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特别关注!5只金牛股蓄势待发

  长城汽车(601633)开年喜迎开门红,F7新秀傲然崛起
  事件:2月14日,长城汽车发布2019年1月产销快报,当月实现销量总计11.17万辆,同比增长1.52%。

  整体销量喜迎开门红,实力车型依旧强劲。公司在去年12月逆势实现14%正增长的前提下,1月整体销量继续维持同比正增长,车市疲软时期彰显实力,开门红为全年带来好兆头。SUV整体销量9.63万辆,同比微降2.46%但表现依然强劲且结构有所改善,其中销量过万主力车型达3款,分别为H6销量4.50万辆、F7销量1.51万辆,M6实现1.21万辆,F5、H2以及WEY品牌VV6销量均超5000辆,对H6单一车型的依赖程度有所减小。皮卡实现销量1.15万辆,同比增长4%,细分领域龙头地位无可撼动。

  F7新秀崛起,WEY品牌仍有潜力。哈弗F7作为2018年11月上市新车型,定位年轻、时尚、智能,外观夺目、内饰精致、科技配置丰富,内外兼修且具有极高的性价比,上市后销量快速拉升连续两个月实现月销过万,1月销量再创新高超过1.5万辆,我们认为F7具备极强的产品力且定价合理,有望成为继H6之后公司下一个实力担当车型。WEY品牌由于VV5与VV7销量不达预期,销量出现一定幅度下滑,VV6的崛起使得WEY品牌整体销量依然过万,WEY作为长城汽车推出的高端轻奢品牌,取得的成绩与影响力有目共睹,随着WEY品牌美誉度的进一步提升,未来仍有潜力。

  120万只是起点,领航未来不可限量。2019年公司目标销量120万辆,我们认为随着现有车型继续保持强势,同时2019款新H6、F7x,欧拉R2、VV7GT、P8GT等多款新车型逐步上市,实现全年目标销量为大概率事件。对比美国市场SUV市场格局情况,我们认为随着国内SUV市场洗牌与进一步成熟,长城在SUV领域仍有上升的潜力与空间。此外,未来俄罗斯建厂将逐步投产,欧拉新能源品牌车型陆续发布,与宝马合资成立光束汽车项目,120万销量将只是一个新的起点,长期看好公司未来发展潜力与空间。

  投资建议:公司作为国外SUV与皮卡领域双龙头,以极致专注著称,SUV中H系列稳定基盘、F系列提供增量、WEY品牌提升品牌力,皮卡贡献稳定的现金流与利润,多条线共振构筑强大护城河,我们长期看好公司发展,2019年全年战略重点推荐。预计18/19年归母净利润分别为53.54亿元/60.31亿元,当前股价对应18/19年PE分别为12倍/11倍,给予买入评级。

  风险提示:乘用车销量不达预期,降价促销幅度超出预期

  上汽集团(600104)高基数+主动去库存致销量下滑事件:
  公司发布1月产销快报,实现总销量61.1万辆,同比下滑14.1%。其中上汽大众实现销量19.0万,同比下滑11.2%;上汽通用实现销量18.0万,同比下滑11.0%;上汽乘用车实现销量6.0万,同比下滑17.8%;上汽通用五菱实现销量16.0万,同比下滑20.0%。

  同期高基数+主动去库存,总销量单月同比下滑幅度较大公司1月份销量同比下滑14.1%,跌幅有所扩大,主要原因为:1)去年同期基数较高。受春节因素影响,2018年1月公司总销量71.2万辆,为去年全年单月销量峰值。2)主动去库存影响。尽管2019年1月仍有春节因素影响,但由于此前行业库存处于较高水平,1月行业普遍进入主动去库存阶段,因此批售端表现较弱,零售端较强,春节效应主要反应在零售端。我们认为,行业正处于逐渐复苏阶段,公司龙头地位显著,仍有望跑赢行业迎来稳健增长。

  合资单月同比下滑系高基数影响,环比仍有增长上汽大众、上汽通用1月销量均迎来双位数下滑,主要系去年同期高基数影响,2018年1月上汽大众销量21.4万辆,上汽通用销量20.3万辆,均为去年全年单月销量峰值。环比来看,1月上汽大众环比增长11.7%,上汽通用环比增长4.9%。我们认为,上汽大众近几年持续新车上市维持较强产品力,上汽通用于2019年将有多款SUV新车上市,合资品牌销量有望随着行业复苏迎来回暖。

