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券商评级:沪指收盘小幅上扬 九股迎腾飞契机

  慈文传媒:业绩基本符合预期,优质项目储备丰富
  类别:公司研究机构:东吴证券股份有限公司研究员:张良卫日期:2018-12-04
  业绩基本符合预期,收入端保持高增长。2018年前三季度公司实现营业收入13.3亿元,同比增长136.6%,实现归母净利润2.5亿元,同比增加64.2%,扣非归母净利润2.4亿元,同比上涨85.3%。其中Q3实现营业收入5.7亿元,同比增长149.9%;实现毛利率22.1%,同比减少34.0%;实现归母净利润0.52亿元,同比下降28.5%,扣非归母净利润0.51亿元,同比下降20.9%,我们认为Q3收入端高增长主要来源于《沙海》、《那些年,我们正年轻》等项目的确认,利润端的下滑主要源于优质剧集《沙海》Q3仅在网络端实现售卖,一定程度上影响了毛利率。另外公司发布全年业绩预告,预计归母净利润在4.5亿-5亿区间,同比增长幅度为10.18%-22.42%,我们认为全年业绩基本符合预期,Q4业绩预计主要来源于头部《风暴舞》的确认。

   制作团队优势凸显,头部优质IP项目储备丰富。目前公司制作团队优势明显,拥有蜜淘、视骊等头部精品剧制作团队,另外公司持续推进精品IP的培育和开发,目前在册IP数量达60余个,包括花千骨、爵迹、左耳、楚乔、紫川、大秦帝国等重量级IP,优质头部项目储备丰富,《紫川》、《大秦帝国》、《寻找爱情的邹小姐》、《我的检察官女友》等项目有望明年实现确认,预计将有效支撑公司2019年业绩。公司催化爆款能力突出,从《花千骨》、《老九门》到《楚乔传》不断验证头部内容制作能力,有助公司在行业阵痛其中夯实网剧龙头地位。

  “泛娱乐”全产业链持续布局推进,未来弹性可期。在精品头部剧集稳步推进的基础上,公司不断优化结构,积极布局“泛娱乐”全产业链,广泛布局文学、影视、游戏等IP运营核心领域,在网络大电影、院线电影、游戏和艺人经纪等方面实现全面发展,有望在未来实现协同效应,增加公司业绩弹性。另外公司游戏业务保持平稳发展,旗下赞成科技在细分品类休闲游戏、互动游戏方面具有优势,不断开发更新产品,结合影视剧IP进行影游联动,有助于实现影视资源和IP资源的价值最大化。

   维持“买入”评级。根据目前影视行业的情况,以及结合公司自身,考虑到产品开机、确认节奏以及税收等方面的变化,我们在一定程度上调整了盈利预测,我们预计公司2018-2020年营业收入为17.18、20.90、24.65亿元,预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.74、5.98、7.66亿元,EPS分别为1.00、1.26、1.61元,对应当前股价PE分别为11、8、7X,考虑到公司丰富IP储备,精品内容制作能力强,看好公司发展前景,维持“买入”评级。

   风险提示:项目进度不及预期的风险;视频平台投入不及预期的风险;关于影视剧方面的政策风险。


  爱建集团2018年三季报点评:三季报超预期,激励机制转型初见成效
  类别:公司研究机构:东吴证券股份有限公司研究员:胡翔日期:2018-12-04事件:公司发布2018年三季报,实现营业总收入18.16亿元,同比增长22.35%;归属于上市公司股东净利润8.17亿元,同比增长40.09%;实现每股收益0.51元/股,公司业绩持续超预期。

  投资要点前三季度净利润同比+40.09%至8.17亿元,业绩持续超预期: 1)信托主业持续发力,2018年前三季报手续费及佣金净收入同比+21.93%至10.51亿元,我们判断爱建信托主动管理能力提升,资产结构优化,带动信托报酬率稳步提升,信托业绩有望保持高增速。2)公司利息收入同比大增153.73%至3.34亿元,系爱建信托合并融资类信托计划利息收入增加所致。3)此外,公司拓展高净值客户发展财富管理有望成为新业绩增长点。2018年8月资管新规细则落地,行业流动性边际改善,我们认为公司主业信托地位攀升,核心竞争力(主动管理及直销能力)稳步向好,发展潜力值得期待。

