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全线上扬 5股腾飞机会(名单)

  中顺洁柔2018年三季报点评:业绩符合预期,收入稳定增长,“新棉初白”新品推出产品差异化显现
  类别:公司研究机构:华创证券有限责任公司研究员:郭庆龙日期:2018-12-13
  事项:
  公司公告2018年三季报,Q1-Q3实现营收40.81亿元,同比增长21.74%;归母净利润3.13亿元,同比增长26.85%;扣非后净利润2.87亿元,同比增长24.32%。其中Q3单季度实现营收14.95亿元,同比增长21.65%;归母净利润1.13亿元,同比增长25.31%;扣非后归母净利润0.97亿元,同比增长13.68%。公司预计2018年全年归母净利润为4.01-4.54亿元,同比增长15%-30%。

   评论:
  浆价高涨叠加环保趋严小厂渐次退出,深耕渠道稳步扩展市场份额:随着国际木浆价格持续上涨,成本压力加大,环保标准逐渐严格小型生活用纸生产能力生存空间持续压缩。中顺通过深耕GT、KA、电商和商销四大渠道,实现了GT渠道持续加深,KA渠道广度覆盖,电商和商销渠道快速发展,稳步提升市场份额。

   木浆价格上涨致使毛利率小幅下降,期间费用率保持稳定:18年Q1-Q3毛利率35.28%,同比下降0.48pct;18年Q3单季度毛利率33.18%,同比下降1.89pct,环比下降1.2pct,公司毛利率小幅下降的主要原因是木浆成本上涨。2018年Q1-Q3期间费用率25.54%,同比下降0.89pct;其中销售费用率18.82%,同比下降1.17pct;管理费用率5.62%,同比提升0.2pct;财务费用率1.1%,同比提升0.09pct。2018单Q3期间费用率25.86%,同比下降0.04pct,环比提升1.86pct;销售费用率18.36%,同比下降1.76pct,环比提升0.96pct;管理费用率6.65%,同比提升1.66pct,环比提升1.31pct;财务费用率0.85%,同比提升0.06pct,环比下降0.41pct。公司通过渠道端持续拓展优化,深耕自身销售网络,费用效率持续提升。公司2018Q1-Q3总体净利率水平7.67%,同比提升0.31pct;2018Q3净利率7.56%,同比提升0.22pct,环比提升0.12pct。盈利能力总体保持稳定,费用管控良好。

   公司推出“新棉初白”棉花柔巾,产品差异化逐渐显现:Q3公司推出了可做化妆棉、洗脸巾等的清洁护理高端新品“新棉初白”棉花柔巾,与Face、Lotion、自然木等高端产品一同提升产品品质,产品端差异化持续显现。我们看好公司作为生活用纸龙头企业持续扩张自身市场份额,保持稳定盈利能力。

   投资建议:根据对19-20年木浆价格的强势预期,我们将公司2018-2020年净利润预测由4.44、5.93、8.13亿元调整为4.44、5.57、6.92亿元,对应当前市值PE分别为21.4、17、13.7倍,维持“强推”评级。

   风险提示:宏观经济下行导致纸品需求疲软,木浆价格超预期大幅上行。


  清新环境(002573)铝能清新增资扩股公告点评:子公司引入战略投资者,运营规模扩张可期
  事件: 控股子公司铝能清新拟通过增资扩股方式引入战略投资者中铝环保节能集团有限公司,清新环境放弃本次增资优先认购权。 完成后, 清新环境持股比例将从60%下降至37%, 并不再具控股地位,也不纳入合并报表范围。本次增资完成,控股BOT业务装机容量减少3285MW。 清新于2016年竞买得中国铝业下属中铝兰州、山东华宇、包头铝业、马莲台、六盘山五家企业燃煤发电机组的脱硫脱硝、除尘等环保资产60%股权, 对应总装机容量3285MW,相当于公司当前在手BOT项目总装机容量的17.7%。

  引入中铝环保,运营规模持续扩张可期。 本次增资有利于铝能清新未来拓展中铝集团及冶金行业环保综合服务业务,有利于充分发挥国有股东的资源及资本优势及民营上市公司股东的专业管理和技术优势,清新持股比例下降,但运营规模成长望加速。

  投资建议: 本次增资完成对2018年业绩近无影响,仅分别下修2019-2020年营业收入10%/10.7%至42.7/49.1亿元,下修19-20年EPS3%/1.8%至0.66/0.81元,考虑引入中铝环保后产能扩充望加速,维持2019年EPS的13倍目标市盈率,对应目标价8.56元,维持"增持"评级。

