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极具成长空间 7股现黄金买点

  士兰微:上半年业绩平稳增长 长期成长路径清晰
  事件
  士兰微1H18业绩平稳增长公司1H18实现营收14.37亿元,同比增长10.70%,归母净利润0.95亿元,同比增长12.90%,扣非净利润0.67亿元,同比增长7.16%,业绩平稳增长。其中,18年Q2单季实现营收7.86亿元,同比增长10.86%,归母净利润0.64亿元,同比增长25.49%,扣非净利润0.49亿元,同比增长13.95%。

  简评
  1、LED需求波动拖累营收,IPM/MEMS传感/分立器件表现优异
  报告期内,集成电路、分立器件产品与LED产品营收占比分别为33.60%、45.69%、18.32%,对应同比增速为-2.50%、26.67%、1.52%。其中,集成电路主要包括LED驱动、IPM、MCU电路、数字音视频电路以及MEMS传感器等。上半年LED下游市场需求波动,LED驱动出货量下降,拖累集成电路营收,并导致LED产品营收增速放缓。目前已加快LED相关产品结构调整,Q3出货有望恢复。此外,MEMS传感器在手机市场拓展加快,已导入多家手机客户,下半年出货量有望显著增长;IPM功率模块在国内白电(空/冰/洗)、工业变频器市场持续突破,17年已出货白电厂商超200万颗,1H18继续保持较快增长,份额继续提升。全年看,集成电路仍有望实现增长。分立器件中,MOS管、肖特基管、稳压管、IGBT、PIM模块以及快恢复管等增长较快,受益于5/6寸线的产能挖潜,及8寸线新产能开出。目前已有高/低压MOS,SBD、IGBT等多种功率器件导入8寸线量产,今年年底月产能有望较上半年翻倍,增至4万片/月,拉动分立器件营收增长。

  2、8寸线未达产影响利润表现,费用增长稳健,运营总体健康
  1H18整体毛利率为26.69%,同比减少1.15个点,与营收主力的分立器件毛利率降低有关。其中,分立器件毛利率27.86%,同比减少3.44个点,与8寸线尚未达产,固定成本较高有关;而集成电路、LED产品则同比增加1.48个点,减少0.86个点。未来随着8寸线满产,MEMS/功率模块功率放量,LED相关结构改善,带动公司整体毛利率恢复乃至提升。费用方面保持稳健,管理费用同比增长23.60%,研发费用同比增长33.32%,由人员投入及8寸线研发支出增加所致。销售费用同比增长22.03%,主要与新品上量、加大市场开拓有关。财务费用同比增长37.62%,融资规模扩大,导致利息支出增加。运营方面,应收账款+票据为11.58亿元,同比增长18.04%,结构基本健康。存货同比增长51.61%,与8寸线项目等逐步投产,加大生产投入和产成品储备有关。存货周转率与应收账款周转率有所下降,但总体稳定。

  3、布局研发与产能加强IDM能力,受益于行业景气度和国产替代,长期路径清晰
  公司从芯片设计,向制造、器件与模块封装领域延伸,打造IDM能力。同时通过不断提升设计能力与制造/封装产能,实现内生式发展。设计上,IGBT与超结MOSFET、高压集成电路与IPM模块、MEMS传感器、变频电机控制芯片等,逐步实现客户突破与放量。制造上,高压BCD、槽栅IGBT、MEMS传感器等特色工艺平台,国内领先。晶圆产能上,5寸/6寸线继续挖潜;8寸线产能持续爬坡,并加快功率器件量产导入,产能瓶颈得到缓解。目前全球8寸线产能偏紧,功率器件景气度加高,公司作为少数具备8寸新产能的厂商,有望从中受益。公司还在厦门布局一条4/6寸兼容化合物半导体产线,及12寸特色工艺产线建设,布局未来。长期看,芯片国产化大势所趋,公司作为国内少数掌握核心制造能力的厂商,有望享受替代良机。随着公司成熟产线扩张/先进产线布局,加上IGBT、IPM模块、MEMS传感器等产品在白电、工业变频、新能源及手机市场加速渗透,公司成长路径清晰,看好长期发展!

