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新低不算事 九股兼具攻防价值

  中国动力:增资收购陕柴重齿,公司业绩有望增厚
  类别:公司研究机构:中信建投证券股份有限公司研究员:黎韬扬日期:2018-06-15
  增资陕柴、重齿后大幅改善负债情况,有望增厚公司业绩
   陕柴重工与重齿公司此前为中船重工集团公司旗下另一家上市公司中国重工资产,由于2015年业绩出现亏损,2016年中国重工将其剥离。中国动力通过现金、债转股等方式对陕柴重工和重齿公司增资,有助于改善这两家公司的资本结构,减轻财务负担,改善经营业绩。从上市公司角度来看,有利于公司进一步完善动力体系构架,推动动力装备与传动装备的产业链整合,减少同业竞争,增厚上市公司利润。

   陕柴重工是中、高速大功率船用柴油机专业制造和柴油发电机组成套企业,是海军舰船动力科研生产定点基地。产品主要应用于军船主机、民船主辅机、核应急发电机组、陆用电站、海洋工程等领域,其中柴油机和铸件综合生产能力局行业领先地位。现金收购陕柴重工后,将有助于降低陕柴重工财务费用,减少中国动力中高速柴油机板块的同业竞争,公司预计陕柴重工2018年、2019年归母所有者净利润将达到分别达到2亿元(2018年归母净利润包含预计转让股权所带来的净利润1亿元)和1.5亿元。

   重齿公司的主营业务为各类齿轮传动装置的生产和销售。主要产品包括风电增速箱、舰船齿轮箱、民船齿轮箱及海洋工程平台、建材、火电、冶金齿轮箱、新能源齿轮箱及轨道交通及高端工业齿轮箱等。在高精度硬齿面齿轮设计制造、高低速重载齿轮传动装置设计制造等方面始终保持国内领先,并达到与欧美发达国家同等水平。此次增资前,重齿公司资产负债率较高,达到98%以上,由于其财务成本过高、计提较大资产减值损失等原因,重齿公司过去三年均处于亏损状态。预计增资后,负债情况将得到改善,净利润将扭亏为盈,公司预计2018年重齿净利润为1.4亿元,2019年预计为2.4亿元。

   燃气轮机技术打破垄断,国产替代助推市场进入高速增长期
   广瀚动力承接703所核心燃气蒸汽动力业务,具有明显的技术优势和壁垒。广瀚动力的燃气轮机在军品和民品均已经实现技术突破和产业化。军品方面,广瀚动力是我国海军大中型舰艇燃气动力装置和蒸汽动力装置的主要供货单位。民品方面,此前广瀚动力在燃气轮机驱动压缩机组方面打破国外技术垄断,实现30MW燃气轮机国产化,已获得天然气运输项目的批量订单。近期,公司的燃气轮机产品又在海工平台上实现应用,将进一步打开民品市场空间,随着海工平台新造市场的逐步回暖,市场需求会逐步提升。同时,公司拟对燃气轮机上下游产业链进行整合投资,拟出资1.9亿元,向江苏永瀚特种合金技术有限公司进行股权投资,江苏永瀚主要产品方向为燃气轮机所需的高温热端部件精密铸造,是燃气轮机的上游产业,预计将与公司燃气轮机业务产生协同作用。我们认为,中国动力旗下广瀚动力生产的燃气轮机在价格、维修方面与国外相比具有竞争力,且目前已经有样机投入使用,将会逐步替代进口设备,国产化进程将加快。中国动力燃气轮机板块业绩将进入高速增长期。

   全电动力顺应行业发展,未来市场空间广阔
   综合电力推进具有布置灵活、节省燃料等特点,适合作为军用舰船的推进系统,未来舰船的推进系统将向综合电力推进发展。同时,国内军用及民用船舶对船舶信息化、智能化的要求持续提高,将对综合电力推进系统产生巨大的市场需求。公司所属子公司上海推进、长海电推是国内电力推进系统领域的领先企业,依靠中船重工集团下属712所在推进系统核心组件方面的技术优势,实现单轴推进功率20MW以下的舰船电力系统产品全部国产化。在拥有技术优势的基础上,公司市占率优势明显,军品领域占绝对垄断地位,市占率达到90%以上,民品领域也到达70%以上。我们认为,全电动力作为未来船舶动力的主要发展方向,目前已率先在海巡船、海警船、公务船、科考船等3000吨级民船领域实现应用,随着技术的不断成熟将逐步扩展到大中型舰船。同时,随着经济性的不断提高,民品将继续存在较大增长空间,未来公司全电动力板块有望达到年20%以上的增速。

