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周一最具爆发力六大牛股(名单)

  上汽集团:11月销量走势分化,自主高增长、合资集体下滑
  事件
  公司发布11月产销快报:单月集团实现汽车销售64万辆,同比-10%,环比+7%;同时,公司生产汽车60万辆,产销比基本合理。其中,上汽乘用车销售6万辆,同比+17%;上汽大众销售20万辆,同比-3%;上汽通用销售18万辆,同比-17%;上汽通用五菱销售18万辆,同比-19%。集团前11月累计销售639万辆,同比+3%。

  点评
  乘用车景气度继续低迷,美系拖累集团整体增速。我们测算,上汽11月销售同比(-10%)略好于行业(乘用车行业-13%):合资品牌结构性分化,自主品牌保持双位增长。  
  【自主品牌】上汽乘用车11月销量增速17%领跑自主行业,新产品持续发力,其中荣威i5单月销售1.2万辆,MarvelX批发破千;电动车销售稳定上万,且远未触及天花板,期待2019年更多混动车型增改上市,扩大电动车细分领域覆盖度。  
  【合资品牌】美系代表上汽通用终端表现较差,主要原因在于:①2018年油价上涨影响汽车消费情绪,中档合资车消费者追求高性价比,而美系车平均油耗情况相对劣势;②别克、雪佛兰老产品竞争加剧导致库存压力紧张;同时,原先的增长引擎凯迪拉克增速放缓,单月销量稳定于2万辆左右,同比平滑至31%。上汽大众批发略超预期,产品线类别饱满且结构合理,畅销车型基本持平或微增;新产品SUV途岳爬坡至1.1万辆(10月4千辆),贡献可观增量;2019年迎来品牌新能源产品周期,共发布3款车型,两款混动(途观、帕萨特PHEV)及一款纯电(朗逸)。此外,上汽通用五菱依然处于产品低谷,销量下滑明显。 
  龙头高瞻远瞩,掌握产业转型核心优势。长期来看,公司在“四化(电动化/智能网联化/共享化/国际化)”方向上维持高水平资本投入,前三季度研发费用94亿元(同比+33%),明确在自主品牌、新能源及智能驾驶等核心技术加大发展力度。同时,自主品牌在多年积淀中成长,技术突破、产品热卖,彰显“四化”战略布局成果。 
  投资建议
  汽车小年上汽表现优于行业,龙头扩张已成必然。汽车消费周期由去库存走向去产能,未来低效产能逐渐出清,正是市占率稳居榜首、产业综合实力极强的上汽实现优胜劣汰的最佳时机,坚定看好龙头长期竞争格局。由于德美系品牌处于景气度低位,尤其是通用的下滑改变了市场对2019-2020年合资的预期,市场情绪影响下短期内上汽估值承压。我们下调公司2019-2020年归母净利润至390/421亿元(调低前399/444亿元,2018年不变),2018-2020年EPS分别为3.11/3.34/3.61元(调低前3.11/3.41/3.80元),对应2018-2020年PE分别为8/7/7倍;目标估值8.5倍(调低前12倍),6个月目标价26.50元(调低前37.32元),调低至“增持”评级。  
  风险提示:车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期。

