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机构推荐:周三具备布局潜力金股

  交通银行(601328.SH):当前被低估,未来有弹性
  当前被低估,业绩有望改善。从投资回报率的角度相对来看,估值折价力度(30%左右)远超ROE折价幅度(20%左右),当前位置被低估;从资产质量的角度来看,拨备池、每年新增利润可全面覆盖不良贷款余额及增量。业绩方面,收入端逐季好转。营业收入同比增速在17年中由负转正,且17Q3增速提升。预计未来在不良生成压力放缓、资产质量好转的情况下,不良率、逾期贷款占比等指标全线向好,或驱动利润增长逐季提速。经营上,信贷资源向零售倾斜,负债端同业负债规模及利率稳定、结构调整等因素,有望促进净息差企稳回升;受益于银行卡和资产托管业务的快速增长,手续费及佣金收入表现亮眼。

  净息差有望触底回升,且息差回升对利润增速贡献的弹性最大。资产端:受益于信贷需求旺盛、贷款利率水平提升;结构上零售贷款占比不断提升,资产端收益率上行。负债端:“同业存单+同业负债”的成本及规模相对稳定,长期来看若交行主动调整负债结构,负债端整体成本有望稳定甚至下降;存款结构上看,活期存款增长趋势较好,17年9月末较6月末,活期存款净增长266亿,且占比持续提升,从13年仅45.08%提升至17年9月末的51.14%,存款活期化趋势有利于降低负债端整体成本。此外,据静态测算(以17年中报数据为基础),在所有其它因素都保持不变的情况下,净息差每提升1bp,交行的净利润增速提升1.05pc,在国有大行中弹性最高。

  经营稳健,监管压力小。资产结构角度:17年6月末交行的非标资产占总资产的比重为4.6%,远低于中小行;债券投资比例约为20%左右,与国有大行相当;风控严格、流程规范:11年以来银监会分局层面开出的2660份有效罚单中,交行仅收到61例,涉及罚款不足2000万,均为国有行最低。当前严监管的环境与交行一贯稳健的经营风格相匹配,预计未来所受监管压力相对较小。

  业务亮点:1)信用卡业务蓬勃发展。业务开展上:业内首推“手机信用卡”,线上化比例不断提高;配套APP“买单吧”绑定客户数超2700万,较年初增长59%;与汇丰合作“太平洋双币信用卡”品牌知名度高,境内外网点优势明显。报表数据来看:17年中信用卡贷款占个人贷款的比重超过25%,新增部分占新增个人贷款的比重约为1/3;信用卡交易额的快速增长带来可观的手续费及佣金收入,17年中期银行卡手续费收入为77.63亿元,同比增长37.88%。2)财富管理业务优势显著。交通银行持续推进“两化一行”战略,国际化、综合化水平均位于同业前列;“交通银行,您的财富管理银行”品牌形象深入人心。17年6月末,管理的个人金融资产(AUM)达2.8万亿;“蕴通财富”的现金管理集团客户数近2万户,较年初增长10%以上;“沃德财富”的高净值客户数较年初增长8.97%。n盈利预测与投资建议:交通银行的净息差有望触底、收入端逐季好转,在资产质量持续好转的情况下,利润增长有望逐季提速。预计17/18/19年交通银行的归母净利润分别为695.8/748.7/807.7亿,增速为3.53%/7.61%/7.88%,BVPS为8.33/9.06/9.84元/股。不论从相对的投资回报率角度来看,还是资产质量角度的绝对估值水平来看,认为交通银行一定程度上有所低估。当前时点看,四大行的18年平均PB水平为0.95倍,给予目标价8.61元,“买入”评级。(东吴证券)
 

  晨鸣纸业(000488.SZ):晨鸣纸业A、B、H股合理空间分别还有多少?
  晨鸣纸业浆纸业务现阶段估值偏低:晨鸣纸业是市场唯一在A、B、H三地上市的造纸企业,主营业务主要有浆纸业务和融资租赁业务构成,融资租赁业务按照0.8倍PB给予估值,按同股同权原则剔除融资租赁对应市值后,截止2018年2月9日,公司浆纸业务2017-18年对应PE为A股7.5倍、5.4倍,B股3.8倍、2.8倍,H股3.9倍、2.9倍。

