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券商评级:三大股指全线走强 九股迎掘金良机

  海正药业(600267)生物药+小分子创新药步入收获期
  事件一:公司公告,收到国家药品监督管理局签发的海泽麦布及海泽麦布片上市申请的《受理通知书》
  事件二:公司公告,海晟药业(胰岛素)至挂牌公告截止日(18年12月26日)未征集到符合条件的意向投资方,增资扩股及老股转让项目中止挂牌。

  事件三:公司公告,公司及子公司海正杭州公司拟以各自拥有的单抗相关资产出资(评估值分别为117634.87万元和79543.90万元),设立浙江海正生物药业有限公司。公司和海正杭州公司分别持有新设公司59.66%和40.34%股权。海正生物(单抗)整体估值为19亿元。

  事件一点评:
  海泽麦布:公司首个报生产me-too小分子创新药
  海泽麦布是公司首个报生产的me-too小分子创新药,靶点为小肠刷状缘转运蛋白NPC1LI,同靶点已上市药物为依折麦布。依折麦布于2002年10月获美国FDA批准上市,2006年4月CFDA批准其在国内上市。由于依折麦布与他汀类药物作用机制不同,因此在临床上依折麦布主要与他汀类药物联用,用于治疗原发性高胆固醇血症(单用或与他汀联用)、纯合子家族性高胆固醇血症(与他汀联用)和纯合子谷甾醇血症治疗。我们预计海泽麦布上市后适应症与依折麦布类似。

  小分子创新药步入收获期
  海泽麦布于2013年9月申报II期/III期临床,2014年6月获得临床批件,2015年9月进行了II期临床试验揭盲,II期临床结果显示,海泽麦布与依折麦布相比,LDL-C下降率趋势无统计学差异;各组不良事件、不良反应发生率与安慰剂、依折麦布组相比,均无统计学差异,证实海泽麦布安全、有效。2015年9月启动III期临床试验。目前海泽麦布共进行了三项III期临床试验,其中支持单药上市申请的两项关键Ⅲ期临床(登记号为:CTR20150787和CTR20150788)已经于2018年9月完成,试验结果显示,两项试验均达到预设标准,疗效与文献报道依折麦布相当,不良反应轻微,安全性良好。其中单药III期临床试验(CTR20150787)结果显示:海泽麦布可有效降低LDL-C,不良反应与安慰剂无统计学差异,短期及长期服药安全性良好。中间加入组III期临床试验(CTR20150788)结果显示:在10mg阿托伐他汀为背景治疗的基础上,加用海泽麦布降脂疗效优于他汀剂量增倍,且不良事件、不良反应发生频率更低。我们认为,由于海泽麦布疗效不劣于依折麦布,且长期服用安全性良好,作为需长期服用的慢病用药,患者会更关注安全性,有利于后期销售推广,预计大概率能获批上市,公司小分子创新药步入收获期。此外,支持海泽麦布与阿托伐他汀复方开发的联合用药III期临床试验(CTR20150351)仍在进行之中,将进一步评估海泽麦布联合阿托伐他汀治疗高胆固醇血症的疗效及安全性。

  创新药政策环境友好,海泽麦布销售峰值有望达到10亿元
  作为国产创新药,海泽麦布在上市后面临着较为友好的政策环境:1)有望通过国家药品谈判快速纳入医保,加快放量速度;2)谈判品种不占药占比;集采推广后仿制药价格大幅下降,创新药更符合医生利益。

  根据《中国成人血脂异常防治指南(2016年修订版)》,目前我国高胆固醇血症的患病率为4.9%,推算患病人数为0.68亿人。其中50%左右的患者单用他汀后LDL-C不能达标,极高危患者的他汀治疗不达标率高达60%,按照50%计算,则服用他汀后LDL-C不达标患者人数为0.34亿人。

  目前依折麦布年均费用约为2600元,假设海泽麦布上市后定价为依折麦布70%,考虑到依折麦布在国内专利已经于2014年到期,未来海泽麦布将面临仿制药的冲击。保守按照1%的渗透率计算,海泽麦布销售峰值将达到10亿元(3400万*1%*2600元*70%=6.2亿),再考虑到海泽麦布单药也能用于治疗他汀不耐受的高胆固醇血脂患者,销售峰值有望达到10亿元。