   合兴包装:制造与服务"合"力,打造龙头之"兴"
  合兴包装是一家集纸板、纸箱及缓冲包装材料等包装制品设计、制造、服务为一体的大型综合包装企业。2008-2017年,公司主营业务收入由6.38亿元增至63.2亿元,CAGR为29%。2018年前三季度公司实现营收81.1亿元,同比增长89.5%。利润方面,2008-2017年公司归母净利润由5100万元增至1.54亿元,CAGR为13%。2018年前三季度公司实现归母净利润4.82亿元,同比增长368%。从细分业务看,2013-2017年纸板业务加速增长,营收CAGR高达73.6%,使其占主营业务收入比重由7.6%迅速提升至26.2%。纸箱业务自2015年增长触底后快速回升,2017年纸箱业务营收同比增长55.7%,贡献了公司整体营收增量的51.3%。分行业看,供应链服务业务收入由2016年的2.29亿元迅速提升至2017年的11.36亿元,同比增长397%。受上游包装纸大幅提价及毛利率较低的供应链服务业开始放量影响,公司综合毛利率由2015年的19.7%降至2017年的13.8%,并在2018H1继续下滑至11.7%。但我们认为后续上游纸价上涨利空有望逐渐减弱,叠加供应链服务产业毛利率有改善空间,后续毛利率下滑趋势可望平滑。  
  下游需求多元化,行业集中度待提升。纸包装是包装行业最大的子行业,2016年占包装行业营收的28.75%。2013-2016年纸包装行业规上企业营收落后于包装行业总体增长。但2017H1纸包装行业增长重新加速,营收和利润同比增速分别达到14.41%和14.08%。从行业下游看,空调、电冰箱、啤酒及软饮料产量同比增速普遍于2016年触底后回升,带动需求逐步向好。我们认为另一项重要的增量来自快递行业,2012-2017年我国规模以上快递业务量由56.9亿件提升至400.6亿件,CAGR为47.8%,有望成为需求最重要的爆发点。客户结构上,纸包装下游客户所处行业分散,导致单一产品线已不适应行业格局多元化的趋势。行业内龙头纷纷拓展客户资源,而合兴包装和美盈森在同业中处于领先,两家公司前五名客户收入占营收比重分别为25.08%和22.09%,远低于劲嘉股份和裕同科技。行业格局上,纸包装行业格局分散,CR2仅为2.7%,远低于发达国家市场。我们认为当前原纸价格高位震荡格局及龙头内生外延增长动力均有助于企业快速提升市场份额。从成本端看,过去两年因包装纸价格大幅上涨导致纸包装行业盈利能力下滑,但我们认为,伴随Q4开始的箱板瓦楞纸新增产能集中释放以及造纸周期红利下行,公司成本压力有望逐步释放。 
  人工效率行业领先,产业链延伸彰显雄心。合兴包装2016年和2017年人均产出分别达到128.4万元和217.4万元,大幅领先于同行业企业。高效的人均产出带动公司人工成本降低。2017年公司直接人工成本占营业成本比重仅为3.5%,远低于同业企业裕同科技和美盈森。产业链横向延伸方面,2016年公司通过架桥合兴收购国际纸业中国及东南亚区域的瓦楞纸箱业务,2018年公司收购合众创亚(亚洲)100%的股权,不仅实现了区域和产能布局的扩张,也对公司经营业绩有直接推动作用。纵向延伸上,公司拟通过智能包装集成服务(IPS)模式和包装产业供应链云平台(PSCP)的建设和应用,融合行业上下游资源,在制造体系之外开拓服务领域疆土。IPS项目所需资金大部分已通过非公开发行获取,公司已与多家客户签订IPS合作意向协议,部分客户IPS项目已落地实施。PSCP方面,公司“联合包装网”网络运营模块1.0版于2017年5月1日正式上线,并增加供应链运营业务。截至2017年末,供应链运营业务所拥有合作客户已达七百多家,实现交易额11.36亿。  
  投资建议:我们预估公司2018-2020年实现归母净利润5.45、4.35、5.22亿元,同比增长254.1%,下滑20.2%和增长20.1%,EPS为0.47、0.37、0.45元。首次覆盖,给予“增持”评级。 
  风险提示:原材料价格大幅上涨风险、业务拓展不达预期风险、行业竞争加剧风
  