  晨鸣造纸浆纸业务盈利能力行业领先:由于公司融资租赁业务净资产口径杠杆倍数较低,导致融资租赁ROE水平偏低,从而拖累公司整体净资产收益率,剔除融资租赁后,公司近年ROE与太阳纸业差距逐渐缩小,而2016-2017的浆纸业务ROE水平应为11.2%,29%(预计),处于行业领先地位。

  2018年木浆价格中枢有望同比上升,行业盈利能力有望维持增长:晨鸣纸业盈利能力与木浆价格成正比例关系,认为,木浆价格有望在2018年实现价格中枢同比上升,理由是:1、预计2018年欧美经济复苏有望持续,发达经济体的木浆需求有望增加;2、目前国内纸浆市场,木浆代替非木浆已经成为产业趋势,支撑国内对商品浆需求的增长;3、预计国际木浆新增产量将与新增需求持平;4、国内进口木浆市场成寡头格局,巨头稳价意向较强,价格有望维持平稳。价格木浆价格保持高位运行,晨鸣纸业高木浆自供率的产业结构将有望使公司盈利能力维持增长。

  融资租赁风险可控,不应拖累浆纸业务估值水平:公司融资租赁业务一直备受争议,但认为,公司融资租赁业务近年呈短期业务比重增加,客户分散趋势。2018年公司计划发行长期美元债,力求改善短期债务比重较大的债务结构失衡问题。公司金融业务风险将逐步降低,融资租赁业务不应拖累公司浆纸业务估值水平。

  公司浆纸业务应享有估值修复空间,维持“买入”评级:预计晨鸣纸业2017-2018年实现净利润38.5亿元、51.4亿元,将融资租赁业务和浆纸业务分开估值,预计合理市值规模为275.7亿元,A股目标价为24.8元。(天风证券)
 

  古井贡酒(000596.SZ):公司估值的相对优势显现
  经过两次提价,公司的盈利能力提升显著,目前公司的销售毛利率在业内处于高位。2018年3月份的提价将增厚2018、2019年的业绩。认为,由于2017年以来生产成本的上升,2018年这次提价对公司的业绩增厚小于2016年。

  华中市场中,白酒消费升级的态势清晰,公司从而受益。近两年来,华中地区的地方经济发展好于华北,推助了当地白酒消费的升级。仅安徽市场,如果按照20%占比测算,次高端白酒的市场容量约50至60亿元。消费升级提升了公司的产品结构,使100至300元价位的产品占比提高,从而扩大收入和提升盈利水平。

  公司的费用下降空间很大,而业绩对费用又异常敏感,公司增厚业绩的主动空间依然很大。在白酒上市公司中,公司的费用率偏高;但是,也看到,自2014年以来公司的费用支出趋于理性,基本与收入增长保持一致。

  此外,也发现:经过此轮调整,白酒上市公司的销售和管理费用率已经大幅下降。认为,经过2012至2015年的产能出清,白酒行业的竞争格局发生了变化:通过市场的不断集中,竞争环境改善,促使企业的费用投入相应地减少,龙头企业开始享有市场红利。提价之外,费用率下降也是白酒板块自2016年以来大幅上涨的逻辑之一。

  预测公司2017、2018、2019的EPS分别为2.01、2.35、2.70元,同比增长21.82%、16.92%、14.89%。参照2月9日收盘价61.10元,公司股价对应的PE分别为30.50、26.00和22.60倍。认为在白酒板块中,公司股价的估值相对较低,目前形成横向洼地,故维持对公司的“买入”评级。(中原证券)

  罗莱生活(002293.SZ):家纺龙头回暖明显,线上线下共促增长
  中高端家纺龙头,行业地位突出:公司为中高端家纺龙头,拥有罗莱及罗莱儿童、廊湾、LOVO乐优家三大事业部,覆盖中高端、高端和中低端不同定位客群,其中主品牌罗莱收入占比67%。渠道以线下加盟为主,16年线下加盟、线下直营、电商分别占比58%、18%、24%,目前店铺总数约2700家(其中主品牌罗莱约1700家)。公司行业地位突出,市占率2.2%,连续多年稳居家纺行业第一名,线上以LOVO品牌为主、连续六年获得双十一销售冠军。

