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极具成长空间 6股现黄金买点

  阳光城:销售继续高增长,盈利能力不断提升
  类别:公司研究机构:西南证券股份有限公司研究员:胡华如日期:2018-12-10
  事件:公司发布11月份经营情况公告。

   销售维持高增长,去化率高。公司1-11月份累计销售金额1330.9亿元,权益销售金额1002.2亿元,累计销售面积1007.8万平米,权益销售面积741.6万平米,销售均价13205元/平。参考克而瑞每月公布的销售数据(公司2018年8月才开始发布月报),公司累计销售金额同比增长73.0%,累计销售面积同比增长42.4%。公司前11月增速虽然较前值回落近8个点,但依然维持一个较高的增速。我们此前预测公司2018年推盘量约2000亿元,按照保守估计近六成去化率,预计全年销售额有望突破1200亿元,但截至9月,公司销售额已突破千亿,迈入千亿房企。根据中报披露,中西部地区的销售额占比已达33.5%,成为贡献最大区域。该区域受政策影响小,公司去化率高,后续有望继续维持高增长。

   严控成本拿地,土地储备充足。11月,公司新增计容建面49.1万平米,支付权益价款8.9亿元,拿地成本仅2496元/平。前三季度公司通过招拍挂、并购等方式,共计新增计容建面860.6万平方米,新增货值约1200亿元。截至中报报告期末,公司拥有计容土地储备面积总计4,267.5万平方米,足够两到三年的开发需求。

   盈利能力提升,融资成本稳定。公司前三季度业绩继续实现大幅增长,主要因为结算均价大幅提升,带动毛利率同比增加5.1个百分点至26.5%。前三季度,公司归母净利润率提升2.1个百分点至6.1%,虽然毛利率和净利率在主流房企中仍然偏低,但总的来看公司盈利能力稳步提升。公司2018年房地产销售回款增加,截至中报披露日,公司经营净现金流113.2亿元,同比增长93.3%。公司上半年整体平均融资成本7.49%,较上年同期仅上涨了0.35个百分点,维持在较为平稳的水平。公司杠杆率不断下降,净负债率中报为230%,三季度为207%,下降速度较快,目前公司回款率在80%左右,对杠杆的依赖会逐步趋弱。

   盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.74元、0.98元、1.26元。考虑公司土储货值充裕,盈利能力和杠杆比率持续改善,给予公司2018年10倍估值,对应目标价7.40元,维持“买入”评级。

   风险提示:销售增速或低于预期,负债结构优化或较为缓慢。


  新国都:回购自信背后为新业务价值与管理优化
  类别:公司研究机构:申万宏源集团股份有限公司研究员:刘畅日期:2018-12-10新国都12月6日晚上发布公告:截止至2018年11月30日,公司已在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司开立股票回购专用证券账户,该账户仅可用于回购公司股份。截止至本公告日,公司暂未回购公司股份。

  上修回购底价、较高位置仍未开始回购体现公司对自身价值较高认知。1)10月20日,新国都公告回购股份价格不超过13.00元/股,用途或者全部用于员工股权激励或员工持股计划,或者全部注销。2)11月21日公告将回购部分社会公众股份价格上限由13.00元/股,修订为15.00元/股,体现对自身价值评估。3)本次公告伴随近2个月持续表现,回购专用账户成立后仍未回购,再次验证公司对自身价值较高认知。

  价值高认知或来自低估值高成长,利润表与现金流量表确定新业务价值。2018年4月18日,公告收到嘉联支付完成工商变更登记及备案手续的通知。1)2018Q2合并报表与母公司报表利润即已相差0.73亿元,体现嘉联支付的利润。2)现金流量表更加乐观。2017年合并报表与母公司现金流量表差异不大。2018Q2合并报表与母公司的经营现金净流入差别为0.92亿元,2018Q3其差距为1.32亿元。3)投资现金流也体现收单价值。合并报表与母公司的投资性现金净流入为1.27、0.86亿元。4)现金流量表数字超过利润表、且环比加速,体现新业务的现金流属性与成长性。以每个季度现金流入1亿计算,2019年增量现金流入应超过4亿元。