  4、投资建议
  随着半导体景气度有望持续,芯片国产化逐步推进,公司作为国内优质半导体IDM企业将受益。预计2018-2020年归母净利润为2.4/3.4/4.3亿元,EPS为0.18/0.26/0.33元,对应PE为66/45/36X,考虑到年底估值切换,以2019年50xPE给予6个月目标价13元,首次覆盖,给予"增持"评级。

  5、风险提示
  产能爬坡进度及良率提升不及预期;行业周期产生波动;下游产品更新频率加快,需求节奏难以把握。(中信建投 黄瑜)

  小天鹅A中报点评:公司主动推动经营转型 未来可期
  事件描述
公司上半年整体经营业绩稳健,Q2 增速回落。2018 年上半年,公司实现营业收入120.57 亿元,同比增长14.09%,归母净利9.02 亿元,同比增长23.31%,公司整体毛利率26.60%,同比提升0.99 个百分点。公司内销业务收入87.50 亿元,同比增长16.64%;外销业务收入24.64 亿元,同比增长12.34%。其中Q2 公司营收52.45 亿元,同比增长7.53%;归母净利3.9 亿元,同比增长16.96%。

事件点评
公司市占率稳定,品牌效应明显 公司一直聚焦于洗衣机业务的企业,极具工匠精神。公司坚持自主创新,以国际领先的变频技术、智能驱动控制、结构设计及工业设计等核心技术为基础,构筑了较宽阔的“护城河”壁垒。近年来,公司整体市场占有率稳定保持在25%以上,内销市占率为29%,具有明显的高市场认可度。公司通过“美的”、“小天鹅”双品牌差异化战略全面覆盖中高消费群体。

公司营运能力稳中向好 公司聚焦主业,以消费者需求为导向,不断优化产品结构,公司推动全价值链运营,利用T+3 客户订单制创新型产销模式促使运营效率稳中向好。报告期内,除应收帐款周转率略有回落,从6.84%下降至本期的6.5%外,公司营业周期较去年同期的58.3 天明显缩短至53.8 天。存货周转率(6.9%)较去年同期5.6%提升23%;固定资产周转率同比增长6.3%。从盈利质量来看,公司毛利率一直维持在稳定水平,而净利率则呈现稳中有升态势,我们认为主要是因为公司产品结构提升以及成本管控有效所致。随着公司高端产品生产线产能进一步扩张,产品结构继续优化,预计公司毛利率仍有小幅上涨的空间。

盈利预测与投资建议
公司以“产品领先、效率驱动、全球经营”为战略主轴,在消费升级的背景下,公司主动推动经营转型,持续优化产品结构,提高中高端产品占比,虽短期有调整,但长期向好。我们预计公司2018/2019/2020 年EPS 分别为2.7/3.2/3.8。对应公司未来3 年PE 估值为18.7/15.4/13,给予增持评级。

风险
汇率波动超预期;原材料价格上涨;市场需求疲弱。

  伟星新材:零售工程齐发力 同心圆业务拓展加快
  2018年上半年公司实现营收 18.87 亿元,同比+18%;归母净利润3.86亿元,同比+24%;扣非净利润3.61 亿元,同比+24%。预计2018 前三季度归母净利润5.45 亿元至7.08 亿元,同比增长0-30%。

营收利润稳健增长,零售业务基础扎实,工程业务增速上升。据公司2018半年报,公司Q2 实现收入12.24 亿元,同比+17%,归母净利润2.78 亿元,同比+22%。总体来看,在行业景气不如去年的情况下,公司营收和利润都继续保持了稳定增长。分业务看,PPR 业务增速维持稳定,PE 业务增速略有上升,同心圆业务(PVC 线管、防水和净水)增长较快。2018上半年PPR 业务同比+16%,PE 同比+19%,PVC 同比+24%(2017 上半年PPR、PE 业务增速分别为26%、14%)。分地区看,华东、华北地区继续稳步增长,华南、西部市场增长较快,是新的增长主力。

消费品属性明显,定价能力凸显,盈利能力维持高位。据公司2018 半年报,2018 上半年公司毛利率为46.06%,同比上升1.09pct。在原材料略有涨价的环境下,公司毛利率同比提升,一方面2018Q1 原材料价格处于相对低位,公司及时补充原材料库存;另一方面上半年公司对部分零售产品(如PPR 管件)进行提价,定价能力凸显。2018 上半年公司净利率为20.47%,同比上升0.89pct,盈利能力维持高位。

