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基本面完美 7股不买就赔大了

  中大力德:传动技术专家 减速器明日之星
  投资摘要
减速电机平稳增长,减速器快速放量。公司的产品包括减速电机和减速器,其中减速电机为公司的优势产品,而减速器近几年快速放量,2017年减速器收入占比提高到23.77%。随着减速器业务的放量,公司2016年开始业绩向上,2017 年实现收入4.98 亿元,同比增长34.64%,归母净利润5984 万元,同比增长27.99%。整体而言,公司减速电机面向下游众多行业,其国产化率较高,公司优势突出市占率较高,随着整体制造业投资向好,未来其将平稳发展。减速器国产化率较低,而行业中机器人需求旺盛,供需矛盾突出,减速器是公司成长的动力。

工业机器人核心零部件供需矛盾下,国产减速器企业迎来机遇。2017年中国机器人产量13.11 万台,同比增长81%,2018 年前3 月累计产量3.3 万台,同比增长30.7%,整体工业机器人需求旺盛。根据我们测算,到2020 年中国机器人销量有望达20 万台,其中国产机器人销售10 万台,复合增长率38.7%。以此测算,到2020 年国产品牌机器人减速器需求为45 万台,市场空间22.5 亿元。减速器工艺要求高、投入大和进口产品价格高企的矛盾,对于上下游的零部件和本体企业都面临着两难的选择。短期来看,外资品牌减速器产能受限,交货期延长,影响本体企业的放量,长期来看,到2020 年减速器的供需矛盾将越发突出。在供需矛盾和两难选择下,国内减速器企业迎来机遇,产品不断被下游客户接受,产能和销量都处于快速释放中,我们认为未来从低端到高端、本体+零部件抱团将成为减速器企业快速发展的选择路径。

传动行业专家,减速器的明日之星。公司的优势在传动技术,从电机到减速器,从低端到高端,不断研发出新产品,公司的下游覆盖了行业内著名公司。公司与伯朗特的3 万台减速器的合同大单,对于公司意义重大,借助下游本体企业的放量,公司的减速器业务有望快速突破,实现快速的放量。

盈利预测及投资建议
预测公司2018、2019、2020 年营业收入6.84、8.83、11.63 亿元,归母净利润0.92、1.25、1.73 亿元,对应的EPS 为1.15、1.56、2.16 元,对应的PE 为40.2、29.5、21.3 倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。

风险提示
RV 减速器新产品拓展不顺利、国内机器人行业发展放缓。


 

 


  兆易创新:减持利空消除 存储芯片迎政策风口
  事件:在减持计划实施期间内,启迪中海于2017 年8 月28 日通过协议转让方式减持其所持有的公司股份15,808,061 股,占公司当时股份总数的7.80%。截至本公告日,本次减持计划期限届满。

减持利空消除,公司进入业绩高速增长期
减持完成使得公司的方向全面转向存储业务发展。公司作为国内唯一的存储芯片IDM 厂商,产品包括了NAND、DRAM 与Nor Flash,技术积累带来业绩增长,公司长期受益于国产芯片发展。

收购思立微,切入数字芯片领域
思立微主营业务为智能终端传感器SoC 芯片,主要产品包括触控传感器、指纹传感器等相关电子元器件,公司指纹识别芯片业务近年来进展迅猛目前公司指纹识别芯片仅次于 FPC 和汇顶科技,位居全球第三。思立微17 年月度出货量维持在8-9KK 之间,受益于指纹识别渗透率不断向中低端机延时。

进军DRAM 产业与布局NAND,实现国产存储芯片的排头兵
NOR Flash 产品竞争力与产能大幅提升位居全球前列,NAND 新品将成为公司18 年主营业绩增厚来源。公司NAND 进展顺利,目前38nm已经量产,调试优化24nm 技术产品并取得显著进展,为后续推出高容量和特性丰富的NAND 产品线做好技术储备。

公司与合肥产投签署合作协议,合作开展工艺制程19nm 存储器的12英寸晶圆存储器研发。项目预算约为180 亿元人民币,正式进军 DRAM项目,目标是在2018 年12 月31 日前研发成功,即实现产品良率不低于10%。此次合作,整合合肥长鑫和兆易创新的资源,对国产DRAM产业是一个重大的推进。

盈利预测与投资建议
预计公司2017~2019 年EPS 分别为2.0 元、4.84 元和9.30 元,对应PE 分别为96.5 倍、39.9 倍、20.7 倍,维持“买入”评级。

风险提示:公司产能不达预期,市场竞争加剧。


 

 


  圆通速递:海陆空齐头并进追赶"失去的一年"
  投资要点:
事件。公司公告2018 年4 月份快递服务主要经营指标:完成业务量5.05 亿件,同比增长24.39%;快递服务业务收入17.76 亿元,同比增长22.97%。

