠道利益链条分布,强势市场继续深挖,薄弱的华东市场终端开始发力,特曲发力大众白酒升级,公司业绩今年将延续高增长。老窖管理层战略思路清晰,销售团队逐步成熟,改革红利持续,高增长可看长久。维持18-19 年EPS 为2.38 和3.02 元,考虑其增长持续性好于预期,拉长时间周期,给予19 年30 倍,提高一年目标价至90 元,维持“强烈推荐-A”评级。
  策略会和渠道调研反馈:国窖华东显成效,特曲发力大众酒升级。公司从17年四季度开始将广告营销重心向特曲倾斜,去年整固价格,今年一季度放量加速增长,从渠道草根调研了解特曲增长30%以上。当前市场并无200 元价格带全国化大单品,特曲在市场具备较强品牌力,对其发力大众酒升级充满信心。华东市场国窖终端陈列大幅增长,国窖(52 度)以840 打款价格,扣除费用支持后实际成本600 元左右,终端成交价格多在750-800 元,渠道利润远超行业平均水平。在江苏市场低度国窖(550 元)快速抢占500 价格带,形成亿元市场,国窖在薄弱的华东市场显示出较强攻势。
  高端延续渠道正循环,大众白酒逐步复苏,业绩高增长延续。国窖:渠道利润丰厚,销售团队渐成熟,带来持续推力。强势的华北和华中市场,今年放量节奏稍缓,但华东渠道利润增厚,终端推力增强,放量之势渐起。特曲:去年整固价格体系后,开始强化营销推广,上半年明显加速。当前200 元价格带缺乏强劲对手,特曲产品和品牌优势突出,公司战略倾斜,销售团队和经销商信心十足。博大:调整已基本结束,今年5 月对总经销商产品提价15%,很大程度上改变总经销产品低盈利状态,中低端产品预计下半年恢复增长。我们预计老窖今年收入仍可延续25%左右增长。
  改革红利持续,高增长可看更久,期待激励更进一步。高端白酒增速进入常态化,终端竞争激烈在所难免,国窖由去年近60%增长,逐步放缓下来也是必然。但老窖过去2 年在管理、渠道和产品改革坚决,带来的红利得以延续,增长趋势可看更久:1)国窖从品牌公司到渠道利益链条分布合理,终端利润丰厚,销售队伍壮大,具备较强的市场扩张能力;2)次高端、中低端产品,品牌力强,定位清晰,尽享大众消费升级。我们期待公司在改革上持续深化,在治理结构和激励上能够更进一步,带来改革红利更大释放。
  提高一年目标价至90 元,维持“强烈推荐-A”评级。高端酒仍处于渠道正向循环,国窖渠道利益链条分布合理,华东市场放量明显。大众白酒持续复苏,特曲发力200 元价格带,总经销产品亦进行大幅提价。老窖管理层战略思路清晰,销售团队逐步成熟,改革红利持续,高增长可看长久。维持18-19 年EPS 为2.38 和3.02 元,考虑其增长持续性好于预期,拉长时间周期,给予19 年30 倍,提升一年90 元目标价,维持“强烈推荐-A”评级。
  风险提示:终端竞争加剧,消费需求放缓。招商证券

  亿帆医药(002019):预期底部 进攻将起
  近期我们对亿帆医药经营情况进行了更新
  1、健能隆是最低调、最被低估的独角兽——随着下半年中国生物医药独角兽相继港股申报上市,健能隆价值有望体现,2018 年权益估值100 亿以上(对标百济神州,目前117 亿美金,健能隆保守给予200亿元人民币市值,权益100 亿元以上,若市场关注度/研究程度提升,估值提升空间巨大)。