  管理架构也在优化,可能突破从小公司走向大公司的管理分水岭。1)8月15日,公告拟变更公司全称,将“深圳市新国都技术股份有限公司”变更为“新国都股份有限公司”,目的为“更符合公司的集团定位及未来战略规划,有助于完善公司组织架构”。未声张“战略规划”内容且"技术”二字剔除,反映公司意在业务范畴跨出技术以外,很可能触及更多创新与场景。2)8月15日公告《关于公司一级子公司变更法定代表人及注册地址并完成工商登记变更的公告》,法定代表人为石晓冬。3)7月27日、9月8肉公司拟出资1,000万元人民币设立子公司都之家,法定代表人为魏云峰。4)根据定期公告和2017年11月28日、2018年5月17日公开投资者关系活动交流表,石晓冬与魏云峰为嘉联支付总经理、副总经理。5)可见公司的管理架构也在优化,可能突破从小公司走向大公司的管理分水岭。

  考虑到回购自信、业务增量和管理优化,维持“买入”评级,2019XPE仍然只有19倍。1)预计2018-2020年利润为2.18、3.24和3.79亿元。2018-2020年EPS分别为0.46、0.68和0.79元。2)收单行业经过2015H2-2018整合后,预计2018H2开始进入涨价与稳定成长阶段。3)2019年PE为19倍,存在机会。


  新城控股(601155)11月跟踪:年末销售继续放量,审慎控制拿地成本
  事件:新城控股于2018年12月5日发布11月经营简报1-11月销售金额和销售面积同比高增速:11月份公司实现合同销售金额约172.26亿元,销售面积约145.06万平方米。1-11月累计合同销售金额约1985.65亿元,比上年同期增长88.58%;累计销售面积约1591.25万平方米,比上年同期增长106.18%。

  拿地成本低,为合理利润提供较高的安全边际:2018年11月份新城控股在8个城市拿地10幅,其中徐州鼓楼区政府以西地块,目前周边项目售价15000-17000元/㎡,地价房价比50%左右,限价带来利润压力。重庆璧山区地块,瞄准重庆外溢客户,地价房价比30%左右、略高,其他城市地价房价比基本控制在20%左右,为公司提供了一定的利润空间,同时如果三、四线城市大幅降价以换取销售量,新城控股新增地块抗风险能力较强。

  “地产+商业”的模式相对明确,商业规模化扩张显现,开发逐渐成熟。

  2018-2020年EPS预测至4.37/5.36/6.98元,参考个股相对行业的PE、A股整体行情,给予公司2018年8倍PE,对应目标价34.96元,给予“买入”评级。

  风险提示:政策风险,融资风险,信用风险,销售业绩未完成风险

  中国中车(601766)轨交装备全球龙头,受益铁路基建投资加码
  2018年12月10日中泰证券王华君,于文博轨交装备行业投资机会:防御性+基建主题投资轨交装备投资机会近期主要取决于策略配置:防御性+基建主题投资。宏观经济面临压力,铁路基建投资加码预期上升,轨交装备景气向上,防御价值提升。

  中国中车:十年磨一剑,铸就全球轨交装备龙头中国中车是全球规模最大轨道交通装备供应商。2007-2016年间,中国中车全球高铁车辆市占率从28%提升至69%;盈利能力、研发投入均远超竞争对手。

  积极变化一:铁路基建投资加码,政策资金支持力度加大,轨交装备景气提升(1)轨道交通建设为重要的宏观经济对冲手段。2018年7月,国常会“积极财政”“稳增长”、中央政治局“补短板”,均为轨交建设加速提出要求。

  (2)“专项债”集中发行,有望为国家铁路建设及城轨地铁建设提供资金支持。

  (3)行业政策落地加速:“高铁开工加速”+“公转铁”+“城轨恢复审批”高铁开工加速:2018-2019年高铁拟新开工项目投资增速达13%、41%。“公转铁”:国务院提出到2020年,全国铁路货运量较2017年增长30%,带来货车、机车大量需求。城轨恢复审批:2018年8月,吉林省长春市第三期城轨建设规划通过审核,暂停1年多的城轨项目审批重启。

