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六只黑马已找出 握好缰绳(股)

  云南白药:薪酬改革一小步,期待激励大变化
  类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖 日期:2017-11-29
  公司发布第八届董事会2017年第九次会议决议公告
  会议审议通过如下决议:1)审议通过《关于公司高级管理人员薪酬管理与考核办法的议案》;2)审议通过《关于公司独立董事津贴管理办法的议案》,执行标准为独立董事津贴为每人每年人民币21.6万元(税后),折算为月度津贴为人民币1.8万元(税后);3)审议通过《关于全资子公司续办应收账款保理业务的议案》,同意省医药公司与聚容保理续签《国内无追索权明保理业务合同》,保理融资额度5.6亿元。

  简评
  迈开激励机制改革第一步,修订高管薪酬管理与考核办法
  公司核心管理团队长期稳定,不断优化内部管理,是公司最核心的竞争力之一。我们跟踪公司多年,深刻感受到公司管理团队的专业和敬业精神,但激励机制的束缚在人才引进和外延并购方面仍是明显的短板。

  公司历史上的高管薪酬考核办法为2002年制定、延续至今。2016年度公司董事、监事和高级管理人员共22人,合计领取报酬仅为773.97万元,低于业内同规模上市公司水平。公司的高管团队未进行有效激励,没有实现核心团队成员个人利益与公司利益的深度绑定。

  此次高管薪酬与考核办法修订是混改后的第一次,具有重大意义,其背景是公司面临的内外部环境和体制机制已发生重大变化。

  薪酬改革一小步,期待激励大变化
  我们从披露的信息判断,考核办法覆盖的高管现金薪酬会逐步靠近市场化水平、并实现长期导向。同时,作为完整的激励机制改革,现金薪酬的激励只是其中一部分,我们预计整个机制变革的方式会是由易到难、覆盖面逐渐扩大、最终实现全方位激励的过程。

  今年经营基调:着眼长远,加大投入,夯实经营基础
  今年第三季度公司主动控制了工业发货速度,增速有所放缓,核心品种保持平稳,气血康作为重点推广的特色药品、增长较快;健康产品亦控制了发货速度。我们预计今年第四季度仍会延续这一经营态势,公司会着眼长远,加大投入,夯实经营基础。

  现金充沛,保持轻资产运营模式,未来内生和外延均可期待,明年的战略性品种
  公司三季报账上现金及交易性金融资产近100亿,控股公司层面混改引入300亿左右现金,保持着一贯以来的轻资产运营模式。我们认为公司混改后的制度红利已逐步开始显现,未来内生和外延均可期待,是明年的战略性投资标的。预计未来三年EPS分别为3.10/3.66/4.39元,维持买入评级。

  风险分析
  中药材价格波动。激励机制和外延并购的进展难以预期。



  中宠股份:自主宠物食品品牌国内加速崛起,萌宠时代,顽皮新贵
  类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:陈萌 日期:2017-11-29
  肉干宠物零食远销全球50个国家,出口市占率不断提升。

  公司是国内生产宠物零食肉干和罐头(湿粮)的龙头企业之一,出口产品以ODM、OEM 代工为主,海外出口占2016年收入比重约87%,其中北美(42.52%)和欧洲(30.34%)是海外最大出口地区,在出口企业中公司市占率稳步提升。2013-2015年间,对美国市场出口宠物食品中公司占比从8.72%提升到12.12%,对欧洲市场出口宠物食品中公司占比从11.43%提升到15.47%。

  肉干、湿粮比翼双飞,人民币贬值和成本下降促进业绩快速提升。

  受益于原材料鸡胸肉等价格的下跌和人民币贬值,2014-2016年公司毛利率持续提升,分别为19.04%、23.45%、26.89%,净利率分别为1.24%、8.12%、9.91%。为规避国产宠物零食出口美国的潜在政策风险,2015年公司在美国建设洛杉矶工厂,为当地客户直接供货,有助于进一步开拓美国市场。

  自主品牌加速崛起,多品牌矩阵抢占国内宠物食品发展红利。

  受益于宠物数量增加和宠物食品花费提升,国内宠物产业正处于高速发展期。公司目前旗下有"Wanpy"、"Natural Farm"、"Dr.Hao"、"Jerky Time"、“爱宠私厨”、“脆脆香”等自主品牌,其中“Wanpy顽皮”品牌于2014年荣膺中国宠物零食行业首个“中国驰名商标”。2013年以来公司大陆地区收入快速增长,2016年突破1亿元,近3年收入复合增速为34%,大陆地区收入占比从2013年的8.4%提升到2016年的13%,今年国内增速有望进一步加快,抢占国内宠物产业高速发展的红利。