  事件二点评:
  胰岛素资产价值仍存,后续引入战投值得期待
  胰岛素资产流拍主要是由于投资人内部决策流程导致资金无法按规定的期限到位,并非未征集到意向投资人,不代表胰岛素资产的价值没有得到市场认可。在研品种中甘精胰岛素和门冬胰岛素均已经进展到临床III期,进度在国内同类产品中均处于领先地位,预计将分别于2020年Q2-Q3、2020年初获批上市;德谷胰岛素也即将启动临床I期研究,胰岛素业务已临近收获期。公司未来仍将推进海晟药业引入战投工作,随着在研品种临床试验持续推进&申报生产,胰岛素资产的估值仍存(本次投前估值不低于19亿元)。

  事件三点评:
  单抗资产整合稳步推进,引入战投&员工激励值得期待
  我们认为:1)本次资产评估值不高,预计是为后续员工激励留有空间,参考国内同类企业估值,单抗资产估值应在80亿元左右;2)公司此前规划单抗资产整合分为两阶段:1.富阳单抗类资产的整合;2.台州和富阳单抗类资产以及销售团队的整合。富阳单抗资产已经于18年6月完成整合,本次设立浙江海正生物标志着公司完成单抗资产内部整合,预计后续员工激励&引入战投等举措将逐步落地。。

  估值与投资建议——昔日王者,历史拐点!

  我们认为公司各项业务和管理有望迎来历史性拐点。管理方面:公司在完成董事长更迭后,与之前相比将更加注重理顺治理结构、管理、激励。我们判断:治理结构将得到优化,内部管理体系也将逐步理顺,公司管理将迎来拐点。经营层面,公司未来将减少不必要的建设项目和提高研发效率,突出生物药和瀚晖两大主业,释放利润,胰岛素&单抗资产战投引进也将会继续推进,后续员工激励计划有望在上市公司和子公司层面开展。我们认为公司将迎来股东、员工和管理层多方共赢的局面。

  各业务板块也均呈现向好态势:1)高瓴资本进入后优化管理,瀚晖制药利润快速增长,18年预计增长40%,后续将采用已成熟的CSO模式,通过引进品种(专利产品)确保业绩持续增长;2)生物药板块价值严重低估。安佰诺扩产后开始快速增长,阿达木单抗已经报生产,三代胰岛素研发稳步推进;3)化学创新药海泽麦布申报生产;4)仿制药BE数量多,没有存量,产能大,受益于国家集采政策,有望充分利用固定资产,覆盖折旧支出;5)未来公司将出售非核心板块,减少不必要的建设项目和提高研发效率,突出主业,财务费用预计会逐步下降,利润将逐步释放。

  海正药业19年合理估值200亿元(瀚晖70亿+生物药100亿+化学药-10亿+原料药30亿+商业5亿)。其中:
  1)瀚晖制药70亿:预计18/19年净利润6.85/8.90亿元,增长40%/30%,海正药业持有51%股权,权益净利润3.49/4.54亿元,按19年15倍PE计算,对应估值70亿元。

  我们判断瀚晖制药短期不受国家集采影响,中长期受影响慢&小。产品结构:辉瑞产品占60%,8个品种,海正产品占40%,15-20个品种;以注射剂和复方制剂为主,且产品对应行业规模超10亿的不多,受集采影响时间上会慢,幅度会小;过了专利的品种,即使有仿制药,从临床上看,有些品种仿制药效果不好,比如特治星(注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠),如果没有断货,该品种收入应该在15亿元,17年恢复了部分供应3亿收入,早年收入在10亿。

