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券商晚间评级:满仓10股待飙涨


  宏润建设(002062)长三角一体化东风至,民营轨交龙头踏浪来
  受益于长三角一体化建设,轨交业务有望进入快速上升通道:根据我们统计,2018Q4发改委累计批复长三角重点项目6247亿,占发改委批复项目总投资的57%左右,凸显了长三角一体化的战略升级及在基建补短板中的重要地位。而由于1)发展空间最为广阔,2)申请城市通常为人口密集、财政实力良好的一二线城市及3)2018H2国家批复4个长三角轨道交通项目,项目建设预计在2019H2开始加速,轨道交通是我们长三角地区最为看好的基建子板块。公司作为长三角轨道交通区域龙头(轨道交通订单占比43%)核心受益,轨交业务有望进入快速上升通道;
  市政业务预计稳定增长:考虑到1)长三角一体化的建设将进一步刺激产业园、工业产房、市政中心的建设;2)由于长三角地区互联互通需求的提升,我们预计市内公路的改造需求十三五期间也将稳定增长及3)长三角流域环境治理、海绵城市的建设将提振给排水及相关工程需求,我们认为十三五期间长三角地区市政工程建设需求将保持强劲,从而支撑公司相关业务稳定增长;
  深耕华东,在手订单充裕,成长确定性高:2018年,公司80%收入来自于华东地区,资产负债率维持在80%以下的良好水平。同时,截止2018年底,公司在手未完成订单266.3亿元,是公司2018年收入的2.7倍,订单保障充足,因此我们认为公司未来两年内生增长的确定性较高。而同时目前公司估值处于历史底部,考虑到较高的增长确定性,我们认为公司估值有充分的修复空间;
  投资建议:预计公司2019/2020年净利润3.82/4.42亿元,同比分别增长27.1%/15.7%,EPS0.35/0.40。给予公司2019E净利润18xPE估值,目标价6.24元,首次覆盖给予“买入”评级;
  风险提示:基建投资恢复慢于预期,毛利结转低于预期。

  鲁西化工(000830)2018年报及2019年一季报点评:2018业绩高增长,2019Q1后单季业绩有望拐点向上
  事件:
  公司发布 2018 年报,2018 年实现营业总收入 212.84 亿元,同增 35.04%;经营性净现金流 52.65 亿元,同增 31.41%;归母净利 30.67 亿元,同比增长57.29%,扣非后 31.48 亿元,同增 60.60%;单 Q4 公司实现营收 55.13 亿元,归母净利 7.16 亿元,业绩符合预期。公司同时发布 2019 年一季报,实现营收 49.69 亿元,同增 1.54%,经营性净现金流 6.04 亿元,同增 21.99%,归母净利 3.62 亿元,同比减少 55.73%。

  点评:
  产业转型升级典范,资产质量提升公司 2018 年积极实施新旧动能转换重大工程,己内酰胺二期等项目顺利投产,实现了产业结构的优化和填平补齐。各生产装置长周期稳定运行,高毛利率产品营收规模大幅增长,资产质量提升是公司 2018 年业绩同比大增的主因。分业务来看, 2018 年内化工新材料营收同比增长 72.62%,在整体营收中占比 69.23%,同比上升 15.07pct,公司产业转型升级效果显著。

  研发投入保持高增长
  2018 年公司稳步提升技术研发和成果转化应用,研发投入 7.49 亿元,同增 39.43%,占 2018 年度营收 3.52%,其中计入研发费用 6.30 亿元,同增236.84%。公司创新能力的增强将为后续发展提供强大内生动力。公司被认定为山东省 2018 年第二批高新技术企业, 孙公司鲁西化工工程设计公司被重新认定为高新技术企业,可在规定年限内享受高新技术企业税收优惠政策。

  主营产品价格回暖,单季业绩或将拐点向上
  受前期油价大跌和需求转弱影响, 2019Q1 产品价格处于近期低点,我们观察当前价格相比一季度均价分别变化 PC( -0.4%)、正丁醇( +1.5%)、辛醇( -0.7%)、烧碱( -15.9%)、 DMF( +6.4%)、己内酰胺( +5.0%)、DMC( +12.0%)、尿素( +9.3%)、甲酸( -1.5%)、双氧水( +10.1%)和甲醇( +4.0%),产品价格回暖,叠加多元醇原料路线改造等项目投产预期,公司业绩拐点向上可期。