  家纺主业现回暖,调整到位再出发:12年以来公司随行业整体进入调整,17年以来业绩出现回暖,家纺主业收入增速自16年的个位数提升到17年1-9月的20%以上。主业好转受益于线下、线上共同发力:线下内生增长提升到高个位数,渠道调整到位、外延恢复增长;线上受益多平台运作规模扩大、增速达近50%表现亮眼。

  判断,17年以来家纺主业的好转受益于行业整体复苏以及公司零售转型效果显现,未来增长空间来自于家纺行业空间稳步扩大和龙头市场份额提升,增长路径体现为同店好转+外延开店+电商保持强劲增长。

  战略延伸大家居,“产业+资本”强化实力15年以来公司通过“产业+资本”结合延伸家居领域。家纺方面扩品类、升级渠道(升级大家纺小家居门店、试水全品类家居馆等),同时通过并购或设立基金形式对家居项目进行投资,陆续并入日本高端毛巾品牌内野中国60%股权、美国高档家具公司LEXINGTON100%股权、受托经营家纺企业恐龙纺织,其中LEXINGTON于17.1并表对业绩增厚明显。通过定增推进家居业务于2018.2.6发行完成、募集4.65亿元,大股东及九鼎系参与,定增价11.84元/股。

  竞争优势突出,业绩弹性大,看好未来发展空间:认为在当前行业回暖时点公司竞争优势更为突出,体现在:1)近几年家纺行业份额加速向前五大龙头集中,公司15-16年龙头领先优势在扩大,同时连续6年位居双十一销售额第一名,在新兴渠道优势也已确立。2)加盟占比较高、产品风格和客群特点、线上线下布局均衡使其在行业发展不同周期中呈现弹性更大的特点,在此轮行业回暖中,公司在业内受益最为全面和显著。

  业绩方面,综合考虑如下方面:1)行业回暖;2)前期转型投入较大致费用率上升、未来主动控费提效存空间;3)LEXINGTON18年摊销力度减小有望贡献净利增加。基于公司17Q4销售超预期、经营向好,上调2017~2019年EPS为0.56/0.72/0.86元,3年CAGR26%,目前估值较低,维持“买入”评级。

  风险分析:终端销售疲软;电商平台竞争风险;经营调整较为缓慢风险;:家居转型推进不及预期;费用控制不及预期;汇率波动风险。

  关键假设:认为公司17年家纺主业回暖受益于行业复苏+公司业务改革效果体现,好转具备持续性;公司未来增长将来自线下外延内生和线上共同贡献。假设2017~2019年渠道方面外延复合增速在7~8%左右、同店增长复合增速5%左右,电商收入增速分别为38%、33%、30%;
  从增长路径来看,线下外延、内生和线上均有贡献。公司17年以来外延扩张力度加大、预计未来外延继续提速,从可开门店空间来看,目前公司渠道布局主要集中在华东,国内仍有空白区域和弱势区域可深耕;同时作为行业龙头,将受益线上资源对头部品牌倾斜力度加大,电商预计可持续增长。

  从业绩层面,公司弹性较大,预计17~18年净利润增速分别为31%、29%、高于市场一致预期20%、19%。一方面家纺业务好转,销售端改善叠加原材料涨价传导至终端、产品提价,促公司各渠道好转明显,且在同业里相对行业周期弹性最大;另一方面公司18年将加强控费,以及LEXINGTON收购溢价摊销力度减小,将促净利润增幅超过收入。

  股价上涨的催化因素:家纺产品销售好转,外延开店提速、同店增长提升、线上业务增长提速等;家居业务推进顺利,LEXINGTON开店增加、店效提升等;家居领域并购推进。

  估值和目标价格:采用相对和绝对估值法进行估值:1)考虑公司家纺行业龙头地位突出、未来业绩增速较高,3年CAGR为26%,给予18年PE25倍、对应目标价18元;2)绝对估值得出目标价为18.06元。综上给予公司目标价18元,维持“买入”评级。(光大证券)
 