  综合金融平台价值凸显,静待业务协同潜力释放:1)爱建租赁作为公司的第二大利润贡献业务,通过增资扩股不断推动公司发展,截至2018年6月末,爱建租赁总资产达36.91亿元,净利润同比+17.98%至0.54亿元。公司收购华瑞租赁,积极创新转型,未来有望贡献增量业绩。2)爱建证券作为老牌的全牌照证券公司,目前营收、净利润、总资产和净资产排名均在全行业80名左右(对公司的业绩贡献小于5%),若公司激励机制有效贯穿,资本进一步补充,爱建证券将贡献可观弹性。3)公司爱建集团作为一个整体上市的综合型金融控股集团,已形成以信托、证券、资产管理、资本管理、财富管理、融资租赁六大金融支柱为主的综合金融业务布局,由单一信托业务转型为综合金控平台。目前,子公司之间业务资源整合效率、客户和信息资源共享度持续提高,各金融牌照之间交叉合作和支撑互补将最终实现1+1>2的协同效应。

  大股东持续增持+实力雄厚,激励机制深化初见成效:1)公司自2015年启动资产重组历经三年终落地,均瑶集团如期晋升为第一大股东(截至2018年三季报持股比例为27.41%),公司迈入发展新纪元。今年以来均瑶持续增持,不断夯实控股地位,公司的股权关系、长期发展战略逐步清晰,同时,显示了大股东对公司价值的高度认可。2)均瑶集团业务布局范围广(航空运输、金融服务、现代消费、教育服务和科技创新等多个领域),旗下拥有爱建集团、大东方、吉祥航空三家上市平台,管理能力和综合实力强劲,未来有望与公司信托主业形成良好协同。3)均瑶的民营机制有望贯穿公司管理运营体系,市场化激励或将吸引大量优秀外部团队,为主动管理业务转型及直销体系建立提供人才基础,信托主业业绩持续高增长,激励机制已初见成效。

  盈利预测与投资评级:信托业绩持续向好,公司在主动管理能力及直销能力两个核心竞争力方面稳步提升,看好公司发展潜力全年有望保持高增。此外,控股股东均瑶集团资源丰富,民营化治理和激励机制有望贯穿全业务条线,公司盈利水平和运营效率或将持续提升。预计公司2018、2019年归母净利润分别为11.7、16.2亿元,对应估值约12.2、8.8倍,维持“买入”评级。

  风险提示:1)监管趋严;2)主动管理不及预期;3)租赁资产质量下滑。


  双汇发展:短期受猪瘟影响,期待Q4调整
  类别:公司研究机构:东吴证券股份有限公司研究员:马莉日期:2018-12-04公司发布18年三季度报告。1-3Q18实现总营收366.54亿元,同比-1.83%;归母净利润36.52亿元,同比+15.91%。其中3Q18单季度实现营收129.22亿元,同比-2.77%;归母净利润12.67亿元,同比+1.06%。

  投资要点收入端:分业务来看(1)屠宰业务(即生鲜冻品):1-3Q公司屠宰生猪1203万头,同比+19.27%,单三季度屠宰生猪376万头(同增+0.27%),环比增速明显收窄主因猪瘟影响,8月份以来非洲猪瘟涉及到13省、公告48起疫情。公司Q3屠宰工厂开工率环比有所下降,部分工厂如河南郑州工厂查出猪瘟事件后停产6周;18Q3销售鲜冻肉38万吨,同比-4.0%,主要受贸易摩擦和进口肉下降影响。

  (2)肉制品业务:18Q3肉制品销量43万吨,同比+0.81%,销量增速环比有所收窄。主因去年9月肉制品销量基数偏高+今年Q3肉制品人事略有调整。18Q3末账面预收账款余额达8.35亿元,较期初环比+3.37亿元;1-3Q18销售商品收到现金389.36亿,同比-4.04%。公司期末账面存货38.19亿元,同比+37.13%,预计公司肉制品原材料储备充足。

  利润端:具体来看,1)毛利端:屠宰毛利率提升,肉制品毛利率有所下降:1-3Q毛利率21.28%,同比+1.86pct;Q3毛利率21.14%,同增+0.23pct。调研数据显示,屠宰业务由于生猪价差拉大+开工率同比提升,毛利有所提升;而18Q3肉制品业务毛利率同比有所下降,主要系(1)鸡肉其他原辅材料价格上涨;
  (2)三季度公司降低一级批发价,加大渠道扶持力度;
  (3)18Q3生产人员提薪;综合导致Q3肉制品的毛利率较同期相比有所下降。2)费用端表现稳定:1-3Q销售费用率5.32%,同比增加0.42pct,单三季度销售费用率达5.30%,同增0.30pct;管理费用率(含研发费用)达2.30%,同比提高0.05pct,单三季度管理费用率(含研发费用)2.39%,同增0.25pct;综上,18Q3公司净利率达10.20%(同增+0.31pct)。