  F-627:在美国/国际的04 方案实验结果已于2018 年1 月公布,显示其有效性优于安慰剂,而安全性达到预期。而第二个III 期试验(05方案,对比安进)正处于国际多临床中心病人不断入组中,目前已入组30 人以上,预计2019 年Q2 可完成临床试验,预计2020 年全球上市,分享50 亿美元的长效rhG-CSF 市场。按照中性预期,F-627峰值收入5-10 亿美元。F-627 的国内试验也处于临床III 期,预计2019年Q1 完成临床试验。图表1 更新了竞争对手的临床进度。预计未来竞争厂家不超过5 家。F-627 作为最新一代(第三代)G-CSF,从前期临床数据来看,有效性达到非劣效,安全性优效(临床次要指标之一——发热性嗜中性粒细胞减少(FN)发生率大幅下降)。目前F-627跟FDA 沟通结果是只需做完非劣效,达到非劣效标准即可上市,上市后,公司有望进行优效试验,如果能达到优效,预期的市场份额会进一步提升。
  F-652:目前有3 个适应症研究处于临床阶段,GVHD(移植物抗宿主病,美国)适应症试验正处于临床IIa 阶段,且已完成孤儿药申请,正根据FDA 的反馈积极补充临床数据等材料,若获批孤儿药(今年大概率见分晓),则大概率只需做完2 期b 可以直接上市,预计未来市场规模可达3-5 亿美元。急性酒精性肝炎(美国)和急性胰腺炎(中国、美国)适应症分别处于IIa 期和II 期申报阶段。
  其他在研品种,双抗产品——A-337 处于I 期临床(澳洲),A-319预计2018 年可进入I 期临床(中国)。
  2、制剂业务未来3 年可保持30%+净利润增速。2017 年12 个新进医保品种的新一轮招标工作快速推进,核心品种复方黄黛片已中标全部省、区,缩宫素鼻喷雾剂、疤痕止痒软化乳膏、皮敏消胶囊、小儿金翘颗粒、除湿止痒软膏中标省区已超20 个,2018 年将主推缩宫素鼻喷雾剂、小儿金翘颗粒、妇阴康洗剂、除湿止痒软化乳膏等独家医保产品。我们认为在医保放量、核心品种中标和产能扩张和优化的多重推动下,加上noveteck18 年并表(代理产品引入到国内和发展中国家)、未来可能的收购,制剂板块未来5 年能保持30%+净利润增速,2023 年净利润超18 亿元。
  3、原料药价格下跌预期已消化,目前在底部,具向上空间,保守估值30 亿元:博亚和讯渠道泛酸钙价格自2018 年3 月初的300 元/kg跌至目前的64.5 元/kg,已接近公司成本价(40-50 元/kg),其他企业基本亏损,我们预计已到底部,后期价格有望往上,长期稳态利润2-3 亿,对应价格100-150 元/kg。
  4、定增解禁临近,当前价格已接近:1.06 亿股定增股票将于2018年8 月27 日解禁,定增价17 元/股,当前价格(17.60 元)已接近定增价。
  未来市值空间展望:
  18 年市值展望:300 亿元。1)生物创新药:18 年合理估值100 亿元(详细估值请参考20180208 深度报告第35 页)。仅考虑F-627 和F-652 的估值,暂不考虑2 个新药技术平台(双分子、双抗)的估值和其他在研产品线的估值,2018 年健能隆合理估值182 亿元,53.8% 权益合理估值98 亿元;参考百济神州超700 亿,健能隆200 亿估值不过分,考虑双抗,同时若市场关注度/研究程度提升,估值提升空间巨大。2)制剂:18 年合理估值160 亿元:预计18 年净利润4.66 亿元,考虑未来持续30%以上增速,给予18PE35X,合理估值160 亿元。3)原料药、化工:18 年合理估值30 亿元。预计稳态净利润2-3亿元,给予PE10X,合理估值30 亿元。
  19 年市值展望:440 亿元。1)生物创新药:19 年合理估值190 亿元:预计第一个生物创新药F-627 于20 年全球上市,峰值收入8 亿美元,考虑到可能的销售合作,拉低收入(8 亿美元变成5 亿美元,但净利率提升至50%以上),即峰值销售5 亿美元(32 亿元),净利率55%,净利润2.75 亿美元(17.6 亿元),53.8%权益净利润9.47 亿元。暂不考虑其他创新药上市预期。给于20 倍PE,合理估值190 亿元。2)制剂:19 年合理估值220 亿元:预计19 年净利润6.2 亿元,考虑未来持续30%以上增速,给予19PE35X,合理估值220 亿元。3)原料药、化工:19 年合理估值30 亿元。预计稳态净利润2-3 亿元,给予PE10X,合理估值30 亿元。