  华菱钢铁:轻装上阵,未来可期
  起因-资产负债率较高:在近二十年的上市历程中,公司投入大量资金进行技改和升级,但由于公司原外资股东安赛乐米塔尔不愿稀释其股权,公司融资需求主要依靠银行负债,资产负债率随之逐渐攀升。三季度末公司资产负债率虽较2017年底已下降9.46个百分点至71.08%,但仍超过板块56%的平均负债水平。考虑到高负债是历史遗留问题,单纯通过经营积累降杠杆将需要较长周期,因此公司拟通过市场化债转股来解决高负债问题,同时为减少每股收益摊薄,公司将市场化债转股和收购华菱集团优质钢铁资产同步实施;
  过程-市场化债转股+钢铁资产整体上市:此次方案包含三方面:(1)增资:6家市场化债转股实施机构对华菱钢铁控股的优质钢铁资产华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管合计增资32.8亿元;(2)发行股份:对6家特定投资机构、华菱集团及其全资子公司衡钢集团、涟钢集团以6.41元发行13.62亿股收购“三钢”全部少数股权,其中与特定机构交易金额32.8亿元,与华菱集团、涟钢集团、衡钢集团交易金额54.48亿元;(3)支付现金17.74亿元购买华菱节能100%股权,发行股份及支付现金交易金额合计高达105.02亿元。此外,为解决潜在同业竞争问题,上市公司拟支付现金收购阳春新钢控制权,目前已签订框架协议;
  成果-降杠杆增盈利:6家特定投资机构以债权或现金对“三钢”增资32.8亿元均用于偿还银行贷款,增资完成后每年可直接减少财务费用1.64亿元,“三钢”资产负债率均下降5%左右。当百亿资产重组落地后,华菱节能将纳入上市公司合并财务报表范围,上市公司控股子公司华菱湘钢、华菱涟钢和华菱钢管将成为上市公司全资子公司,后期阳春新钢也将成为公司控股子公司。以2017年财务口径测算,“三钢”少数股东损益11.02亿元,华菱节能和阳春新钢净利润分别为1.31亿元和6.05亿元(按51%折算),三者者合计可增厚利润15.42亿元,结合减少的财务费用折合每股收益为1.34元,与2017年每股收益1.37元基本持平,整体股东利益得以保障。此外,相关交易也将解决华菱集团与上市公司之间的潜在同业竞争并大幅减少关联交易,上市公司独立性有所增强,有利于未来发挥管理与业务协同效应;
  未来-高质量发展:今年以来公司在产品升级及成本管控方面持续发力,关于产品结构,公司一方面已与湘钢集团签订关于现金收购阳春新钢框架协议,另一方面华菱湘钢拟自筹资金进行技改,一是投资2.8亿元新建一台五机五流方坯连铸机及配套系统,设计产能100万吨,二是投资不超过5.6亿元新建中小棒特钢轧制线工程项目,设计产能60万吨,上述收购及新建计划预计2019年可初步完成。关于成本方面,公司一方面收购集团煤焦化公司及华菱节能100%股权,另一方面通过优化运输路线和港口布局,进一步加强对成本端的压缩和控制。此次交易完成后,华菱集团、涟钢集团、衡钢集团对此次交易取得的股份有36个月锁定期,6家特定投资机构持有用于认购该等股份资产的时间超过12个月,自发行结束之日起12个月内不得转让,公司也相应从2019年起启动高质量发展三年行动计划,持续挖潜降成本、调结构提品质,提升综合竞争能力;
  投资建议:作为中南地区的钢材龙头企业,公司盈利跟随行业基本面变化。在行业需求并不悲观的情况下,未来随着公司减轻财务负担效用体现,有助于进一步提升归属上市公司股东的利润水平。我们预计公司2018-2020年EPS为2.34元、2.37元、2.41元,中长期维持“增持”评级;
  风险提示:环保限产效果不及预期;宏观经济大幅下滑导致需求承压;相关交易被暂停、中止或取消的风险。

   世纪华通:逐鹿国内,剑指海外
  手游行业增速放缓,但洗牌仍在继续:国内游戏市场二八格局已成,腾讯和网易稳居第一梯队,盛大游戏、三七互娱、完美世界等位于第二梯队,在人口红利消失的存量市场,IP储备见底的情况下,考验的是头部厂商的精品游戏持续产出能力,所以整个市场仍在充分竞争而非稳定。  
  盛大游戏研发和运营底蕴深厚,产品储备丰富:从2001年代理《热血传奇》至今,盛大游戏推出游戏百款,研发和运营经验深厚。目前盛大游戏已全面完成手游化转型,在夯实MMO品类优势的基础上,布局二次元领域,打造IP生态圈,降低对传奇IP的依赖,产品储备丰富,且紧跟腾讯生态圈,强强联合。  
  点点互动海外优势稳固:点点互动凭借《阿瓦隆之王》和《火枪纪元》两款旗舰产品,多次居于出海手游厂商收入榜首,SLG品类壁垒较高,生命周期长,未来还将继续开拓新的市场,并在保持SLG品类优势的基础之上尝试二次元和小游戏。  
  投资建议
  盛大游戏在国内稳居头部,承诺2018年、2019年和2020年实现扣非净利润20亿、25亿和30亿。点点互动持续制霸出海市场,承诺2016年、2017年和2018年分别实现归母净利润5.18亿、7.03亿和8.31亿,前两年业绩承诺已完成,2018H1实现净利润5.16亿。我们认为盛大游戏和点点互动均可完成业绩承诺。收购完成后,世纪华通未来5年游戏业务复合增速15%,游戏业务对营收的贡献比例将超过80%。  
  传统的汽车零部件生产业务未来营收贡献率将低于15%,毛利率约20%。铜杆加工业务毛利率极低,仅1.5%左右,未来营收贡献率将低于4%,对整体业绩影响微乎其微。  
  我们给予世纪华通24元的目标价,对应2019年P/E为21倍,高于A股游戏公司平均水平,首次评级“增持”;其中考虑到了盛大游戏的并表因素。  
  风险
  新游戏延期风险,新游戏收入不达预期风险,政策监管风险,海外市场风险,股权分散风险,限售股解禁风险。

