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涨停敢死队火线抢入6只强势股(07.28)

  水井坊(600779)中报点评:中报超预期催化次高端认知 看好短期弹性空间
  事件描述
  公司公布半年报,2017 年上半年实现营收8.41 亿,同比增70.6%;归母净利1.15 亿,同比增25.7%; 实现EPS0.23 元。

  有别于市场的观点:
  1、二季度收入超预期增长,同期低基数和核心门店扩张是主要原因:分季度看,Q2 单季实现营收4.4 亿,同比大增129.7%(销量增长105%),净利润0.22 亿,同比增74.5%,公司淡季销售表现超预期,主要得益于渠道扩张和市场推广费用的加大(销售费用同比增长123%至1.05 亿),此外由于新销售政策的调整在去年二季度末才刚刚开始,导致同期基数较低。公司上半年销售收现金同比增长110.6%,回款情况良好。

  2、毛利率显著提升,计提存货资产减值损失致使利润端承压:毛利率上升3.7pcts 至78.02%,一方面来自于产品结构升级和微幅提价,另一方面与中低端酒成本的会计处理有关。公司Q2计提存货跌价损失9139 万元,主要原因是公司战略定位于中高端,而中低端基酒处置价格较低,公司将历史中低端存货减值一次性计提,三季度开始公司会计处理政策将发生改变,整体基酒成本将计入中高端产品中,因此未来大额存货减值损失减少,毛利率有可能下降。

  3、消费税基提高,销售费用率与去年基本持平:由于销售税基政策调整,公司上半年营业税金比率达到13.41%,同比提高3.6pcts,其中Q2 提高5.7pcts。公司Q2 销售费用率较Q1 环比略有所下降,达到23.69%,与去年同期基本持平,上半年整体销售费用率上升3.7pcts,预计随着公司继续加大品牌投入和核心门店战略扩张,销售费用率有可能继续提升。

  4、 公司中报超预期催化市场对次高端市场的预期:Q2 淡季收入超过一季报旺季,主要是通过渠道下沉和提价备货实现的,我们判断未来一至两个季度业绩仍有弹性空间,会带动股价上涨,存在博弈性机会,但长期业绩的可持续性仍有待观察。

  5、盈利预测与评级:预计2017-2019 年EPS 0.59/0.81/0.97 元。行业危机后,公司主动下延产品价格,同时落地费用,行业复苏回暖后,顺势加大重点市场和核心门店投入,重视终端培育,目前公司基本面已大幅改善,考虑到短期业绩仍具备较大弹性,维持“推荐”评级。

  6、风险提示:1、新市场拓展不及预期;2、次高端价格带竞争加剧导致利润不及预期;3 食品安全事件。(方正证券)
 

  水井坊(600779)中报点评:三大品牌进入全国化爆发增长期
  
1H17 营收超过预期
  水井坊公布1H17 业绩:营业收入8.41 亿元,同比增长70.6%;归属母公司净利润1.14 亿元%,同比增长25.7%,对应每股盈利0.23 元。公司二季度营收4.4 亿元,同比增130%,归属净利2235万元,同比增74%,如果不考虑到资产减值损失,归属净利可以达到1.1 亿元,表明真实盈利能力在大幅度提升。

  发展趋势
  首先,营收进入爆发期,全国化高成长可持续。二季度单季度营收达到4.4 亿元,同比增130%,主要高增长的原因在于水井坊典藏成功推广、井台和八号的高成长,当前渠道仍然保持低库存。

  1)1H17 前五大市场增速50%,但是整个公司营收增速达到71%,表明其他低基数市场基本处于高速增长态势。

  2)典藏成功推向市场,产品力强,随着高端茅台等品牌的价格提升和需求的多元化,典藏的潜力较大,预计未来三年持续高成长。

  3)次高端白酒增长40%,而水井坊具备品牌和品质的综合优势,公司品牌费用投入较大,且能够较好落实到消费者培育中。

  其次,典藏的初步成功上市和井台装的增速提升显著提升了产品结构,1H17 的营收增速超过销量增速15%,结构下降风险消除。

  最后,盈利能力提升短期承压,但是存在长期提升空间,预期毛利率在2017 年降低到75%,主要原因在于低端基酒无法有效利用,从而提升了高端酒的吨酒成本,公司管理费用率将持续下降,预判销售费用率基本见顶,明后年将小幅度持续下降。

  盈利预测
  我们将2017 年每股盈利预测从人民币0.75 元下调15%至人民币0.64 元。上调18 年EPS 0.6%至1.204 元。

  估值与建议
  目前,公司股价对应2018 年24.6X P/E。我们维持推荐的评级,但将目标价上调14.29%至人民币48.00 元,较目前股价有62.16%上行空间。目标价上调来自估值的提升,目标价对应18年40x P/E。

  风险
  毛利率可能下降幅度超预期。(中国国际金融股份)

  劲嘉股份(002191)业绩预览:中报扣非净利+18% 后续关注烟标主业回暖与大健康项目落地
  2017年中报扣非净利润同比增长18.07%,符合预期劲嘉股份发布2017 上半年业绩快报,2017 上半年实现营业收入14.22亿元,同比增长9.27%,归母净利3.03亿元,同比减少13.92%(主因投资收益大幅减少所致,扣非净利润同比增长18.07%),每股收益0.23元,符合预期。分季度来看,2Q/1Q 营收同比-0.12%/+19.23%,归母净利同比+11.47%/-26.12%。

  1.烟草行业逐步回暖,公司烟标主业有望受益。烟草行业上半年销售卷烟2475万箱,完成全年目标任务的52.3%,实现利税总额5929亿元,完成全年目标任务的53.9%,并呈现工商库存降至500万箱、单箱结构提高1200元、细支卷烟销量超过100万箱“三个新利好”。上半年公司持续加大对重点规格、重点品牌的产品研发,进行产品创新,Q2 业绩较Q1 有明显好转,下半年公司烟标主业有望继续受益行业回暖与结构改善趋势。

  2.非烟标包装产品将成为公司未来营收的重要增长点。公司持续推进精品包装的发展及其智能化进程,优质新客户不断实现突破,生产规模持续扩大,未来前景可期。

  关注要点
  1.大包装:产品结构优化与新客户放量,产业链整合值得期待。

  ①烟标领域:公司产品结构调整(细支烟销售占比提升)和优质客户订单(中华金中支)有助于营收稳健增长;②精品包装:步步高、VIVO、魅族等新客户订单有望放量,深圳二期厂房2017年有望贡献营收5亿元;③国际业务:设立香港子公司作为拓宽海外包装市场的整合平台,2017年海外业务有望迎来突破。

  2.大健康:定增终获批文,优质项目有望迎来落地。公司于7月11日获得定增批文,本次定增拟募集资金16.5亿元,其中复星安泰认购12亿元,控股股东和管理层以现金合计认购4.5亿元。

  公司已确立以生物技术与医疗服务为主要方向的健康产业布局,并携手国内外知名机构(如中山大学与复星集团等)共同开展相关领域合作。作为公司大健康布局的关键环节,我们预计定增项目完成后,后续优质项目有望迎来落地。

  估值与建议
  维持盈利预测。目前公司股价对应2017年16 倍估值,估值接近历史底部,烟草行业复苏与定增完成有望催化股价表现,维持推荐评级和目标价14元,对应2017年25 倍市盈率。

  风险
  并购整合风险;新客户开拓不达预期;烟草行业政策风险。(中国国际金融股份)

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