  五年千亿市值潜力,维持“买入”评级。1)生物创新药:22-23 年合理估值331-379 亿元:F-627 预计23 年53.8%权益净利润9.47 亿元,给予健能隆35-40 倍PE,合理估值331-379 亿元。2)制剂:22-23年合理估值530-720 亿元:预计22-23 年净利润分别为13.8、18 亿元,考虑持续30%以上增速,给予PE35X,合理估值480-630 亿元。
  3)原料药、化工:22-23 年合理估值30 亿元。预计中长期净利润2-3亿元,给予PE10X,合理估值30 亿元。
  风险提示:创新药临床&上市的风险。太平洋证券

  万华化学(600309):三个维度解析万华化学成长路径
  从“烟台合成革厂”发展为“世界聚氨酯龙头”
  万华化学计划以30.42 元/股向控股股东万华化工的5 名股东发行17.16 亿股公司股票,对其实施吸收合并,交易完成后将实现万华化学相关资产的整体上市。届时公司将以210 万吨的产能一跃成为全球第一大MDI 供应商,历经40 年发展,从“烟台合成革厂”成长为无可争议的“世界聚氨酯龙头”。本篇报告从核心业务—聚氨酯、上游布局—石化板块、下游布局—功能材料和特种化学品三个维度对万华化学的成长路径进行详细解读。
  维度一:聚氨酯业务—绝对龙头,供需平衡改善,未来增长可期
  聚氨酯板块一直是公司核心业务,本次重组完成后拥有MDI产能210 万吨(规划总产能330 万吨),TDI 总产能55 万吨,短期内仍是主要利润来源。MDI 具有高壁垒、高投入的特点,长久以来行业呈寡头垄断格局,目前全球产能约800 万吨,产能利用率最大80%;需求量大概600 万吨,每年7%增量,新增供给有限,供给紧张格局将继续,长期保持高盈利。公司凭借光气技术优势,积极布局TDI 领域,TDI 全球产能约270 万吨,国外产量有所缩减,同时检修频繁,长期格局良好。
  维度二:石化业务—逐渐放量,产业链布局进一步完善
  公司注重上游石化产业链布局,牢牢抓住资源端。目前已经形成以75 万吨PDH 装置为核心的系列石化产品,另外计划投资约178 亿元建设100 万吨大乙烯项目,项目完全投产有望贡献百亿以上利润规模,凭借多年来在国际市场上培育出的口碑,以及自身118 万吨原料冻库资源,公司具有很强的原材料采购优势,相关装置盈利能力有望长期保持领先位置。
  维度三:功能材料和特种化学品—五大事业部打开未来成长空间
  积极布局表面材料、TPU、SAP、PC、有机胺等具备高附加值的功能材料和特种化学品领域,目前已经成为品种齐全的ADI制造商,全球第二大TPU 制造商,国内最大PUD 制造商,国内最大聚醚多元醇与聚氨酯系统料制造商,构建未来发展空间。
  创新能力铸就核心竞争力,国际化布局成绩斐然
  纵观万华化学的发展历程,持续不断的研发投入,源源不断的创新能力是公司成功的核心内在动力。公司以中国为中心,注重全球化发展布局,积极筹备建设海外除亚欧之外的第三大生产基地,向成为全球知名的化工新材料公司这一目标不断迈进。假设资产重组按照本次方案顺利完成,预计公司2018、2019 年实现归母净利润186.61、223.25 亿元,EPS 分别为5.95、7.12 元,对应PE 8.2X、6.9X,维持“买入”评级。中信建投

