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券商晚间评级:满仓9股待飙涨

  光环新网(300383)主业高速增长,版图持续扩张
  公司18年实现营收60.23亿元,同增47.7%;实现归母净利6.67亿元,同增53.1%。19年一季度实现营收16.29亿元,同增21.8%;实现归母净利1.95亿元,同增41.4%。

  经营分析
  业绩符合预期,IDC和云驱动业绩高增长。IDC及增值服务营收同增47.8%,毛利率提升1.52pp,盈利能力持续增强。报告期内完成对科信盛彩的收购,IDC资源进一步增厚,可供运营机柜超3万个,储备机柜达10万个,预计未来两年将新上架2万个,产能释放下IDC业务将保持高速增长。云计算及相关业务营收同增52.4%,毛利率保持平稳,其中专注于AWS服务在华营销与服务支持的控股子公司光环云成立,自主开发的INSPIRE等多个平台已正式上线;子公司无双科技通过提高产品力及加大营销力度,吸引大量新客户,营收增长73.4%,净利润增长0.8%。

  版图持续扩张,增长空间进一步打开。近期,公司跟岩峰签署合作协议,引入燕郊近2万个IDC机柜储备资源;跟上海电信签署战略合作协议,为上海IDC资源扩张打下基础。我们认为,国内IDC市场未来3-5年仍将维持高增长,预期公司IDC业务三年营收CAGR在40%以上。此外,根据Synergy Research Group,2018Q4中国IaaS市场AWS市场份额达9.7%,两年提高近8pp。作为实际上的行业制定者,AWS技术、生态绝对领先,未来在国内市场有望“保三争二”,公司作为主要合作伙伴将充分受益。

  云市场对外开放不改公司IDC业务行业地位及合作模式。市场担忧国内云计算市场如对外资云服务厂商开放将对公司产生冲击,我们认为,云计算市场如开放也是一个渐进的过程,短期看,会从允许外商在自贸区自建IDC开始,对于机房资源主要在一线城市的光环不会有负面影响;长期看,主要的外资云服务厂商均已通过合作方式入局,本土IDC龙头具备资源与本地化服务优势,市场开放也不会改变公司与亚马逊现有合作模式。

  盈利调整及投资建议
  预计公司2019-2021年分别实现净利润9.3/13.0/18.7,EPS0.61/0.84/1.22元(对应前次2019/2020年预测分别下调9.6%/10.7%),参考海外IDC龙头EQUINIX等估值及增速,我们认为公司合理估值在30倍EV/EBITDA,目标价24元,维持“买入”评级。

  风险提示
  IDC机柜新建及上架率不及预期;云业务发展不及预期。

  凯文教育(002659)教育业务高速增长,扭亏在即前景可期
  事项:公司公布了2018年度报告,公司实现营业收入约2.42亿元,同比下降61.01%;归属于上市公司股东的净利润约-0.98亿元,同比下降521.14%;每股收益-0.20元,同比下降500.00%。

  传统业务资产剥离,主营业务大幅下降。2017年11月公司成功转让江苏新中泰桥梁钢构工程有限公司的100%股权,传统业务——钢结构工程业务资产完全剥离,公司华丽蜕变成以K12国际学校为核心资产的教育类上市高速。钢结构资产剥离导致公司营业收入大幅下降,2018年公司营业收入约2.42亿元,同比下降61.01%,若剔除传统业务影响,公司教育行业贡献的营业收入2.09亿元,同比增长127.84%;其中学杂费收入1.91亿元,同比139.12%;培训费收入0.175亿元,同比增长50.42%;租赁费收入0.33亿元,为公司新增业务。

  教育业务逐季提速,公司有望扭亏为盈。2017-2018年公司教育行业业务收入分别为0.92亿元和2.09亿元,同比增长分别为268.25%和127.84%。分季度看,2018年1季度到4季度,公司营业收入分别约为0.40亿元、0.49亿元、0.68亿元和0.85亿元,环比增长20.73%、38.89%和24.46%。公司旗下主要拥有海淀凯文学校和朝阳凯文学校,两所学校容纳能力约为1600人和4000人,2017-2018学年在校生746人,2018-2019学年在校生1224人,预计2019-2020学年两所学校新增学生约800人,2019年公司业务有望保持高速增长。根据公司公告,2019年1季度公司营业收入同比增长约80%,预计随着公司营业收入的快速释放,公司有望在2019年3季度扭亏为盈。

