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涨停敢死队火线抢入6只强势股(01.22)

  中航沈飞(600760)点评:正式更名"中航沈飞" 战斗机王牌起航!
  事件:
公司发布关于变更证券简称的实施公告,公司证券简称将于2018 年1 月12 日起由“中航黑豹”变更为“中航沈飞”,证券代码保持不变。

评论:
1、沈飞集团资产注入完成,军工资产证券化里程碑公司于2016 年8 月底停牌筹划重大资产重组,2017 年10 月21 日公司重大资产重组获得证监会审核通过,2017 年11 月17 日,公司收到证监会核准批复,到2018 年1 月12 日正式更名为“中航沈飞”,标志着沈飞集团整体注入上市公司顺利完成,成为军工资产证券化的一个里程碑。

2、市场空间广阔,行业保持高景气度
根据《国际飞行》近三年发布的《WORLD AIR FORCES》,我国战斗机数量约为美国的一半,质量明显落后于美俄。从引进模仿,到联合开发,再到独立研究,我国战斗机产业经过六十多年的积累和发展,目前已经形成了三代机为主,四代机加速列装替换,五代机开始登上历史舞台的基本格局,十三五预计进入量价齐升阶段,未来市场空间广阔,行业高景气度有望保持3、战斗机王牌起航在即
沈飞集团被誉为“中国歼击机摇篮”,是中国创建最早、规模最大的现代化歼击机设计、制造基地,产品谱系涵盖我国已列装的重型、远程二代和三代歼击机,同时逐步向先进歼击机以及海基歼击机衍生,形成了较为完整的歼击机产品系列,先后生产设计了歼-5、歼-11、歼-15、歼-16 和FC-31 等著名机型。本次注入资产评估值为79.8 亿元,沈飞集团2015 年和2016 年分别实现营业收入138.5亿和167.3 亿,同比增速为20.8%,实现归母净利润4.39 亿和5.27 亿,同比增速为20%,未来发展前景看好。

4、大股东参与配套融资,彰显对未来发展信心
本次重大资产重组配套融资为16.68 亿,参与者为中航工业、机电公司和中航机电,分别认购11.68 亿、1.68 亿和3.34 亿,认购价格为27.91 元/股,大股东及相关产业链公司的参与彰显其对公司未来发展的信心。

5、盈利预测
我们预计2017-2018 年沈飞集团归母净利润6.6 亿和8.2 亿,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:军品研制进展低于预期(招商证券 王超 卫喆 岑晓翔)
  

  跨境通(002640)点评:收购前海帕托逊剩余10%股权 发展潜力进一步加强
  公司公告拟出资2.7 亿元以现金方式收购前海帕托逊剩余10%股权,交易完成后前海帕托逊将成为跨境通全资子公司。我们认为帕托逊在业务上与跨境通存在较强的协同性与互补性,此次收购将进一步增强公司品牌化建设布局,并增厚公司业绩。18 年公司将大力推进平台化/本土化/品牌化战略,存货结构逐渐优化、现金流将有所好转,在规模化及资金优势支撑下,预计18 年公司仍有望保持快速增长。考虑帕托逊少数股东权益收购对业绩的增厚作用以及优壹并表,预计18年备考净利润同比增长45-50%,对应18PE 21X。鉴于前期股价回调较多,且两笔减持压力基本释放,18 年估值不高,现价与前海帕托逊董事长18 元持股价相当,并低于环球董事长增持价,可震荡中逢低在底部布局。

拟出资2.7 亿元以现金方式收购前海帕托逊剩余10%股权,实现全资控股。

前海帕托逊2017 年1-11 月实现收入/净利润分别为20.14 亿元/1.4 亿元。根据业绩承诺,其2017 年/2018 年净利润分别不低于1.8 亿元/2.7 亿元。此次收购市盈率为前海帕托逊2017 年、2018 年可实现净利润平均数的12 倍。自2015 年5 月起,跨境通通过多次增资或股权转让的方式逐步增加对帕托逊的持股比例,并于2016 年1 月对帕托逊开始实施控制。此次交易完成后,帕托逊将成为跨境通全资子公司,在业务上存在较强的协同性和互补性,且跨境通能够在帕托逊的经营决策、内部管理、战略发展等方面更加有效的实施监督和把控,同时进一步增强公司自有品牌布局,并贡献一定的业绩增厚。

2018 年跨境通积极推进品牌化+平台化+本土化战略,提升核心竞争力。

1) 加强供应链建设,提升自有品牌占比:一方面,2018 年将进一步降低白牌比重,提升高毛利率的自有品牌占比,并加强与国内排名靠前的优质制造商合作,进行供应商迭代替换,提升产品品质,加强客户体验感。另一方面,采取与国内一二线品牌商直接合作的方式,强化品牌化战略推进。

