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研报精选:4只节后待涨

  建设银行(601939.SH):基本面向好再度深化,维持买入评级
  事件:建设银行披露2018年一季报,1Q18实现营业收入1832亿元,同比增长7.3%;实现:归母净利润738亿元,同比增长5.4%,基本符合预期;净息差2.35%,季度环比提高1bp;1Q18不良率季度持平于1.49%;1Q18拨备覆盖率189.5%,季度环比提高18.4个百分点。

  见微知著,重点关注营收端未来两大演变趋势:(1)营业支出的增加恰恰是银行再度迎来新一轮发展的风向标。不少投资者可能关注到1Q18建行拨备前利润同比仅是小幅增长了3.8%,这和17年末10.4%的增速对比看起来似乎不尽人意。但需要看到的是,拨备前利润增速的放缓是由于营业支出增加所致,1Q18营业支出同比显著增长16.2%,不要以惯性思维理解支出增加便不是有利因素。从长期来看,营业支出的增加正是对当前银行盈利能力改善有力的侧面验证。在18年4月2日发布的《由大到强、由高速向高质量发展-15家上市银行2017年报综述》中,就明确提出:营业支出增加、成本收入比提升折射出的内在逻辑在于银行过去经营最困难的时期已经过去,无论是强监管还是不良历史包袱,边际再度恶化的可能性都不大,银行有足够的空间去重新进行费用投入,包括人才薪酬待遇、金融科技投入等各个方面。(2)严监管边际冲击减弱背景下,预计中收负增长的格局不会持续太久。1Q18建行手续费净收入下降2.26%,主要系强监管环境下公司继续对客户采取减费让利使得理财产品收入同比下降所致。此前判断18年严监管态势不会改变,但边际再度趋严的因素大概率不会存在,这是今年重点值得关注的中收驱动营收预期差变化。在17年手续费收入低基数、监管冲击消退以及中收业务结构优化(信用卡发力迅猛、压降理财业务),预计建行手续费收入负增长趋势即将告一段落。

  资产质量向好再度深化,新会计准则下拨备覆盖率大幅提升。1Q18建行不良率环比持平于1.49%,同比下降2bps。考虑到一季度开始会计准则切换至IFRS9,剔除IFRS9切换影响测算1Q18加回核销的不良生成率同环比分别下降11bps和25bps至42bps,不良生成的持续放缓再次强化对18年资产质量的信心。事实上回顾建行17年报来看,关注、逾期两大不良先行指标都在不断改善,而“不良/逾期90天以上”更是站稳行业之首。受益于IFRS9切换影响,1Q18建行拨备覆盖率环比4Q17提升18.4个百分点至189.5%,但即使将会计准则切换因素剥离,测算拨备覆盖率依然环比回升了9.3个百分点。一直以来市场对大行拨备覆盖率都有所担忧,但在资产质量确定性向好、拨备新规以及IFRS9切换的内外因素共同利好之下,认为更应对大行拨备覆盖率充满信心,预计未来业绩释放的空间会更加充分。

  18年资产端具备较强定价能力、存款基础夯实的银行息差必将持续改善,而建行便是如此。17年建行净利息收入增速便已拨负转正,1Q18净利息收入延续增长的良好势头,同环比分别增长14.7%和3.3%。1Q18息差环比微升1bp至2.35%,同比提升22bps,定期金融数据彰显实体企业信贷需求依然强劲,尽管一季度建行贷款增速有所放缓,但其贷款占比继续维持58%高位,测算1Q18建行生息资产收益率环比回升2bps。负债端来看,18年银行负债成本总体可控但结构性发生改变,今年银行间市场流动性反而相对宽松但各银行存款压力明显加大,1Q18建行存款环比增长3.3%,更是以80.5%的存款占比稳居行业前列。对于存款基础原本就牢固的大行而言,建行资产端更强的定价能力必然驱动息差的持续改善。

  大行以稳健的资负结构在17年严监管的环境下脱颖而出,18年龙头银行的基本面优势不会改变。建行作为首家披露一季报的大行,息差环比回升、不良企稳无疑向市场传递坚定看好的信心。大行在资产质量风险化解的大背景下其估值底线应为1XPB,建行当前估值回到安全底部,预计建行2018-2020年归母净利润增速为8.0%/10.5%/12.3%(维持原预测),给予18年目标估值1.3XPB,当前股价对应0.98XPB,维持买入评级。(申万宏源)