  虽短期猪瘟事件对Q3屠宰业务量的影响较大,且预计Q4仍旧有所影响。但猪瘟事件后,公司采取了两类措施应对:1)安全措施:如采购避开疫区、加强与规模养殖场的合作+提高采购占比等六项措施确保不再收购带病生猪;2)经营措施:根据农业部规定生猪采购避免购入低价猪和同时确保市面猪肉供应。长期来看,猪瘟事件将提升规模化屠宰场在行业内的话语权,加速中小产能出清,利好龙头双汇提升市占率。

  盈利预测与投资评级:我们预计18-20年收入分别为519.67/556.26/605.37亿,同比+3.0/7.0/8.8%;归母净利润分别为49.89/55.04/61.25亿,同比+15.5/10.3/11.3%;对应PE为14.5/13.1/11.8X,维持“买入”评级。

  风险提示:生猪价格回升不达预期,高端产品市场推广不及预期,渠道开拓不达预期,鸡肉等原材料价格上涨风险。


  兴业银行:资产负债结构大幅调整,经营情况逐季好转
  类别:公司研究机构:东吴证券股份有限公司研究员:马婷婷日期:2018-12-04
  经营状况持续改善,业绩稳步提升。三季度拨备前利润高增长。兴业银行前三季度实现归母净利润506亿,同比增长7.32%;Q3单季度来看,归母净利润同比增长9%,增速较Q2提升0.7pc;PPOP同比增速高达21%,较Q2继续提升8pc,经营状况持续改善带动核心盈利能力稳步向好。营收端:18年以来营收增速转正且逐季提升,利息和非息收入均表现较好。前三季度实现营业收入1146.2亿,同比增长10.95%。Q3单季度增长18%,增速较Q2提升5pc以上。具体来看,前三季度净利息收入同比增长4.2%,增速较上半年继续提升0.6pc,主要受益于息差稳步回升。非息净收入同比增长23.7%,手续费及佣金净收入同比增长13.35%,Q3单季度增速高达20%。预计仍由银行卡业务带动。其他非息收入方面,投资收益、公允价值变动收益及汇兑收益前三季度合计贡献121.78亿的收入,同比增长61.86%,主因基金分红带动。净息差:根据期初期末余额口径测算,三季度净息差环比上升5bps。流动性边际充裕,同业利率下行环境下,受益明显,利好资金成本下行;此外,三季度吸收存款力度加大,核心存款占比提升,同业负债占比下降(中报定期存款平均成本3.16%,同业负债平均成本3.93%),负债结构优化也利好息差改善。

  资产负债端:存贷款高增长,大幅压缩非标投资+同业负债,结构进一步优化。资产端,贷款投放向个贷倾斜,非标大幅压缩。总资产规模较6月末保持稳定,其中贷款高增5.5%以上。三季度新投放贷款1484亿,其中新增对公、个人贷款分别为329亿、796亿,占比分别为22%、54%,信贷资源继续向零售倾斜。同业资产较6月末大幅压缩711亿,占比下降1.08pc至仅2.43%;债券投资大幅增加1392亿,非标投资大幅减少2045亿,占比进一步下降3.05pc至23.05%。负债端,存款大幅增加,同业负债大幅减少。三季度核心负债吸收力度加大,存款较6月末大幅增加2647亿,增幅达8.53%,单季度增速同业领先,主要是定期存款大幅增长2714亿。活期存款规模略有减少,占比较6月末下降3.7pc至37.2%,与行业趋势一致。同业负债相比6月末大幅减少3889亿,压降近20%,期限错配压力减轻。根据数据测算,同业存单略增222亿。同业存单+同业负债”的总负债占比不到34.5%,较6月末大幅下降5.76pc。预计剔除结算性存款后,同业融入满足低于33%的监管要求。