  通策医疗(600763):口腔业务进入收获期 “大专科”平台逐渐成型
  我们近期拜访了公司,就市场关注的问题与公司高管进行了交流。公司核心业务口腔医疗板块经过多年摸索积累形成的“区域总院+分院”的成熟发展模式,在浙江省内已经步入了快速扩张的良性循环,而着眼省外中心城市的“存济”系列大型口腔医院也将陆续投入运营,有望复制公司省内扩张的成功经验。另外,公司在辅助生殖、眼科和妇幼保健领域的发展战略也已清晰,“大专科”平台逐渐成型。我们预计公司2018 年归母净利润为2.95 亿元,同比增长36%,估值为49.0 倍,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。
  我国口腔医疗市场前景广阔。随着人口结构的变化、人均消费能力的增强和口腔保健意识的提高,我国口腔医疗市场已经具备了快速发展的经济和意识基础;而与较高的口腔疾病发病率相比,我国目前口腔患者就诊率较低、口腔科门诊量不高,且人均口腔医师资源配备仍拥有较大的提升空间,我国口腔医疗市场具有广阔的市场发展前景。
  公司口腔业务驶入高速发展快车道。口腔业务是公司的传统业务支柱,随着“立足浙江、进军全国”的发展格局日趋成型,公司“区域总院+分院”的发展模式实现了在省内外的快速复制,公司在医院数量和收入质量上都已经进入了快速发展的良性循环。
  “大专科”模式打造专科医疗服务大平台。除了口腔业务外,公司在辅助生殖、眼科和妇幼保健等重大疾病领域也开始陆续落子,专科医疗服务大平台的发展战略初见雏形,有望成为未来公司业绩新的增长点。
  风险提示:口腔连锁的扩张不如预期的风险;口腔医疗行业竞争加剧导致盈利能力下降的风险。招商证券

  南钢股份(600282):国内中厚板景气周期的最大受益者
  民营控股的国内中厚板龙头企业:公司实际控制人为复星集团,目前钢材产能为940 万吨,其中中厚板480 万吨、为中厚板龙头企业。2017 年受益于地条钢清除、供给侧改革去产能,公司产能利用率上升4.83 个百分点至93.43%;同时由于钢材产品均维持较高毛利,公司全年实现营业收入376亿元、实现归母净利润32 亿元,盈利改善明显。
  中厚板下游发力,公司作为龙头受益明显:年初以来,工程机械、造船等中厚板需求较高的行业销量、订单等都大幅回升,中厚板受益于此价格、利润一枝独秀。而未来一方面工程机械、造船、钢结构、油气管道板四大下游需求景气将持续,另一方面中厚板投资高、扩产有限,中厚板价格、利润仍将维持高位。公司作为中厚板龙头企业利润弹性高,涨价或将带来逾10 亿元的利润增量。
  优质民营企业,受益管理优势及系列资本运作。1)公司17 年以来进行市场化债转股、定向增发等资本运作,资产负债率由16 年的80.19%下降至58.77%、各项财务指标均大幅改善;2)公司对包括董事长在内的40 名高管及核心技术人员实施期权激励计划,有望调动公司团队的积极性;3)大股东17 年5-11 月期间增持0.16%股份,彰显对公司未来发展信心。
  三大方向转型前景良好。公司已提出了节能环保、智能制造、新材料三大转型方向,目前稳步推进中,持续看好1)加码环保转型。公司前期已制定了“钢铁+节能环保”的转型发展目标,投资并成立金凯节能环保投资控股有限公司。近期则通过非公开发行募投高效利用煤气发电项目加码环保布局;2)智能制造方面。公司宽厚板产线被评为江苏省第二批优秀示范智能车间,子公司金恒科技已在新三板挂牌;3)新材料方面。公司前期参与天工股份定向增发,近期则通过控股子公司金凯节能环保投资云南菲尔特(陶瓷高分子材料),完善新材料产业链布局。
  投资建议:预计公司18-20 年实现EPS 分别为0.92 元、1.05 元、1.09 元,当前股价对应PE 分别为5.1 倍、4.5 倍、4.4 倍,上调评级至“强烈推荐-A”。
