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基本面完美 6股不买就赔大了

  新泉股份(603179):三季度营收跌幅环比收窄 最差时点已经过去 捷达等配套车型开启放量
  类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋亭亭 日期:2019-11-06
  事件:公司公布2019 年三季度报告,实现营业收入21.4 亿元,同比下降18.6%;实现归母净利润1.3 亿元,同比下降42.7%,扣非归母净利润1.2 亿元,同比下降45.7%,符合市场预期。

  单季度营收跌幅收窄主要系博越、帝豪GS、荣威RX5 等配套车型产量环比显著改善。

  2019Q3 公司营收同比下滑11.1%,较Q2 的-21%跌幅收拢10pct。主要系吉利与荣威部分车型产量环比改善。其中博越、远景X3、帝豪较二季度产量分别改善22%/20%/35%,同比跌幅均收窄,荣威RX5 三季度产量同比跌幅收拢至-12%,环比改善64%。公司新获一汽大众捷达车型配套,捷达VA3/VS5 均已在9 月上市,单月产量分别为9804/8519辆,同时公司主要客户吉利宝腾在马来西亚销量表现良好,奇瑞新车型星途LX10 月上市,预计均将为公司四季度提供营收增量。

  三季度配套新车型初期,固定资产及期间费用压力增长,导致三季度净利润跌幅超越营收。

  判断三季度为最差时点,随车型后续放量利润拐点将现。2019Q3 为公司配套新车型放量初期,为保障新车型配套公司单季度存货环比增长17%至7.17 亿元,固定资产环比上升15.6%至9.42 亿元,从而导致折旧压力增长。配套新车型同时提升了期间费用率的压力,管理费用率同比上升1.09pct 至4.68%,研发费用率受在手订单研发需求同比增加1.41pct至4.79%,以及销售费用率小幅增长0.59pct 至4.2%。用于建设常州/长沙生产制造基地发行新泉转债带来较高利息,Q3 财务费用率同比小幅增长0.31pct 至1.24%。上述成本费用增长导致单季度实现归母净利润3775 万元,同比下滑50.3%,但均系配套新车型初期增长的成本费用,随车型后续放量利润拐点将现。

  性价比优势下抢跑进口替代赛道,品类拓展提升单车配套价值量。内外饰行业是下一个实现高进口替代的行业,公司作为内资龙头抢跑优势明显。公司凭借成本管控带来的性价比优势,配合管理层本土化服务下的快速响应能力,2019 年公司新获一汽大众捷达、上汽大众斯柯达等合资品牌的订单,未来有能力获得高端甚至豪华品牌的订单,成为进口替代的典型力量。长期看,公司可通过产品品类拓展,实现从单一仪表盘总成(1300 元)到立柱总成(700 元)到门内护板总成(400 元)再到保险杠(1000-2000 元)等产品延伸,持续提升单车配套价值量。

  下调盈利预测,维持买入评级。考虑三季度配套车型同比产销量复苏节奏仍较弱,我们下调盈利预期,预计公司2019-2021 年可实现营业收入29.4 亿元、34.7 亿及39.8 亿元(调整前38.31 亿元、43.71 亿及50.70 亿元),对应净利润2.11 亿、277 亿及3.51 亿元(调整前3.06 亿、3.48 亿及4.01 亿元),同比增长-25%、31%及27%,对应估值为15 倍、11 倍及9 倍。当前可比公司(精锻科技、星宇股份、宁波高发、新坐标)平均PE(ttm)在25 倍,公司估值处底部区域PE(ttm)17 倍上行空间仍然充分,维持买入评级。


  上汽集团(600104):三季度自主销量转正 盈利环比改善获验证 符合市场预期
  类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋亭亭 日期:2019-11-06
  事件:公司公布2019 年三季报,实现营业总收入5853.4 亿元,同比下降13.2%,实现归母净利润207.9 亿元,同比下降24.9%,扣非归母净利润188.2 亿元,同比下降25.7%,符合市场预期。

  2019Q3 销量改善,集团营收利润跌幅收窄,联营合营企业投资收益同比转正。2019Q3公司单季度实现营收2090.5 亿元,环比改善19%,同比跌幅收窄至-0.4%;实现归母净利润70.3 亿元,环比改善27%,同比跌幅收窄至-19.1%,符合市场此前对集团度过二季度最差时点后三季度以及后续逐季回暖的预期。Q3 集团整体产/销同比下降4.8%/9.1%,环比跌幅大幅收窄,其中较行业整体产量同比-6.5%增速有改善,销量较行业-5.9%的增速略弱,但较二季度改善。2019Q3 联营合营企业贡献投资收益62.8 亿元,同比增长4.5%,系去年同期低基数叠加三季度环比回暖,旗下合资品牌盈利同比增速先行转正。