  资产质量:问题贷款占比边际上升,未来趋势值得关注。9月末,不良率为1.61%,较6月末小幅上升2bps,不良余额增加近29亿。关注类贷款占比较6月末上升3bps至2.36%。不良和关注类贷款占比均有所上升,未来演变趋势值得关注。拨备覆盖率略有下降,但仍处于股份行较高水平。三季度计提贷款减值准备46亿,同比多提31亿,但环比二季度少提6亿。拨备覆盖率下降3pc至206%,但仍处于股份行较高水平,距离监管线仍有一定安全垫。拨贷比较6月末下降1bp至3.33%。

  盈利预测与投资评级:兴业银行经营情况持续改善,利息和非息收入均表现较好,带动拨备前利润增速大幅提升。三季度资产负债结构大幅调整,压降非标和同业负债,加大对低成本存款的吸收力度,结构持续优化。同业利率下行环境下,对于净息差有明显利好;但不良率和关注类贷款占比略有回升,未来资产质量演变趋势值得持续关注。预计18/19/20年其归母净利润分别为617.7/677.0/746.3亿,BVPS为21.14/23.70/26.52元/股,维持“增持”评级。

  风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。


  浙江鼎力:前三季度归母净利润同比+74%,经营性现金流净额大幅提升
  类别:公司研究机构:东吴证券股份有限公司研究员:陈显帆,王皓日期:2018-12-04Q3单季收入同比+73%,增速继续加快,单季毛利率回升:前三季度营收13.26亿元,同比+53.13%,主要系拓展国内国外市场,归母净利润3.96亿元,同比+74.11%,快于营收增速。毛利率40.66%,同比-2.26pct;为统一口径,将本期研发费用纳入管理费用考虑,三费费率9.02%,同比-2.11pct,其中销售费用率5.26%,同比+1.09pct,管理费用率5.34%,同比-0.49pct,财务费用率-1.58%,同比-2.71pct,主要是汇兑收益增加和利息收入增加所致;单季度来看,Q3收入5.40亿元,同比+72.55%,归母净利润1.91亿元,同比+144.75%,毛利率43.60%,同比+2.38pct,净利率35.30%,同比+10.41pct。公司且年产15,000台智能微型高空作业平台技改项目已于7月正式投产,产能释放顺利。募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”现已处于厂房建造阶段,预计2019年建成,投产后可新增3,200台大型智能高空作业平台,能有效提升公司臂式产品的生产能力,助力高端产品市场开拓。

  公司资产负债率很低,仅26%,现金流回款加速。资产负债率仅25.72%,同比-1.61pct,应收票据及应收账款5.58亿元,与年初比+86.57%,增速较快,在建工程合计1.39亿元,与年初比+359.41%,主要是新厂区建设项目支出增加所致。前三季度存货周转天数89.74天,同比-15.47天,应收账款周转天数86.37天,同比小幅增加8.17天。前三季度经营活动产生的现金流量净额4.42亿元,同比+156.19%,其中Q3单季经营现金流净额3.76亿元,同比+266.26%,环比+203.96%,现金流回款情况持续变好。

  国家标准和行业标准起草单位,静待臂式产品放量再造鼎力。公司作为国内高空作业平台行业的龙头企业,是高空作业平台行业10项国家标准、7项行业标准的参编起草单位,204项专利,含60项发明专利。欧美地区为全球高空作业平台最大消费市场,行业发展历史悠久,市场成熟,每年除了新增设备需求,还形成了稳定的更新替换需求,二手设备市场成熟。国内高空作业平台行业发展历史短,保有量远低于海外发达国家,处于市场导入期,但近几年随着人口红利消退、安全意识提升以及施工进度加快等因素的驱动,高空作业平台应用领域逐渐扩大,由原来集中在厂房、场馆建造延伸到其它领域,广告安装、市政工程等领域的覆盖率进一步提升。国内高空作业平台租赁市场近年来发展迅速,一方面租赁公司数量日益增加,另一方面租赁公司产品结构不断优化。目前国内租赁公司产品结构以剪叉式为主,但臂式产品需求正逐步增加,等公司臂式产品未来放量,有望再造鼎力。

  盈利预测与投资评级:公司是国内高空作业平台绝对龙头,技术品质+品牌口碑+实践经验+营销管理构建深厚护城河,细分领域产品综合实力领先国内同行2-3年。公司以国际高端市场产品品质反向拓展国内,具备全球化竞争力,静待国内高空作业平台市场应用的爆发期到来。预测公司2018-2020年EPS分别为1.91/2.42/3.45元,对应PE 25/20/14X,维持“增持”评级。

