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研报精选:一致看好这么些股

  九阳股份:善品类,利渠道,重回增长通道
  类别:公司研究机构:广发证券股份有限公司研究员:曾婵,袁雨辰,王朝宁日期:2019-01-04
  不仅仅做豆浆机,产品结构日趋均衡
  九阳不仅仅定位为豆浆机龙头企业,近年来公司积极推动向“品质生活小家电”的品牌转型,一方面,目前豆浆机业务收入占比已不足30%,对业绩的影响减小,同时料理机发力,带动九阳的优势品类--食品加工系列持续领跑行业;另一方面,多品类战略卓有成效,传统厨房小家电市场份额提升、西式小家电新品收入快速增长,带动九阳综合产品力持续提高,产品结构日趋均衡。

  线上+线下销售网络完善,渠道竞争力增强
  九阳在小家电行业深耕多年,形成了覆盖不同市场的立体化渠道网络。

  线上渠道,公司对新渠道敏感度高,抓住电商契机率先发展,积累了品牌人气和用户口碑,线上收入占比高于竞争对手;线下渠道,对经销商实行汰弱留强,同时进行门店升级,探索shoppingmall、自有品牌旗舰店等新渠道,为推广高端产品奠定基础。

  创始人专注产品研发,与尚客宁家(香港)合作,有望协同
  九阳创始人王旭宁先生重视产品创新,截至2017年年末,公司已累计拥有专利技术4013项,在行业内领先。同时九阳股份和SharkNinja(HongKong)成立合资公司,合作伙伴实力强劲,将给予九阳产品技术支持,也可丰富九阳原有品类,有望实现协同。

  投资建议
  我们预测公司2018-2020年归母净利分别为7.4、8.0、9.1亿元,同比增长分别为7%、8%、14%,最新收盘价对应2018年估值16.0xPE,低于小家电可比公司2018年平均估值21.9xPE,公司作为小家电创新龙头,产品力、渠道力持续提升,业绩逐步改善,长期受益于小家电消费升级,维持“买入”评级。

  风险提示
  新品推广低于预期;渠道布局进展不顺;原材料价格上涨;行业竞争环境恶化
 

  用友网络:10亿回购,总裁到位,云战略提速
  类别:公司研究机构:中银国际证券股份有限公司研究员:杨思睿日期:2019-01-04
  1月2日,公司发布股份回购计划公告:拟以不超过人民币26(含)元/股
  价格,通过集中竞价方式回购总额10亿元公司股份。同时公告董事会通过
  提名陈强兵先生为董事候选人及聘任总裁的议案。维持买入评级。

  支撑评级的要点10亿金额回购创行业新高,彰显现金流实力。2018年10月回购新政出台,公司推出10亿元回购金额积极响应。按公告统计,中信计算机近2个月50家公司回购总金额14.04亿,公司此次金额在行业内创历史新高。

  并且,回购以固定额度推行,即26元目标价与6个月期限条件满足时购满为止。此次回购采用自有资金,根据三季报数据,期末现金流余额约26.4亿元,资金充裕。

  容纳20%空间,对长期增长有信心。另一方面,回购价格上限为26元,距2日收盘价21.8元仍存约20%空间。按照26元计算本次回购股份比例占比达2.1%。另外,回购股票用途为后续的骨干员工激励计划。

  聘任总裁,管理层进一步完善,护航云战略推行。根据公告,陈强兵先生2000年加入用友,2016年至今担任用友网络科技股份有限公司执行总裁,负责整体用友云发展。此前公司总裁由王文京先生兼任,陈强兵从执行总裁到公司总裁,管理结构和公司云战略进一步匹配。

  评级面临的主要风险云服务推进不及预期;股价变动导致回购金额不及预期。

  估值由于Q3研发费同比增长较高(13%),且叠加Q1~Q2营收远超预期,调整公司2018~2020年净利润预测为6.4亿、9.4亿元和11.9亿元,EPS为0.33元、0.49元和0.62元(2018年调低4%,2019~2020年上调15~22%),对应PE为66倍、45倍和35倍。公司云产品行业内处于龙头位置,对标国外云转型成功的云软件公司,当前估值提升具备合理逻辑。维持买入评级。

