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券商评级:沪指小幅下挫创业板涨3% 9股聚焦

  招商银行2017年报点评:零售业务持续高增长,批发金融业务百花齐放
  类别:公司研究机构:东吴证券股份有限公司研究员:马婷婷日期:2018-03-26ROE触底回升,盈利能力进一步增强。利润增长提速,ROE(16.54%)触底回升。17年实现归母净利润701.5亿,同比增长13%,较前三季度提升0.22pc。其中,Q4单季度同比增长14.1%,增速较Q3下降1.44pc,由于所得税计提金额较去年同期大幅增加,主因拨备计提及核销金额部分纳税问题的会计确认规则导致;经营情况基本稳定,17Q4的拨备前利润增速为7.1%,与17Q3持平。营收增速逐季提升,净手续费及佣金净收入稳定正增长。17年实现营业收入2208.97亿,同比增长5.33%;其中Q4单季度同比增长13.26%,收入增长逐季提升。结构上看,规模增长驱动利息净收入同比增长7.62%;在行业整体中收放缓的情况下,招商银行受益于银行卡及结算、清算业务快速发展,净手续费及佣金收入同比增长5.18%。Q4单季度净息差环比提升4bps至2.44%。其中贷款收益率环比大幅提升13bps至4.89%,带动生息资产平均收益率提升11bps至4.17%;而计息负债的平均成本率仅提升9bps至1.89%。结构上看:高成本同业存单规模净减少约900亿,且存款端在公司活期与个人存款大幅增长的情况下、成本仅提升6bps至1.33%。

  信贷需求旺盛,负债端结构优化缓解成本压力。资产端:贷款日均余额稳定增长、继续向零售倾斜。17年末总资产规模为6.3万亿,较9月末增长2.1%。其中贷款总额约为3.6万亿,较9月末净减少约700亿,或由于时点因素,日均贷款余额为3.51万亿,较Q3保持稳定。结构上,个人贷款较6月末新增834亿,资源向零售端倾斜。资产端:同业理财几乎全部压缩、需求旺盛使信贷类非标规模增加。受监管引导,同业理财较16年末净减少532.5亿至仅不到20亿存量规模;信贷类非标(贷款+票据)规模为5514.2亿,较16年末增长23.4%,但全口径信贷类资产(含自营贷款及信贷类自营非标)的拨贷比为3.89%,远超监管要求,且较16年末提升0.64pc。负债端:存款净增900亿且活期存款占比提升,同业存单减少近890亿。17年末存款规模为4.06万亿,较9月末净增超900亿,其中公司活期净增1100亿,个人存款净增990亿;活期存款占比相比6月末提升0.42pc至62.84%。17年末未到期同业存单规模(据wid测算)不到1800亿,较9月末净减少887亿。同业负债较9月末净减少134亿,高成本负债持续压缩,负债结构优化。

  资产质量指标全线好转,拨备充足打开利润释放空间。不良余额与占比连续四个季度双降,不良生成大幅放缓:17年末不良率为1.61%,相比9月末下降0.05pc,相比16年末下降0.26pc。不良余额573.93亿,相比9月末下降28.31亿。公司口径(本行)的不良生成率为1.16%,较16年末下降1.08pc,连续四个季度净减少。关注类贷款占比仅为1.6%,未来不良生成压力较小。逾期及逾期90天以上贷款占比分别为1.74%/1.28%,较6月末分别下降0.29pc/0.09pc。拨备覆盖率大幅提升,满足7号文“最优档”。资产质量指标全线向好的情况下,17年共计提近600亿的资产减值准备,拨备覆盖率较9月末提升27pc至262.11%。根据银监会7号文三个指标测算,招商银行的“不良/逾期90天以上贷款占比”约为126%,“核销及转出/加回核销及转出的新增不良贷款”约为118%、资本充足率为15.48%,各项指标均满足“最优档”。

  盈利预测与投资评级:公司深耕零售金融业务多年,活期存款占比保持在较高水平,负债端成本优势明显;资产质量持续好转,拨备计提充足,财务优势显著。“轻型银行”战略稳步推进,资本内生能力不断增强,资本充足率保持在较高水平。预计18/19/20年其归母净利润分别为801.8/925.6/1082.4亿,BVPS为20.03/22.74/25.92元/股,维持“增持”评级。