  积极变化二:车辆需求向上:预计2018-2020年复合增速14%,动力集中式动车组、动车高级修、货车、机车有望成为增长主力(1)动车组:动车组招标有望回升至350列/年(不包括动力集中式);未来几年动力集中式新产品有望带来额外100列/年增量;动车5级修迎来高增长。

  (2)机车、货车:2018-2020年年采购额有望达456亿元,复合增速约35%。铁路运力与车辆保有量直接相关,叠加更新需求,车辆需求将大幅提升。

  (3)城轨地铁:车辆需求有望保持8000辆/年高位。

  积极变化三:中国中车持续推进优化资源配置,盈利能力不断上升(1)毛利率具备提升空间:公司铁路装备业务毛利率最高,车辆需求向上,产品结构有望持续改善;同时公司产能利用率有望提升,毛利率具备提升空间。

  (2)减员增效,员工安置费有望下降:2017年净减员6307人;员工安置费用11.5亿元;有望逐步释放效益;减员高峰已过,员工安置费用有望下降。

  (3)研发支出有望显著下降:随着复兴号系列化逐步完成,研发支出(2017年达100亿元)有较大下降空间,带来一定的盈利弹性;公司费用率有望下降。

  投资建议:预计2018-2020年公司净利润118/147/165亿元,PE为22/18/16倍;2019年业绩提速,具较好防御价值,结合基建主题,上调评级至“买入”。

  风险提示:铁路投资低于预期;动车组招标低于预期:城轨地铁建设低于预期

  欧普康视(300595)跟踪点评:渠道扩张稳步推进
  核心结论事件:公司公告,12月6日与真视美医疗科技(深圳)有限责任公司等签订投资合作协议,以募集资金832.65万元以增资扩股的方式投资于深圳欧普视光眼科门诊部,投资完成后,公司持股被投标的51%股权。

  点评:公司2017年上市后加快渠道扩张,计划募投1.56亿用于区域技术中心和眼视光服务中心建设,打造院外视光服务体系,以满足患者日常就近的近视防控需求和存量市场的复购需求。此次合作项目符合募投规划。公司通过增资扩股形式,助力区域合作伙伴做强做大,从而有效实现厂商和渠道的中长期利益和发展方向的稳固绑定。我们目前已经看到,公司投资后众多渠道商资金实力和管理能力大幅提升,对终端的投资力度逐步增强、投资速度加快,在陕西、武汉、福州,安徽等地,成立多家新终端机构。

  公司为首家眼视光上市科技企业,市占率居行业前列。上市后,技术、工艺不断精进,推出DreamVision高端新品,并在经销、直销双渠道加强布局,提升终端掌控和客户粘性。我们持续看好公司未来成长。预测2018-2020年EPS至0.97/1.35/1.83元,对应PE39.5/28.5/21.0倍,目标价51.3元,维持“买入”评级。

  风险提示:并购整合不及预期,营销渠道建设不及预期,行业发生群体

  克明面业(002661)调研简报:成本降低+品类延伸+渠道增加,全方位开启公司发展新格局
  2018年12月10日国海证券余春生
  成本降低:消费品卖的好,除了产品本身有品牌的拉力,还得有渠道的推力。而这两个力之间又是相辅相成的,有了品牌的拉力,消费者愿意选择购买,动销快,渠道商自然更愿意推荐,因为商家看中的是利润总额,除了单位利润,销量走的快也是重点考虑的。同样,如果各产品品牌力差不多,厂家给渠道商更多的利润,渠道商就愿意把该品牌产品摆在消费者最容易看得到拿得到的陈列位置,从而产品的动销会加快,而一旦更多消费者选择持续购买,就产生了品牌忠诚度,品牌力自然而然更强。而要能保证在公司正常利润的情况下,给渠道商更多利润,厂家降低成本是重要的途径,也是竞争中致为关键的要素。克明面业降低成本,主要可看三个方面:一是新技术提高生产效率,生产成本降低。公司在河南的两个新工厂,河南延津工厂(目前已经投产)和河南遂平工厂(预计2018年12月底投产),均采用最新技术,相比之前的老产能,生产效率方面大幅提高,制造成本有望大幅降低。相比较,一般小厂,由于规模小、利润少,缺乏足够的资金实力持续的进行设备技术改造和革新,这种情况下,大品牌的优势就逐渐凸显;二是自建面粉厂,节省的交易环节费用(如包装费、物流费、装卸费等),能较大幅度提高面条产品毛利率;三是小麦收储的季节性价差。每年的6-8月份,新麦收购旺季,小麦价格与当年的12月份至次年5月份小麦的价格比,价格要低8%-10%左右。公司收储后,扣除资金资本和仓储成本,预计能额外再贡献3%-5%的利差。由于成本的降低,不仅使公司中高端产品毛利率提高,盈利弹性加大,而且在战略上改变了过去竞争中的成本劣势,有利于重点开发中低端产品,在以中低端产品为主的县级以下市场大幅胜出。从而随着销售规模的快速扩大,各项成本费用率有望较大幅度降低,公司盈利保持较好的业绩弹性。