运营管控能力优秀,现金流好。据公司2018 半年报,2018Q2 应收账款周转率(TTM)为19.74,存货周转率(TTM)为4.13。各项周转率持续上行,营运能力不断增强。同时公司经营稳健,经营现金流保持较好态势。公司没有有息负债,在手现金达7.01 亿元。2018H1 经营现金流净额1.96亿元,同比+10%,其中Q2 经营现金流量净额1.75 亿元,同比+151%。

积极扩展新品类,拓展盈利增长点。据公司2018 半年报,公司借助渠道优势(24000 家零售网点)有效地进行低成本扩张:(1)与德国安内特合作经营家用净水装置,产品已进入全国推广阶段,销售势头良好;(2)与5 位核心经销商共同设立上海新材料子公司,依托成熟的“产品+施工”模式推动家装防水业务,试点市场反响较好,未来对公司的业绩贡献有望显现。

投资建议:维持“买入”评级。公司专注于建材零售领域中高端蓝海市场,走扁平化零售渠道之路,盈利能力行业领先。公司已树立起较强的品牌力,异地扩张(市场占有率)尚有较大提升空间,同时又在防水材料和净水设备领域进行品类扩张,布局新的增长点,未来业绩稳定增长可期。我们预计2018-2020 年EPS 分别为0.76、0.92、1.11 元,按最新收盘价对应PE分别为21、18、15 倍,维持“买入”评级。

风险提示:房地产市场持续低迷、原材料价格上涨、新业务拓展不及预期。

  青岛啤酒:高端表现较好 提价和结构升级改善盈利
  投资要点:
一季度延续正增长,山东华北增长较好。公司2017 年收入262.8 亿元,同比微增0.7%,2018 年一季度收入72.5 亿元,同比增长3%,延续正增长。2017 年核心市场山东收入157 亿元,同比增长1.5%,华北收入56 亿元,同比增长5.6%,而华南市场在竞品的冲击下,2017年收入33 亿元,同比下滑2.0%,东南市场收入9.3 亿元,同比下滑35.5%,公司海外市场2017 年收入达6.9 亿元,同比增长15.9%。

高端表现较好,中低端销量保持基本稳定。公司 2018Q1 实现啤酒销量 203 万千升,同比增长 1.3%,主品牌青岛啤酒实现销量 108万千升,同比增长 2.4%,奥古特、鸿运当头、经典 1903 和纯生等高端产品表现较好, 共计实现销量 53 万千升,同比增长6.9%,占比提高 1.4 个百分点。中端产品实现销量 55 万千升,同比下滑1.6%,占比下降 0.8%,下滑速度较 2017 年全年收窄。崂山等低端产品实现销量 95 万千升,同比增长 0.1%,占比下降 0.6%,低端产品在提价因素影响下保持销量稳定。

复星入股+管理层更换,公司治理有望改善。2017 年12 月,青岛啤酒公告朝日集团将其持有的青岛啤酒 19.99%股份转让给复星集团,复星集团入股青岛啤酒,公司内部机制管理有望进一步改善,2018年或利用复星集团的文娱渠道拓宽营销及宣传渠道,助力品牌力的提升。2018 年5 月 17 日,青岛啤酒发布公告,黄克兴为公司董事长,樊伟为公司总裁,新任管理层思路开方、年富力强,经营管理经验丰富,擅长于战略规划,新管理层上任有望推进公司内部经营的改善,比如产能优化(加快关厂进度)、产品结构的优化等。

提价顺利落地,进行产能优化和结构升级。2018 年啤酒行业迎来集体涨价潮,青岛啤酒提价主要针对中低端产品,提价幅度约 5-10%,由于部分产品提价于 2-3 月执行,提价效果在一季度仅有部分体现,从提价的执行情况来看,由于消费者对啤酒产品价格敏感度较低,提价对销量影响较小。青啤当前产能利用率不足 80%,积极处置低效产能后,利用率仍具提升空间。公司持续推出听装啤酒和精酿啤酒为代表的高附加值产品,提价、产能优化、结构升级将形成三轮驱动,提升公司利润。