  风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期,海外风险因素加大。

  
  海螺水泥:海螺还是那个海螺,两大亮点成中长期看点
  类别:公司研究机构:申万宏源集团股份有限公司研究员:刘晓宁日期:2018-03-26投净利润逼近160亿,符合申万宏源预期。公司发布2017年年度报告:实现营业收入为753.11亿元,同比增加34.65%;实现归母净利润158.55亿元,同比增加85.87%;对应EPS 2.99元;其中四季度公司实现营业收入252.72亿元,同比增加40.53%,实现归母净利润60.46亿元,同比增加136.03%,符合申万宏源预期。

  量:去产量最大赢家,市占率持续提升。公司2017年水泥和熟料合计净销量为2.95亿吨(自产品销量2.90亿吨),同比增长6.6%,超额完成6%的计划增速;其中四季度销量8438亿吨,同比增长9%,较上半年4.6%,三季度8%增幅进一步放大;同期,全国水泥产量约为23.2亿吨,同比下降0.2%,公司市占率显著提升。我们认为,公司销量增长主要有3方面原因:
  (1)环保力度空前使水泥行业面临结构性洗牌,处于相对劣势的水泥企业进一步出清;
  (2)公司的销量结构较往年有所变化,一方面,今年公司贸易量贡献了接近500万吨销量;另一方面,下半年公司熟料外销比例较往年大幅减少,自用比例的提升将使综合销量有所提升(1吨熟料自用对应月1.3吨水泥销量);
  (3)今年四季度晴朗天气多于往年,华东今年4季度十一假期后天气几乎都符合施工条件拉动水泥需求攀升。

  
  价:毛利中枢全线上移,成本端压力完全转嫁。2017年公司全口径吨成本166元,同比增加29元/吨,其中受原煤采购价格大幅提升影响燃料及动力吨成本增加26元/吨;同期,水泥价格大幅度攀升使全口径吨价格达到255元,同比增加53元/吨,对应全年吨毛利89元,同比增长24元/吨,原材料端压力完全转嫁;吨三费24.6元,同比基本持平。

  两大亮点:分红率提升预判落地,“骨料+混凝土”扩张逻辑或兑现。我们认为,2017年年报有两大看点:
  (1)分红率提升预判兑现,对应分红率40.11%,增长了约10个百分点。

  同期,在手现金再创新高,资产负债率继续下行(24.71%);2018年,集团计划资本开支支出约68亿元,继续下修。我们认为,后续公司资本性开支上行压力不大,叠加水泥供给侧带来的格局重塑,稳定的净“现金牛”将使公司开启分红率上行周期,公用事业化属性绑定或带来估值重塑。

  (2)公司的骨料和混凝土齐发力,细分业务超预期。其中骨料毛利高达64%,混凝土首次单独分类,这意味着我们去年10月底深度报告中独家提出的海螺中长期发展方向,“混凝土+骨料”扩张逻辑开始开花,或打造新的利润增长极。

  海螺还是那个海螺,上调18-19年净利润,维持买入评级:我们认为,短期需求启动滞后不改中期行业格局,海螺还是那个海螺,高盈利可持续带动的周期属性弱化观点依旧。我们看好公司业绩释放的确定性,更看好未来几年高ROE可持续带来的估值修复。我们上调公司2018-2019年归母净利润分别为200.64亿元、220.79亿元(原归母净利润为177.74/197.50亿元),给予20年净利润230.94亿元,对应18-20年每股收益分别为3.79元、4.17元和4.36元。目前股价对应18-20年PE为9倍、8倍和7倍,依然低于行业中枢水平,维持“买入”评级。

  
  福能股份:传统业务或修复,风电驱动新成长
  类别:公司研究机构:申万宏源集团股份有限公司研究员:王璐,刘晓宁日期:2018-03-26福建省国资委下属电力龙头,火电盈利承压、风电业绩亮眼。公司大股东为福能集团,实际控制人为福建省国资委。截至目前公司控股在运装机达347.10万千瓦,占福建省发电总装机的6.25%,其中风电装机规模66.4万千瓦,占福建省风电装机规模的26.14%。近年来公司积极开拓风电项目,风电装机占比持续提升。17年公司煤电板块承压煤价,风电板块装机增长叠加利用小时数增加业绩亮眼,公司旗下全资风电运营平台福能新能源实现净利润4.61亿元,同比增长37.54%,为公司贡献54.27%的净利润。