  风险提示: 项目推进、政策力度不达预期,竞争加剧(详见文末风险提示)
  
  激智科技(300566)光学膜产能释放在即,新业务持续拓展
  投资逻辑
  公司五年营收CAGR为27.0%,净利润CAGR为6.1%:公司是国内光学膜领域龙头企业,过去五年受益于大陆LCD面板行业的崛起,营收持续维持增长;但由于公司产品价格过去五年下降幅度较大,公司归母净利润五年CAGR仅为6.1%。

  LCD面板产能持续向中国大陆转移,价格逐渐企稳:中国大陆面板厂商在17-19年大肆新建高世代产线,预计2019年中国大陆面板产能将占据全球39%的份额,有望带动上游光学膜向国内转移;陆企不断扩张产能致使过去一年面板价格持续下跌,2018年Q4面板价格已经达到三年来新低。我们认为,2019年面板价格下跌幅度空间不大,面板价格有望企稳。

  公司增亮膜持续保持快速增长,未来仍有广阔的国产替代空间:过去两年公司增亮膜销量增速91.0%,主要是受益于国内LCD面板出货面积的持续增长以及公司自身IPO募投项目产能的释放;未来公司增亮膜产能将会进一步释放,目前公司全球市占率不到10%,随着LCD产能逐渐向中国大陆转移,18-20年国内增亮膜市场空间CAGR为15.3%,预计公司18-20年增亮膜营收增速为22.8%。

  公司扩散膜业务有望在2019年恢复增长,预计18-20年营收CAGR为7.1%:过去三年,公司扩散膜业务营收停滞不前,主要是受制于产能的瓶颈,2017年公司市占率约20%。公司IPO募投扩散膜项目目前已完成主体建设,将于2019年实现量产。18-20年国内扩散膜需求面积CAGR仍超20%,公司作为国内扩散膜龙头企业,有望伴随产能的释放恢复增长。

  公司深耕涂布技术,太阳能背板膜将爆发式增长:公司近些年来积极拓展了如太阳能背板膜、量子点膜、汽车窗膜、复合膜等新产品。上半年新产品营收同比大幅增长273%,下半年太阳能背板膜迎来爆发式增长。预计18-25年国内太阳能背板膜市场规模CAGR为4.9%,公司凭借长期的技术积累以及成本优势快速切入,预计明年公司太阳能背板膜营收占比将达到30%左右。

  估值与投资建议
  我们预计公司18-20年EPS分别为0.42、0.55、0.66元,对应PE为35×、27×、23×,给予2019年目标价15.52,首次覆盖增持评级。

  风险
  国内面板产能投产不及预期,面板价格持续下滑;公司扩产不及预期;太阳能背板膜销量不及预期;应收账款占比营收比例高,存货快速增长。

  
  TCL集团(000100)重组公告点评:业务结构更为清晰,竞争力进一步增强
  事件:
  公司发布公告,拟将其直接持有的TCL实业100.00%股权、惠州家电100.00%股权、合肥家电100.00%股权、酷友科技55.00%股权、客音商务100.00%股权、TCL产业园100.00%股权、格创东智36.00%股权以及通过全资子公司TCL金控间接持有的简单汇75.00%股权、TCL照明电器间接持有的酷友科技1.50%股权合计按照476,000.00万元的价格向TCL控股出售,该交易价格包括基准日后TCL集团及TCL金控已向标的公司及其下属子公司新增实缴注册资本80,298.00万元,TCL控股以人民币现金支付对价。

  点评:
  重组完成战略腾挪,华星光电成为上市主体的核心资产
  在本次重组完成后,上市公司资产将主要包括华星光电和产业金融及创投板块,其中华星光电将是上市主体的核心资产。华星光电是全球领先的显示面板企业,目前共拥有六条产线,其中T1和T2两条8.5代线产能分别达到160K/月和150K/月,已经实现满产满销;T3为6代LTPS产线,产能为45K/月,主要供应高端智能手机面板;T4为6代AMOLED产线,目前正处于建设状态,预计将于2019年量产,设计产能为45K/月;T6和T7均为11代LCD产线,设计产能均为90K/月,目前T6仍然在建,T7已经完成规划即将开工。

  大尺寸LCD和柔性OLED助力华星光电长期发展
  随着电视平均尺寸不断增大,市场对于大尺寸面板的需求不断增长。公司抓住大尺寸化的趋势,建设多条高世代线,目前已有两条8.5代线满产满销,在建的T6第11代线有望于2019年实现量产,T7第11代线已经完成规划规划即将开工。在T6和T7产线实现建成投产后,公司在大尺寸LCD面板领域的产能将位居全球领先水平。