  2)生物药100亿:参考复宏汉霖、信达生物等同类企业估值,单抗部分估值80亿元左右;胰岛素板块估值20亿元,合计估值100亿元。

  3)化学药保守估值50亿(产品线估值+以固定资产为主的资产估值),扣除负债60亿(固定资产投入导致),-10亿估值:现有品种仍有较大增长潜力18年2亿净利润,仿制药品种多报生产超过50个,覆盖大品种。受益国家集采,创新药在研发15个,海泽麦布报生产标志着多年研发投入成果开始显现,在研产品梯队(仿制药、创新药)不错,加上固定资产投入50亿,合计保守给予50亿元估值;化学药负债估计60亿,扣除后,-10亿估值。正在做减法:卖批文、卖固定资产。

  4)原料药30亿:2017年净利润2000-3000万元,在FDA解禁后逐步步入复苏通道,欧盟认证后续有望重新通过,FDA和欧盟禁止前正常净利润3亿元以上,按10倍PE计算,估值30亿元;正在做减法:卖固定资产。

  5)医药商业5亿:2018年净利润3100万元,有望继续保持稳定增长,合理估值5亿元。

  18年是业绩调整之年,19年开始有望开始释放业绩,预计公司18/19/20年分别实现归母净利润-0.50亿元、3.08亿元和5.38亿元。公司面临管理&经营双重历史拐点,目前75亿市值严重低估,维持19年合理估值200亿元和“买入”评级。

  风险提示:国家集采快速且全面推广的风险;管理未理顺;固定资产折旧&财务费用过多影响业绩等;药品未能获批上市。
  金地集团(600383)动态跟踪报告:逆势放量,重寻荣光
  2018 年四季度销售增速持续改善
  2018 年 9-12 月,公司单月销售额同比增速连续 4 个月超过 45%,带动全年累计同比逐步回升至 15.3%(而 9-11 月全国商品房销售额增速为11%、 10%、 13%)。 2018 年全年公司累计实现签约面积 878 万平方米,同比上升 14.5%;累计签约金额 1623 亿元,同比上升 15.3%。

  2018 年下半年拿地转向谨慎,全年投资强度下降
  2018 年公司土地投资前高后低,下半年开始拿地策略转向谨慎。2018年全年新增计容建面、成交总价分别同比减少 14.8%、 8.6%。 公司加大一线城市布局力度。 2018 年下半年,公司相继取得上海市长宁区、徐汇区两个项目,楼面价均超过 4.6 万元/平米。

  净负债率水平健康,短债压力较小,融资优势明显
  截止 2018 年三季度,公司净负债率上行至 66%,低于[光大地产 A 股]30 家重点房企样本库整体水平( 119%);货币资金/短期有息负债约 2.53倍(样本库平均水平为 1.2 倍),短债压力相对较小; 2018 年下半年公司新发债成本较上半年可比同类有所下降,预计未来融资优势将进一步扩大。

  12 个月目标价 12.31 元,维持“买入”评级
  截止 2018 年三季度,公司预收账款约为营业收入( TTM)的 1.34 倍,业绩锁定性较高;并且 2018 年公司销售均价 18493 元/平方米约为 2018年上半年结算均价的 1.8 倍,隐含后续结算毛利率仍有较强支撑。

  考虑到 2018 年前三季度公司结转规模大幅增长、新发债成本持续改善、以及销售重拾增长, 我们上调公司 2018-2020 年预测净利润至 81.97、92.63 亿元、 103.08 亿元(原为 76.07 亿元、 84.43 亿元、 93.18 亿元),对应三年 EPS 分别为 1.82、 2.05、 2.28 元(原为 1.68、 1.87、 2.06 元)。

  当前股价对应 2018-2020 年预测 PE 为 5.5、 4.9、 4.4 倍。 按照 2017年派息比率,当前股价对应 2018-2020 年预测股息率为 6.1%、6.9%、7.7%。综合考虑给予 2019 年 6 倍 PE 估值,目标价 12.31 元, 维持“买入”评级。

  风险提示:
  公司推盘进度有不及预期的可能;项目结算进度有不及预期的可能。
  信维通信(300136)对外投资公告点评:成立子公司加码汽车电子,多元化发展助力长期增长
  事件:
  信维通信发布公告,公司与唐燕敏、李敢签订了《投资协议书》,公司投资人民币 6800 万元与唐燕敏、李敢共同成立江苏信维智能汽车互联有限公司,注册资本 1 亿元人民币,信维持股 68%。