  美年健康(002044.SZ):18Q1业绩大幅减亏,持续产业链纵深布局
  事件:)公司披露);1:实现归属于上市公司股东的净利润-9832万元,比上年同期减亏1677万元。预计2018上半年归母净利润1.2-1.8亿元,同比增长723%-1135%。2)拟以自有资金人民币3.9亿元收购天亿资产持有的美因基因33.4%股权,本次收购完成后,公司将合计持有美因基因50.6%股权,成为其控股股东。3)公司计划与嘉兴信文淦富在廊坊、保定、南京等地区分别投资体检中心共计33家,与南通基金在海宁、厦门等地区投资体检中心共计10家。

  一季度利润大幅减亏,验证个检推广效果。按调整后口径,公司2018Q1营业收入同比增长65%,归母净利润同比减亏4292万元,毛利率32.7%(+10.6pp),销售费用率30.1%(-0.3pp),管理费用率9.8%(-3.2pp)。一季度收入高增长及净利润大幅减亏说明公司个检推广效果显著,个检客户为医疗消费升级的主要群体,是公司打造品牌、延伸平台业务的着力点,单客附加值提升空间大。

  控股美因基因,延伸生态圈范围。美因基因是一家专业的基因检测公司,拥有自己的基因检测实验室,业务涉及大众健康、临床诊疗、科技服务、数字健康四大领域,2017年收入7849万元、归母净利润-6195万元。定位于大众消费,已上市产品包括“美因安”易感基因检测、大肠癌早期筛查、个人基因组检测等多项产品。依靠美年健康辐射全国的营销渠道增长和健康数据入口优势,竭力打造中国人群全民健康基因库和基因数据入口,对美年健康的生态圈有巨大价值。借助美年入口,样本累计迅速,2018年1-3月共计大众健康样本量32.7万份,较去年同期增长2825%。同时,美因开始筹建国家生物样本库,为国家公共卫生、疾病防控、新药研发以及重大创新提供数据载体。

  加速业务布局+完善品牌梯队+升级服务内涵将持续推动公司增长。1)此次公司计划与并购基金共同投资43家体检中心,将加速业务布局。截止2017年末,公司已布局400余家体检中心,全年体检人次超过2160万,预计2018年将实现全年600家体检中心、服务3000万人次的战略目标。2)品牌建设方面,公司已建立多层次健康服务体系,大众市场以美年大健康和慈铭两大品牌为核心、高端市场则以慈铭奥亚、美兆为核心。3)新项目方面,继“3650套餐”、胶囊胃镜检查之后,又推出冠脉核磁、基因检测、等高端体检项目,携手智飞生物落户宫颈癌疫苗增值业务等,新项目将带来单客附加值的持续提升。

  深挖流量入口价值,打造大健康产业闭环。体检流量对前端制造业具备渠道价值;对后端服务具备数据入口价值。公司整合上下游,直接布局第三方影象(控股大象影象)、基因检测(控股美因基因)、大数据(参股好卓数据),与合作伙伴共同布局体检后端服务(记健康)、疫苗接种(与智飞生物合作)、远程医疗(大象医疗)等。公司正在推进专业健康保险公司的设立和第三方支付牌照申请,有望实现从预防、医疗到支付的闭环。在当前医疗领域鲜有平台型竞争对手的背景下具备先发优势,有望成为医疗服务领域的BAT。

  盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.36元、0.54元、0.81元,对应PE分别为77倍、51倍、34倍,看好公司在体检行业的发展及未来平台地位,业绩成长确定性强,且标的具备稀缺性,维持“买入”评级。(西南证券)

  安井食品(603345.SH):鱼丸粗面小龙虾,竞争优势趋强化
  速冻行业赛道宽广:火锅料趋集中,面米差异化,小龙虾待爆发
  中国人均速冻消费量仅为发达国家的20%-50%,其中火锅料制品约300亿规模近7年CAGR 8%增速趋稳,进入洗牌后期市场份额不断向大企业聚焦;面米制品约400亿-500亿规模,未来复合增长将达到13%-17%,通过产品差异化创新抢占细分市场;2007-2016年全国小龙虾养殖产量CAGR 13.8%,未来产值向中游制造业聚焦,供需匹配下行业存在爆发可能。

  安井产品优势:火锅米面小龙虾,三驾马车齐推进
  公司同时拥有火锅料制品、速冻面米制品以及小龙虾三大产品,广泛应用于家庭消费、餐饮消费等不同客群需求,有利于深度拓展细分市场,并不断培养消费者忠诚度,实现“1+1+1>3”的规模效益。其中作为火锅龙头优势显著,安井近四年市占率由5.7%提升至9.4%,优势不断拉大。面米制品差异化竞争,销售增速、毛利率均高于火锅业务;公司通过潜江建厂获虾源、入股新宏业利用上下游优势快速发展小龙虾新业务,解决小龙虾消费瓶颈,拓展思路清晰。

