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沪指回升上涨不愁 3股掘金良机

  宇通客车:三季度业绩承压,毛利率环比改善
  类别:公司研究机构:西南证券股份有限公司研究员:刘洋日期:2018-10-30
  业绩总结:公司公布2018年三季报,前三季度实现营收193.7亿元,同比增长2%,实现归属上市公司股东净利润12.0亿元,同比下滑37.0%,实现扣非净利润10.2亿元,同比下滑41.7%;第三季度实现营收73.6亿元,同比下滑24.0%,实现归属上市公司股东净利润5.8亿元,同比下滑47.0%,实现扣非净利润5.0亿元,同比下滑50.5%。

  销量承压,毛利率环比改善。前三季度公司客车总销量39541辆,同比下滑4.11%,其中第三季度销量14761辆,同比下滑23.9%,主要原因是受过渡期(第二季度)新能源客车销量透支的影响,第三季度销量有所承压。前三季度毛利率为23.6%,较去年同期下滑2个百分点,其中第三季度毛利率为27.3%,较去年同期提升0.9个百分点,环比大幅提升,我们认为在补贴大幅退坡的情况下,三季度毛利率改善明显的主要原因为上游电池价格的降价的确认与新车型的投入。销售费用率、管理费用率(研发费用)、财务费用率分别为7.7%、8.1%和0.4%,分别同比变动0.7%、2.3%和-0.7%。其中管理费用率大幅提升的主要原因来自于研发费用的大幅提升。

  四季度有望冲量,预计全年销量稳定。四季度为客车传统旺季,过渡期销量透支的影响有望进一步释放,同时在补贴退坡的预期下,四季度销量环比有望得到较大程度改善。但去年四季度基数较大,单季度出现销量同比大幅提升的可能性较低,预计全年销量保持稳定。短期来看,公司业绩受补贴退坡影响较大。中长期来看,补贴的大幅退坡将加速行业的整合,部分落后产能将逐步出清,公司市场份额有望因此得到稳步提升。

  盈利预测与评级。预计2018-2020年归母净利润为31.8/33.7/34.8亿元,EPS分别为1.44/1.52/1.57元,对应PE分别为9倍、8倍、8倍,维持“增持”评级。

  风险提示:新能源客车推广或不及预期;新能源客车运营出现事故对行业产生重大不利影响;补贴大幅退坡等风险。

  科伦药业:业绩基本符合预期,期待重磅仿制药放量
  类别:公司研究机构:西南证券股份有限公司研究员:朱国广,陈铁林日期:2018-10-30
  业绩总结:公司2018年前三季度实现营业收入122.3亿元,同比增长54.6%;实现归母净利润10.2亿元,同比增长164.8%;实现扣非后归母净利润9.5亿元,同比增长135.7%;实现经营性现金流净额19.0亿元,同比增长125.1%。同时公司预告2018年业绩11.6-13.8亿元,同比增长55%-85%。

  业绩基本符合预期,期待重磅仿制药放量。公司归母净利润10.2亿元,全年业绩11.6-13.8亿元,中值12.7亿元,业绩基本符合预期。分季度看:2018Q1-3分别实现收入同比61.5%、53.9%和49.6%,归母净利润同比分别为98.9%、395.8%和91.3%,业绩环比加速增长,主要系川宁项目2018Q2开始实现满产所致。分板块看:1)伊犁川宁项目:Q2实现净利润约2亿元,Q3预计在1.5亿元左右,有所回落主要系7ACA产量下降有关,国药威奇达或将复产,其核心品种价格情况:硫红(价格年初360元/千克,2018M7已达440元/千克,由于宁夏启元停产,价格目前仍维持440元/千克),7ACA(年初450元/千克,2018M9价格440元/千克),6APA(年初230元/千克,2018M7已达245元,2018M9价格回落到230元/千克),青霉素工业盐(略有回落,维持72.5元,与年初77.5元基本持平),我们预计川宁项目全年业绩或达6-7亿元;2)大输液业务:产品结构调整和提价下,前三季度仍保持较快增长;3)非输液制剂业务:考虑到公司陆续获批多个重磅仿制药(帕瑞昔布、卡文和丙谷)正在正在放量,预计全年销售5-6亿元。公司业绩快速增长有望延续。