  资产结构优良,资产负债率低。截至2018年末,公司总资产38.09亿元,其中货币资金4.97亿元(占比13.04%)、投资性房地产3.18亿元(占比8.36%)、固定资产12.41亿元(占比32.58%)、无形资产9.26亿元(占比24.30%)、长期待摊费用3.14亿元(占比8.96%),公司资产以校舍和土地使用权为主,资产结构优良;公司总负债16.91亿元,其中短期借款1.99亿元(占比11.75%)、应付账款及票据(占比15.40%)预收账款1.71亿元( 10.11%)、长期借款9.90亿元( 58.45%),公司负债以长期借款为主,负债结构合理;公司资产负债率44.47%,剔除预收账款资产负债率39.98%,公司资产负债率较低。

  折旧+摊销+费用计提侵蚀利润,资产重估价值较高。朝阳凯文学校为公司重金打造的实体学校,形成固定资产13.91亿元、无形资产9.98亿元和投资性房地产3.18亿元;海淀凯文学校为公司租赁改造学校,形成长期待摊费用约2.81亿元。根据公司会计准则,每年折旧、摊销和计提合计预计约为0.78亿元,这是公司教育业务初期亏损的一大原因,预计随着在校生规模的扩大,教育业务营业收入规模的扩大,折旧、摊销和费用计提对公司业绩影响将减弱。公司资产不仅包括校舍等固定资产、土地等无形资产,还包括投资性房地产,朝阳凯文学校周边的写字楼如朝阳金茂中心目前售价约5.2万元/平方米,若公司投资性房地产进行重估,预计重估价值较高。

  估值与盈利预测:预计2019-2021年公司营业收入分别为4.64亿元、7.21亿元和10.46亿元,分别同比增长91.70%、55.59%和45.00%;归属于母公司股东的净利润分别为0.70亿元、1.60亿元和2.71亿元,分别同比增长-171.20%、128.84%和69.52%;EPS分别为0.14元、0.32元和0.54元,对应的PE分别为63.5倍、27.8倍和16.4倍,PB分别为2.0、1.9和1.7。公司是A股市场第一家以国际学校为核心资产的上市公司,聚焦K12双语学校,积极拓展和布局体育、艺术培训、营地教育和品牌输出,校舍使用率提高和在校生规模将助力公司扭亏为盈和业绩释放。近日《北京国际学校发展三年行动计划( 2019-2022年)》印发,北京国际学校教育政策回暖,公司有望充分受益政策调整和国际教育需求释放,看好公司在国际学校领域的布局和教育产业未来发展前景,维持“买入-A”评级,目标价11.75元。

  风险提示:国际教育政策变动、招生进度不及预期、学费增长不及预期等。

  五洋停车跟踪点评:设备增长持续性验证,卡位智慧停车运营发展新成长
  五洋停车(300420)事件根据公司2018年报业绩预告显示,公司预测全年净利润约12,500万元~14,800万元,变动幅度为61.15%~90.8%。

  点评预计全年实现较快速增长,高端车库品牌认可度提升2018年度公司各项业务发展全面向好,归属于上市公司股东的净利润较上年同期快速增长,主要是公司停车板块经营业绩快速增长,其他板块业绩持续稳定增长,导致归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长较大。在智慧停车行业形成南有伟创自动化、北有天辰智能南北双核格局,高端车库品牌认可度得到进一步的提高,业务已进入快速成长期,且报告期内收到政府补助较多;报告期内,公司预计非经常性损益对公司净利润的影响金额约为2,500万元。

  自身设备订单增速加快,业内领先优势体现政府项目拿单能力公司2017年新签订单10亿订单,年末在手订单超过4亿;2018H1新签车库订单7.2亿,三季度进入政府车库项目招标旺季,预计2018年全年停车库新签订单14-15亿,各业务新签订单有望达20亿以上。随着停车经营性资产投资建设短期拉动设备快速增长,停车场和充电桩等运营类业务持续利润贡献,提升长期估值。

  公司近年订单收入规模中参与政府投资为主导的设备项目占比大幅提升,公司目标3年对政府投资类设备项目总额30亿,完成20亿以上项目的设备投资建设,目前在手订单保守看到15-20亿。其中通常设备投资占比达60%,基建类占比40%,具体看项目主体设计方案。部分公司参与的EPC项目的基建总包也将贡献增量利润来源。而高端化设备销售面向合资公司,实际净利率更高,回款周期也更有保障。