业务量增速恢复态势明显。2017 年公司业务量增速仅17%左右,可以说是“失去的一年”。

究其原因,主要是2017 年初快递行业季节性原因与部分网点调整不利因素的共振,再深层次的原因便是公司在高速增长阶段对内部管理重视不够。从2017 年3 月开始,公司董事长重新出山执掌业务,在自动化设备、运营团队等方面进行大刀阔斧改造。以菜鸟指数为例,4 月圆通速递第一名。再以业务量增速为例,Q1 增速31%左右,1-4 月增速30%左右。

成本改善效果明显。以2018Q1 为例,剔除掉先达国际并表的影响以及投资收益的扰动,我们测算快递主业营业收入增速29%左右、净利润增速32%左右,净利润增速高于营业收入增速,这也说明公司的成本管控开始看到效果。从2018 年来看,公司降低成本仍然包括两个方面:一方面是加大自有卡车的投入,预计今年底干线自有卡车运输率将从年初的15%提升至45%左右;另一方面则是调整圆通航空经营策略,短期通过对外承揽部分业务分担机队的运营成本,长期则通过国内国际融合发展来服务于国际、B 网业务。从长期来看,圆通航空将是公司实现产品结构升级、进而从通达系快递公司脱颖而出的关键要素。

优化加盟商管控能力正在加快推进。在快递行业增速进入新常态后,加盟商管控能力将是快递公司核心竞争力。如公司控股股东从2017 年开始发行可交换债券,并已其持有的公司A 股作为换股标的,发行的主要对象是公司重要加盟商,相当于逐步实现重要加盟商与总部交叉持股。再比如2017 年为支持加盟商业务的发展,将每件派送费支出从1.30 元提升至1.37 元。再比如从保持全网稳定性角度出发对能力较弱的网点进行赋能,通过帮助成本管控和全面分析来提高网点的经营效率和盈利能力。

投资建议。公司正在全力追赶“失去的一年”,无论是业务量增速还是业绩增速都得到了较好的体现。从长期来看,公司在战略设定方面一直擅长抢先,航空、国际化、产品升级均走在通达系前列。未来的业务优势,必定是从当前的战略布局优势转化而来,我们仍然看好圆通速递未来能够脱颖而出。考虑网络优化是2018 年第一核心工作,调整2018-2020年盈利预测,预计2018-2020 年EPS 为0.70 元、0.93 元、1.23 元(2018-2020 年EPS 原值为0.74 元、0.99 元、1.28 元),对应PE 为22 倍、17 倍、13 倍,维持“买入”评级。


 

 


  易华录:电子车牌首单落地 验证公司竞争优势
  本报告导读:
易华录中标天津市汽车电子标识试点工程(交通管理部分一期工程)项目,电子车牌首单落地,验证公司竞争优势,电子车牌产业发展速度超市场预期。

事件:
5月21日,天津国际招标有限公司公布天津市汽车电子标识试点工程(交通管理部分一期工程)项目中标结果,易华录与天津市中环系统工程有限责任公司共同成为该项目中标单位,项目总金额3046 万元,其中易华录中标金额1679.56 万元。

评论:
维持增持评级,维持目标价46 元。维持2018-2020 年EPS 预测分别为 0.92 元/1.52 元/2.64 元。

电子车牌首单落地,验证公司竞争优势。天津市电子标识项目是公司电子车牌首个订单,验证了公司的拿单能力和竞争优势。市场普遍认为,电子车牌落地尚需时日,空间短期难以打开。订单实际落地标志着电子车牌正在逐渐从概念走向现实,产业的发展将从萌芽期走向成长期,投资时点正在到来。

政策支持加速电子车牌落地,千亿市场即将开启。按照公安部交通管理科学研究所起草的《汽车电子标识通用技术条件》征求意见稿的内容规划,将在全国设置 100 万个监测点,特别是在全国出现拥堵城市的核心区域,使用电子车牌进行监测。从重庆试点项目投资情况预测,未来五年电子车牌全国市场对应约 1142 亿元的市场空间,前景广阔。

易华录在电子车牌产业隶属第一梯队,前景广阔。公司汽车电子标识和读具作为首批通过公安部权威机构检测认证的产品,标志着行业权威机构对公司在该领域技术及服务能力的充分肯定,同时也显示了公司在汽车电子标识领域的领先优势和产品研发技术能力。公司多年积累的销售地推团队将为公司在电子车牌产业的快速推进提供帮助。

风险提示:政策落地不及预期,行业竞争加剧

 

 