  火电板块业绩有望逐步修复,后续外延扩张落地、资产注入可期,盈利修复+装机增长带来成长空间。由于煤价高企和天然气供应紧张等因素,公司下属煤电和气电机组盈利承压,17年业绩为近年来最低点。后续随着煤价有望逐步回落,天然气供需紧张局面改善,火电板块存量机组盈利有望逐步回升。公司17年公告收购华润电力旗下温州和六枝两个煤电项目(107万kw权益装机),预计18年完成收购公司火电装机逆势扩张。华润六枝系坑口电站,配套煤矿投产后盈利能力有保障;华润温州资产质地较优,后续煤价回落火电盈利能力有望进一步攀升。另外,当前福能集团体内尚有218.5万kw的权益火电装机承诺于2020年底之前完成注入,将会助力公司火电板块整体规模进一步扩大。

  福建发展风电禀赋优异,公司项目资源+资金优势兼具,全力加码开启风电板块高成长。

  福建省风力资源较好,同时属于四类风区上网电价较高,无弃风限电,开发风电项目回报率较优。截至2017年底公司在运风电66.4万kw,在建42.3万kw,其中陆上风电22.3万kw,海上风电20万kw。综合考虑公司装机核准和投产进度,我们预计公司2020年底在运风电装机有望达154万kw,较当前有132%的增长空间。公司背靠福建省国资委,携手三峡集团,在福建省内获取项目能力一流;当前公司资产负债率仅44%,18年拟发行28亿的可转债,预计将会进一步降低融资成本。项目资源+资金优势兼具,公司规划明确,后续将加速扩张风电装机,开启风电板块高成长。

  18年核电项目核准重启在即,公司作为福建省属龙头参股多个核电项目,中长期持续受益。根据能源局发布的《2018年能源工作指导意见》,今年计划核准开工6~8台核电机组。

  我们判断随着三代核电技术成熟、核准重启,核电行业有望迎来新一轮发展机遇期。公司作为福建省属龙头参股多个在建和拟建核电项目,权益装机规模约380万千瓦,考虑到核电建设周期一般为5年左右,本轮核准重启将会助力公司中长期业绩成长。另外集团目前持有在运的宁德核电10%股份,若按承诺于2020年完成注入,至少将为公司增厚1亿元以上利润。

  盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.52、13.03和15.39亿,对应EPS为0.68、0.84和0.99元/股,当前股价对应PE为
  12、9和8倍。考虑到可比公司18和19年估值水平分别为15和14倍,公司估值较低、盈利成长性较高,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:煤价进一步上涨;风电项目推进进度不及预期。

  
  广发证券:IPO、主动资管向龙头集聚,自营业绩兑现助推收入增长
  类别:公司研究机构:申万宏源集团股份有限公司研究员:王丛云日期:2018-03-26业绩如期正增长,ROE依旧领先。2017年公司实现营业收入215.8亿,同比增长4.16%,实现归母净利润86.0亿,同比增长7.04%,业绩符合预期;报告期末归母净资产为848.5亿,较上年末增长8.05%;报告期加权ROE10.55%,较上年提升0.26个百分点,高出行业4个百分点。

  主动资管强者恒强,积极转型,通道规模大幅压缩,但业绩影响有限。公司积极响应去通道监管导向,加快布局创新产品, 2017年月均主动管理规模行业排名第2,主动占比60%以上,排名行业第一;广发资管年末资产管理规模5234亿,同比下降27%,但全年净收入17.5亿元,同比仅下降8.8%,因为公司压缩的是通道规模,报告期内在净值型固收、可交换债、私募FOF等业务及核心投研能力都取得突破,其明星权益产品市场排名前2。

  一控一参基金子公司均属行业第一梯队,稳定贡献盈利,控股51%的广发基金净利润9.48亿,同比增长22%,参股25%的易方达基金净利润14.0亿,同比增长4.6%。

  IPO审核趋严方显公司承销保荐实力,预计未来市场占有率仍将提升。IPO审核趋严下公司即脱颖而出,报告期内IPO主承销家数33家,排名行业第1;IPO主承销规模169.7亿,同比大幅增长140%(行业同比增长33%),排名第2;公司地处粤港澳大湾区,在为优质中小企业客户服务方面拥有绝对优势,预计未来仍将保持较高的市场份额。再融资规模201亿,债券承销规模1163亿,同比分别下降68%、27%。