2) 重点布局Gearbest 平台化战略:目前Gearbest 网站全球流量排名259名,黑五期间销售额同比增长接近200%,在葡萄牙、西班牙、意大利、波兰、巴西等小国家排名前五。18 年将在以上国家做到本地前三名位置,建立自己的平台生态体系。

3)发力商品本土化:18 年除了继续推进售后服务团队、仓储以及物流配送的的本土化以外,还将大力推进商品的本土化,将从电商运行实力弱的国家切入,通过公司自身的高效运转、规模采购带来的价格优势抢先布局当地本土品牌线上渠道。

库存结构向好,风险可控。受国内春节制造商停工因素影响,公司需要提前备货,预计2017 年末存货规模仍或有小幅的提升,但增速慢于收入增速。目前看,公司库存结构相对健康,其中,服装类商品占比仅为20%+;电子类商品存货占比70%+,库龄大部分为3 个月,少部分为6 个月,并采取海外仓每周补货的措施,提升周转效率,因此,库存风险在可承受范围内。

现金流情况略好于16 年末。一方面,随着平台化战略的推进,采取供应商担货制,且结算周期为15 天,有效缓解了存货对资金的占用;另一方面,加强供应链建设,通过增加核心优质供应商订单占比,大规模采购获得账期优惠。整体而言,18 年预计现金流情况将会略有好转,有效保证公司运营层面的需求。

盈利预测与投资建议:Q3 VAT 事件影响逐渐弱化,Q4 受“黑五”以及圣诞节催化和精细化运营的持续改善,公司Q4 自营平台业务运营出色,随着公司对供应链、引流方式、库存周转和自有品牌建设等方面的持续整合和优化,将有助于夯实自营业务长期发展的根基。配合明年平台化/本土化/品牌化战略,在规模化及资金优势支撑下,预计18 年公司仍有望保持快速增长。

考虑帕托逊少数股东权益收购对18 年业绩的增厚作用,但不考虑可转债影响,微调17-19 年EPS 分别为0.52、0.80 和1.24 元,对应17PE34X,18PE23X;若考虑优壹并表,18 年备考净利润同比可比增长45-50%,对应18PE21X。考虑到前期股价回调较多,且已基本将三季报低于预期及定增到期减持压力释放,18 年估值不高,现价与前海帕托逊董事长18 元持股价相当,并低于环球董事长增持价,建议震荡中逢低在底部布局,可给予18 年25-30X 估值,对应目标价21.60-25.91元,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:行业政策风险超预期;进口等新业务培育低于预期;业务规模快速提升库存及现金流压力。(招商证券 孙妤 刘丽)
  

  吉祥航空(603885)观点聚焦:员工持股计划一石二鸟 彰显长期股价信心
  投资建议
公司公布第一期员工持股计划草案,彰显公司未来长期对股价的坚定信心。公司同时受益于行业竞争格局改善,预计未来客座率、票价双升。重申推荐评级和19.6 元目标价。

理由
员工持股计划一石二鸟。1)第一期员工持股计划,解决了上市以来核心管理人员没有股权的问题,完善公司激励机制。董事、监事和高级管理人员预计将人均出资约420 万元参与员工持股计划,其他员工预计也将人均出资40 余万元参加持股计划,此次参与员工持股的人数约为1374 人,占公司2016 年总在职员工人数的24%;2)先前定增股东解锁可能存在的抛售风险或得以释放。公司计划从二级市场买入股票,尚未退出但已经解禁的定增股东或借机退出,此计划预计平滑定增股东退出带来的股价波动。

民营公司运营效率高,双轮驱动逐步验证。公司2016 年经营利润率为12.4%,远高于三大航和传统航空公司,民营的管理风格,使得运营效率较高。九元运营一年便扭亏,2017 年上半年实现净利润82 亿元,超过2016 年全年实现的净利润。

同样受益民航供给侧结构性改革和票价市场化政策。市场普遍认为供给侧结构性改革给公司带来的负面影响大于正面,但公司2018 年ASK 增速虽然可能从2017 年~22%下滑至15-17%,但预计仍将高于行业增速,且行业格局改善带来的客座率和票价双升都将利好公司业绩。另外,此次市场调节价航线范围调整过后,吉祥前10 条航线均在该范围之内。假设吉祥客公里收益提升1%,预计能抵消2.4 美金燃油成本上涨带来的负面影响,敏感性为航空公司中最高。

盈利预测与估值
维持2017、2018 年盈利预测不变,引入2019 年盈利预测20.26亿元,对应1.13 元每股收益。维持目标价19.6 元不变,对应17.4倍2018 年市盈率和2.8 倍市净率。当前三大航A 股平均估值为16倍2018 年市盈率,而吉祥当前股价仅对应17 倍,且吉祥受汇率波动影响小,客座率和票价的弹性较三大航更高(可以抵消更多油价上涨的负面影响)。重申推荐评级。

风险
航空需求不及预期;油价大幅上涨。(中国国际金融股份有限公司 杨鑫)

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