  战略布局停车运营一体化,综合实力形成竞争壁垒公司专注停车市场,形成资质、制造、市场、运营一体化品牌优势。目前按国内立体停车场规模前几大企业中(包括杭州西子,大洋泊车等),只有公司坚持采取直销体系,也正因如此,目前地方政府的经营性资产投资项目招标中竞争格局相对固化,能参与政府招标的企业只有几家,公司的销售模式形成先发优势。公司未来有望通过合资形式,与政府及企事业,实现项目建设和后期运营的一站式停车解决方案,形成公司新的盈利增长点。同时公司通过搭建停车运营平台,吸引已有设备客户隐形在手资源以及社会存量车位资源的加入,结合物联网技术发展,打通车位数据入网的高效运营和多元化巨大盈利空间。近年来城市停车难问题越加得到关注和重视,跟随城镇化的脚步,基建补短板投资加速,相关配套政策不断优化,导致立体车库设备投资进入高速增长阶段,智能立体车库需求也将成为未来“新基建”重要部分。在行业高速发展的大背景下,公司的行业地位和资本先发优势逐渐放大。公司下属品牌优势明显,项目经验丰富,大额项目拿标能力强。随着全国落后城市城镇化加快,大中城市地方保护主义弱化,公司份额将有望进一步扩大,规模效应的体现将带来利润弹性,同时2019年在设备生产成本方面也将有望受益原材料价格趋势性下降。

  盈利预测及估值预计2018-2020年公司实现营收11.12亿元、15.04亿元和20.26亿元,同比增长47.36%、35.29%和34.68%;实现归母净利润1.42亿元、2.13亿元和3.03亿元,同比增长85.50%、50.34%和42.36%,对应目前股价的PE分别为36.54倍、24.31倍和17.07倍。我们维持公司”买入”评级。

  风险提示订单落地及确认进度低于预期、宏观政策发生重大变化、商誉减值、运营项目进展不及预期等风险。

  宏大爆破2018年报点评:HD-1项目突破性进展,业绩有望加速增长
  宏大爆破(002683)
  投资要点矿服板块实现稳步增长,回款好转改善现金流2018年我国大宗商品价格呈现上升冲高回落的走势。2018年全年,大宗商品平均价格同比去年上涨5.7%。受益于矿业价格回暖及供给侧改革的深化,公司优化主业结构,矿服板块2018年实现营收31.62亿元,同比增长5.11%,其中露天矿山开采业务收入22.52亿元,同比增长10.78%,地下矿山开采业务收入9.10亿元,同比下降6.70%。2018年公司矿服项目回款明显好转,带动经营活动现金流同比大幅增加66.78%。

  民爆板块并购成效显著,业绩实现大幅增长受大宗商品总体利好及硝酸铵涨价等因素的综合影响,2018年我国民爆行业利润总额62.84亿元,同比增长17.04%。公司作为广东省民爆器材的龙头企业,2018年民爆器材销售收入为11.32亿元,同比增长51.89%,并购整合成效显著。

  HD-1项目突破性进展,军工板块前景辽阔军工板块是公司的战略转型重点板块,2018年是公司深化战略转型的一年,公司尖端导弹武器系统HD-1项目取得了突破性进展:行政审批方面,广东省政府及国防科工局发函大力支持公司HD-1项目的推进;科研生产方面,HD-1首次超声速巡航飞行试验在2018年10月15日圆满完成;销售方面,公司HD-1产品亮相珠海航展,受到众多媒体的报道,获得社会及潜在客户的高度关注。2018年军工板块实现营收0.92亿元,同比增长47.75%。公司加大对HD-1等军工项目的研发投入,新增开发支出1.95亿元,同比增加358.68%。2018年公司开展多种方式融资,成立了宏大防务(广州)产业投资基金管理公司,并成功融资1亿来支持HD-1项目的顺利发展。

  公司自主研发的大型外贸导弹武器系统HD-1项目是按照模块化多用途设计思路研制的完整武器系统,由导弹、导弹发射系统、指挥控制系统、目标指示系统、综合保障系统组成,包括车载基本型、机载型和舰载型三大系列;其中该型导弹采用国际先进的固体冲压发动机技术,相比于传统的液体发动机,在发射准备时间、稳定性、体积和飞行速度等方面有明显优势。考虑到导弹作为信息化装备的代表,是典型的消耗性武器,需求量大;根据SIPRI统计,国际军贸市场交易额逐年增加,我们预计HD-1项目的市场前景良好,未来有望带来公司军工板块业绩的大幅提升。