  同比环比均显著下滑,自主品牌压力较大自主品牌1月销量同比大幅下滑17.8%,主要原因为去年同期高基数与主动去库存影响,2018年1月自主品牌销量7.3万辆,为去年全年单月销量峰值。但从环比来看,自主品牌环比下滑14.0%,有所承压。我们认为,经历近几年自主的强产品周期,自主品牌产品布局较为完善,既有RX5、i5、MGHS等主力车型承担销量,也有MarvelX这样的黑科技车型展示自身研发实力,提升自主品牌价值。随着自主品牌后续新车型不断推出,自主品牌销量在2019年有望保持稳健增长。

  盈利预测及投资建议公司龙头地位稳固,业绩长年稳健增长,且分红居高不下,近年来一直维持50%以上水平。优业绩+高股息率为公司股价提供较强安全边际。预计2018-2020年EPS分别为3.08/3.42/3.75元,对应PE分别为9.0/8.1/7.4倍。维持“买入”评级。

  风险提示:行业景气度不及预期,公司销量不及预期。

  内蒙华电(600863)实际控制人拟大额增持公司盈利估值有望双双修复
  事件:
  2019年2月14日,公司接到通知,华能结构调整基金通过上海证券交易所交易系统增持了公司部分股份。

  实际控制人华能集团6个月拟增持不低于2亿元,看好公司当前盈利与估值均存在修复预期。2月14日华能结构调整基金增持公司股份9,798,600股,占公司总股本0.1687%,增持成交额为2447.70万元。另外,自本次增持之日起6个月内,华能结构调整基金拟累计增持金额不低于20,000万元,且不超过50,000万元,增持股价不超过3.6元/股。华能集团为公司实际控制人,本次拟增持规模较大(2-5亿元),增持时间段集中(未来6个月内),深度彰显华能集团对于公司价值的认可。我们认为公司作为内蒙古区域电力龙头,当前业绩处于低位,估值低于行业平均,后续盈利和估值均存在修复预期。

  电力供需格局好转,公司业绩大幅回升,煤价下行进一步释放业绩弹性。公司旗下魏家峁及上都电厂外送华北,其余煤电机组均属于蒙西电网。14-16年在蒙西装机大幅增长、用电增速下行、电力市场化让利、煤价快速上行多重影响下,公司盈利能力迅速恶化,公司16年仅实现归母净利润3.33亿,为近年来的底部。内蒙古17年起严控新增煤电装机,区域用的需求回暖,18年用电需求增速位居全国第二(15%),公司蒙西区域机组18年上网电量同比增长17.07%,预计2019年供需改善趋势延续。公司外送华北装机占比达49%,上都电厂电价显著高于蒙西机组,魏家峁拥有配套煤矿,两者盈利能力突出。华北区域当前用电需求强劲,魏家峁及上都电厂18年上网电量同比增长7.64%。根据公司业绩预告,公司2018年预计实现归母净利润7.72到8.02亿元,同比增长50.15%至55.99%。内蒙区域煤价自2016年以来持续高企,随着煤炭供需格局未来逐步宽松,煤价有望回落,进一步释放业绩弹性。

  集团注入优质风电项目,新能源占比提升贡献业绩增量。17年公司通过发行可转债收购集团旗下北方龙源风电(风电75.69万千瓦,光伏2.07万千瓦,2017年净利润1.2亿),公司控股风电资产装机规模顺利从15万千瓦扩张到90万千瓦左右,规模大幅扩张。通过收购北方龙源,公司间接获得乌达莱风电控股权(60%),乌达莱当前在建装机47.5万千瓦,预计将于19-20年间陆续投产,通过特高压外送山东,消纳有保障,盈利能力可观。通过收购北方龙源以及建设乌达莱风电,公司风电板块装机规模及盈利贡献有望持续扩张。