华润和喜力结盟,行业格局有望进一步优化。喜力集团公司发布公告披露,其与华润创业有限公司签署了不具约束力的协议,计划在中国内地及香港及澳门地区开启长期战略合作,喜力集团公司将持有华润啤酒(控股)有限公司的母公司华润(啤酒)有限公司40%的股权,喜力和华润啤酒的结合各有借船出海的目的,为的是争夺中国快速增长的高端啤酒市场空间。国内啤酒市场经过多年的反复洗牌,逐渐形成了五强格局,华润啤酒稳居行业第一,青岛、百威等紧随其后,华润和喜力结盟对中国啤酒行业的整合也将产生推动,华润和喜力合作将国内其他竞争对手甩在身后,青啤、燕京等竞争对手的压力加大,在行业总量增长已经微弱、结构性增长的背景下,为了应对日益加剧的竞争压力,不排除行业会进一步整合,集中度继续提升。

投资建议:预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.11 元、1.31 元、1.52元,对应PE 分别为34X、29X、25X,公司提价、产能优化、结构升级三轮驱动,利润改善弹性足,维持“增持”评级。

风险提示:行业竞争激烈;食品安全事件;行业整合进程的不确定性

  中材科技:玻纤符合预期 看好风电叶片三季度改善
  事件
公司发布2018 半年报,报告期内实现营业收入47.46 亿元,同比增长5.97%;实现归母净利润3.84 亿元,同比增长2.91%;EPS0.2978 元,同比降低35.68%,系报告期内实施权益分派方案,每10 股转增6 股,从而股本扩大所致。

简评
玻纤景气持续,扩产有序进行
公司玻纤销量40 万吨,同比增长17.6%;实现营业收入28.2 亿元,同比增长17.0%,占总营收比重59.4%;毛利率35.62%,比上年同期微增0.23 pct。旧产能替代和新产能扩张有序进行,低成本新产能占比已达70%。同时公司积极推进国际化战略,深入调研东南亚建厂可行性,稳步推进境外建厂工作。

叶片高端产能释放中,预计三季度扭亏
公司叶片销量1,338 MW,同比降低26.6%;实现营业收入8.47亿元,同比降低20.8%,占总营收比重17.8%;平均单价63.3 万元/MW,同比升高7.3%,系产品结构变化所致;毛利率11.17%,比上年同期减少8.10 pct。叶片销量中89%为2 MW 及以上功率叶片,叶片大型化趋势明显。营收降低系紧俏的大叶片产品产能有限所致。公司叶片模具主要自产,年产能二十余套。目前公司模具生产及叶片三季度订单排产情况良好,预计风电叶片业务将于三季度实现扭亏。

销售费用持续减少,研发强度维持高位
报告期内公司销售/管理/财务费用率分别为3.79/10.47/3.66%,其中销售费用率同比降低0.53 pct,环比降低0.13%;管理费用率同比升高0.79 pct,系玻纤及风电叶片研发投入增长所致;财务费用同比环比基本持平。

根据半年报,调减预期叶片销量,调增预期单瓦叶片价格,调增预期玻纤销量,预计公司2018-2020 年营业收入分别为113.1、124.3、137.2 亿元,归母净利润分别为8.24、9.63、11.60 亿元,EPS 分别为0.64、0.75、0.90 元,对应PE 分别为13.1x、11.2x、9.3x。维持“买入”评级,对应目标价11.00 元。

风险提示:(1)大叶片产能释放不及预期;(2)风电回暖不及预期;(3)玻纤扩产进度和需求不及预期。

  伟星新材:营收利润增长稳健 外围业绩持续发力
  公司发布2018 年中报,营收18.87 亿元,同增18.39%;归母净利3.86 亿元,同增23.61%;EPS0.30 元,同增30%。工程类业务与外围区域业绩增速向好,新生增长点逐步释放。

支撑评级的要点
营收利润增长稳健,资产质量持续向好:公司发布2018 年中报,上半年营业收入18.87 亿元,同增18.39%;归母净利润3.86 亿元,同增23.61%;EPS0.30 元,同增30%。销售增长对利润增长贡献率为77.9%。毛利率为46.06%,同比增加1.09pct;净利率20.48%,同比增加0.9pct。总体资产质量持续向好,资产负债率22.92%,继续位于同行较低水平。流动比率与速动比率分别为2.60 与1.94,有所下降,主要原因是公司上半年增加投资支出导致现金减少。