  盈利预测及估值公司传统业务稳步增长,军工业务经过数年的投入和积累,有望在未来3年开花结果,届时公司将得到价值重估。预计2019-2021年公司EPS为0.44、0.54、0.63元/股,对应PE分别为34.23、27.88、23.72倍,给予“买入”评级。

  风险提示:
  军工业务发展不及预期;大宗商品价格下跌。

  再升科技(603601)2018年年报及2019年一季报点评:产能提升助力业绩释放,成长确定性高
  2018全年业绩基本符合预期,2019Q1表现超预期2018年全年公司实现营业收入10.82亿元,同比增长69.15%,实现归母净利润1.59亿元,同比增长39.96%,扣非归母净利润1.22亿元,同比增长34.77%,EPS为0.29元/股,并拟10转3派1.5元(含税),基本符合预期。2019Q1实现营业收入2.89亿元,同比增长30.3%,实现归母净利润0.48亿元,同比增长51.22%,利润增长超预期,主因公司通过聚焦战略,更新调整产品结构和产线生产布局,叠加生产工艺持续改进,使得成本费用管控进一步优化。

  收入规模持续高增长,核心产品盈利能力稳步提升受益于下游市场需求旺盛及公司产能稳步提升,2018年公司收入同比大幅增长,其中玻纤滤纸、净化设备、VIP芯材及保温节能材料(玻纤棉+VIP芯材+AGM隔板)收入分别同比增长11.5%、121.8%和89.9%,收入占比分别达28.4% (-13.8pct)、38.7% (+9.8pct)和32.9% (+4.2pct),毛利率分别为46.5%(-0.69pct)、23.1%(+1pct)和32%(+0.61pct)。公司实现综合毛利率33%,同比下滑2.7个百分点,主因毛利率较低的净化设备销售占比大幅提升及报告期新增国外贸易类产品销售,分别拉低综合毛利率约2.07和1.05个百分点。

  费用管控持续优化,资产减值损失拖累净利润2018年公司通过聚焦管理实现降本增效,费用管控持续优化,期间费用率(不含研发费用)同比下滑4.1个百分点至13.6%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下滑1.9、1.9和0.2个百分点。受对艾普债权计提资产减值损失991万元及对深圳中纺长期股权投资计提的减值损失627万元抵减部分净利润影响,净利润增速低于营收增长,净利率同比下滑3.7个百分点至14.7%。

  全产业链布局基本完成,产能释放助力高增长,维持“买入”评级。

  目前,公司“干净空气”(原棉-玻纤滤纸-净化设备)和“高效节能”(原棉-VIP芯材-VIP板)双重产业链已基本打造完毕。6000吨/年AGM隔板项目已于2018年底基本建成,新建2.5万吨玻纤棉项目目前也已基本完成,VIP板衍生品项目正在建设中,预计2019年微玻璃纤维棉年产能可达6.6万吨,玻纤滤纸年产能9500吨,VIP芯材及AGM隔板年产能约1.5万吨,内生产能稳步提升助力业绩释放,成长确定性高。预计19-21年EPS分别为0.44/0.61/0.78元/股,对应PE为22.0/15.8/12.3x,维持“买入”评级。

  风险提示:新业务拓展不及预期;产能释放不及预期。

  山煤国际(600546)剥离亏损贸易资产后盈利明显改善
  19年一季度归母净利润2.21亿元,同比飙升574%,主要由于剥离亏损贸易资产后各项盈利指标明显改善、资产质量大幅提升以及内生增长较强。公司公告将继续剥离11个亏损贸易子公司的部分股权,未来业绩和盈利有望继续大幅提升。公司看点较多,剥离亏损资产、内生、外延增长以及山西国改,可支撑中长期可持续发展并消化估值,19年市盈率10倍,并不贵,维持买入的评级。