  点评:
  加码汽车电子布局,强化公司整体竞争力
  信维通信本次新设立的江苏信维智能汽车互联有限公司的目标是贯彻公司射频主业的长期规划战略,加强在汽车电子领域射频业务的布局。成立新公司后,信维通信将以车载无线充电产品作为切入口,进而实现包括车载天线、车载传感器、车载高性能传输线以及射频相关器件等产品覆盖,强化公司在汽车电子领域的多元化布局。

  我们认为信维本次加码汽车电子将帮助公司实现泛射频领域的横向布局,强化整体竞争力。长期来看,即将到来 5G 时代低时延高可靠性场景主要针对汽车终端,汽车有望成为一台功能如手机类似的移动终端进行信息互联,汽车对智能系统以及电子零部件需求将越来越高,车用部件又因为其高可靠性要求导致价值量是手机的数倍,行业增长空间大。公司作为国内泛射频行业龙头其实早已涉足汽车行业,其子公司亚力盛长期致力于提供车用高性能线束、连接器产品,并经过多年发展,目前已成为海外大客户供应商,业绩持续增长。而本次加码汽车电子公司将无线充电产品作为切入口也可看出其决心,车用与手机用无线充电在原理、技术和材料本身拥有共通性,公司已是国内外多家手机终端客户无线充电产品的核心供应商,在技术与生产多个环节拥有长期积累,从这一产品切入有望加速公司在汽车电子行业的发展,从而推动整体公司业绩长期增长。

  公司长短期逻辑清晰,业绩支撑性强
  信维通信将泛射频作为公司长期发展规划,短期加强在消费电子领域的产品份额,持续做大做强现有产品。从今年来看,公司的无线充电产品已切入海外大客户供应链,新的纳米晶方案单机价值量更高,全制程的开放也对产品盈利能力也有所保证;屏蔽件产品因为手机功能持续创新,对信号、电磁屏蔽需求加大,公司新产品料号数量不断增加。

  长期来看,公司还将继续加强自身技术与行业竞争力,一方面向附加值更高的产业链上游纵向发展,比如无线充电纳米晶材料,LCP 传输线、手机用射频前端 SAW 滤波器等等;另一方面向汽车电子、5G 基站端横向多元化发展,比如 5G 通信基站用天线振子,车载无线充电产品,车载高性能线束与相关射频器件。

  整体来说公司短期业绩依靠无线充电以及屏蔽件等产品支撑性强,长期来看一横一纵的发展模式将使信维获得长期增长动力,享受如 5G 等产业技术发展带来的红利,上游布局也将保证公司盈利能力。

  盈利预测、估值与评级
  我们看好信维通信加码汽车电子行业,围绕射频核心技术的基础上多元化布局;公司短期无线充电、屏蔽件业务业绩确定性强,长期一横一纵双向发展将助力公司实现长期发展 。 我们 维持 公司 2018-2020 年 EPS 为1.34/1.87/2.39 元,维持“买入”评级。

  风险提示:
  公司汽车电子产品拓展不达预期,新业务拓展不达预期,全球智能手机出货量不达预期。
  卓越推:通威股份
  通威股份(600438)
  1、良好根基助力农业+光伏两翼齐飞,世界级龙头再起航。公司上市时主要从事饲料业务,董事长刘汉元先生从技术出身,高度重视技术及人才储备,并拥有极强成本控制意识。凭借这些良好根基,集团公司自2006年开始前瞻性的布局了光伏板块,2016年,公司收购集团公司光伏资产进入光伏领域。三大业务中,多晶硅门槛高,是未来利润弹性的主要来源;前期集团公司逆周期切入电池片领域,注入公司后已成长为世界级龙头,竞争优势明显;“渔光一体”电站则实现了公司农业与光伏板块的有机结合。公司目前股权结构集中,未来定位世界级清洁能源(光伏)运营商和安全产品(水产品)供应商,发展空间广阔。