  品类延伸:品类延伸又分为纵横两个方向,公司目前主要面制品业务是挂面。纵向挂面业务,高端向进口小麦生产的华夏一面,以及苦荞面燕麦面和儿童面发展,低端主要向县级以下渠道铺货的产品。2019年,随着河南遂平工厂的开工,中低端产品有望重点铺市,实现较快增长。公司中低端产品,虽然毛利率偏低一点,但主要是流通渠道销售,运营成本也较低,同时销售量大,周转快,整体净利率预计和中高端产品差不多。品类横向延伸,是指在经营挂面业务的同时,还重点开发乌冬面、半干面、生鲜面和方便面等业务。目前乌冬面,市场反响良好,2018年预计销售0.7亿元左右,未来三年,我们分析认为有望保持50%-100%的增长,而且乌冬面平均毛利率高于挂面。方便面业务,于2018年11月份在延津工厂开工投产,由于渠道协同和物流协同,在生产成本上有望大幅降低。五谷道场倡导的非油炸概念,面条不油腻,更劲道,符合现代人健康消费理念,2019年重点拓展工厂周边的河南、山东省份市场,预计2019年能实现盈亏平衡甚至略有盈利。总体而言,品类纵横延伸,为公司未来发展打开更大的市场空间。

  渠道增加:公司目前的挂面业务主要是针对家庭消费的B2C销售,渠道主要是商超,连锁超市,便利店。而开发的乌冬面、生鲜面主要是针对餐饮消费,目前乌冬面已经开启较好的销售,在渠道上为生鲜面做了铺垫。根据公司预测和中国食品科学技术学会面制品分会的统计数据,目前生鲜面市场预计约1000万吨销售规模,远高于挂面市场600万吨的规模,生鲜面市场几乎是当地小作坊提供,行业制造商非常分散,卫生等管理极不规范。未来,随着政府食品安全卫生等管理的趋严,公司生产成本的降低,有望在该品类竞争中再次大幅胜出,带来更大的发展空间。

  牵手湖南资产管理,助力业务更好发展公司于12月4日公告称控股股东克明面业集团拟将3237万股(占公司总股本的9.75%)股份转让湖南省资产管理有限公司,本次交易的转让总价为4.29亿元,每股转让价格为13.25元。湖南省资产管理有限公司为财信金控集团全资子公司,而财信金控集团为湖南省唯一省级地方金融控股平台,金融牌照基本齐全,业务范围涵盖信托、证券、保险、银行等领域。我们分析认为,双方的战略合作,有望在产业整合和资金需求方面更为协同,同时克明面业大股东手头上有了充裕的资金,股权质押风险也有望得以化解。

  盈利预测和投资评级:维持买入评级。考虑到今年五谷道场方便面仍然亏损,公司仍有可能计提商誉减值,故调低公司2018年盈利预测。同时,鉴于看好公司未来发展,尤其是未来2-3年有望保持较好的业绩增长,我们仍然给予公司“买入”评级。预测公司2018/19/20年EPS分别为0.55/0.80/1.06元,对应2018/19/20年PE为22.97/15.81/11.95倍,维持“买入”评级。

  风险提示:自建面粉厂工期或面粉自给率不达预期;流通渠道和北方市场开拓不及预期;生鲜面和乌冬面生产建设和市场开拓不及预期;五谷道场整合不及预期;大股东股权质押的平仓风险;与湖南省资产管理公司合作不达预期,食品安全。