  支撑评级的要点19年1季度归属母公司2.21亿元,同比飙升574%,盈利指标改善明显,资产质量大幅提升。主营业务收入82亿元,同比下降20%,营业收入66.6亿元,同比下降28%,毛利润同比增加43%至15.5亿元。财务费用减少12%至2.41亿元,投资收益2,522万元去年同比为零。营业利润同比大幅增加113%至6.63亿元。各项利润率提升明显:毛利润率由10.5%提升至18.8%,经营利润率由3%提升至8.1%,净利润率由0.3%提升至2.7%。经营利润率、净利润率均为历史最好水平。净资产收益率由1.6%大幅提升至3.93%。收入的减少与公司持续剥离亏损的贸易业务有关。尽管收入较大幅减少,但盈利指标和业绩回升明显,显示了近年来公司持续剥离亏损的贸易业务的优秀效果。

  煤炭业务盈利大幅提升。煤炭产量增长15%,销量减少19%,吨煤毛利提升38%至68元。1季度公司煤炭产量同比增长15%至833万吨。公司产量增速一直较快,近十年都是双位数增长,近十年的产量平均年增速高达25%,未来成长性仍然会较好。由于剥离了亏损的贸易业务,煤炭销量大幅减少19%至2,289万吨。包括贸易煤的吨煤售价下降1%至359元,吨煤成本下降7%至291元,吨煤毛利提升38%至68元。煤炭业务毛利率由13%提升至19%。

  再次转让11个亏损贸易子公司的部分股权,资产质量和盈利将持续改善。16-17年公司先后剥离了14家亏损贸易子公司。4月16日公司公告,拟公开挂牌出售子公司持有11家控股贸易子公司的股权,其中“辰天国贸”等五家全资子公司各49%的股权,控股子公司内蒙晟达39%股权,控股子公司江苏物流旗下天津公司等5家子公司各49%的股权。上述11家贸易公司2018年的净利润和净资产皆为亏损,合计净利润亏损14亿元,净资产为-41亿元。2018年11家子公司营业收入132亿元(占公司营业收入的31%)。转让部分股权后仍为公司的控股子公司。受贸易业务拖累,公司盈利水平一直较低。预计股权转让后,公司的资产质量和盈利将得以持续改善,提升空间大,业绩有望继续较快增长。

  后续看点多,内生、外延、国改、剥离亏损资产。母公司有过承诺,把全部资产注入上市公司,山煤国际是煤炭开采和煤炭贸易业务的唯一平台。目前集团仍有800万吨产能。此外,山煤国际自身仍有在建产能360万吨左右,公司具备内生外延增长空间。作为重点煤企,公司是山西国企改革的重要标的。此外,公司持续剥离亏损的贸易资产,16、17年以来累计剥离14家子公司,今年再次剥离11家子公司部分股权,资产持续得到优化,各项盈利指标有望再创历史最好水平。

  估值由于公司产量增长和贸易业务带来的改善程度高于预期,我们上调19、20年的盈利预测26%和30%。目前19年市盈率10倍,和行业平均水平相似,估值不贵。我们认为作为有多重增长潜力的公司,业绩的增长有望进一步消化估值,维持买入的评级。

  评级面临的主要风险煤价下跌,山西国改进程低于预期,重组低于预期,业绩不稳定。

  通威股份(600438)产能高增长,盈利高弹性
  18基本持平、19Q1增长53.16%:公司发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入275.35亿元,同比增长5.54%;实现归属母公司净利润20.19亿元,同比增长0.33%。对应EPS为0.52元;2018Q4,实现营业收入61.49亿元,同比下降5.05%,环比下降31.12%;实现归属母公司净利润3.59亿元,同比下降25.76%,环比下降51.52%。2018Q4对应EPS为0.09元;2019Q1,实现营业收入61.69亿元,同比增长18.15%,环比增长0.33%;实现归属母公司净利润4.91亿元,同比增长53.14%,环比增长36.68%。2019Q1对应EPS为0.13元。

  19年硅料产能大幅释放,价格将逐步见底回升:18年受国内531政策影响,行业剧烈震荡,硅料价格下半年大幅下挫,硅料均价同比下降了25%,全年公司硅料销量1.92万吨,同比增长20%,收入16.05亿元,同比下降了9.4%。硅料生产成本继续下降,18年全年平均已降至5.53万元/吨,降幅6%左右,全年硅料毛利率仍维持在33.88%。全年硅料+化工净利润5.16亿元,同比下降3%。19Q1预计硅料出货0.9万吨左右,包头3万吨新产能投产,开始贡献增量,硅料+化工合计利润1亿元左右。公司位于乐山、包头两个“5万吨高纯晶硅及配套新能源项目”一期已按计划建成投产,达产后公司高纯晶硅产能将达到8万吨。新产能投产后生产成本有望降至4万元/吨,乐山老产能19年也将有10%的降本空间。Q3、Q4将迎来将迎来国内市场启动,叠加海外旺季需求,单季需求有望创新高。硅料价格有望企稳回升,产能刚性关节将充分收益。