  风险提示:中美贸易战范围扩大,募投项目进度不及预期,国内市场产品接受度不及预期,海外市场推进速度不及预期

  北方华创:预收账款创新高,国产设备发展进入快车道
  类别:公司研究机构:东吴证券股份有限公司研究员:陈显帆,周尔双日期:2018-12-04
  事件:北方华创于10月26日晚披露三季报,公司前三季度营收为21.01亿元,同比+36%;归母净利润1.69亿元,同比+110%(业绩预告的增速区间是80%到130%);扣非归母净利润为0.75亿元,同比+136%。Q3单季度收入为7.06亿元,同比+40.04%;实现归母净利0.50亿元,同比+81%。

  投资要点行业景气度高叠加产品布局广,营收利润双丰收分业务看,公司主营业务半导体设备营收12.1亿元,占比58%,同比+43%,主要受益于行业高景气度。据SEMI预测,2018年全球半导体制造设备销售额增加10.8%至627亿美元,而中国销售达113亿美元,增速为49%(全球最高),跃居全球第二大半导体设备市场。公司作为半导体设备龙头,在氧化扩散、薄膜沉积、刻蚀、清洗设备领域均有深度布局,将受益于此次设备国产化大潮。

  真空设备营收3.0亿元,占比14%,同比+148%。2017年公司该业务新签订单10亿以上,预计目前在手订单仍有至少5.5亿元。此外,真空设备业务大客户隆基的扩产仍在持续,市场份额正向龙头企业集中,公司有望持续获得隆基单晶炉订单,真空设备业务将持续贡献盈利。其他主营业务情况:电子元器件营收5.6亿元,占比27%,同比+4%,业绩较为平稳;锂电设备营收0.2亿元,同比-43%,主要受订单转销影响。

  预收账款创新高,未来增长动力十足三季报末公司预收款项高达18.77亿元,环比+21%,同比+84%,已经连续10个季度创新高,我们预计潜在全部订单达到50-60亿元,预计其中的半导体设备订单为30-40亿(2017年全年半导体设备收入11亿,2018Q1-Q3半导体设备收入已达到12亿元,预计全年可达18亿元)。同时,公司存货高达29亿,连续8个季度创新高,充分说明公司未来一段时间的业绩增长动力较为强劲。

  盈利能力有所提升,期间费用率显著降低公司2018Q1-Q3销售毛利率为40.25%,同比+1.48pct;销售净利率9.46%,同比+2.54pct,行业高速发展推动公司盈利能力有所提升。

  期间费用率为31.31%,同比-17.54pct。其中,销售费用率为5.29%,同比-0.1pct;管理费用率为24.48%,同比-18pct,其中研发费用率为6.25%,同比-16pct,主要系公司营收增长速度高于研发投入增长,且公司加大了研发投入资本化的比例,导致公司研发费用率大幅下降;财务费用率为1.54%,同比+0.3pct,主要系扩大生产规模导致借款增加,利息支出增加。

  首次股权激励登记完成,助力人才发展战略目标实现公司于2018年8月公告首次股权激励计划登记完成。本次授予的激励对象为公司核心技术人员及管理骨干(不包括董事和高级管理人员),共计341人。授予的股票期权数量为450万份,占授予前公司总股本的0.98%。此次股权激励计划的推出充分彰显了公司对于培养核心技术人才的重视以及对公司未来发展的信心,进一步驱动公司长远发展。

  盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年净利润分别为2.5/3.8/5.2亿元,对应PE为72/48/35X,维持“增持”评级。