  绿盟科技(300369.SZ):股权问题靴子落地,大股东增持彰显信心
  事件:绿盟科技发布公告,公司持股5%以上的股东IAB、联想投资拟以协:议转让的方式转让其持有的公司部分股权,协议转让受让方拟为启迪科技服务有限公司和宁波梅山保税港区亿安宝诚投资管理合伙企业,其中亿安宝诚的实际控制人为沈继业。

  投资要点:股权问题靴子落地,沈继业增持成为第一大股东:本次协议转让股权方案具体如下:公司持股5%以上的股东IAB以协议转让的方式将其持有的7561.78万股股份(占总股本9.40%)转让给启迪科服,联想投资将其持有的640.77万股股份转让给启迪科服,启迪科服共计受让公司8202.56万股股份,占总股本10.20%;联想投资以协议转让的方式将持有的4095.17万股股份转让给亿安宝诚,亿安宝诚的实际控制人为公司持股5%以上股东沈继业。本次股权转让价格为9.41元/股,转让结束后,沈继业通过直接持股及间接通过亿安宝诚持股的方式共计持有公司15.396%的股权,成为公司第一大股东。公司搁置已久的股权问题暂时得以解决,转让完成后,IAB仍然持有公司7112.46万股股份,占比8.84%;联想投资持有公司3995.70万股股份,占比4.97%。

  背靠清华,未来有望实现业务协同:启迪科服是以为创业服务、企业孵化、产业投资等全链条科技服务业务为主营业务的公司,旗下拥有多家环保实体企业、上市公司,旗下启迪之星为国内知名科技成果孵化器。启迪科服的控股股东和实际控制人分别为启迪控股和清华控股,启迪控股主营业务为科技园建设及投资,围绕清华科技园的发展、建设、运营、管理,是具备全面业务能力的科技服务提供商。清华控股为清华大学的国有独资有限公司和国有资产授权经营单位,是清华大学科技成果转化的平台和孵化器。绿盟作为网络安全行业领军企业,产品涵盖检测防御、安全评估、安全平台、远程安全运维服务、安全SaaS服务等领域,主要提供入侵检测/防护、抗拒绝服务攻击、远程安全评估以及Web安全防护等产品以及安全运营等专业安全服务。绿盟原先的客户主要集中在电信运营商及金融领域,本次清华系国有独资公司成为二股东,作为清华旗下成员企业,有望为绿盟带来包括紫光集团与启迪控股在内的渠道及技术协同,不仅解决公司历史股权包袱,而且有望为公司打开政府等领域市场。

  维持“买入”评级:预计2017-2019年EPS分别为0.19元/0.31元/0.40元,目前股价对应PE分别为54/34/26倍,维持“买入”评级。(东吴证券)
 

  天虹股份(002419.SZ):苏州区域集中深耕,业态升级效果显著
  近年来,苏州经济飞速发展,2016年全市GDP位列江苏城市第一、全国城市第七。经济蓬勃发展之际,居民对于餐饮娱乐的需求也随之升级,购物中心模式逐步兴起。天虹在苏州共设有四家门店,分别位于工业园区湖西商圈,石路商圈,吴中片和相城片,看似分散,实则与最新的苏州城市规划高度呼应,发展前景良好。招商零售研究团队实地调研了苏州天虹的三家门店——相城天虹,石路天虹,金鸡湖天虹,整理出第一手草根调研资料
  相城天虹,聚焦体验业态。相城天虹购物中心共有七层,整体布局凸显电影主题特征。3F儿童业态表现抢眼,店铺类型几乎涵盖了儿童业态的各个类型,多项体验项目有效增加顾客逗留时间;Yes!街美食餐饮,价位合理,品类丰富,拥有较强聚客效应。自营sp@ce超市装潢美观,生鲜占比高,用户体验强。较之周边功能相对单一的大卖场,天虹相城一站式购物及娱乐体验无疑更具竞争力。

  石路天虹,差异性定位特色鲜明。石路天虹主要目标客群为“18-35岁女性客群为主,瞄准小资青年、小康之家、月光族”,因此在布局上更贴合年轻人群不拘一格、崇尚自由的观念与偏好,没有明确的区域区别,每层都设有餐饮业态。六楼的文创街区最为亮眼,该区域通过集装箱式装修风格来增加文艺气息的同时,还实现了空间较高利用率,区域内涵盖了各式各样的文艺小店,赚足眼球。石路天虹明确的差异性定位,使得其对于年轻一代有着很强的吸引力,竞争优势明显。