  维持“买入”评级
  受近期产品价格下滑影响, 下调 2019 年盈利预测,维持 2020 年并新增2021 年盈利预测, 预计 EPS 分别为 1.66、 2.24、 2.40 元(前次为 2.19、 2.24、-元),其中 2019 年 PE 对应目前股价仅为 10 倍, 由于市场整体估值中枢上移, 仍维持“买入”评级。

  风险提示:
  宏观经济下滑,原材料价格波动,新产能投放低于预期。

  润和软件(300339)主业发展良好,金融科技蓄势待发
  事件:公司发布2018年年报,全年实现营收20.38亿元,同比增长26.41%;归母净利润3.14亿元,同比增长26.05%,扣除非经常性损益后的净利润2.92亿元,同比增长29.53%。

  两大主业增长快速,毛利率有所降低:报告期内,公司两大主要业务金融科技服务和智能终端信息化分别实现收入13.22亿元和2.98亿元,同比增长25.39%和45.10%。其中,金融科技服务得益于中小银行加大自身IT系统建设而实现较好发展。除此之外,公司在2018年引入战略合作伙伴蚂蚁金服,实现双方渠道和技术资源的互通,并联合研发“新一代分布式金融核心系统”。另一方面,公司智能终端信息化业务全面向智能物联网方向进行数字化战略升级,构建起全栈式智能物联网能力链,该业务已经初步具备了从芯片到应用的软硬件一体化的综合智能物联网方案与综合服务能力。2018年两大主业毛利率均有所下降,分别减少2.46和1.67个百分点。

  资本化支出比例提升,现金流情况良好:报告期内,公司销售费用、管理费用分别为增长44.93%和25.29%。研发费用方面,2018年公司研发费用占销售收入比重为14.75%,相比2017年增长了2.73个百分点。另一方面,随着新一代分布式金融核心系统研发进度达到60%,公司资本化研发支出进一步增加,占当期净利润比重为21.70%,相比2017年提升了14.72个百分点。另一方面,2018年公司经营性现金流净额为2.75亿,与归母净利润比重为87.56%,公司经营业务回款情况良好。

  中小银行市场有望进一步打开,利好金融科技业务:2019年3月5日,李克强总理在《2019年国务院政府工作报告》中明确指出要深化金融供给侧改革,报告提到“加大对中小银行的定向降准力度,释放资金用于民营和小微企业贷款”等加大小微企业信贷支持力度的具体措施。中小银行作为最贴近小微企业的金融机构,其业务输出能力有望得到政策的进一步支持,从而带动其对于自身IT系统的升级投入。公司金融科技服务业务以中小银行为主要服务对象,包含了第三方测试、以核心系统为主的业务解决方案以及科技运营服务,覆盖了中小银行全生命周期的业务体系。随着中小银行业务能力的提升,公司金融科技服务业务有望得到进一步发展。

  投资建议:公司深耕金融领域,与蚂蚁金服强强联手深化在银行信息化市场的合作。此外,物联网和芯片等业务具备较好发展趋势。预计2019-2020年EPS分别为0.49元、0.63元,维持“买入-A”评级,6个月目标价16元。

  风险提示:与蚂蚁金服合作推进不及预期,物联网业务发展不及预期。

  万集科技(300552)前瞻布局自动驾驶,ETC业务有望迎来拐点
  业绩符合预期。公司发布2018年报,全年实现收入6.92亿元,同比增长10.13%,归母净利润658万元,同比下降82.65%。利润分配预案为拟每10股派现0.13元(含税)。公司另发布2019Q1业绩预告,预计收入同比增长超过50%,其中ETC业务收入增幅预计达一倍左右。

  研发等费用增加较快,现金流实现改善。1)成本方面,毛利率较去年下降3.97pct,主要由于毛利率较高的ETC路侧天线在收入结构中占比下降。2)费用方面,期间费用率较去年同期增加3.70pct,主要由于研发投入以及办公租赁费用的增加。3)现金流方面,公司对于销售合同质量进行了严格把关,减少或避开占用资金较大且周转较慢的合同,适当提升合同预付款比例,经营性现金流净额优于去年同期。

  ETC业务实现大幅增长。1)ETC业务方面,市场占有率提升,车载单元销量上升54.15%。随着2018年Q4,全国高速公路撤销省界收费站的推进,用于非ETC车辆的复合通行卡销售快速增长,上述两项产品的销售增长使得ETC业务整体销售收入达到3.01亿元,同比增长36.27%。2)动态称重业务主动提高了签订合同的标准,对于计重收费类业务中付款条件不理想的合同做了筛选,全年实现营收3.38亿元,同比下降2.35%。激光监测业务由于全国交通流量调查系统二期项目建设进度有所延后,实现营收为2938万元,同比下降51.38%。