  盈利预测预估值:我们维持公司2018-2020年归母净利润预测分别为8.03、13.21和15.88亿元,当前股价对应PE分别为18、11和9倍。公司作为内蒙区域电力龙头,当前业绩处于低位,后续有望持续改善,估值低于行业平均水平,继续维持“买入”评级。

  上海建工(600170)周期轮回,自我崛起
  投资要点
  公司简介:区域综合型建筑龙头上海建工成立于1953年,是长三角区域具备国际水平的建筑领军企业,公司业务横跨基建、房建、地产与国际工程,具有科研、规划、设计、施工、投融资等完善的产业链。经过多年发展,公司已经形成建筑施工、设计咨询、房地产开发、建筑工业、基础设施投资五大事业群。

  行业判断:基建第二过渡周期开启,房建将迎来修复2008年以来宏观经济呈现3-4年小周期波动的特点,并由基建、地产主导趋势,其触发机制是外需、内需共振冲击带来政策稳增长。2019年,基建新一轮周期已经开启,2019年处于上升周期,本轮基建周期的最大特征是过渡周期;房地产行业处于周期尾部,2015年二季度以来的这轮周期持续时间最长、量级较大,目前销售端量、价均未出清、土地市场骤冷、投资结构性见底,周期回归的大趋势较为确定,但扩内需、逆周期调控的政策基调决定了房地产周期的回归将是曲折的,政策存在边际改善空间、低库存具有缓冲作用、因城施策自带结构稳定性是核心原因。在房地产周期曲折回归的过程中,房地产建安投资将迎来修复。相对稳定资金来源下的交付压力与拿地趋缓共同带来的房企资金支出结构的调整是建安投资修复的主要驱动力
  投资逻辑:储备深厚,自我崛起
  1、订单储备充足,业绩进入释放周期:公司2016-2018年订单保持较快增速,分别为27.58%、20.06%、17.68%,复合增速21.70%,订单储备充足。2018年公司充足的订单储备逐渐体现为收入增长提速,根据公司最新的业绩预告2018年收入增速高达19.69%,为2011年以来的最好水平,2019年公司施工订单结转有望迎来高峰,成为收入向好趋势延续的主要力量;2019年施工业务毛利率提升、资产减值规模回落、资产周转加快等因素将为利润端带来较大弹性2、直接受益长三角一体化:公司是长三角区域的建筑领军企业,多年来参与了50%以上上海市重大工程,以上海为核心的长三角区域是公司业务的重要来源,2017年公司上海市内的新签订单占比高达57.9%。目前“长三角一体化”已经上升为国家战略,节奏有望加快。加之浙江、江苏、上海财政状况较好,有利于重大项目的实施,公司未来有望直接、显著受益于“长三角一体化”战略的推进3、激励充分,动力强劲:2017年3月公司以定向增发的方式完成员工持股计划,发行股份35083万股,募集资金12.59亿元,参与人数高达4542名。员工持股完成之后,公司进一步实施职业经理人薪酬考核与激励计划。员工持股与职业经理人计划双管齐下,为公司管理层和基层员工提供了充分激励,为公司业绩快速、持续增长奠定了基础4、股息率较高,安全边际充足:按照公司业绩预告,2018年归母净利率约为27.3亿,假设2018年股利支付比例为46.5%,则对应当前股价的股息率约为4.4%,居建筑国企前列。公司目前估值处接近历史底部,为公司股价提供安全边际的另一个重要因素是公司员工持股成本与当前股价接近,不计算分红的员工持股成本约3.02元预计公司2018-2020收入增速分别为20.0%、6.1%、8.8%,归母净利润增速为5.9%、19.7%、13.1%,EPS0.31、0.37、0.42,对应PE为10.5倍、8.8倍、7.8倍,首次覆盖给予买入评级。

  风险提示:房地产政策风险、订单风险
  
  比亚迪:电动车抢位与电池产销两旺,卡位龙头
  事件:  
  公司发布1月销量快报以及电池装机总量:1月份汽车销量43920辆,环比减少-37%,同比增长4%。其中新能源汽车28668辆,环比减少-39%,同比增长291%,燃油汽车销量15252辆,环比减少-34%,同比增长-56%。与此同时,公司1月份新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为1.55GWh。  
  燃油车让位于电动车:公司新能源汽车销量从2018年下半年开始逐渐超越传统燃油车,逐渐迈入相对纯正的新能源整车标的。1月份汽车销量4.39万辆,环比减少-37%,同比增长4%,其中新能源汽车销量2.87万辆,同比增长291%。其主要的原因是公司的新车型的客户认可度高叠加补贴退坡前的抢装带来的高速增长。

