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6股已成摇钱树 树下坐等收钱

  桃李面包:业绩超预期 增长可持续
  类别:公司研究机构:东北证券股份有限公司研究员:李强日期:2018-01-10
  事件:公司发布2017年度业绩快报,实现收入40.80亿元,同增23.42%,实现归母净利润5.14亿元,同增17.99%。渠道开拓叠加新厂投产,收入维持高速增长。2017年公司实现收入40.80亿元,同比增长23.42%;其中Q4实现收入11.24亿元,同比增长21.13%。收入增长一方面受益于公司持续开拓渠道。桃李积极与零售巨头合作,KA方面已经进入沃尔玛、家乐福。2017年底与华润、福建永辉展开合作,布局新零售终端永辉超级物种店,未来还将对沃尔玛进行全国布局。公司进入新市场率先布局KA,为收入贡献显著增量。未来不排除与连锁便利龙头合作,开启双品牌运作新模式,结合KA影响的持续释放,收入可保持20%+增长。零售终端数量半年增加约2万个,预计全年可增长4-5万个,总量至20万左右。收入增长另一方面受益于新厂投产。新兴华南市场的东莞工厂2017年实现约1亿销售额,天津和重庆两个新工厂处于成熟市场,年底投产为Q4贡献部分收入。2018年预计东莞工厂可实现翻倍高增长,同时天津和重庆工厂产能释放将持续增厚收入,四季度华中工厂也有望投产。

  市场培育成效显,Q4利润超预期。2017年公司实现归母净利润5.14亿元,同比增长17.99%;Q4实现归母净利润1.56亿元,同比增长41.23%,单季度净利率同比提升1.97pct至13.87%。Q4利润增长超预期,且2018有望加速:(1)华南市场经过两年培育后盈利能力提升,亏损减小。东莞工厂产能利用率30%+,2018年进一步提升后有望实现盈亏平衡;(2)天津、重庆两个成熟市场的工厂投产,当期即可盈利,贡献利润增量,2018产能释放将进一步增厚利润;(3)七月提价2%-3%,下半年提价效应开始显现,2018年上半年仍将受益;(4)公司优化升级产品结构,持续推出高毛利率新品,且新品推出有望提速。

  盈利预测:随华南市场盈利能力逐步兑现,公司利润逐季加速,印证了我们前期的判断。未来华东、华南市场趋于成熟盈利能力提升,华中新市场开拓,公司增长可持续。预计2017-2019年EPS为1.09、1.43、1.90元,对应PE为39倍、30倍、22倍,维持"买入"评级。

  风险提示:食品安全风险;市场开拓低于预期;行业竞争加剧风险


  长江电力:全球唯一水电龙头 坚实护城河支撑高分红
  类别:公司研究机构:国金证券股份有限公司研究员:苏宝亮日期:2018-01-10
  投资逻辑
  全球最大水电上市公司,持续高分红重视投资者回报。长江电力2003年上市,是全球最大的水电上市公司,控股股东三峡集团旗下最重要的水电平台,装机容量4549.5万千瓦,包括葛洲坝、三峡、溪洛渡、向家坝四大电站。2016年溪洛渡、向家坝电站资产注入推动业绩翻倍,公司上市以来持续分红,整体分红率高达51.7%,年均股利支付率高于50%。

  乌东德、白鹤滩在建,积极布局售电市场。2017年,大股东三峡集团旗下的乌东德、白鹤滩处于主体工程建设阶段,总装机容量2620万千瓦,年平均发电量1014亿千瓦时。乌东德、白鹤滩预计2020/2021年实现首批机组发电,2021/2022年实现全部机组投产,注入长江电力预期强。公司紧随电改步伐,积极布局售电市场,2016年三峡电能总资产7.2亿元,具备发改委售电无限制资质,发展空间大。

  定增收购川云公司,大幅增厚公司业绩。2016年4月,长江电力12.08元(目前调整除息后约10.96元)发行35亿股并支付现金375亿收购川云公司100%股权,合计对价797亿,注入溪洛渡、向家坝电站。溪洛渡、向家坝电站整体装机2026万千瓦,2016年川云公司贡献收入/净利润占长江电力的49%/46%,拓宽在长江流域的护城河。

  投资建议
  公司现金流稳定运营期长,DCF估值31.4元/股。长江电力旗下水电资产均为建成后注入,剔除年度来水波动不可控因素,现金流相当稳定。无风险利率按十年国债收益率3.86%考虑,市场组合报酬率按五年沪深300收益率12.02%考虑;永续增长率按0%考虑,β系数0.33,债务比率50%,债务成本4.9%,税率按17%考虑。根据DCF模型测算,公司企业价值7560亿元,股权价值6910亿元,每股价值31.4元,约目前市场价格的2倍。