  风险提示:钢铁行业基本面下半年出现下滑;公司转型不达预期.招商证券

  绝味食品(603517):开店提速 成本可控 现价仍可买入
  公司18Q2 开店节奏提速,全年维持800-1200 家预期,世界杯营销带动投放增加,但规模效应持续释放,销售费用率同比下降趋势确立,成为今年利润率进一步提升的核心支撑。公司成本端具有上游大采购量的议价能力,以及下游提价空间,鸭价波动可控。考虑公司成长空间及增长确定性,我们上调一年目标价至54 元,对应19 年28 倍PE,现价仍可买入。
  Q2 开店节奏提速,全年维持800-1200 家预期,规模效应持续释放。受今年春节较晚等因素影响,18Q1 开店速度相对较慢,但草根调研反馈进入Q2 以来,公司开店增速恢复,全年开店数量有望维持在800-1200 家预期范围之内。Q2 投放世界杯体育事件营销有所增加,预计销售费用率环比将会有所提升,但随着规模效应释放,我们认为销售费用率下降趋势明确,带来的利润弹性可持续至全年。
  上游成本可控,加盟商现有利润空间保证公司提价能力和空间。去年环保等政策影响,肉鸭加速去产能,18 年鸭价上行,但鸭副产品较毛鸭价格波动相对平稳,公司上游采购量大,议价能力强,相对竞争优势较明显,价格波动影响可控。而且加盟商利润率水平相对较高(加盟商毛利率达40%,预计净利率达15%左右),当前加盟商利润率水平下,给厂商提价提供足够空间,同时公司各地市场SKU 丰富,去年底已对部分市场特定SKU 进行了一定提价,提价影响较小。因此若成本大幅上升,我们判断公司具备调整价格以转移成本压力的能力。
  全年判断:毛利率平稳,费用率明显下降带来利润弹性。公司收入端在门店扩张略超10%以及单店收入3-5%提升带动下,全年预期维持在15%左右。成本压力可控及议价能力明显背景下,我们判断全年毛利率维持平稳,但规模效应带来的销售费用率明显下降,将是今年利润率加速提升的核心支撑,我们维持全年归母净利6.3 亿元,增速25%的预测。
  投资建议:开店提速,成本可控,上调目标价至54 元,现价仍可买入。公司开店环比提速,成本端具有上游大采购量的议价能力,以及下游提价空间,规模优势将支撑今年业绩弹性。未来2-3 年而言,公司开店空间(一线加密、三四线下沉及海外门店逐步布局)及管理半径均未到边界,增长路径清晰。我们维持18-20 年EPS 预测1.54、1.93 和2.34 元,增长25%、26%和21%,考虑公司空间及成长确定性,给予19 年28 倍PE,上调一年目标价至54 元。
  风险提示:成本大幅上升、开店低预期、食品安全风险、产品生命周期缩短.招商证券

  合兴包装(002228):收购合众亚洲 行业整合加快 收入高增破百亿
  事件
  2018 年6 月5 日,合兴包装公告,公司前期以人民币7.18亿元的交易价格购买合众创亚包装服务(亚洲)有限公司100%的股份,截至2018 年6 月4 日,公司收购合众创亚(亚洲)100%的股份过户手续已完成,并已将所有价款付讫。
  合众创亚(亚洲)已取得了由新加坡会计与企业管理局出具的股权变更后公司注册证书,公司现持有合众创亚(亚洲)100%的股份。
  我们的分析和判断
  7.18 亿收购合众创亚(亚洲)100%股份手续完成,产能布局互补,协同发展可期。
  (1)公开发行债券6 亿+现金收购合众创亚。2016 年2 月,合兴包装与深圳架桥合作设立产业并购基金架桥合兴,合兴包装占比18%。2016 年3 月,架桥合兴与国际纸业签署《股份转让协议》,收购国际纸业在中国与东南亚的瓦楞包装箱业务,收购完成后架桥合兴持有合众创亚(亚洲)100%股权