  2019年维持45万辆以上的新能源汽车销量预期:基于公司当前的销量,我们就公司主打新能源汽车车型做相应地销量推断:1)唐DM:2019年预期月均销量7000辆以上;唐EV:综合工况500Km以上的续驶里程,百公里4.4S加速度,2019年预期月均销量2000辆以上;因此,预期唐(DM+EV)在2019年具有10万辆以上销量。2)元(EV+PHEV)合计10万辆以上(目前6~7000台/月,2019年3月产能开始释放,放量后预期销量10000以上);3)秦+秦Pro+宋改款合计10万辆以上;4)e5:与滴滴及其它网约车平台合作,网约车销量有望高达13万辆以上。5)客车+泥头车+清洁车+渣土车等:预期在2万辆以上。目前公司处于新一轮产品周期,产销量将保持持续高速增长,有望继续领衔行业发展。  
  电池出货量1.55GWh,产销两旺:高工产业研究院(GGII)通过最新发布的《动力电池字段数据库》统计显示,2019年1月动力电池装机总电量约4.98GWh,同比高速增长281%。同期,公司新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为1.55GWh,除掉部分储能电池,保守预期汽车电池装机量的行业占比在25%以上,1月份年化装机量高达18.6GWh,大幅高于2018年公司出货量为13.4GWh龙头地位极其显著。公司现有产能为坑梓+惠州基地16GWh,以及青海24GWh中的一期约12GWh,合计产能28GWh,考虑到青海产能爬坡以及良品率等因素,公司几近于满产状态,呈现产销两旺的良好态势。  
  积极扩产动力电池产能:1)现有产能:坑梓+惠州基地16GWh;青海基地24GWh(2019Q2青海12GWh投产,年底达产)。2)拟建产能:西安基地30GWh:分三期建设,每年投产10GWh;其他规划:与长安建10GWh的合资厂,另外公司在重庆会建20GWh的产能。3)预计总产能:2019年年底40+GWh;2020年60~70GWh,2021年90+GWh。  
  挖掘市场预期差,共享龙头成长之路:部分投资者认为:1)如果补贴大幅滑坡,公司是含整车、电池以及相关零部件等多产品的龙头,其盈利能力将会严重受损。2)补贴退坡后,公司的新能源汽车销量不能保持高速增长。3)公司的估值比较高,其投资价值较低。  
  然而,我们认为:1)补贴退坡势在必行,对行业与公司均有影响,但比亚迪作为行业龙头,其技术、资源、成本优势可以平抑一部分补贴影响;同时,公司积极开展应对措施,例如,开发新车型尽量减少补贴对其影响;再者,采取通过终端消费者、公司以及经销商等多者分担退坡的补贴的模式,进一步减少补贴的负面影响。2)在市场预期补贴大幅滑坡的背景下,我们仍乐观看待公司在2019年内新能源汽车销量(45万辆以上),当下公司处于新一轮产品周期,年内公司将会推出唐EV600、宋MAXDM以及e1在内的三款新能源车型,为消费者提供更多优质选择。同时,S1、宋以及全新中大型车汉也有望加入市场。3)就比亚迪而言,2019年公司股价受销量影响将会超过业绩的影响,即市场的认可是公司的护城河;如果公司的新能源汽车能保持相对稳定、高速增长,我们认为市场仍能给予相对高估值溢价。  
  维持公司“增持”评级:预计2018-2020年EPS分别为1.10、1.39、1.75元,对应的PE分别为47、37、29倍。基于公司车型迎来新产品周期,未来有望持续放量。同时,公司成功突破三元电池并已放量应用,产业优势显著。我们认为公司是国内新能源车龙头,充分受益全球电动化的大趋势,享受龙头估值溢价,维持公司“增持”评级。  
  风险提示:政策波动;销量不及预期;电池产能爬坡不及预期