  参考成熟市场,如何看待公司的国内市场定位和未来发展空间?从国内宠物产业市场竞争格局来看,干粮领域竞争异常激烈,公司另辟蹊径,以“顽皮”自主品牌为核心、采取多品牌策略卡位湿粮和肉干零食领域,其所在赛道占据整个宠物食品市场30%以上,差异化定位下看好公司长远发展。再参考美国宠物食品产业发展经验,兼并收购形成多品牌矩阵是宠物食品公司做大重要方式之一,同时单品牌公司也可以做到年收入超过11亿美元以上,行业潜力十足。

  盈利预测:预计公司2017、18、19年归母净利润为0.83、1.16、1.53亿元,EPS 为0.83、1.16、1.53元,对应目前股价PE 为41/29/22倍。首次覆盖,给予“增持”评级,目标价45.00元。

  风险提示:人民币升值、原材料涨价。

  
  智飞生物:强强联合美年健康,宫颈癌疫苗有望落户体检中心
  类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:江琦 日期:2017-11-29
  事件:2017年11月28日,公司公告和美年大健康产业控股股份有限公司签署战略合作协议,双方拟共同设立成人预防接种门诊(特需预防接种门诊),并共同推进取得卫计委颁发的接种资质的相关工作、推进在美年健康旗下体检中心展开疫苗接种业务的试点。

  点评:强强联合美年健康推进4价HPV疫苗销售工作,预计2018年4价HPV疫苗进入快速放量期。HPV疫苗作为目前唯一能预防癌症的疫苗,受关注度极高、市场空间很大,我们中性测算国内市场空间在300亿以上。默沙东Gardasil系列佳达修?(4价&9价)2016年销售额达到21.73亿美元,稳居全球疫苗产品销售榜榜眼。智飞生物和默沙东签订了5年基础采购计划,2017年约5.42亿、2018年约13.72亿、2019年约17.84亿、2020年约22.30亿、2021年约6.17亿。此次与美年健康达成战略合作协议,申请成人预防接种门诊资质并推进在美年健康旗下体检中心展开包括HPV疫苗在内的成人疫苗接种业务的试点。美年健康在全国29个省市拥有近400家医疗及体检中心,是目前全国健康体检龙头企业。我们认为和美年健康的合作有望进一步推动提升4价HPV疫苗在国内的渗透率,看好4价HPV疫苗未来销售。我们认为2018年HPV疫苗和AC-Hib三联苗销售有望推动公司业绩继续高速增长,持续看好其中具备大品种优势和强销售能力的企业智飞生物。

  维持智飞生物推荐逻辑:(1)代理的默沙东4价HPV疫苗2017年5月22日国内获批,提前近2个月在11月获得批签发,预计2018年全年顺利销售。代理商智飞生物最为受益,分享国内百亿市场。(2)重磅品种AC-Hib疫苗优势明显,2017年进入放量增长期。AC-Hib三联苗是智飞生物研发的全球独家产品,可有效降低流脑和Hib疫苗接种次数,降低不良反应概率。我们预计公司AC-Hib三联苗2017-2019年分别贡献3.3、4.9、5.9亿净利润。(3)预防微卡和代理五价轮状病毒疫苗均有望在2年内上市。

  盈利预测与投资建议:考虑到4价HPV疫苗2017年完成大部分省份招标工作并同时有望在美年体检中心进行接种试点,我们上调2017-2019年公司营业收入为14.83、60.70、84.70亿元,同比增长232.70%、309.12%、39.54%,归母净利润为3.80、12.12、17.82亿元,同比增长1068.74%、218.90%、47.03%,对应EPS为0.24、0.76、1.11元。考虑到公司核心产品AC-Hib疫苗销售放量且2018年全年4价HPV疫苗进入销售,给予2018年50倍PE、上调目标价至38元,“买入”评级。

  风险提示:AC-Hib疫苗等核心产品销售不及预期风险;新产品获批不及预期的风险;同业产品质量风险。

  

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