  宁波银行:提升核心一级1.15%,资负配置更为游刃有余
  投资要点
  定增后前三大股东仍为华侨银行、宁波开发投资集团以及雅戈尔集团,公司不存在实际控制人。本次定增华侨银行认购20%,雅戈尔认购在15%-30%之间,定增后华侨银行持股18.58%,较3Q18增持0.11%,与华侨QFII合计持股比例仍为20%;雅戈尔持股在14.88%-16%,较3Q18增持在0-1.12%之间。  
  预计溢价认购可能性较小。本次发行底价为不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价的90%和截至定价基准日前公司最近一期末经审计的归母普通股股东的每股净资产的较高者。认购者除原有前三大股东的华侨银行、雅戈尔集团外,不超10名的其余认购者为符合证监会规定的基金公司、券商、保险、信托、财务公司、资产管理公司、合格的境外机构投资者等符合相关规定条件的法人、自然人或其他合格投资者。公司当前股价对应的18E、19E市净率为1.32X、1.14X,预计溢价认购可能性较小。  
  本次定增发行将提升公司核心一级资本充足率1.15个百分点。公司拟定增4.16亿股,募资不超80亿元,静态测算,核心一级资本充足率将较3Q18提升1.15个百分点至10.11%,资本大幅夯实。  
  短期看ROE下降1%:按照18E、19E净利润分别同比增长22.5%、18.8%测算,定增后19E净资产收益率将下降1个百分点。短期对ROE摊薄,但中长期看资本夯实保证了公司的持续盈利能力。  
  其他财务指标测算:发行后BVPS、EPS较发行前分别变动约+2.2、-7.4个百分点。测算方式:1、按融资80亿,发行股数4.16亿计算。2、假设19年底完成定增,18、19年的净利润增速分别同比增长22.5%、18.8%。  
  公司当前股价对应18E、19E市净率为1.32X、1.14X;市盈率为7.79X、6.74X(城商行PB0.91X/0.8X;PE6.75X/6.01X),宁波银行资产质量优异且经历了周期检验,高盈利高成长持续,公司市场机制灵活、管理层优秀,是稀缺性的优质银行代表,本次定增公司资本大幅夯实,原本掣肘资负配置压力缓解,持续看好。  
  风险提示:经济下滑超预期。公司经营不及预期。定增进度不及预期。

  老板电器:逆境中上下求索
  近期招商家电团队实地调研了老板电器。2018年,受房地产市场宏观调控的持续影响,厨电行业整体低迷。公司股价自2018.2起持续下行,反映了资本市场对公司的担忧:1)渠道结构生变,精装占比提升、线上红利渐消,公司如何应对?公司定位高端,一二线市场份额已经较高,三四线市场能否实现有效的渠道下沉?2)产品价格在上涨多年后已处于相对高位,高定价及相应的高利润率能否维持?3)传统烟灶市场发展逐渐成熟,能否通过品类扩张实现销售规模的进一步增长?我们也将从以上三个方面更新公司近况。  
  渠道方面,深化渠道下沉是必然选择。当下精装房市场占比提升,但2B业务的相对盈利能力较弱,且线上高增长已持续数年,红利渐消,在渠道结构生变以及行业景气整体承压的背景下,渠道下沉已是必然之选。老板电器2018年新增58家城市公司,相较于以往推进速度加快。公司子品牌“名气”与主品牌“老板”在渠道体系上有所区隔。目前不同地区“名气”产品价格差距较大,部分地区售价较高,主要是渠道层级太多以至于加价率过高导致,未来公司将对“名气”品牌的渠道体系进行梳理。“名气”品牌的拓展将有助于公司进一步收割中低端市场的份额,并对中端品牌进行适当防守。  
  定价及盈利方面,公司坚持高端定位不动摇。2018年公司新品推出有限,预计2019年在烟灶等传统品类上将推出更多新品,以产品力支撑定价。然而厨电行业整体渠道加价率较高,行业竞争也较为激烈,产品的定价以及公司的盈利除需考虑公司的主动战略选择外,还需考量竞争格局的博弈因素。品类扩展方面,洗碗机已在试产,预计19年初实现量产。洗碗机一直作为厨电中最有希望实现高增长的新品类被寄予厚望,然而由于老板电器此前使用海外代工厂进行生产,公司对产品质量等控制不足,导致产品推出进度较慢;此后公司进行生产线自建,目前已在试产阶段,预计2019年初将实现量产;2019年产量目标为15万台,此前在生产端制约公司的瓶颈已经逐步消除。  
  投资建议:关注公司的中长期底线价值。公司当前市值200亿,年底账面现金约50亿,长期盈利中枢即使按17年报14.6亿,中长期价值底线已经具备。 
  风险提示:地产景气下行超预期、A股市场系统性风险。