  在柔性OLED领域,公司正在武汉建设T4产线,有望于2019年实现量产。柔性OLED作为一种新型高端显示技术,目前在智能手机的渗透率正不断增加,并且随着折叠屏手机的出现,对柔性OLED的需求将持续增加。目前全球柔性OLED产能主要被三星所垄断,手机厂商对于单一供应商的供给格局较为担心,正着力开拓新的供应商。公司T4产线投产后,有望迅速打入国产手机厂商的供应链,获取优质客户。

  产业金融及创投板块有望贡献稳定且可持续的业绩
  公司产业金融及创投板块将得以保留,一方面提高公司的资金利用效率,另一方面通过投资获取稳定而可持续的投资收益。目前公司已经投资了包括上海银行、宁德时代、商汤科技等在内的众多优质企业,有望在未来为公司贡献持续稳定的投资收益,有助于熨平面板业务的盈利波动,提高盈利能力的稳定性。

  盈利预测、估值与评级
  公司在完成重组后,业务结构将更为清晰,华星光电将成为上市主体的核心资产。依托在大尺寸LCD和柔性OLED领域的持续投入,华星光电将在面板领域具备较强的竞争力。同时保留的产业金融及创投板块将贡献稳定的盈利,平滑上市公司的业绩波动。我们维持公司2018-2020年EPS分别为0.27/0.30/0.35元,维持"增持"评级。

  风险提示:
  面板价格出现超预期下跌;创投板块业绩不及预期。

  
  海澜之家(600398)五年回购股份规划彰显对未来发展信心
  事件:
  海澜之家公告回购股份预案(第一期)和未来五年(2018-2022年)回购公司股份规划的公告。

  投资要点:
  第一期回购股份预案拟以6.66亿元到9.98亿元资金总额进行回购。

  本次回购股份的价格不超过人民币12.00元/股,预计回购股份数量约83,166,666股,约占公司目前总股本的1.85%,自股东大会审议通过回购股份预案之日起不超过6个月进行回购,用于减少公司注册资本,公司将依法对回购的股份予以注销。

  未来5年回购股份规划彰显对未来发展信心。

  未来五年内(2018-2022年)公司拟以自有资金进行股份回购,每年以不低于预案发布前一会计年度经审计的归属于上市公司股东的净利润的20%且不超过预案发布前一会计年度经审计的归属于上市公司股东的净利润的30%的资金回购公司股份。回购的股份将用于减少公司注册资本、员工持股计划或者股权激励、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券、维护公司价值及股东权益等中国证监会和上交所认可的方式处置,本规划尚需提交公司股东大会审议通过,该规划彰显了公司对未来持续稳定发展的信心。

  公司渠道持续扩张,在优化国内布局的同时,积极拓展海外市场。

  2018年前三季度公司新开门店数864家,关闭门店数255家,净增609家,其中海澜之家、爱居兔和其他品牌净增门店数分别为388家、199家、22家,截至2018Q3,海澜之家、爱居兔和其他品牌期末门店数分别为4891家、1249家和261家,公司渠道保持较快速增长。在国内渠道上,公司与全国重要的商业系统深入合作,注重开发具有标杆性的商场店,提升各品牌影响力,同时,在海外布局上,根据"扎根东南亚、辐射亚太、着眼全球"的海外拓展计划,积极有序推进品牌国际化的进程,在马来西亚、新加坡相继开出门店,逐步打开泰国和越南市场。

  Q3受制于服装消费增速放缓和天气原因,收入增速放缓,但毛利率提升。

  18年第三季度由于服装消费增速放缓和天气原因,公司单季度收入30.29亿,同比增速为-6.09%,归母净利润5.62亿,由于资产减值损失影响同比下滑11.66%,虽然收入增速放缓,但单季度毛利率提升较多,毛利率由2017年三季度的41.37%提升至2018年三季度的52.79%,主要由于海澜之家主品牌直营店占比和买断产品占比提升。

  盈利预测与估值。

  我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为35.02亿、37.97亿和40.60亿,EPS分别为0.78元、0.85元和0.90元,对应PE分别为10.94x、10.09x和9.44x,考虑到公司2014-2017年股利支付率均超过50%,估值处于较低水平,股息率较高,给予"推荐"评级。

  风险提示:
  1)终端需求不及预期的风险;2)极端气候影响服装销售的风险;3)多品牌整合不及预期的风险;4)库存积压较多的风险。