  深耕产业链一体化:上下游掌控力强,中游产能前瞻布局
  上游占淡水鱼浆收购量50%,海水鱼浆收购量20%,大规模采购议价权+行业标准制定者+上游布局齐控成本;中游产能稳步拓展,2017年产能约35万吨,2018年将新增泰州、辽宁、厦门的产能释放,预计超10%产能增长,供需矛盾缓解助力营收提升;下游夯实80%流通渠道,拓展餐饮渠道,渠道控制能力突出,维系经销商盈利及运营能力,实行优胜劣汰制度精简经销商团队。

  科学治理战术得当:团队优秀上下齐心,三大策略领先同行
  安井核心高管具备资深管理经验,在速冻行业内具有高美誉度,且职业经理人模式、高管持股机制也充分调动其积极性,逐步酝酿出了销地产、大单品、高质中高价等经受市场考验、领先同行的战术策略,加速了安井的发展。

  风险:产能扩张风险;原料价格波动风险;食品安全风险。

  估值与投资建议。安井三业务共同发展,产能投放+产品差异化升级+多渠道发力,销地产、大单品、高质中高价三大策略持续强化龙头竞争力,规模增速、盈利能力、期间费率等指标全面领先同行,低估值下具备高投资价值。预测2018-20年EPS 1.27/1.76/2.33元,对应22/16/12倍PE,维持“买入”评级。(国信证券)

  乐普医疗(300003.SZ):一季度迎业绩开门红,平台化公司价值凸显
  事件:公司发布2018年一季报,2018Q1实现营业收入14.36亿元,同比:增长39.18%,归母净利润为3.03亿元,同比增长30.70%,扣非后归母净利润为2.98亿元,同比增长30.24%。业绩增长动力主要来源于医疗器械板块及药品板块销售规模的扩大,其中医疗器械的自产耗材产品、体外诊断产品及外科产品保持稳定增长,药品业务持续显著增长。

  公司同时发布2018年半年度业绩预告,预计2018年上半年盈利74,299.94万元–84,206.59万元,比上年同期增长50%-70%,原有业务保持高增长之外,收购子公司新东港45%少数股东股权自二季度起合并报表。公司在第二季度内将出售澳洲Viralytics公司13.04%股权,扣除成本和税收后,产生较大程度的投资收益,该股权变现收益属于非经常性损益范畴,预计上半年扣非后归母净利润较上年同期有30%至40%之间的增长。

  药品大品种战略,成为公司业绩增长新支柱:药品板块:是公司目前成长最快的板块,公司通过借助临床和OTC药品双营销平台形成心血管药品的集成竞争优势。公司拥有三个市场容量达百亿的超重磅品种:阿托伐他汀、硫酸氢氯吡格雷和胰岛素,还有三个市场容量达30-50亿的苯磺酸氨氯地平、缬沙坦和阿卡波糖重磅品种。根据2017年报,公司仿制药BE工作正在有效推进,有22个品种处在BE的不同阶段。其超重磅产品硫酸氢氯吡格雷、阿托伐他汀钙已完成BE,阿托伐他汀钙已报产,硫酸氢氯吡格雷在报产资料准备阶段。

  传统支架业务稳步增长,NeoVas有望在今年上市销售:支架系统:乐普秉承“预研一代、注册一代和生产销售一代”的原则,原有支架保持稳定增长,根据2017年报,NeoVas于2017年8月获得CFDA的注册受理,处于创新医疗器械特别审批通道,有望在2018年内获得注册上市。在2018年第十六届中国介入心脏病学大会(CIT)上,乐普医疗首次公布最新产品可降解支架NeoVas两年随机对照和一年单组临床数据,NeoVas临床数据理想。雅培通过早期经验总结,提出PSP概念,即“预扩张、合适支架尺寸、后扩张”,横向对比NeoVasRCT试验和多个Absorb的临床试验情况,NeoVasRCT具备理想的支架尺寸选择和后扩张情况,体现出NeoVasRCT对PSP过程运用得当,提高支架植入成功率。

  维持“买入”评级:预计18-20年净利润为11.7、15.3、19.9亿元,EPS为0.66、0.86、1.12元,维持“买入”评级。(天风证券)