  一心堂:拟发可转债增强盈利能力 进一步加深与白云山合作深度
  事件
公司发布2018 年公开发行可转债预案,调整白云山关联交易额度
5 月21 日晚,公司发布2018 年度公开发行可转换公司债券预案,本次拟发行可转债募集资金总额不超过人民币7.00 亿元,期限为自发行之日起6 年,转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日起至可转债到期日止,具体初始转股价格待进一步确定。

公司调整与白云山日常关联交易额度,由2.5 亿提高到4 亿元,进一步加深合作深度。

简评
募投中药饮片及信息化建设,进一步提高盈利能力
本次公开发行可转换公司债券计划募集资金总额不超过人民币7.00 亿元,募集资金扣除发行费用后拟全部投资于:1)中药饮片产能扩建项目4 亿元;2)信息化建设项目2.1 亿元;3)补充流动资金,9000 万元。

公司全资子公司中药科技目前是云南省内最大的传统中药饮片生产企业之一。受呈贡基地厂房面积和高度的限制,中药科技在新设备引进上受到很多局限,导致公司在订单量增多时,不能及时安排生产,进而影响订单交付率。本次中药饮片产能扩建项目拟在华宁县开展项目建设,建成投产后作为中药科技的中药生产场地之一开展中药饮片生产业务。募投项目的实施将帮助中药科技引进先进生产设备、扩大生产空间,从而提高生产效率,符合公司长远发展需求。我们认为:1)根据国家统计局数据,2006 年-2016 年,我国中药饮片子行业销售收入由190 亿元提高到1956 亿元,复合增长率达到26.2%,超过医药工业18.6%的符合增长率。2017 年下半年我国全面推开公立医院综合改革,实施药品零加成(中药饮片除外),在未来医改持续深化及居民保健意识增强的大背景下,医院端及工业企业均有动力开展中药饮片业务,未来中药饮片行业有望持续扩容;2)中药科技地处云南,云南省中药资源丰富,公司属于区域龙头企业有望得到地方政策支持。公司拥有5100 多家直营门店及电商销售网络,并与云南省内多家医院、国内医药生产企业和大型流通企业拥有良好的合作关系,成熟的销售网络能够支撑中药科技进一步扩大中药饮片业务,符合公司长远的发展需求。

公司募投信息化建设项目主要包括企业业务数据系统升级、企业信息化架构升级、异地灾备系统建设和新物流平台信息化建设,项目建设期为2 年。公司早在2008 年率先上线ERP 系统,随着近些年公司门店数量的扩张及适应互联网新环境的特点需要进行整体架构升级。异地灾备系统建设主要为避免因各种客观、人为以及不可抗力因素导致的数据损坏以及丢失给公司带来灾难性打击。此外,公司还将升级现有物流信息系统,建立适应多层级、多维度、多空间业务模式的新型物流信息系统及业务平台,以匹配公司未来的发展。我们认为,信息化建设项目可以进一步提高公司信息化水平及运用管理效率,提升盈利能力,增强抗风险能力,符合公司长远发展需求。

调整与白云山关联交易额度,进一步加深双方合作深度
此前,白云山通过定增的形式持股公司,同时在业务上双方牵手合作,公司依托得天独厚的云南省中药材资源可以为广药提供中药材,同时公司还将采购广药中西成药进行销售。根据一季度关联交易发生金额,公司调整与白云山2018 年度关联交易金额,合作进一步得到加深:1)向白云山销售中药材,由500 万元调整到1亿元;2)自白云山采购中西成药,由2 亿元增加到3 亿元。我们认为,本次关联交易额度的调整是表明公司与白云山合作的进一步加深,实现了医药工业与医药零售的深度合作,不仅有利于公司开拓广东医药零售市场,也有利于通过中药材销售这一高毛业务提升盈利能力。

盈利预测与投资评级
我们认为:1)本次可转债募投项目是对前次融资募投项目的补充,有利于提升公司综合竞争力,公司账上货币资金充足足以支撑门店规模扩张;2)公司省外收入占比达到30%,2018Q1 川渝地区已经实现盈利,未来随着在川渝地区布局的进一步深化有望继续助推公司业绩增长。我们预计公司2018–2020 年实现营业收入分别为97.02 亿元、119.74 亿元和147.15 亿元,归母净利润分别为5.40 亿元、6.81 亿元和8.45 亿元,分别同比增长27.7%、26.2%和24.1%,折合EPS(不考虑摊薄)分别为0.95 元/股、1.20 元/股和1.49 元/股,分别对应估值27.8X、22.0X 和17.8X,维持买入评级。

风险分析
可转债发行进度低于预期;门店扩张进度低于预期;门店盈利能力下降;处方外流进度低于预期;

 

 