  2、平价上网将推动光伏行业大发展,新周期中最看好硅料环节。长期来看,以光伏为代表的清洁能源有广阔发展空间,BNEF预计未来光伏与风电合计发电量占比有望达到48%。我们建立了光伏平价上网收益率测算模型,通过模型测算,我们认为2019年下半年行业将逐步进入复苏及平价上网新周期,2020年开始需求有望再次以较快速度增长。从全产业链来看,我们认为进口替代、集中度提升空间大的硅料环节是最值得布局的环节。

  3、公司多晶硅业务优势明显,有望持续推进进口替代及产业升级。我国多晶硅2017年进口量占表观消费量的40%,仍有较大进口替代空间。行业具备较高的技术和成本门槛,未来有望形成新寡头垄断格局,使公司保持较高的盈利水平。公司2015年即完成冷氢化节能降耗改造,同时构建了“化工-光伏”循环经济产业链,之后不断提高技术、优化工艺,成本和品质优势明显。未来随着公司高品质、低成本产能释放,公司市占率有望持续提升,也将推动行业向高品质阶段发展并形成更高的行业壁垒。

  4、坚定扩产打造电池片龙头,成本优势和零赊欠模式保证良好的盈利能力和现金流。公司目前拥有电池片产能5.4GW,2017年产量在全球专业电池片厂商中排名第一。公司借助自动化设备的应用及极强的成本控制能力,已将电池加工成本降至0.3元/W以下,在当前产品价格压力下仍能维持较好的盈利能力。公司通过持续研发投入不断提升电池片及组件的转换效率和功率。依托优质产品品质,公司已与全球前十大组件厂商中的九家建立了长效合作关系,并通过销售零赊欠模式,保证了良好的现金流。

  5、543降本战略加快平价上网进程,下一周期电站规模有望快速增长。公司在电站领域已实施“543”降本战略多年,目前电站综合成本已降至5元/W以内,2019年力争降至4元/W甚至3元/W以内,公司依托光伏全产业链布局,电站成本控制及质量水平优于行业。公司拥有超过30万户具备良好合作关系的养殖户,涉及水域面积1000万亩,其中池塘400万亩,可支撑约110GW的电站装机,发展空间广阔;在下一个行业发展周期,也就是平价上网周期,这些业务有望给公司带来较好的长期现金流。

  盈利预测和投资评级:我们预计公司2018-2020年EPS(摊薄)分别为0.51、0.75和0.99元/股,给予公司“买入”评级。

  风险提示:政策风险;产能投产不及预期;不可抗力导致生产受阻;原材料价格波动风险等。
  三祥新材调研报告:专注工业新材料的锆业龙头
  主要观点:
  潜心做主业,专注工业新材料 30 余年的领先企业
  公司主要从事电熔氧化锆、铸造改性材料等工业新材料的研发、生产和销售,其产品下游主要包括耐火耐磨材料、陶瓷色釉料、核级锆材、先进陶瓷等领域和球墨铸铁等领域。作为地方知名企业,公司曾多次放弃以低廉的成本进入房地产行业的机会,体现了公司领导层潜心做主业的决心。通过 30 余年的经验积累,公司相关业务均已位居同行业领先水平。

  募投项目投产,解决产能瓶颈,推动公司内生增长
  公司上市前约有 10000 吨电熔氧化锆产能,产品结构以普通氧化锆为主,高新电熔氧化锆(包括高纯氧化锆、稳定氧化锆、特种氧化锆)占比相对不高,整体产能瓶颈问题突出。2016 年公司上市,募投资金用于“年产 10000 吨电熔氧化锆系列产品项目” ,共 4 条生产线,产能包括5000 吨高纯电熔氧化锆、 2500 吨稳定电熔氧化锆和 2500 吨特种电熔氧化锆。 继 2018 年 5 月首条生产线试生产之后, 目前已经有 3 条投产,还有 1 条有望在 2019 年春节后投产。公司凭借优异的产品品质及诚信共赢的经营理念,与下游客户建立了长期稳固的关系,其中不乏旭哨子、AREVA 等全球知名优质客户。公司通过加大对原有客户的销售、对化学氧化锆市场(污染较大)的替代以及开发新的下游应用领域,公司募投产能有潜力得到充足的订单。

