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早间机构研报精选 10股值得关注

  南方航空:成本管控现成效,一季度盈利略超预期
  研究机构:广发证券
  南方航空18Q1实现扣非净利23.83亿元,同比增长68.89%,略超市场预期。成本管控较为得力以及单季度汇兑收益是公司在油价上涨的情况下业绩依旧明显增长的主要原因。

  收入端表现稳健,静待核心航线全价票放开
  18Q1营收(加其他收益)同增10.25%,ASK同增11.04%;在春运错峰滞后的影响下,座公里收益估算同减约0.7%,收入端表现稳健。伴随供需持续收紧及核心航线提价逐步放开,公司座公里收益有望在二三季度稳健提升。

  成本管控效果明显,非航油单位成本与单位油耗皆下降
  18Q1国内航油出厂价同比提升15.81%,但公司单位航油成本仅提升10.70%,这主要得益于公司的成本管控以及新型飞机单位油耗的下降。结合运力11.04%的增速,公司航油成本提升约20.4%。由此推算非航油成本提升6.90%,显著低于运量增速。可以看到公司的单位油耗与非航油单位成本都有明显改善。

  推算扣非扣汇兑后净利润实现同比提升3.90%
  17Q1及18Q1人民币对美金分别升值0.54%及3.91%,根据公司披露的汇率对利润的敏感性:16年末3.03亿及17年末2.78亿来测算,两个季度汇兑对净利润的影响分别为:1.64及10.87亿。以此估计,扣除非经常性损益与汇兑损益之后的净利润实现同比提升3.90%。

  盈利预测与投资建议:
  伴随一季度结束,六家航司合计运力增速显著下滑,客座率维持高位,核心航线提价落地,此前的行业政策端与需求端的不确定性基本消除。

  收入端,我们预计在民航局供给管控叠加核心航线全价票涨价的影响下,今年公司后三个季度的客公里收益将稳步增长。成本端,一季度航油出厂均价同比增长近16%,盈利预测中我们假设全年油价涨幅在15%左右。

  我们预计公司18-20年EPS分别为0.76、0.97、1.19元/股,对应当前股价PE 为13.7X、10.7X、8.8X,给予“买入”评级。

  风险提示:燃油价格大幅上涨导致业绩低预期、人民币对美元贬值导致汇兑亏损、飞机交付时间延迟、政策执行不及预期、异常天气影响。
  雅克科技:电特气体龙头慧瞻材料(VSM)二季度业绩高增长,半导体材料行业景气度高
  研究机构:国海证券
  事件:
  2018 年5 月8 日,雅克科技(002409)电子特种气体业务国际竞争对手Versum(惠瞻材料)发布2018 年二季报,Versum 当季实现营业收入3.41亿美元,同比2017 年第二季度的2.71 亿美元,增长25.8%,环比2018年第一季度的3.31 亿美元,增长3.0%;净利润达到6160 万美元,同比2017 年第二季度增长37.2%,环比2018 年第一季度增长231.2%;2018年第二季度净利率达到18.1%,同比2017 年第二季度上升1.5 个百分点;调整后的折旧摊销息税前净利润(EBITDA)达到1.10 亿美元,同比2017年第二季度上涨26.5%,环比2018 年第一季度上涨7.8%。

  Versum 材料业务板块中包括电特气体前驱体业务和CMP 研磨剂业务,2018 年第二季度实现营业收入2.19 亿美元,同比2017 年第二季度上涨10.4%,环比2018 年第一季度上涨1.9%;调整后折旧摊销息税前净利润(EBITDA)达到8320 万元,同比2017 年第二季度增长10.6%,环比2018 年第一季度增长8.3%。

  气体输送和服务业务板块2018 年二季度实现营业收入1.21 亿美元,同比2017 年第二季度7170 万美元,增长68.9%,环比2018 年一季度增长5.2%;调整后折旧摊销息税前净利润(EBITDA)达到3330 万美元,同比2017 年第二季度增长84.0%,环比2018 年第一季度下降1.2%。

  惠瞻材料分析其材料业务板块收入增长贡献来自于两位数的市场需求量增长,同时价格下降产生负面影响,汇兑收益贡献2%的收入增幅;转接定价对于材料业务板块的EBITDA 产生负面影响,同时亚洲地区业务拓展及母公司业务剥离产生较高的销售、管理和研发费用对于材料业务板块产生负面影响。

  惠瞻材料(Versum)上调2018 年业绩预期,预计实现营业收入13.20 亿美元至13.60 亿美元(前期预测为12.50 亿美元至13.00 亿美元),调整后折旧摊销息税前净利润(EBITDA)达到4.25 亿美元至4.45 亿美元(前期预测为4.15 亿美元至4.35 亿美元)。