  此次公司拟公开发行可转换债券募集资金6 亿,及以自有资金收购架桥合兴基金持有的合众创亚(亚洲)100%股份,交易对价7.18 亿。公开发行可转债于5 月4 日获得中国证监会受理,收购于6 月4 日通过国家市场监督管理总局反垄断局的审查,合众创亚(亚洲)于6 月5 日完成过户。
  (2)收购将实现行业横向整合,产能布局优化,协同发展可期。合众创亚(亚洲)为原国际纸业中国区域的瓦楞纸箱业务部,国际纸业为全球领先的造纸和包装企业。2017 年合众创亚(亚洲)实现营业收入21.71 亿,净利润6473.11 万,经营现金5935万。
  我们认为,合众创亚(亚洲)下属14 家中国子公司分别位于东北、华北、华东、西南、华南、华中等地,与公司的生产基地分布大部分存在互补性,通过此次收购,可迅速增强公司在东北、华东的市场布局,巩固在华南、华中的竞争优势。合兴包装通过此次收购,将实现行业的横向整合,实现区域布局的扩大,产能的增加,可更好地服务客户,协同发展可期。
  包装行业整合加速,原材料价格同比影响降低,公司业绩底部持续向上。
  (1)包装行业整合加速。2017 年包装企业主要原材料箱板纸及瓦楞原纸价格大幅上涨,其中2017 年箱板纸销售均价同比上涨46.44%;瓦楞纸销售均价同比上涨49.78%。包装企业做为中游行业,同时受到上游造纸企业以及下游啤酒、家电等消费企业强议价能力挤压,2017 年在成本大幅提高下,中小包装企业加速出清,纸包装行业加速整合,龙头企业市场份额进一步提升。
  (2)合兴包装受益市占提升,收入高增+业绩反弹。在行业整合加速大背景下,中小企业出清订单将向龙头集中,合兴包装作为纸包装行业龙头,将直接受益。一方面,从收入端来看,2017Q1/Q2/Q3/Q4 合兴包装单季度收入同比增长分别为49.87%/65.21%/99.76%/92.33%,增速逐渐加快,2018Q1 公司收入继续高增76.10%;另一方面,从利润端来看,公司2017Q1-Q4 利润同比增长分别为37.54%/41.04%/67.91%/54.34%,2018Q1 利润增60.58%,公司2017 年受制成本压力利润增速低于收入,2018 年以来箱板纸瓦楞纸价格高位震荡,但同比影响减少,公司盈利能力开始回暖,利润增速进入反弹区间。
  IPS/PSCP 项目持续推进,为公司提供新的业绩驱动2016 年公司启动供应链云平台项目(PSCP)以及智能包装集成服务项目(IPS),整合同行业产能以及提供设备智能改造服务。
  (1)IPS:下游制造型企业包装环节自动化升级以及外包意愿不断增强,公司依托IPS 项目的实施,向用户提供包括包装设计、包装采购、包装生产线自动化改造和优化以及产品装箱等一整套专业化的包装服务,降低客户的生产及管理运营成本,深化公司与客户的合作关系,目前合作客户包括好孩子等。截至2017 年末,公司已与多家厂商洽谈IPS 合作事宜,积极促成IPS 项目落地。
  (2)PSCP:目前处于引流阶段,合作方主要是同行业企业,目前主要整合产能、解决包装业务的地域问题等。PSCP 项目主要功能包括:订单宝:公司将订单引流给区域性客户,收取管理费;集采通:包装企业通过平台的规模采购降低原材料成本;优财通:提供资金支持。联合包装网网络运营模块1.0 版于2017 年5 月1 日正式上线,截至2017 年末,供应链运营业务拥有合作客户达700 余家,实现交易额11.36 亿元。
  投资建议:
  在不考虑合众创亚业绩并表的情况下,我们预计公司2018-2019 年营业收入分别为99.73 亿、141.64 亿,同比增长57.72%、42.03%;净利润分别为2.26 亿元和3.16 亿元,同比增长46.67%和39.86%,对应PE 为24.5x 和17.5x。
