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24日机构强推买入 六股成摇钱树

  中牧股份:业绩符合预期关注口蹄疫高端市场苗放量
  类别:公司研究机构:广发证券股份有限公司研究员:王乾日期:2018-04-23
  业绩符合预期投资收益贡献明显2017年公司实现营业收入40.7亿元,同比增长2.41%,实现归母净利润4亿元,同比增长19.5%,扣非后净利润2.97亿元,同比增长15.58%。收入增长主要来源为饲料、化药板块收入增加,归母净利润增长主要来源于公司减持金达威股份产生投资收益1.16亿元。

  疫苗业务受招采调整拖累口蹄疫市场苗质量提升带动收入增长明显疫苗板块实现营业收入11.73亿元,同比下滑10%。受猪瘟、蓝耳疫苗退出招采及禽链行情低迷影响,猪瘟、蓝耳疫苗招采收入同比减少约1亿元,高致病性禽流感疫苗招采收入同比下滑20%。口蹄疫高端市场苗通过工艺升级后质量提升明显,全年实现口蹄疫市场苗收入约1.3亿元,同比增长55.71%。此外,据公告新品猪支原体肺炎活疫苗、猪圆环灭活疫苗及猪腹泻二联苗正进行产品文号申报,产品投放市场将成利润新增长点。

  海外出口拓展推动化药收入增长饲料产品线逐步丰富报告期内化药板块实现收入8.46亿元,同比增长14%,增长原因为环保高压下生产工艺提升,尤其海外市场拓展推动化药收入增长。饲料板块保持蛋鸡预混料优势同时加入猪料丰富产品线,全年实现全价、浓缩和预混料销量9.6万吨,同比增长8.2%,多维饲料销量7600吨,同比增长17%。

  18-20年业绩分别为1.03元/股、1.24元/股、1.44元/股公司是老牌动保企业龙头,口蹄疫高端市场苗进入快速增长期,同时饲料板块、兽药板块完成产能升级后进入平稳增长期。预计18-20年EPS为1.03元、1.24元、1.44元,按最新收盘价计算对应18-20年PE为20、17、14倍,给予“买入”评级。

  风险提示:新品批准文号获得受农业部审批进度影响,新品上市具有不达预期风险;产品销售受养殖盈利下滑影响风险;疫病风险

  济川药业:1季报受益流感扣非净利润同比增长74%显著超预期,未来3年有望继续保持较快增长
  类别:公司研究机构:安信证券股份有限公司研究员:崔文亮日期:2018-04-23公司发布2017年年报及2018年1季报。2017年,公司实现收入56.4亿元,同比增长20.61%,相比2017年前三季度20.17%的收入增速进一步加快,实现净利润12.23亿元,同比增长31%,扣非净利润11.54亿元,同比增长28%,基本符合市场预期。实现经营性现金流净额11.9亿元,同比增长30%,非常良好。分红方案为每10股现金分红10元(含税),分红金额高达8.09亿元(含税),净利润分红比例高达66.17%。公司整体毛利率同比下降0.29个百分点至84.95%,主要是部分品种如蒲地蓝消炎口服液自2017年Q1开始陆续在各省执行新的中标价,在北京、浙江等地区价格有所下降导致,但随着本轮招标结束,我们预计未来几年公司产品毛利率将整体维持稳定。公司期间费用率同比显著下降1.94个百分点至58.70%,其中销售费用率下降1.47个百分点至52.12%,正如我们此前多篇报告阐述与判断,随着公司OTC渠道销售占比持续提升,公司销售费用率将会持续下降,公司净利润增速会持续超过收入增速是常态,而非可以调节。

  分产品看,我们预计和测算,核心产品蒲地蓝消炎口服液收入超过24亿元,同比增长超过17%,其中OTC增速预计超过30%,医院端增速预计超过10%;雷贝拉唑肠溶胶囊预计收入接近10亿元,同比增长15%左右;健胃消食口服液增速15%左右;小儿豉翘清热颗粒收入预计超过8亿元,同比增长35%,随着无糖型小儿豉翘清热颗粒中标省份增加和销售收入提升,整体毛利率显著提升;2015年获批的潜力新产品蛋白琥珀酸铁口服液预计收入1.8亿元左右,同比增长260%,保持高增长态势,随着中标省份的增加,预计后续还将保持高速增长;东科制药合并报表口径实现收入预计在2.3亿元,同比增长44%,实现净利润2177万元,相比2016年同期778万元大幅改善。