  金鸡湖天虹,主打女鞋,高性价比。金鸡湖天虹是苏州开店时间最长的门店,女鞋品牌数量苏州最多,多家鞋类商铺销售额排名苏州区域第一。在布局上,金鸡湖门店主题明确,以“城市公园”为特色,打造各式公园景致,提升购物体验;同时坚持迭代,以主题场馆形式展现生态布局,给消费者带来更精彩的生活方式解决方案。因此,就算在面临周边印象城、苏州中心等两个劲敌,也能通过差异化找到属于自己的市场空间。

  投资建议:预计公司17/18年EPS为0.84/0.98元,同比分别增长28%/17%:目前股价对应17/18年PE为19/16x,维持“强烈推荐-A”评级。(招商证券)

  金圆股份(000546.SZ):危废扩张加速,跑马圈地再下一城
  跑马圈地再下一城,产能扩张全面加速:公司公告拟收购济宁祥城环保50%股权,标的公司为投资建设济宁市生物产业园危废处置中心项目的环保公司,公司在专业危废领域跑马圈地再下一城,华东布局危废供需缺口较大省份,全国性版图显现。叠加水泥窑系统处置危废领域项目落地加速,未来两年业绩释放预期进一步加强,公司长期向好逻辑不变,维持买入评级,维持目标价19.4-21.0元。

  事件:增资收购山东稀缺性综合危废项目公司,产能扩张加速:2月9日,金圆股份公告拟通过增资的方式收购济宁祥城环保50%股权,拟分两次以总额3000万元进行增资,增资完成后,将持有祥城环保50%股权,为其控股股东。祥城环保为投资建设济宁市生物产业园危废处置中心项目的环保公司,目前已取得济宁市环保局环评批复,项目为山东省稀缺的危废综合处置中心,项目规模为焚烧3万吨/年,物化2万吨/年,填埋2万吨/年。自17年以来,产能扩张加速明显,根据统计,在手无害化/资源化产能123万吨/年、61万吨/年。

  战略布局产废大省山东,全国性版图显现:根据山东省环保厅山东省环境保护厅危险废物经营许可证颁发情况,截止2017年9月,核准危废处置规模700万吨/年,其中无害化产能仅为65万吨/年;山东作为我国工业大省,危废产量居全国第一(2015年占比19%),山东省十三五规划预计危废产量2020年将达721万吨。同时,省内具备综合危废处置能力企业稀缺,考虑到资源化产能可能存在过剩情况,山东无害化处置产能缺口凸显。公司危废版图已覆盖西北、华东和西南,此次公司战略性布局产废大省山东地区,打开当地危废市场有利于推进构建公司危废全国性版图布局。

  传统危废项目稳步推进,水泥窑协同加速迈进:公司在传统危废处置领域以收购+自建并行的形式稳步推进,目前已有6个专业危废项目处于投运/在建阶段,合计产能74万吨,无害化与资源化分别为13万吨(投运3万吨,在建10万吨),61万吨(投运23万吨,在建48万吨)在水泥窑协同处置危废领域,公司凭借水泥企业先发优势+成熟技术+顺畅利益分配机制,水泥窑协同加速迈进,目前公告储备的水泥窑协同处置项目21个,总产能110万吨(不含未备案),现格尔木宏扬项目取得危废经营许可证、徐州鸿誉环境获得环评批复,多个项目进入开工/环评阶段,高效执行力将成为其在跑马圈地中脱颖而出的核心竞争力。

  维持盈利预测,维持“买入”评级:考虑到废项目落地速度存在一定不确定性,暂维持对公司2017-19年EPS预测为0.52/0.81/1.02元,当前股价对应17-19年PE为25/16/13倍。综合考虑到危废行业正处于上升期,公司项目资源储备丰富,项目落地推进迅速,维持公司2018年24-26倍PE估值,维持目标价19.4-21.0元,维持“买入”评级。(华泰证券)
  

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