  产品结构升级,提升盈利能力
  高新电熔氧化锆的单位盈利水平远高于普通氧化锆。公司募投产能皆为高新产品产能,高新产品的比重将大幅增长;同时,此前 1 万吨电熔氧化锆产能也可以进行产品结构调整,公司的整体盈利能力将得以提升。从价格来看,虽然锆英砂价格不断上涨,但氧化锆产品价格向下游传导较为顺利,顺势涨价以后利润增厚。从公司预披露的业绩预告来看,2018 年公司净利润同比增长 35%-55%,2019 年的业绩将更加值得期待。

  生产成本优势凸显
  电熔氧化锆的耗电量巨大,普通氧化锆耗电量约为 6000 度/吨, 特种氧化锆甚至能达到 15000 度/吨。公司地处福建省寿宁县,水电资源丰富,是全省小水电十强县,公司旗下全资子公司杨梅州电力满足了公司的电力需求,而杨梅州电力的电价成本仅为约 8 分钱/度,极大的降低了公司的生产成本,巩固了其龙头市场地位。

  收购辽宁华锆,布局下游金属锆
  辽宁华锆拥有海棉锆(又称金属锆)领域全国领先的自主研发技术和生产工艺,及稳定的客户群体。辽宁华锆海棉锆一期项目年产能达到 3000 吨,投产后将成为国内乃至亚洲最大的工业级海绵锆生产企业之一。金属锆具有有惊人的抗腐蚀性能、极高的熔点、超高硬度和强度、突出的核性能以及易吸收氢、氮、氧等优异物理化学性能,并且可作为冶金工业的“维生素”,极大提升相关金属的性能,因此下游应用非常广泛,包括:冶金化工、核电、航空航天、海洋工程、石油管材、合金材料、永磁材料等领域,未来随着人们不断开发研究,海绵锆材料将可能成为钛金属材料之后新兴起来的一代新材料,其在工业领域大面积推广将使得工业级海绵锆需求量得到迅速的释放。公司计划收购辽宁华锆新材料有限公司 65%股权,目前已收购了 20%股权,并借助表决权委托方式,实现了对辽宁华锆的控股。公司高纯氧化锆可以替代锆英砂作为原料制造核级海绵锆,而辽宁华锆主营业务即为金属锆相关业务,与公司现有业务实现协同效应,形成一定的产业优势。

  5G 市场提升公司发展空间
  氧化锆可用于制备多种电子陶瓷件,包括手机背板、陶瓷插芯、传感器、智能穿戴等,公司近几年也在积极开发相关的氧化锆产品。 随着 5G 时代的到来,相关市场空间极为广阔。以 5G 手机背板为例:5G 手机采用的是多天线技术,若采用金属背板,则存在信号屏蔽问题;而若采用玻璃背板,又存在着色能力差,以及易碎的缺点。而陶瓷材料结合了玻璃的外形差异化、无信号屏蔽、硬度高等特点,同时拥有接近于金属材料的优异散热性,将为 5G 高端智能手机的首选。据测算至 2021 年氧化锆粉体应用于手机背板的市场空间为 90-276 亿元。公司已表示将会积极与龙头手机商进行沟通洽谈,发展该领域业务。

  公司大股东增持,积极看好公司发展
  大股东属于公司“内部人” ,对公司信息的了解往往远高于其他人,大量实证研究论文的结论也表明,大股东增持反应的是公司未来业绩的积极向好。2019 年 1 月 7 日公司实控人夏鹏及其控制的汇阜投资计划未来 6个月内增持不低于公司总股本 2%,不高于公司总股本 5%的股份,增持价格不高于 23 元/股,公告日公司股价在 19 元左右,彰显了大股东对公司未来发展的信心。

  盈利预测及投资建议
  考虑到公司产品下游的景气度以及公司产能瓶颈的打破, 我们判断未来三年公司仍将维持高速增长。预计公司 2018-2020 年的 EPS 分别为 0.62元、 0.79 元、 1.03 元,对应当前股价的 PE 分别为 31.83 倍、 24.88 倍、19.01 倍。给予“增持评级”。

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