  自营可供出售底蕴深厚,业绩兑现助推全年业绩向好。公司全年自营业务收入90.0亿,同比增长37.8%,收入占比高达42%,比上年提升10.2个百分点,自营投资收益率5.81%,同比提高1.9个百分点。全资子公司广发信德、广发乾和合计营收17.74亿,净利润10.81亿,同比分别增长82%和173%,其中信德实现净利润9.32亿,因处置部分可供出售金融资产。衍生品创设业务取得突破,场外期权名义本金为141亿,同比增长662%。

  股票质押后来居上,经纪与两融市场份额稳定。股票质押快速崛起,期末业务余额265.8亿,同比大幅增长94.7%,回购业务利息收入11.8亿,同比增长106%;融资融券余额560亿,市场份额5.46%,维持稳定,两融利息收入41.1亿,同比略降1.9%。股票基金交易市场份额为4.32%,比上年略降0.1个百分点,经纪业务收入33.1亿,降幅持平行业。

  维持“增持”评级,公司IPO、主动管理能力过硬,充分受益IPO审核趋严和资管去通道下的龙头集聚效应。同时,三足鼎立的股东结构下(吉林敖东16.4%+辽宁成大16.4%+中山公用9.0%)公司民营治理具备活力,无国有包袱的市场化运行机制使得公司开展新业务束缚较少,未来有望在多层次资本市场建设下大展拳脚。维持盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为91.1亿、102.8亿、111.3亿,对应最新收盘价的PE分别为13倍、12倍、11倍。

  
  金辰股份事件点评:订单饱满,公司业绩有望持续增长
  类别:公司研究机构:国海证券股份有限公司研究员:冯胜日期:2018-03-26受益光伏产业投资快速增长,组件自动化业务增幅明显。受国家对新能源和中国制造2025的政策支持,下游光伏新能源产业的投资增速明显,产品升级和国产化需求迅速提高。2017年,全球光伏新增装机量超过100GW,同比增长37%,我国光伏市场在光伏扶贫政策、分布式光伏抢装等因素的拉动下,光伏新增装机量超过53GW,同比增长超50%,位居全球首位。2017年,受下游光伏行业装机规模强劲增长的影响,作为光伏组件自动化行业领先企业,公司业绩增长明显,营收增速达33.17%,归母净利润增速为16.48%,基本符合预期。

  公司研发水平高,有望维持2017年的盈利能力。公司秉承“以创新为核心、以市场为导向”的原则,构建了“三创新”(自主创新、合作创新、集成创新)的技术研发体系。2017年,公司研发费用达4,707.88万元,占营收比重达8.24%;研发人员190名,占员工总数22.62%。公司具备串焊机和层压机的专机研制能力,较大地增强了光伏组件自动化的核心配套能力,提升竞争优势。2017年由于行业竞争加剧,公司毛利率有所下滑,从2016年46%落至44.3%。考虑到公司的产品研发能力突出,我们预计2018年公司盈利能力有望维持稳定。

  2018年展望:预计业绩将持续稳定增长。根据Solarzoom预测,2018年全球装机量120GW,同比增长20%;中国的新增装机量约65GW,同比增长30%。从2018年1-2月份实际表现来看,国内光伏装机容量达到10.87GW,较去年同期大幅增长220%,表现良好。从公司订单角度看,截至2017年底,公司在手大额销售订单约7亿元;结合公司2018年高管薪酬考核方案,合同考核目标是9亿元,同比增长约30%。考虑到下游光伏行业的持续增长和公司高管的薪酬激励,预计2018年公司业绩将维持稳定增长。

  维持“增持”评级。预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.05、1.37、1.73亿元,对应EPS分别为1.39元/股、1.82元/股、2.29元/股,按照最新收盘价32.48元计算,对应PE分别为23、18、14倍。公司在光伏组件自动化设备领域具备竞争优势,下游需求饱满,维持公司“增持”评级。

  风险提示:光伏新增装机容量不及预期;光伏行业政策变化及行业周期性波动的风险;新技术新产品的研发不及预期的风险;光伏设备行业竞争加剧的风险;公司业绩增长不及预期;公司募投项目建设不及预期。

  

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