  公司同时发布2018年1季报,1季度实现收入21.3亿元,同比大幅增长51.45%,净利润4.67亿元,同比增长61%,扣非净利润4.45亿元,同比增长74%,远超市场预期。其中,Q1公司收入实现高速增长,主要受益于流感行情,我们预计和测算,其中蒲地蓝消炎口服液收入增速超过60%,小儿豉翘清热颗粒收入增速超过60%,三拗片收入增速超过40%,蛋白琥珀酸铁受益于去年同期低基数,预计收入增速超过150%。与此同时,Q1公司期间费用率同比大幅下降4.19个百分点至57.44%,也比2017年整体期间费用率58.70%所有下降,是驱动公司Q1净利润增速超过收入增速的主要原因,公司继续受益于向OTC扩张所带来的费用率下降。

  新产品方面,东科制药已经获得养阴清胃颗粒的生产批件,作为品中国,用于治疗慢性萎缩性胃炎,我们预计产品上市后凭借公司强大销售渠道,收入规模将会过亿;治疗癫痫的左乙拉西坦注射液已经申报生产,我们预计有望于2018年4季度获批;埃索美拉唑注射剂已经申报发补材料,我们预计有望于2018年3季度获批,届时,公司新产品上市后将会进一步丰富产品线,特别是埃索美拉唑注射剂,与公司现有消化道领域强大销售网络将会协同。

  济川药业是我们持续推荐并早已申明首推的品种,我们此前已经发布多篇深度报告和跟踪报告。2017年5月16日,于公司被市场错杀之际,我们发布《济川药业深度跟踪报告:推广能力优秀的平台型企业,预计未来业绩持续高增长估值有望修复》;8月9日,公司股价再度低迷之际,我们发布公司深度跟踪报告《济川药业再认识:全年低点已过,下半年收入和利润增速都有望加快估值有望再修复》;2018年1月2日,公司蒲地蓝陆续进入多省医保增补目录,我们再次发布《蒲地蓝进入河南医保目录超预期,未来业绩有望继续保持较快增长》,并明确重申首推济川药业。

  我们再次重申推荐逻辑和判断,蒲地蓝消炎口服液医院端有望保持15%左右较快增长,OTC端持续保持高速增长。蒲地蓝医院端预计未来仍将保持15%左右较快增长,主要动力来自:1、医保目录增补省份增加;2、成人科室拓展;3、门诊限针剂政策的不断扩大范围。蒲地蓝OTC端去年实现50%增长,预计今年仍将实现35%左右高速增长,随着公司OTC端推广人员增加、覆盖药店数量快速增加、及零售药店严格执行抗生素处方药销售政策(无处方不销售),我们预计,未来几年蒲地蓝在OTC端销售复合增速不低于35%。公司2017年零售药店数量显著扩张主要在下半年,因此,我们预计,公司OTC端销售有望在今年提速。

  无糖型小儿豉翘清热颗粒在多个省份中标,加速替代,整体增速显著加快。我们跟踪到,继2016年无糖型的小儿豉翘清热颗粒在个省份中标后,2017年以来,再次在重庆、北京、辽宁、福建、山东、山西等多个此前空白省份中标,从而实现普通剂型的替代,相应地,我们预计和测算,2017年Q3开始,小儿豉翘清热颗粒增速显著加快,是推动公司2017年业绩超预期的主要因素之一,我们预计,未来随着更多省份中标和执行新标后销售放量,小儿豉翘清热颗粒将显著拉动公司业绩保持较快增长。2015年新上市的蛋白琥珀酸铁此前由于招标进度缓慢,仅在有限几个省份销售,而2017年以来已经8个新增省份中标,该品种预计2017年有望实现1.8亿元销售,2018年有望达到3亿元,正处于高速增长阶段,中标进度顺利进行保证了该品种顺利放量。未来几年将与小儿豉翘清热颗粒、东科制药品种和未来新获得品种一起,成为拉动公司快速增长的新品类。