  雅克科技投资要点:
  整合电子特种气体产品优质标的并购重组过会,未来持续受益半导体材料产业发展。雅克科技拟发行1.19亿股,发行价格20.74元/股,募集资金24.67亿元,收购科美特90.0%股权和江苏先科84.8%股权,并已经获得证监会审核通过。其中科美特专注于六氟化硫、四氟化碳电子气体的生产研发和销售,江苏先科于2016年完成对于韩国UP CHEM96.28%股权的增资收购,切入半导体行业集成电路上游晶圆加工制造中所需电子特种气体前驱体原料供应链,并联合韩国Foures公司成立特种气体运输和设备公司。目前UP CHEM营业收入达到6000万美金,仅占特种电子气体市场份额6%,公司此举旨在利用雅克科技在国内客户关系优势协助控股子公司UP CHEM提升自给率,逐步实现进口替代;交易对象科美特承诺2017年净利润不低于1亿元、2017和2018年净利润和不低于2.16亿元、2017、2018和2019年三年之和不低于3.6亿元。公司业务将持续受益于半导体材料产业蓬勃发展。
  国家集成电路产业基金入股公司收购项目,公司转型半导体领域布局收获认可。国家集成电路产业基金成立以来,投资于半导体领域超1000亿元规模,本次国家集成电路产业基金出资5.5亿元拟参与雅克科技定增,完成交易后将持有雅克科技上市公司5.73%股权,雅克科技从2016年以来积极布局转型半导体领域成为国内获得国家集成电路产业基金投资的材料领域公司,未来发展值得关注。
  盈利预测与投资评级。雅克科技深耕于阻燃剂材料研发、生产和应用, 已经成为行业领军企业,基于审慎原则,目前在不考虑公司收购江苏先科与科美特项目并表前提下,预计2018-2020年EPS分别为0.15、0.20和0.25元/股,维持"买入"评级。
  风险提示:雅克科技拟并购标的江苏先科和科美特业绩低于预期;华飞电子产品产能扩建低于预期;半导体产业发展低于预期;雅克科技定向增发进展低于预期;雅克科技与惠瞻材料不具备完全可比性,相关数据信息仅供参考。
  均胜电子:并购整合落地,汽车电子龙头进入业绩改善通道
  研究机构:信达证券
  事件:2018 年4 月28 日,均胜电子公布2017 年报和2018 年一季报。2017 年公司实现营业收入266.06 亿,同比增长43.41%。归母净利润3.96 亿,同比减少12.75%。扣非后归母净利润-0.45 亿,同比减少111.67%。2018 年一季度公司实现营业收入69.85 亿,同比增加7.03%。归母净利润0.31 亿,同比减少85.04%。扣非后归母净利润0.12 亿,同比减少92.18%。

  点评:
  多项费用增加较多,公司增收未增利。KSS 及PCC(原TS)业务并表,2017 年公司营业收入出现较高增长,符合既定预期。部分业务仍处量产爬坡期,并购高田产生大量一次性费用,研发费用大幅增长,新订单集中拓展导致销售费用增幅较大。公司多项费用集中释放,导致2017 年度公司净利润下降13%。2018 年1 季度,为推动高田并购,公司费用支出达2 亿元,短融和中票发行导致财务费用有所增加,2018 年1 季度公司净利润大幅回落85%
  战略发展方向明确,汽车电子龙头地位确立。公司积极把握汽车行业“电动化、网联化、智能化、共享化”发展趋势,近年在新能源和汽车电子精耕细作。公司通过大量跨过并购,业务范围覆盖汽车安全、人机交互、智能车联、新能源动力控制和功能件。均胜电子已成零部件领域的全球化企业,是汽车电子领域的全球顶级供应商。通过整合KSS 和高田资产,公司成为仅次于奥托立夫的全球第二大在汽车安全系统供应商。

  手握充足订单,业绩改善通道开启。2017 年,KSS 安全模块获得22 亿美元新增订单,在手订单量超过100 亿美元。通过收购高田资产,公司获取原高田客户约210 亿美金订单,其中2018 年预计订单量不少于50 亿美元。HMI 业务新增订单126 亿元,BMS 业务新增订单12 亿元,功能件业务新增订单59 亿元。公司在手订单充沛,业绩增长保障充足。

  公司继续推动并购业务模块的有序整合,经营业绩将进入改善通道。2018 年1 季度,公司毛利率是17.1%,较2017 年4 季度回升3 个百分点,其中安全系统业务明显回升2.3 个百分点。

  盈利预测及评级:受高田资产收购完成以及并购整合顺利落地助力盈利改善的影响,我们预计公司2018 年至2020 年营业收入分别为538 亿元、694 亿元和784 亿元,归属母公司净利润为9.2 亿元、13.0 亿元和15.1 亿元,对应EPS 分别为0.97 元、1.37 元和1.59 元。公司汽车电子龙头地位确立,亦是中国零部件企业向全球化进军的典型代表。在手订单充沛,业务整合加速,公司业绩进入改善通道,我们维持公司 “增持”评级。

  风险因素:汽车市场大幅回落的风险;下游公司需求不及预期;并购整合效果弱于预期的风险。

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