   受益于海上浮动核电站建设,2019年核动力业绩或将加速增长
   首座海洋核动力平台示范工程预计将在2019年完成,未来将批量生产40座海洋核动力平台,市场规模将达到1000亿元,预计2019年起海洋核动力平台将进入批量化生产高峰期。中国动力旗下海王核能是较早开始从事民用核电设备业务的业内领先厂商,具有核级阀门民用核安全设计许可证和制造资质、欧盟CE、美国API600和API6D等资质公司已经参与中船重工首座海洋核动力平台建设,主要负责设计、管线、阀门、检测设备、防护设备以及维修等方面的业务,公司承担系统占海洋核动力平台造价的15%左右。我们认为,凭借中船重工集团母公司的资源优势,未来海王核能在海上核动力平台动力装备方面将占据市场主要领导者甚至垄断者地位。2019年海洋核动力平台实现批量生产后,将会显著拉动公司海洋核动力业务发展。

   柴油机类型全覆盖,整合后市场影响力大幅提升
   随着新造船市场的回暖,公司柴油机业务有望在2019年开始加速增长。新造船市场经过了近10年的萧条期,从2017年开始触底回升,新接订单开始加快增长,2018年一季度,新接订单量同比更是大增180%,今年以来的新接订单一般排期在2019-2021年,预计总装制造厂营业收入将在2019年左右开始出现增长。虽然这批订单价格仍然处于低位,总装厂商利润率依旧没有摆脱盈利难的困境,但这批订单利好国内配套企业,主要原因是由于订单价格较低,或将促使总装厂更多的选择国内配套厂商的设备。因此,随着动力系统国产化替代的进程加快,这批订单将有效拉动公司柴油机业务在2019年开始加速增长。

   在能力建设方面,公司拟加大对中国船柴的工资,以优化调整青岛厂区布局与工艺流程,满足宜昌厂区100万马力船用低速柴油机总装能力迁移至青岛厂区的需求,并形成双燃料低速柴油机的研发和总装能力;改造升级大连厂区生产线,提高船用低速柴油机总装生产的效率和质量。同时,西南研究院的成立将进一步增强公司在柴油机核心零部件的研发和生产能力,提高柴油机业务的核心竞争力和产业附加值。

   盈利预测与投资评级:注入资产业有望增厚业绩,核心板块国产替代空间广阔,维持增持评级
   我们认为,公司是国内覆盖各类船用陆用动力系统的领先企业,此次资产注入后公司动力体系将进一步完善,较强业绩预期有望增厚公司业绩。未来有望在全电动力推进系统、燃气蒸汽动力和海洋核动力等业务板块实现快速增长。柴油动力与化学动力等传统优势业务将借助平台整合优势,保持稳步扩张。营业收入预计将呈现稳健增长态势,随着各业务板块整合完成,规模和协同效应逐渐显现,公司产品毛利率或稳步提升。预计公司2018年至2020年归母净利润分别为13.14亿元、16.29亿元、20.06亿元,同比增长分别为13.81%、16.29%、20.06%,相应18年至20年EPS分别为0.79、0.89、1.06元,对应当前股价PE分别为24.16倍、21.45倍、18.01倍。若考虑本次注入和增资的资产,则2018-2020年归母净利润分别为15.16亿元、18.51亿元、23.06亿元,同比增长分别为26.13%、22.07%、24.60%,相应18年至20年EPS分别为0.87、1.07、1.33元,对应当前股价PE分别为21.83倍、17.89倍、14.35倍。


  理工环科调研简报:“监测新模式+软件升级政策”为公司注入新动力
  类别:公司研究机构:国开证券股份有限公司研究员:崔国涛日期:2018-06-15
  理工环科是全国领先的地表水监测企业,也是电力工程信息化领域龙头,致力打造环境监测、治理全产业链的环保业务综合供应商。公司积极开拓环保和能源两大领域,主营业务为环境监测、电力信息化、土壤修复、电力监测四大板块。