  电池坐稳龙头,高效溢价突出:电池片方面,尽管531后Q3电池价格波动较大,但随着Q4海外市场启动以及国内领跑者集中并网需求拉动,高效电池盈利迅速攀升。18年外销6.4GW,同比增长61%,贡献收入76.42亿元,同比增长18.8%,全年毛利率仍能维持在18.70%。19Q1受益于领跑者集中并网需求拉升,高效电池溢价明显,盈利突出,电池外销约2.4GW(其中单晶PERC电池约1.6GW),贡献净利润约4亿元。18年底公司已形成3GW多晶、9GW单晶电池共12GW产能规模,2019年3月公司启动了成都四期及眉山太阳能电池项目,随着新建产能的陆续投产,预计2019年底公司太阳能电池规模将达到20GW。19Q1非硅成本已经降至0.25元/W以下,量产平均效率已经超过22%,随着新产能投放,降本增效仍将持续。而在高效叠瓦组件量产、以及高效HIT电池中试量产方面,19年也有望取得突破。

  电站运营规模持续稳定增长:电站运营方面,装机规模由17年底487MW逐步增长至18年期末的1151MW,增幅达136.34%。18年发电收入6.20亿元,同比增长137.33%。目前公司在手已核准的总装机容量540.14MW,潜在渔光一体电站资源量在10GW以上。19年将保持500MW的新增装机规模,贡献稳定的业绩增长。

  农业板块维持稳定:18年饲料业务实现营业收入150.9亿元,同比增长0.77%,销量423.36万吨,同比基本持平。报告期内,食品加工及养殖业务实现销售收入14.0亿元,同比增长23%,实现了食品板块经营业绩扭亏为盈的突破。19年,公司饲料及相关产业链业务力争实现营业收入同比增长10%以上,超过180亿元,坚持“扬长砍短,战略聚焦”,有效调整产品结构及客户结构,巩固公司在水产饲料的优势地位。

  19Q1费用率上升,应收账款增长:公司2019Q1期间费用同比增长40.60%至7.91亿元,期间费用率上升2.05个百分点至12.82%。主要系公司加大了对叠瓦电池等产品的研发,研发费用同比增长较多,以及贷款规模增加,利息支出增加所致。2019Q1经营活动现金流量净流入3.05亿元,同比下降39.21%;销售商品取得现金51.43亿元,同比下降10.67%。期末预收款项+合同负债17.78亿元,同比增长8.48%。期末应收账款14.67亿元,同比增长78.94%,主要系票据结算增加所致。应收账款周转天数上升5.32天至19.2天。期末存货+合同资产22.91亿元,同比下降9.93%;存货周转天数下降9.12天至36.37天。

  盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年业绩为:32.51、40.22、50.44亿元,同比增长61.0%、23.7%、25.4%。对应EPS为0.84、1.04、1.30元,维持买入评级。

  风险提示:政策不达预期,竞争加剧

  锐科激光(300747)2019Q1业绩同比-10.9%,环比改善显著
  2019Q1业绩同比-10.9%,净利率环比改善显著:公司2018年营收14.62亿元,同比+53.63%,归母净利4.33亿元,同比+56.05%。主要产品连续光纤激光器产品全年营收达11.15亿,同比+55.17%,占公司总营收的76.28%。2019Q1实现营收3.99亿,同比+24.27%,归母净利1.00亿,同比-10.88%。单季度来看,公司2018Q4单季度净利率18.28%,2019Q1净利率26.12%,环比+7.8pct,回暖显著。此外,公司拟每10股派发现金股利5元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。

  2019Q1综合毛利率企稳回升,维持高研发投入:2018年公司综合毛利率45.32%,同比-1.27pct。脉冲光纤激光器毛利率32.78%,同比+1.75pct;连续光纤激光器毛利率49.46%,同比-1.66pct。期间费用方面,2018年公司销售费用率4.31%,同比+1.23pct,主要系公司扩大销售及售后服务团队所致;管理费用率1.94%,同比-0.27pct;研发费用率5.92%,同比+0.54pct,主要系公司加大推进新技术立项所致;财务费用率-0.24%,同比-0.44pct,期间费用率合计11.94%,同比+1.06pct。2019Q1公司综合毛利率35.29%,同比-18.60pct,环比+4.43pct,企稳回升。2019Q1公司期间费率合计占比9.73%,同比+0.07pct,基本持平。