  星宇股份:享受车灯led化的行业红利,优质赛道下的本土成长性龙头
  类别:公司研究机构:申万宏源集团股份有限公司研究员:宋亭亭日期:2019-01-04
  车灯行业:车灯LED化&智能化大幕拉开,渗透率快速上升单车价值量上行。1)供需端双击,LED车灯渗透率加速上升。LED车灯兼具美观性和安全性获得需求端青睐,兼之成本下降、价值量翻倍供应端推广动力充分,当前我国车灯行业LED灯渗透加速上升,由2012年的1.71%上升至2018年的26.20%,年均上升4.1pct。2)产业链重塑,价值量毛利率双双提升。车灯核心部件由卤素灯(光源、调光机构、塑料件)-氙气灯(光源,镇流器、透镜)-LED灯(光学模组、驱动器、塑料件)持续升级。车灯(前照灯)单只价值量由氙气灯的400-500元上升至LED灯单只1000-1500元,塑料件成本占比连续下降,核心部件技术壁垒提升促进LED车灯毛利率显著提升。3)市场广阔,本土车灯龙头有望突围。当前国内车灯行业呈现以小糸为主的“一超多强”格局,星宇是唯一位于车灯行业“多强”之列的本土车灯龙头,最有希望走出国际车灯企业格局的本土车企。

  沉潜十八载龙头崛起,三大优势领航LED灯时代。星宇深耕车灯行业18年,稳扎稳打构建技术研发、成本管理、快速响应三大优势。1)技术研发:加大支持内生研发,车灯集成技术领先。2007-2017年公司研发支出从1102万元上升至17931万元,2017年研发费率达4.21%,达到日系车灯龙头(小糸、斯坦雷)水平,并充分掌握LED光学模组核心部件的研发工艺。2016/2017年公司车灯专利总数达到165/149个,远超国内车灯同业。2)成本优势:集成技术+工程师红利+优秀的管理能力,综合成本显著优于合资企业。公司LED集成技术国内领先有效控制成本,得以在维持LED灯现有的较高毛利率水平的情况下,通过成本领先战略切入更多车企获得相应LED灯的订单。国内工程师红利带来较低成本,地处常州带来较低运营成本,公司综合成本显著低于外资/合资企业,毛利率维持行业领先。3)快速响应:三地产能提前铺垫,地域优势构建快速响应能力。星宇总部位于国内,相较外资/合资企业具备决策速度快、沟通成本及产品调整成本低的优势,前照灯设计周期可压缩至1.5年,同时在常州、长春、佛山均布置有产能,构建快速响应能力。

  成长路径:车企+品牌+灯型三维度拓展,产品结构有效提升。车灯公司拓展市场份额共有车企、品牌、灯型三大维度。1)车企拓展:公司现已覆盖国内主要大型主机厂,且其具备的第三方独立车灯企业背景有助于其切入新的主机厂,预计除绑定较深的主机厂外星宇有60%的市场拓展空间。2)品牌增加:短期夯实德系基础,中期提升日系渗透率,长期豪华车ABB配套。公司配套品牌升级路径清晰。由低端自主品牌(奇瑞)起家,渗透至大众A级车再提升至大众B/C级车,拓展日系一汽、广汽丰田车型,最后有望切入奥迪奔驰宝马豪华品牌,单车价值量不断提升。3)灯型提升:公司前期通过小灯低端订单揽获客户,后期小灯至大灯,卤素氙气至LED灯产品结构升级逻辑有望充分兑现。