  若假设合众创亚全年并表,我们预计公司2018 年收入125 亿(合兴100 亿+合创25 亿),同比增97.20%,备考利润3 亿(合兴2.3 亿+合创0.7 亿);2019 年收入169 亿(合兴142 亿+合创27 亿),备考利润4 亿(合兴3.2 亿+合创0.8 亿);
  公司此次可转债预计募集资金6 亿元,我们初步假设转股价4.8 元,100%转股后预计将新增股本1.25 亿股,公司总股本达到12.95 亿股(11.70+1.25),摊薄后EPS 分别为0.23 元/股和0.31 元/股,对应PE 分别为20.8x 和15.5x。
  我们认为公司横向并购整合规模效益将逐渐显现,同时行业集中度提高,订单获取加速,维持“买入”评级。中信建投

  国新健康(000503):医保端收费模式渐明 健康大数据迈出重要一步
  公司围绕医保基金综合管理服务确立服务型收费模式,确保公司长期持续盈利能力。未来公司依靠医保端良好卡位,在健康大数据领域有望继续发挥央企优势,开启面向商业健康险的TPA 服务,维持“强烈推荐-A”评级。
  事件:公司控股子公司中公网医疗收到佛山市医疗保险住院费用DRGs 分值付费法(点数法)实施服务项目成交通知书,收取建设费60.25 万元,服务费377.8 万元,共计438.05 万元,服务期限截至2018 年12 月31 日。同时,公司与佛山市人力资源和社会保障局签订战略合作协议,在医保基金精细化管理与云平台建设、建立补充保险机制、建立药品耗材等供应保障监督管理机制、开展健康大数据服务四个方面开展合作。
  医保端服务年费模式落地, 奠定公司长期盈利能力。公司此次在佛山DRGs 点数法结算服务的收费模式明确将项目建设费及服务费分开,以服务费的形式进行收费标志着这一收入的长期可持续性。目前公司围绕医保端的服务包括智能审核、诊间审核、DRGs、医保支付价标准、补充支付、慢病管理等,此次仅DRGs 一种服务在一个地区就能够贡献近400 万年服务费,如未来公司继续153 个医保统筹区将各项服务拓展深化,公司整体收入规模将进入快速提升阶段。
  公司健康大数据战略迈出重要一步。公司与佛山市人社局签署了《战略合作协议》,重点在佛山市收集完善各方数据信息,构建健康大数据服务平台,利用大数据技术开展数据关联分析,面向医疗机构、参保人、药企、商保机构等主体提供以需求为导向的应用服务。公司面向商业保险提供的TPA服务的想象空间远大于医保基金综合管理业务,我们认为与医保基金管理方在健康大数据领域进行合作是公司未来开展TPA 服务的重要基础。此次佛山市与公司在健康大数据上达成战略合作协议,是公司战略版图的重要一步。
  国家医保局成立后公司有望进一步发挥央企优势。医保局成立后医保基金将从过去的被动支付转向主动控费,从事后监管转向事前监管,从监管价格水平转向监管价格行为。同时,医保主动精细化管理有望推动健康大数据应用快速发展,以智能审核、DRGs、医保支付价等为核心的医保控费有望快速推广。公司围绕医保基金提供的各项服务与新成立的国家医保局主要职能高度契合,未来有望在国家推动“医疗、医保、医药”三医联动中发挥关键作用,迎来公司业务加速发展期。
  维持“强烈推荐- A”评级:预计2018-20 年净利润为1.30/8.36/11.42 亿元,2018 年公司各项服务收费模式将不断拓展落地,健康保障服务业务将实现全面增长,维持“强烈推荐-A”评级。
  风险提示:1、健康保障服务业务收费模式落地不达预期;2、商保业务推广速度缓慢,市场竞争加剧。招商证券