产品结构持续优化,外围区域销售发力:2018 年上半年,PPR 管材依然是业绩主要驱动力,销售额为10.74 亿元,同增16.40%,毛利率达58.97%,同比增加1.08pct,带动公司毛利率整体提升,充分展示公司在零售市场的优势。与此同时,PE 与PVC 等工程端销售增速逐步提升,产品结构优化,“零售+工程”双轮驱动战略持续推进。分区域看,西部、华南等非强势区域持续发力,销售额分别为1.91 亿元、1.11 亿元,增速分别为27.0%、21.1%。

加快同心圆产业链拓展,协同效应凸显:公司持续加大PVC 线管等家装系列管道和配套销售,并进军防水和净水业务,系统性推进品牌建设与营销。在同心圆战略的推进中,前期公司渠道铺设充分凸显协同效应。

评级面临的主要风险
工程端难以复制零售端毛利率,同心圆战略推进不及预期。

盈利预测与估值
预计2018-2020 年公司营业收入为46.93、55.79、65.58 亿元,归母净利为10.09、12.20、14.57 亿元。EPS 预测调整为0.77、0.93、1.11 元。维持买入评级。

  山东海化:纯碱旺季价格预期再反弹 高盈利水平仍有望维持
  事件
公司发布2018 年半年报,18H1 公司实现营业收入25.63 亿元,同比增长15.11%;实现归母净利3.57 亿元,同比增长5.83%。其中Q2 营收13.48 亿元,环比增长10.91%,同比增长20.00%;归母净利2.15 亿元,环比增长51.38%,同比增长249.14%。

简评
纯碱重回高位、公司深挖潜能,量价齐增助业绩企稳回升
公司主要收入均来自纯碱产销,纯碱产品量价对公司营收业绩有决定性作用。报告期内,价的方面,Q1 纯碱价格相对回落,但Q2 以来,随着行业走出淡季,且受行业库存低位、装置大规模检修、环保督查和上合峰会等因素影响,纯碱价格大幅回升,重回历史高位。Q2 华东地区重质纯碱均价2092 元/吨,环比提升12%,使得18H1 纯碱均价达到1992 元/吨,同比提升2%;氨碱法/联碱法价差1407/1146 元/吨,基本和去年同期持平。

量的方面,海化集团开展一季度生产经营分析会后,公司以“保稳产、夺高产”为目标,自多方面挖潜提产,4、5 月平均日产连续刷新记录,使得公司在6 月进行检修和限产的情况下依然在H1实现产量提升,助力公司在价格价差和去年同期基本持平的情况下,实现营收利润双增长。

费用方面,报告期内公司销售/管理/财务费用率分别为2.99%/2.96%/0.09%,同比-0.19/-0.27/-0.01pct,规模效应更加显现。

旺季将至有望提振需求,价格可期高位运行
6-7 月份,下游企业受环保督查影响开工一般,叠加淡季效应下玻璃企业开工较为低迷,纯碱库存重新开始累积,最高达到58万吨,纯碱价格因此承压,目前重质纯碱价格阶段性下跌至约1870 元/吨;但是进入8 月份随着下游逐步复工,库存降至45 万吨,而且9-11 月将是纯碱下游玻璃的需求旺季,届时下游需求有望支撑纯碱价格再度上涨,年内纯碱价格仍有望维持相对高位。

纯碱长期景气延续,未来几年价格中枢有望高位企稳
纯碱行业已自16 年下半年迎来大周期反转,主要原因为 13 年以来落后产能淘汰完成、经济稳增长下带来的需求稳增长,随着环保趋严和国家政策限制,未来几无新增产能,行业价格中枢有望企稳。同时全球来看,在全球经济复苏和东南亚地区玻璃产能增加的背景下,全球纯碱的供需也日益紧张,全球纯碱景气大周期正在延续。

产品协同效应显著,资源利用率高
公司地处国内重要的海盐产区,卤水资源丰富。公司充分利用这一资源相继开发了纯碱、原盐、溴素等产品,各产品相互依托,相辅相成,不仅实现了资源有效利用,且彼此间的协同效应,显著地降低了生产成本,抵御了市场风险,提高了企业竞争力。

预计公司2018、2019 年归母净利分别为7.98、9.11 亿元,对应EPS 0.89、1.02 元,对应PE 为7.4X、6.5X,维持买入评级。