  宏、中、微观回暖信号逐步明晰,行业复苏进行时:宏观来看,国内友好的货币与财政政策将有望提振工业企业投资意愿,制造业增值税率下降也将拉动行业发展;中观来看,国内通用设备制造业利润、PMI新订单指数、永康五金景气指数均有所回暖;微观来看,由于下游客户投资回报期大幅缩短,投资意愿明显增强,今年以来,尤其是3月份之后,整体激光器行业回暖迹象明显。我们基于行业历史数据,以及行业现状判断,行业有望逐渐底部回暖。

  高功率市场快速拓展,平均功率段持续提高:2018年公司2000W及以上的高功率连续光纤激光器产品收入同比+190.03%。其中3300W连续光纤激光器收入+258.67%。6000W连续光纤激光器收入+126.21%,12kW光纤激光器小批量销售。根据中国激光产业发展报告,2018年公司国内份额增至17.8%,客户数量已达到900多家,市场地位持续提升。

  盈利预测与投资评级:激光器行业在2018年下半年开始经历一段时期的低增速,在政策推动制造业发展的背景下,行业有望持续复苏。而公司处于高功率激光器加速替代的快速发展期,高功率市占率快速提升。预计2019/20/21年归母净利5.5/8.2/10.8亿元,对应EPS4.31/6.37/8.47元,PE36/24/18X,基于对行业复苏持续性的判断,以及对公司高功率产品快速发展的预期,我们给予目标估值19年50倍PE,对应市值276亿,目标价215.65元。提高至“买入”评级。

  风险提示:国产激光器发展不及预期;行业景气度下滑超预期。

  石大胜华(603026)Q1业绩超预期,业绩将随DMC、EC提价逐季高增
  事件:4月17日,石大胜华公布一季报,19Q1实现营收11.38亿,YOY-9.6%。Q1实现归母净利润1.35亿,YOY+101%,环比280%;扣非后归母净利润1.33亿,YOY+88%,环比279%。公司业绩远超市场预期。Q1业绩来源:1)DMC贡献9KW+,DMC系列价格19Q1约8.6K(YOY+0.55%);而原材料PO价格8.8K(YOY-18%);丙烯6.3K(YOY-9%)。2)EC贡献1KW+(3月下旬EC价格才开始加速上行)。3)投资贡献约2.5KW,Q4以来公司权益投资收缩,转向固收类(投资活动现金流量已大幅收窄)。公司盈利能力显著提升,Q1公司毛利率21.1%(18Q1为12.5%),预计DMC系列毛利率达到30%。

  专注DMC、EC等新能源业务,油气板块业务收缩减少波动,后续业绩将随DMC、EC价格上行持续稳定增长。DMC+EC系列Q1实现销量6.6万吨,收入5.65亿(YOY+30%),占比50%(18A为39%)。MTBE业务Q1实现销量6.0万吨,收入2.8亿(YOY-52%),占比25%(18A为39%)。19年公司调整油气板块规模,预计MTBE产量23.6万吨,同比-45%;公司在保留一体化项目为DMC系列提供PO等原材料的同时,减弱每年因油价大幅波动给公司油气业务带来的业绩不确定性。同时,投资业务转向固收类亦减少波动风险。Q1业绩高增是在DMC价格持续走弱,EC价格启动之初(ECQ1贡献利润1KW+)的情况下完成,随其他业务业绩波动风险减弱,并且下游需求逐季向好,公司业绩或将随DMC、EC价格上行持续超预期。

  DMC反弹蓄势待发,EC淡季已供不应求。DMC价格底部企稳,预计将随电解液需求转暖+PC新增需求(泸天化等)带动重启上行。本周中EC报价1.55万/吨,继周一调涨0.5K后,再度调涨1K。EC价格数周连续上行,本周周中趋势加速,已较上月底1.2万提升30%。各家供不应求,挺价意愿强烈。对标当年6F涨价启动,刚性需求拉动的涨价并无上限。保守按照DMC7K+EC1.3W,19年利润5.3亿元,对应PE15X。考虑涨价,公司19年业绩上限未可知。强烈看好,推荐“买入”!

  风险提示:新能车销量不及预期