  财务状况:实际盈利能力远超账面,充沛现金流暗藏扩张潜力。1)盈利能力:2017年公司ROE达11.68%,杜邦模型分析下可见ROE主要受制于公司低杠杆拖累,公司净利率远高于行业平均水平达11%,拆分管理用报表可得公司ROIC达22.8%远高于账面ROA,实际盈利能力高于账面体现。2)营运水平:公司历年来经营活动净现金流持续为正,资金储备充沛。计算发现公司应计利润大幅为负,潜藏公司经营性现金流远好于账面净利润信号,未来业绩确定性高。

  维持盈利预测,维持买入评级。我们认为公司2018-2020年可实现营业收入53.26亿元、67.14亿元及85.02亿元,同比增长25.2%、26.10%及26.60%,对应净利润6.11亿、8.13亿及10.62亿元,同比增长32.9%、33.1%及30.6%,对应估值为21倍、16倍及12倍。

  银轮股份:再获江铃新能源热泵空调订单,新能源热管理持续突破
  类别:公司研究机构:申万宏源集团股份有限公司研究员:宋亭亭日期:2019-01-04
  事件:公司发布公告称,子公司南昌银轮热交换系统有限公司近期获得江铃新能源汽车公司GSE热泵空调供应商定点通知,公司将为其提供热泵空调系统。

  新获江铃热泵空调系统订单,新能源领域持续推进。公司获江铃新能源GSE热泵空调系统订单,全生命周期总销售额预计约6.87亿元,标志公司在热泵空调系统领域技术的重要突破。公司当前在新能源热管理领域持续突破,先后实现新能源汽车的水冷板(宁德时代)、电池冷却器(广汽集团、比亚迪)、电池电机散热器量产;获得吉利PMA平台chiller项目定点、威马水冷板项目定点,吉利BE12平台液冷板项目定点。公司新能源热管理技术扎实,产品储备丰富,获得先发优势,未来有望持续获得自主、合资外资车企的新能源产品定点、订单。

  传统热管理主业稳健,高端新客户新产品订单的陆续落地积蓄持续向上潜力。公司深耕传统热管理主业,拥有国内领先的热管理批量化生产能力,业务涉及乘用车、商用车及工程机械子行业,部分产品国内竞争力居前,尤其在油冷器等产品方面,市场渗透率在30%以上市占率居首。从全球通用、上汽大众、捷豹路虎、雷诺等国内外高端客户的订单落地看,成长性仍然有保证。公司签订美国通用和上汽通用铝水空中冷器合同,配套平台生命周期带来264万台增量;签订捷豹路虎D4油冷器合同,配套生命周期内带来225万台新增量;与东风雷诺签订油冷器订单,配套生命周期内提供增量127万台等等,预计总金额在18亿左右,且部分产品从2019年开始配套执行,公司积极拓展海外与乘用车热管理领域,为中长期发展积蓄潜力。

  中长期增长点明晰,产品模块化+新能源订单,有力支撑单车价值量提升,享受产品结构丰富与升级而带来的增长。公司中长期两大增长点,1)由“单一冷却产品”到“模块化产品”到“系统性产品”所带来的量价齐升,从单一产品到模块化到系统化,价值量可以提升2-3倍,且公司前端模块在国内乘用车市场的渗透率尚在10%以下,但公司已绑定吉利、长城、长安、广汽等优质自主整车,假设到2025年,传统汽车单车价值量配套价值提升1-2倍(至500-750元),渗透比例提升到20%,那么乘用车可实现30-60亿收入,是当前的3-5倍收入体量。2)新能源汽车热管理订单带来显著价值量提升,如chiller订单(预计单车价值量600元)、热泵空调订单(预计单车价值量2500元),产品结构丰富下,单车可实现的配套价值持续提升至1100-3000元。

  维持盈利预测,维持买入评级。我们预计2018-2020年可实现营收52.20、62.81及75.49亿元,对应净利润3.67亿、4.43亿及5.41亿净利润,同比增速25.70%、20.7%及22.30%,对应PE分别为16倍、14倍及11倍。