  旭升股份:业绩符合预期 期待特斯拉产能释放
  事件:
公司公布2017 年报:实现营业收入7.4 亿元,同比增长29.8%;归母净利润2.2 亿元,同比增长9.1%。公司拟每10 股派发现金红利1.0元(含税)。

点评:
特斯拉业务贡献巨大,期待Model 3 产能释放公司为特斯拉核心供应商,来自特斯拉的收入贡献较高。2017 年特斯拉交付10.1 万辆Model S 和Model X,同比增长32.9%,公司对特斯拉销售收入4.1 亿元,同比增长29.5%,与特斯拉销量增速匹配,协同效应较强。2017 年公司来自特斯拉的收入占比达56.0%,与特斯拉合作不断走向深入:1)合作广度拓宽,公司立足Model S 和ModelX ,进入Model 3 配套,且与未来新车型Semi(纯电动卡车)、ModelY 合作持续推进。2)合作深度加强,公司供应特斯拉变速箱壳体、油泵壳体等成套零部件比重提升,产品集成度提升,且逐步延伸至悬挂系统、车身结构件等新产品领域。当前Model 3 产能不足问题正取得进展,2017Q4 最后7 个工作日特斯拉生产了793 辆Model 3,预计随着产能持续释放,公司收入弹性有望提升。

毛利率承压下降,费用率略有上升拖累公司业绩2017 年公司毛利率44.4%,较2016 年下降5.0 个百分点。其中汽车类/工业类/磨具类毛利率分别为49.0%/23.1%/53.3%,分别同比下降8.2/2.2/1.3 个百分点,可见汽车类毛利率下降为公司毛利率显著下降的主要原因。我们认为,随着特斯拉逐渐放量,其成本控制诉求增强,不排除其要求零部件产品降价,公司对特斯拉的超高毛利率将受到冲击。此外,合金铝锭等原材料价格维持高位也对公司毛利率产生显著负面影响。公司2017 年销售费用率/ 管理费用率分别为1.6%/8.0%,较2016 年增长0.3/1.4 个百分点,拉低公司业绩增速。

盈利预测与投资建议
预计公司2018~2020 年EPS 分别为1.00 元、1.33 元、1.72 元,对应2018~2020 年PE 分别为31.8 倍、24.0 倍、18.5 倍。维持公司“买入”评级。

风险提示:汽车行业景气度不及预期;公司客户拓展不及预期。


 

 


  新北洋:山东百亿基金掘金新零售 "卖铲人"新北洋直接受益
  投资要点:
事件:山东省21 日晚与京东集团签署了《山东省新动能基金管理有限公司与京东云计算有限公司战略合作框架协议》等5 份协议,涉及商贸、零售、交通、电商等领域,希望借助京东集团的优势助力山东“新”经济发展。山东省新动能基金管理公司与京东云合作共同发起设立总规模100 亿元的技术产业基金。山东省商务厅则将与京东携手发展新零售、无界零售推动新消费。

新动能基金全力助推山东全省新旧动能转化,百亿基金省属企业有限受益。新动能基金由省财政厅通过山东财金集团出资,为山东新旧动能转化国企改革最强资金支持。山东省国资委4 月3 日文指出,山东财金集团“举全集团公司之力,全力以赴做好各项基础工作”以及“山东财金集团将着力加强与省属企业合作”。

电商线下新零售布局加速,新零售“卖铲人”直接受益。电商发展触碰“天花板”以及大数据、 AI 技术发展背景下,2017 年京东/阿里开始布局线下新零售。考虑到传感器成本、土地成本,现阶段无人零售仍将以自动售货机形式为主。新北洋为新零售“卖铲人”,潜在下游包括含电商、快消、第三方运营商等。

新北洋自动售货机壁垒除方案化能力外,还体现在低故障率。新北洋起家为打印扫描核心模块,精密模块能力突出,制造能力突出,新产品智能微超(单台均价约4 万)使用机械手替代传统售货机弹簧设计,稳定性更高,故障率更低。

智能 ODM 进程持续提升附加值,波动性造成 2018 利润增速前低后高。解决方案的持续成熟带来大客户, 但也导致利润增速季度波动, 2017Q1-Q4 利润增速分别为100%/36%/5%/7%即为证明。 2017H2 利润增速尽管平淡,但为 2018 年利润增速前低后高埋下铺垫。

维持盈利预测,维持“买入”评级。暂不考虑 H2 开始放量的分拣魔方、计泡机、 H2 金融机具收入确认增加与新零售电商、运营商潜客带来的业绩增量, 维持盈利预测,预计2018-2020 年营业收入为 28.90 亿元、 36.15 元、 46.26 亿元,归母净利润为 4.20 亿元、5.03 亿元、 6.31 亿元。新零售收入超预期,维持“买入”评级。