  新监测模式有望快速复制。子公司尚洋环科是地表水监测龙头,市占率超30%,首创“政府采购环境监测数据服务”模式(简称“台州模式”),由公司向地方政府提供监测前期到后期的全流程数据服务,获得多地政府高度认可,具备“四省一快”优势,为客户提供高效率、低成本项目模式,业务毛利率在50%左右。目前“台州模式”运营站点超过372个,公司长期规划建设站点超1万个,随着大额订单密集落地,模式有望快速复制。随着“河长制”对地方政府考核施压,环保垂改收权提高监测重要性以及环保税开征带来的监测需求提升,公司有望受益环境监测行业的快速发展。

  软件产品销售受益政策推动。子公司江西博微是目前唯一一家获得国家电力定额总站统一授权的造价软件公司,龙头优势显著,其新技术造价产品市占率达80%以上,公司的软件业务毛利率高达94%,且有稳定增长趋势,行业竞争优势明显。2017年始,公司受益行业“营改增”政策推动,积极执行软件产品升级换代,将新技术造价产品销售由省级扩展至县级,产品销量迅速增长,市场规模不断扩大。同时,公司积极推进配网APP等业务,助力电力信息化业务持续增长。

  土壤修复业务稳步推进。子公司碧蓝环境主营土壤修复业务,在重金属污染严重的湖南地区具有较强市场影响力,有望受益湘江流域治理。同时,土壤污染防治法草案已公布,土壤修复市场有望陆续释放。2017年公司与中国电建签署50亿基础设施项目合作框架协议,其中20亿进行土壤、场地修复和综合治理,未来将有力保障公司业绩增长。

  风险提示。电力监测行业持续低迷、订单落地不及预期、软件业务拓展不及预期、环保政策低于预期、国内外二级市场系统性风险。

  
  海螺水泥公司点评:环保影响产能有限,化解空间犹存
  类别:公司研究机构:华融证券股份有限公司研究员:贺众营日期:2018-06-15
  环保政策执行空前严厉,或增大区域市场供给缺口。公司作为行业龙头,在环保设备、技术、管理及运行等方面领先行业,在这次环保行动中遭遇刚性执法,若政策执行力度持续高压,区域内或有其他更多水泥产能受限,将加剧区域市场的供应紧张,有利于淡季水泥市场的价格稳定。

  临时停产对公司业绩影响有限。临时停产影响产能占铜陵海螺1500万吨年熟料总产能的58%,公司依托规模和布局优势,通过统筹调度内部其他沿江生产基地的熟料资源,满足内部粉磨企业的正常生产运营。铜陵海螺2017年实现营业收入37.51亿元,净利润8.76亿元;分别占公司2017年营业收入的4.98%和净利润的5.52%。按比例推算影响公司2018年二季度及全年净利润比例有限。

  化解空间犹存。公告表示目前铜陵市政府正在积极协调相关部门,力争早日恢复码头运行。长期以来,公司及铜陵海螺是安徽和铜陵的标杆性国企,是地方经济发展重要力量,拥有良好的公共关系,我们认为公司将和地方政府合力解决相关问题,恢复码头及所涉产能的运行。

  公司作为行业龙头,依托规模和布局优势,是本轮行业供给侧改革的最大受益者。预计公司2018-2020年EPS分别为4.47、4.59和4.99元,以目前价格计,对应PE为8,8和7倍,维持公司“推荐”评级。

  
  复星医药:类风关III期临床启动,利妥昔多适应症研发进入尾声
  类别:公司研究机构:华金证券股份有限公司研究员:王冯日期:2018-06-15
  类风关开展III期临床,研发进度国内领先:利妥昔单抗(商品名:美罗华)是由罗氏研发的一种以CD20为靶点的人鼠嵌合单抗药物,于1997年获得FDA批准上市,2008年4月进入中国市场,主要用于非霍奇金淋巴瘤、类风湿性关节炎的治疗。美罗华2017年全球销售额高达79.35亿美元,是全球销售额排名第3的药品,中国区的销售额约为人民币17.4亿元。美罗华最初被批准用于非霍奇金淋巴瘤的治疗,随后有研究发现其对于类风湿性关节炎有不错的治疗效果,并最终被FDA批准用于治疗重症类风湿性关节炎。目前市场上类风湿性关节炎的治疗药物多以TNFα为靶点,而利妥昔单抗的靶点与这类药物不同,因此特别适用于对抗TNFα药物无效的病人。复宏汉霖的利妥昔单抗作为罗氏原研药的生物类似药进行临床试验,在非霍奇金淋巴瘤上已于近期完成了III期临床试验,并通过了头对头的临床试验,该药物的安全性和有效性均与原研药达到了相近的水平,因此我们认为其在类风湿性关节炎上再次取得成功的可能性非常大。目前国内利妥昔单抗生物类似药用于类风湿性关节炎治疗的在研品种中,复宏汉霖一枝独秀,按照正常的临床试验周期来推断,后续一切顺利的话预计2020-2021年有望获批上市。