  公司核心品种蒲地蓝消炎口服液新进入多省医保目录,较快增长有望得到延续。蒲地蓝消炎口服液分别于2018年3月进入山东省医保目录、1月进入吉林省和河南省医保目录、2017年12月进入黑龙江省医保目录、10月进入青海省医保目录、1月进入河北省医保目录,至此,蒲地蓝已经进入13个地区医保目录(陕西、江苏、辽宁、湖南、天津、新疆、新疆军区、河北、青海、黑龙江、河南、吉林、山东),还有进入多个省份医保的潜力。考虑到2017年以来,蒲地蓝已经新进入6个省份,参考此前蒲地蓝进入天津医保后放量加速的经验和蒲地蓝受益于医保执行在江苏地区近5亿左右的巨大销售,我们认为蒲地蓝未来几年有望受益于新进入医保省份,增长有望加快。

  投资建议:由于公司2018年1季度奠定了全年较快增长的良好基础,我们上调2018年公司的表观增速,我们预计公司2018~2020年的净利润分别为16.15、20.81、26.16亿元,分别同比增长32%/29%/26%;EPS分别为1.99、2.57、3.23元,当前股价对应估值仅为24X/19X/15X。我们持续把济川药业和葵花药业作为首推品种,绝非处于两公司短期Q1受益于流感,而是看中公司未来几年持续保持较快增长的逻辑和潜力。

  我们认为,考虑到公司未来三年仍有望保持25%以上较快增长,估值切换后,2018年有望享受估值提升,当前PEG显著小于1,具有显著价值。维持买入-A的投资评级,考虑到公司前期一系列利好因素,我们认为,公司2018年业绩有望超预期,估值有望持续修复和提升,未来6个月目标价为60元,对应2018年估值30倍。

  风险提示:产品销售低于预期;新产品获批进度低于预期

  东江环保:危废主业增长显著,扣非后业绩符合预期
  类别:公司研究机构:国信证券股份有限公司研究员:陈青青,吴行健日期:2018-04-23
  业绩符合市场预期,业务结构加速优化公司2017年实现营收31.00亿元,同比+18.44%;归母净利4.73亿元,同比-11.32%;扣非后归母净利4.64亿元,同比+22.23%。危废主业规模持续提升,业务结构加速优化:其中无害化营收11.67亿元,同比+38.44%,资源化业务营收11.82亿元,同比+49.33%,增长迅猛;总体危废业务收入占比达到75.78%,同比上升13.33个pct。受环保监管趋严、限产影响,毛利率有所下滑。综合毛利率为35.88%较去年同期下降0.24个pct,无害化、资源化毛利率分别为47.74%、27.28%,同比下滑2.24、5.64个pct,主要是由于环保监管趋严,为充分保障各处理基地的达标稳定运营加大了成本投入。三费费用率管控良好:期间费用总计5.83亿元,同比+18%,期间费用率为18.80%,比去年同期下降0.07个pct;研发投入1.6亿元,同比+23%,荣获3项厅市级以上科技奖项,新增授权专利41项。

  危废行业龙头产能扩张进展顺利,业绩增长确定性强公司的危废处理资质最全、规模最大,覆盖面最广,处于行业领先地位。截止至2017年,公司拥有160万吨的危废产能,其中无害化82万吨,资源化78万吨。2017年收购佛山富龙、唐山曹妃甸等股权、签约四川绵阳项目,优质项目储备充足,建成后预计新增资质约51万吨。2018年,江西二期28万吨的资源化项目、山东潍坊东江约20万吨资源化及无害化项目、泉州、衡水睿韬、福建南平、湖北仙桃绿怡等项目将陆续建成,预计产能将达到220-230万吨,较17年增长约40%,为公司未来增长提供有力支撑。

  牵手海螺创业,开拓水泥窑协同处置海螺创业目前在建水泥窑协同处置固废能力为167万吨/年,建成并形成协同处置固废能力37.5万吨/年。传统危废龙头东江和水泥窑协同处置龙头海创强强联手,战略合作将实现优势互补,预计未来将通过实施股权合作,在全国范围内共同推进水泥窑协同处置固废项目发展,预计东江2020年水泥窑的处理能力将超过30万吨。

  盈利预测与投资评级预计公司18-20年的归母净利润的分别为5.75/7.23/9.40亿元,同比增长21.4%/25.8%/24.7%,对应PE为23/18/14倍,维持买入评级。

  

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