  激光雷达与V2X等自动驾驶前瞻孵化业务成果显著。1)激光雷达方面,公司的8线激光雷达项目进行了大量的实车路测,并向多个整车厂和自动驾驶厂商提供设备进行测试,各项车规级测试全部通过,具备了向车企供货的初步条件。并完成了32线车载激光雷达小批试产,进行了累计超过9000公里的路测,同时完成了32线路侧激光雷达原理设计及工程样机设计验证。2)V2X项目方面,公司完成了基于LTE-V2X模组的准车规级车载通信终端设计和生产,开发了基于V2X+3D激光雷达的路侧智能感知系统。明确了V2X+T-box的前装产品思路,通过了V2X工程样件车规级测试。通过与示范区、整车厂、芯片模组厂商、运营商等开展了广泛且深度的合作,在行业内形成了一定的知名度与影响力。

  投资建议:公司近年来在激光雷达与V2X等自动驾驶领域进行了深度的前瞻布局与大量投入,正式商用的脚步渐行渐近。ETC业务受政策催化也有望迎来拐点。预计2019、2020年EPS分别为0.65元、1.02元。维持“买入-A”评级,六个月目标价37元。

  风险提示:行业政策落地进度低于预期;市场竞争加剧
 

  当代明诚(600136)经营更稳健,期待财务费用改善
  投资要点
  公司发布 2018 年年度报告: 营收 26.68 亿元,同比增长 192.61%,归属净利润 1.78 亿元,同比增长 38.91%,归属扣非净利润 1.48 亿元,同比增长 35.96%,基本每股收益 0.37 元/股,同比增长 42.31%。经营活动产生的现金流量净额 2.17 亿元, 2017 年为-8.27 亿元。截至 2018 年 12 月31 日, 公司总资产 106.34 亿元,同比增长 107.45%;归属母公司所有者权益 33.49 亿元,同比增长 32.72%。

  影视及体育均实现高增长,新英并表贡献明显增量。 影视业务实现营业收入 11.33 亿元,同比增长 91.34%,其中强视传媒实现收入 10.83 亿元,归母净利润 1.43 亿元,主要收入来自影视剧项目《如果岁月可回头》、《猎毒人》、《你迟到的许多年》、《失忆之城》、《许你浮生若梦》 等。体育业务实现收入 15.36 亿元,同比增长 380.05%,其中子公司双刃剑实现收入 6.42 亿元,实现归母净利润 1.22 亿元,子公司新英体育(自 2018年 9 月 1 日合并报表)实现收入 5.7 亿元,实现归母净利润 3.08 亿元。强视传媒及双刃剑体育均超额完成业绩承诺,新英保持较高盈利能力。

  经营更稳健, 2019 年费用率有望明显改善。 体育板块随着公司前期并购新英体育完成,在体育产业链上布局已经较为完善,包括球队球员经营、体育营销、体育版权、体育视频平台, 壁垒更高,经营更加稳健。体育营销将在维护在手长期合同同时,为后续几年大型体育赛事做准备,经营有望在去年高基数基础上在 2019 年实现稳健增长。 公司在手体育版权锁定时间较长,带来业绩保障,我们也认为版权价格仍有持续上升逻辑,体育版权业务业绩确定性强。影视板块,公司坚持精品导向,《秋菊》、《人生》等头部项目在 2019 年值得期待。 2018 年,财务费用拖累公司业绩明显, 2018 年高达 3.72 亿,主要是由于并购新英体育产生,公司当前正推动非公开发行等融资项目,在今年市场环境下,我们认为有望顺利推进,持续改善公司财务费用。

  维持“买入” 评级, 假设非公开发行在下半年完成,按年报披露日收盘价增发,预计公司 2019/2020/2021 年归属净利分别为 2.35/2.88/3.56 亿元,考虑增发预计 EPS 分别为 0.40/0.49/0.61 元/股,对应 PE 分别为32/27/21 倍。短期可关注非公开发行落地、 2022 年卡塔尔世界杯在年中决定是否扩容至 48 支球队、 中国申办 2023 年亚洲杯进程(中国在竞争中占据优势,最终结果也有望在年中确定),这些事件将对公司业务及业绩产生直接影响,可积极关注落地进展。

  风险提示: 再融资进展低于预期, 体育消费市场增长低于预期,版权市场竞争激烈超预期,海外头部赛事版权价格大幅波动,影视项目推进低于预期。


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