  非霍奇金淋巴瘤适应症上近期有望国内首仿上市:罗氏利妥昔单抗的美国专利今年到期,欧洲的专利已于2014年到期,因此虽然国外已经出现部分强仿的药物,如印度Hetero公司于2015年上市的Maball,国内利妥昔单抗目前还是仅有罗氏一家供应商。由于专利即将到期,国内多家公司已积极布局利妥昔单抗,主要集中在非霍奇金淋巴瘤适应症上。在该适应症上,复宏汉霖进展最快,已于近期完成了III期临床试验,目前处于生产申报阶段,并于今年1月被纳入优先审批程序,预计2018年底-2019年将上市,是本土企业报产的首个生物类似药。此外,神州细胞、信达生物的相关产品也处于III期临床试验阶段,三生国健的健妥昔此前由于临床自查而撤回上市申请。复宏汉霖的利妥昔单抗有望成为国内首个上市的该药物的生物类似药,上市以后将抢夺部分原研药的市场,进一步增厚公司业绩。

  投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.42、1.70和1.93元。基于(1)复宏汉霖利妥昔单抗针对非霍奇金淋巴瘤和类风湿性关节炎这两个适应症的研发进度在国内企业中均位居榜首,且近期有望获批用于非霍奇金淋巴瘤的治疗。(2)公司拥有较为完善的单抗生物类似药和创新药的产品线布局,且多个重磅品种研发进展均领先国内同行业其他公司,未来几年将陆续有新产品上市,持续贡献业绩,给予公司增持-B评级。

  风险提示:研发风险,市场竞争加剧,政策风险。

  
  安正时尚深度报告:服装界翘楚,时尚品牌强势发力
  类别:公司研究机构:浙商证券股份有限公司研究员:杨云日期:2018-06-15
  国内中高端龙头时装集团,业绩持续增长。

  安正时尚是一家多品牌、集团化运作的知名时尚服装品牌企业,旗下拥有玖姿、尹默、安正男装、斐娜晨、摩萨克、安娜蔻6大服装品牌,全面覆盖20-49岁中高端消费群体。2017年营收14.21亿元同比+17.78%,归母净利润达到2.73亿元同比+15.69%;18年Q1,公司营收3.91亿元同比+26.84%,归母净利润为0.92亿元同比+30.09%。公司目前已开设店铺924家,包括336家直营店和581家加盟店,遍布全国30个省份。

  品牌+渠道全面布局。

  (1)品牌端:主品牌“玖姿”已发展17余年,营收占比70%左右,经过2015-17年渠道调整助力业绩复苏,17年恢复净开店,18年Q1营收增速达34.73%,单店店效增速达23.21%;自主培育品牌“尹默”、“安正男装”及外延收购品牌“摩萨克”、“斐娜晨”1季度增速分别达到9.22%、12.81%、-38.18%、80.01%,摩萨克由于风格调整增速下滑,但店效增速达28.79%,新品牌增势值得期待。(2)渠道端:直营渠道占比提升,2013-18Q1期间,直营店铺数量占比由23.58%提升至36.64%,线下直营营收占比由32.20%提升至53.27%,17年直营收入达6.51亿元;线上电商业务营收占比由2.81%提升至13.80%,17年电商营收达1.95亿元,年复合增速达57.17%。

  高管股权激励及增持,彰显公司发展信心。

  (1)股权激励:17年完成归母净利润2.75亿的股权激励一期解锁条件,18、19年激励解锁条件为归母净利润分别达3.60亿/4.70亿,同比增长31%/31%;(2)高管增持:18年实际控制人增持1,988.47万元占总股本的0.3%;(3)子品牌股权转让:公司向斐娜晨品牌子公司两位高管以1275万元转让20%股权。

  盈利预测及估值。

  我们预计公司2018-20年实现营业收入分别为18.37/22.41/26.49亿元,归母净利润分别为3.62/4.71/5.98亿元,对应EPS分别为0.89/1.16/1.48元,目前价格对应PE分别为21/16/13倍,首次覆盖给予“增持”评级。

  

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