  风险提示:半导体设备行业景气度下降,行业竞争激烈,研发不及预期。


  伊利股份:份额继续提升,毛利略有承压
  类别:公司研究机构:东吴证券股份有限公司研究员:马莉日期:2018-12-04
  伊利股份发布18年三季报:公司1-3Q18实现营业总收入613.27亿元,同比+16.9%;主营业务收入606.96亿元,同比+18.0%;归母净利润50.48亿元,同比+2.2%。其中,单三季度营收213.85亿元,同比+12.7%;主营业务收入211.83亿元,同比+13.5%;归母净利润16.02亿元,同比+1.8%投资要点收入端:收入符合预期,份额继续提升。公司三季度主营收入211.83亿元,同比+13.5%,收入增速稳健。调研显示1-3Q“金典”/“安慕希/“畅轻”等重点产品营收分别同增20%/30%+/40%+,增速环比保持稳定,整体来看结构优化明显;调研显示公司单三季度液态奶营收同比+15%-20%;Q3婴幼儿奶粉增速比公司整体营收增速略低,主因二胎红利减弱后行业增长放缓。今年中秋旺季期间,由于原奶供给季节性短缺部分市场安慕希和金典缺货现象比去年同期严重,草根调研也显示Q3伊利货龄较去年同期更为新鲜。虽受原奶端影响增速略有回落,市占率仍稳步提升,根据尼尔森数据,1-3Q公司常温液奶/低温液奶/婴幼儿奶粉业务市占率分别为36.9%/17.2%/6.2%,同比提升2.7ct/0.9pct/0.6pct,市占率稳步提升。公司三季度存货周转天数27.9天,较去年同期下降4.7天,主因原奶端供给偏紧+营运能力持续提升。

  利润端:增速环比改善,成本费用率双升继续影响利润率水平。公司三季度归母净利润16.02亿元,同比+1.8%,环比二季度有所改善。毛利端:成本上涨影响毛利率水平。公司1-3Q主营毛利率37.7%,同比微降0.6pct,其中单三季度毛利率35.8%,同比-1.65pct,三季度毛利下降主因成本端原材料压力(Q3原奶价同比+5%,瓦楞纸价格依旧居高不下)。下半年后原奶逐步进入供小于求周期,预计全年收奶价同比+3%-5%,结构优化叠加成本上涨,预计全年毛利率与上年持平。费率端:持续高投入铸就龙头高壁垒。公司1-3Q销售费用率25.00%,同比+2.49pct,其中单三季度销售费用率24.15%,同比+2.21pct,销售费用率提高主因为抢占市场份额而大幅增加广宣费(Q3冠名《幸福三重奏》冬奥会摊销费用等)和基础建设投入。草根调研显示终端买赠促销力度与去年持平,预期全年费用率同比仍会有较大提升;公司1-3Q管理+研发费用率3.59%,同比-1.1pct,单三季度管理+研发费用率3.74%,同比-2.41pct,预计全年管理费用率仍保持4%-5%水平。总体来看,1-3Q净利率8.23%,同比-1.18pct,单三季度净利率7.49%,同比微降0.80pct盈利预测与投资评级:行业前景依旧看好,公司主动投放广宣费拉升品牌力,市占率稳步提升。业绩虽短期承压,但长期盈利能力提升空间打开,我们预计18-20年收入分别为797.06/923.90/1065.27亿,同比+18.0%/15.9%/15.3%;归母净利润分别为64.88/75.77/88.26亿,同比+8.1%/16.8%/16.5%;PE为20.0X/17.1X/14.7X,维持“买入”评级。

  风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧。


  分众传媒:收入增速有所放缓,扩张周期成本先行,短期利润率客观承压
  类别:公司研究机构:东吴证券股份有限公司研究员:张良卫日期:2018-12-04
  2018年前三季度,公司实现营收108.77亿,同比增长24.59%;实现净利润48.10亿,同比增长22.81%;实现扣非净利润41.98亿,同比增长23.41%。同时,公司预计2018年将实现净利润58-62亿,同比增长-3.41%至3.25%。2018Q3,公司实现净利润14.63亿,同比增长5.73%,位于中报业绩预告中间位置。2018Q4,预计公司将实现净利润9.9-13.9亿,较去年同期20.88亿下滑明显,部分源于去年同期,公司录得6.4亿非经常性损益,基数较高所致。

  影院媒体下滑明显,拖累Q4收入增速。经济下行压力较大,位于补充地位的边缘媒体受到了较强冲击,叠加2018Q4电影票房整体悲观,预计影院媒体客观承受了较大压力,从而对公司Q4业绩形成明显拖累。今年下半年,包括互联网在内的全媒体均感受到经济下行带来的广告投放压力,楼宇媒体亦不例外。在广告主预算存在较大压力之时,一般优先缩减低效媒体,以及同类媒体中的补充项。根据我们的草根调研,2018Q4分众楼宇广告刊挂率位于高位,增速依然可观,侧面反映出楼宇媒体认知度提升明显,正逐渐成为营销推广的主要阵地之一。