  公司是全球最大水电上市公司,拥有坚实护城河,长江流域梯级协同增强盈利能力,超长运营期持续贡献现金流,低风险高分红重视投资者回报。根据测算,预计17/18/19年,公司归母净利润210、210、221亿元,EPS 0.95、0.95、1.01元,对应PE为17、17、16倍,结合绝对估值与相对估值,目标价20-21元,给予"买入"评级。

  风险提示
  水电来水偏枯风险,下游电力需求增速放缓风险,建设进度不及预期风险

  太平鸟:Q4业绩超预期 向上拐点已现继续坚定看好
  类别:公司研究机构:中信建投证券股份有限公司研究员:张溢,史琨日期:2018-01-10
  四季度业绩表现靓丽,超市场预期,全年超额完成股权激励目标。

  公司预计2017年营业收入同比增长约15.4%至72.9亿元,其中Q4作为销售旺季的营收同比增长24.7%至29.8亿元;归母净利润4.73亿元,同比增加约10.7%,其中预计Q4实现3亿元,同比增长60.5%,业绩超市场预期,并且超额完成了之前限制性股票激励定的4.5亿元目标,主要原因是女装调整基本到位,电商增长强劲,男装企稳,童装快速增长,存货跌价计提控制等。

  伴随着公司品牌调整基本到位,市场认可度逐步提升,以及冷冻刺激和消费回暖,推动线下渠道Q4回暖趋势显著,一方面公司针对今年以来南昌等部分地区直营店客流量下降的情况,对亏损直营门店进行主动调整,10月份线下直营实现恢复性增长,男女装直营同店均实现正增长。另一方面公司加盟店Q4新开店数量增加,并由原来的街店转向客流量较高的购物中心和百货店,目前购物中心占比已提升至40%左右,乐町联营转加盟调整已经完成,2018年通过与万达、百盛、银泰等展开战略合作使得开店速度恢复正常。电商部分,双十一、双十二持续发力,全年线上收入预计23亿元,同比增长超40%,尤其是女装调整基本到位,线上同比增速超过80%。

  资产减值增长得到有效控制,多项利好共驱业绩增长
  2017年公司加强过季存货处理力度,资产减值损失增长得到控制,全年资产减值计提增长约3320万。

  公司直营渠道消化库存能力显著提升,2017前三季度计提存货跌价准备约2.2亿,Q3单季计提金额4000余万,计提已明显放缓,而存货减值占比较大的2016秋冬货品存货原值在Q4有所恢复。公司2017年其他业绩增长驱动包括全年营业外收入同比增加约2000万,投资收益同比增长约1300万元。非经营性损益方 面,全年收到政府补助额较上年增长约2000万。

  2018年开店预计回归正常,线上携天猫继续多面推进
  2017年公司线下开店比较慢,所有品牌净开店约100多家,低于年初计划,达历年来最低点,主要原因包括实施联营店转加盟店,Q3期末已关闭所有联营店,另外由于上半年观察到同店下滑、街店客流量明显减少等情况,关闭部分地区直营店,并且谨慎拓展加盟店。2018年公司联营转加盟的关店影响消除,同时公司加强与各大购物中心百货进行战略合作,为购物中心渠道发力打下基础,预计公司2018年线下将恢复正常扩店速度,支撑收入增长。线上方面,公司将与天猫推进新零售战略合作,在品牌建设、大数据运用、消费者运营和线上线下全渠道融合领域以及国际市场开拓等方面实现新进展,推动线上收入继续高速增长。

  投资建议:公司作为时尚龙头,多品牌、全渠道布局成效渐显,线下零售2017H2呈现回暖,线上继续高速增长,同时2018年开店预计回归正常,并继续加强全渠道布局,降低库存,增强快反能力和供应链柔性化水平,业绩发展迈入快车道。我们上调盈利预测,将2017年归母净利润4.54亿元上调至4.73亿元,调整后预计公司2017-2019年归母净利润为4.73亿、6.50亿、8.24亿元,同比增长10.7%、37.4%、26.8%,EPS分别为1.00元、1.37元、1.74元/股,对应PE为25、18、14倍,维持"买入"评级。

  风险因素:国内中档休闲服饰行业竞争加剧带来风险;存货管理进程受阻导致存货跌价准备增加风险;未能准确把握市场流行趋势变化的风险等;线上业务如海外布局等开拓不顺影响销售。

  

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