  产品研发步入收获期,公司有望逐步升级成为国内仿制药+创新药的龙头之一。公司多年投入铸就研发实力已位列国内第一梯队。公司在研产品近400项,预计2018-2020年内获批80个品种,其中20-25个首仿机会,1类新药7个品种,预计2020年逐步进入3期。在国家鼓励创新和提高仿制药质量的大背景下,中国正从仿制药大国走向仿制药强国和创新药大国,公司研发投入额累计超过32.5亿元,截至2018年8月,公司已有A类在研项目443项,批准临床41项,待批生产38项,获批生产10项,即公司的研发布局正陆续收获成果,有望驱动公司成为新时代下的仿制药和创新药龙头企业之一。同时公司创新专利实现了对发达国家授权零的突破,创新ADC项目在中美同期启动临床试验研究,标志着科伦的药物研发已逐步与国际接轨,迈出了国际化的坚实步伐。

  盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.88元、1.16元、1.55元,对应当前股价估值分别为26倍、20倍和15倍。我们认为公司三发驱动正全面发力,公司成长性明确,维持“买入”评级。

  风险提示:川宁项目或再因环保问题停产从而导致原料药业绩不及预期或大幅亏损的风险;川宁项目核心原料药价格或小幅下行导致业绩不达预期的风险;仿制药和创新药研发进度或上市进度低于预期的风险;新上市产品放量或低于预期的风险。

  爱尔眼科:业绩略超预期,内生增长维持在30%以上
  类别:公司研究机构:西南证券股份有限公司研究员:朱国广,周平日期:2018-10-30
  业绩总结:2018年三季报实现营业收入61.2亿(+40%)、归母净利润8.9亿(+41%)、扣非后归母净利润9.2亿(+40%);2018Q3单季度实现营业收入23.4亿(+31%)、归母净利润3.9亿(+43%)、扣非后归母净利润3.9亿(+35%)。

  业绩略超预期,内生增长维持在30%以上。总体来看,公司业绩略超预期。扣掉并表因素影响,我们估计内生增长仍然维持在30%以上。公司眼科业务市场竞争力强,竞争壁垒高,仍然维持高速增长态势。从盈利能力来看,毛利率略有下降0.63pp至47.83%;期间费率由于规模效应下降2.90pp至24.35%;净利率基本持平。从医院发展周期来看,公司内生发展空间仍广阔。公司成熟医院长沙、武汉、成都、沈阳等医院利润增速均维持20%以上,前10大医院占利润比重已由2016年的70%左右降低至60%左右。从目前已发展较为成熟的前十大医院的收入分布来看,2017年收入规模接近4亿元的为武汉爱尔,收入规模为2-3亿的为沈阳爱尔、长沙爱尔、重庆爱尔,为二线城市医院,增长趋势依然向好,此外,公司部分地市级医院如衡阳爱尔、株洲爱尔收入规模已过亿,可见公司非前十大的次新医院的增长空间十分巨大。

  加强学术建设,品牌力度进一步增强。2017年,公司先后成立了“院士专家工作站”、“博士后科研流动站协作研发中心”,进一步完善公司“产、学、研”一体化体系,培育公司科技创新团队,加快科研成果转化为临床技术,提升公司整体医疗技术水平。在学术科研方面取得了丰硕的成果。公司在各类期刊共计发表论文98篇,其中国际SCI/Medline收录论文25篇、中文核心期刊收录/中国科技论文统计源期刊收录73篇。我们认为随着公司学术体系完善,品牌力度将进一步增强,眼科领域龙头地位稳固。

  盈利预测与投资建议。考虑到公司业绩略超预期,我们上调公司业绩,预计2018-2020年EPS分别为0.66元、0.88元、1.16元(原预测值分别为0.63元、0.84元、1.13元),对应PE分别为42倍、31倍、24倍。公司增长确定性强,预计未来五年仍将保持30%高增速,且具备稀缺性,维持“买入”评级。

  风险提示:核心业务增速不及预期风险,医疗事故风险。