  媒体资源位快速扩张下,成本压力开始显现。2018Q3,公司营业成本达13.42亿,较去年同期增长5.69亿,主要源于媒体快速扩张带来的租赁成本、设备折旧成本、人员薪酬大幅增长所致。受此影响,2018Q3公司毛利率跌至64.4%,同比下滑10.6Pct。扩张周期、成本先行,利润率客观存在较大压力。后扩张周期,需求逐步消化产能,利润率将在一定程度上同步修复(宏观经济的好坏会影响修复的速度)。公司利润率在扩张周期和后扩张周期出现波动是一直存在的情况,不影响公司长期价值。

  阿里巴巴和分众的合作值得期待。在BAT中,阿里场景赋能和数据赋能的能力远超其他两家,展开合作顺理成章。2016年底,阿里妈妈全面推进UniMarketing,UniMarketing下面的品牌数据银行、UniDesk、BrandHub等产品对阿里妈妈来说具备跨时代意义,它们的出现让阿里妈妈从纯效果广告进化到真正的“品效合一”。对阿里来说,这更好地服务了品牌商,加深了护城河。对分众来说,全域营销AIPL评价体系也让公司广告效果具备了更好的数据支撑。除此之外,在阿里数据赋能之下,公司媒体精准分发的能力亦有望得到大幅提升,从而对竞争对手形成降维打击。

  我们预期2018、2019、2020年公司将分别实现营收145.8、173.7、216.1亿,净利润60、65.7、81.1亿,对应当前股价PE分别为15.6、14.2、11.7倍。当前估值已经较为充分反应了宏观经济悲观预期,建议投资者积极把握公司中长期投资机会,维持“买入”评级。

  风险提示:宏观经济加速滑坡、第二曲线落地不及预期、竞争格局恶化、解禁减持压力。


  完美世界:业绩增长符合预期,后续大IP产品值得期待
  类别:公司研究机构:东吴证券股份有限公司研究员:张良卫日期:2018-12-04
  事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营收55.13亿元,同比下降0.20%,归母净利润13.17亿元,同比增长22.18%,扣非归母净利润11.05亿元,同比增长10.28%。三季度单季度实现营收18.46亿元,归母净利润5.36亿元,扣非归母净利润3.98亿元。同时公司预计2018年全年将实现归母净利润16.50-19.50亿元,同比增长9.66%-29.59%。

  投资要点业绩符合预期,游戏、影视业务稳步增长:公司前三季度实现营收55.13亿元,同比下降0.20%,归母净利润13.17亿元,同比增长22.18%,略超此前预告上限(11.9-12.9亿元)。其中前三季度营收受院线业务剥离的影响,同比基本持平;前三季净利润的增长主要受益于:1、多款新产品《轮回决》、《烈火如歌》、《武林外传》等的优异表现,以及《诛仙手游》、《DOTA2》等重点游戏的稳定表现;2、影视业务的稳步增长;3、部分投资收益,主要为处置祖龙少量股权,以及美国环球影业片单投资产生的收益开始确认。

  毛利率季度环比略微上升,季度费用投入较为稳定:公司三季度毛利率为59.74%,环比上升1.84个百分点。三季度销售费用环比下降7.50%至2.58亿元,管理费用(含研发费用)环比上升3.53%至4.42亿元,季度费用投入较为稳定。前三季度整体数据来看,财务费用同比下降31.46%至1.17亿元,主要为汇兑损益变动影响;前三季度整体经营活动现金流为-4.83亿元,主要受影视剧业务规模扩大,以及游戏业务预付的分成款、支付的职工薪酬增加等影响,预计随着各项业务的推进,将有所改善。

  深耕手游各细分领域,重磅IP产品的上线值得期待:公司着力推动用户结构的年轻化,深耕二次元、女性向、沙盒、卡牌等细分领域,今年以来上线的《武林外传手游》、《轮回决》、《烈火如歌》等均有亮眼表现。公司与腾讯展开合作,其中重磅产品《完美世界手游》由腾讯独家代理,预计将在年内上线,有望为公司业绩带来明显的增量。

  盈利预测与投资评级:公司前三季度业绩符合预期,游戏与影视业务实现稳步的增长,前三季度整体毛利率略微上升,费用投入方面整体较为稳定,我们认为腾讯独代的《完美世界手游》的后续上线有望为公司业绩带来明显增量。我们预计公司2018/2019/2020年EPS分别为1.40/1.80/2.06元,对应当前股价PE为17/13/11倍,维持“买入”评级。

  风险提示:现有产品运营数据下滑过快,新产品上线表现不及预期,影视项目收入低于预期