  自主品牌企稳回升,大众稳健增长,整体环比改善趋势明显。①上汽大众2019Q3 销量同比下降4.63%,凭借德系品牌强产品力表现优于行业,主要系全新桑塔纳销量同比增长36%,去年四季度上市途岳贡献增量。2019Q3 上汽大众平均折扣率环比回收1.49pct 至8.4%%,终端价格稳中有增盈利稳健。②上汽通用销量同比下降19.14%仍有压力,但其中Q3 别克英朗GT/新君威/雪佛兰科鲁兹同比增速-1%/3%/47%相对稳健,别克GL8 竞争优势明显贡献增量。当前上汽通用终端折扣率绝对值仍维持较高水平,Q3 别克/凯迪拉克折扣率环比减少1.54/1.64pct 至12.09%/14.82%,雪佛兰折扣率小幅增长0.29pct 至17.93%。判断上汽通用仍处底部蓄力阶段,随着别克昂科威等新车型上市产品结构优化,明年整体有望企稳回升。③上汽乘用车 Q3 销量同比增长6.6%,自7 月以来连续三月同比增长。主要系Q3 主力车型荣威RX5 销量企稳环比增长13%, 8 月荣威RX5-MAX 正式上市,9 月贡献销量纯增量7117 台,有望凭借智能座舱打造爆款Q4 提供全新增量。

  ④上通五菱Q3 销量环比改善,同比跌幅收窄至13.9%,主要系宝骏各系车型均有不同程度改善,宝骏310/510/530/730 分别改善15%/13%/12%/188%。

  新车型上市注入增量,四季度集团销量增速环比改善值得期待。由于自三季度以来行业复苏得到持续验证,结合四季度十月销售旺季,叠加t-cross、别克昂科威、荣威RX5-MAX上市带来的增量,四季度集团总销量增速持续改善确定性高。

  四化领先持续创新,国际化进程持续加速。电动化方面,公司第二代插混电驱变速箱完成开发,电动车E 架构和电轴加速开发,300 型燃料电池堆项目接近国际一流,400 型启动研究,上汽英飞凌10 万套IGBT 模块下线。智能网联方面,具有最后一公里自主泊车功能的Marvel X Pro 量产发布;智能决策域控制器i-ECU 实现批产,斑马智行3.0 正式发布,新一代智能座舱开发启动。共享化方面,公司享道出行日均订单突破3 万,享道租车为企业用户提供出行服务。公司国际化进程加速,印度基地建成投产,名爵加速开辟印度市场。

  下调盈利预测,维持买入评级。三季度集团销量环比改善,但节奏相对温和略低于此前预期,下调2019-2021 年净利润预测分别至285、302、326 亿元(调整前311 亿、320亿、358 亿元,下调幅度8%、6%、9%)。公司当前处于估值低位且自身α属性强,2017年核心员工持股将于2020 年1 月解禁,价格为22.8 元,安全边际充分,维持买入评级,当前股价对应2019-2021 年PE 为10 倍、9 倍和9 倍。


  均胜电子(600699):三季度受北美通用罢工短期扰动 长期业务整合改善进程无碍
  类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋亭亭 日期:2019-11-06
  事件:公司公布2019 年三季报,实现营业收入458 亿元,同比增长16.2%;实现归母净利润7.02 亿元,同比下降33.6%;扣非归母净利润8.14 亿元,同比增长15.7%,符合市场预期。

  2019Q3 盈利受北美通用罢工短期扰动,随着10 月罢工事件结束,预计四季度毛利率重回上升轨道,长期业务整合改善进程无碍。2019Q3,公司单季营业收入同比下滑10.8%,归母净利润同比下滑20.4%,毛利率小幅下滑至16.4%,主要系汽车安全业务方面,欧洲市场传统单季叠加北美通用9 月罢工影响,对公司短期营收端造成扰动,带来的毛利率环比下滑,属非经常性事项,无碍于安全业务长期整合毛利改善的进程。公司收购高田至今,均胜安全将各地员工由6.5 万裁减至今5.5 万人,经营场所由105 个合并优化到80 个,且三季度发生安置员工等整合员工费用1.03 亿元,一次性开支费用水平合理。有效缩减了人工、折旧、运输等成本费用,预计随10 月通用罢工结束和汽车市场复苏,安全业务毛利率四季度重新回升。此外,三季度汽车电子系统和功能件总成毛利率较二季度环比略有提升,同样反映出公司各业务板块长期盈利均向好的趋势。

  期间费用除销售费用外稳中有降,负债端长期负债平稳,短期偿债能力健康。2019Q3 公司控费效果显著,除销售费用小幅增加至2.48%外,管理/研发/财务费用率环比分别减少0.27/0.32/0.22pct,至5.94/4.68/1.61%。负债端来看,2018 年为收购高田,公司长期借款由2018Q1 的64 亿元上升至113.2 亿元,此后无明显增长。2019Q3 维持在123亿元的水平。2019Q3 公司短期偿债端流动比率1.33 环比稳定,速动比率维持在1 倍水平,公司偿债能力健康无资金短缺风险。

  长期看汽车安全毛利率稳步回升,汽车电子卡位优势明显,(1)汽车安全方面,公司在主被动安全领域开发了主动反馈触觉数字化3D 开关、电动安全带和三区感应智能方向盘等技术,保持行业内领先地位。同时在全球6 大主要城市建立标杆式的'超级工厂'进一步降本提效,至2021 年公司目标整合员工/工厂数量分别至4.2 万人/65 个厂区。随着高田旧订单于2020 年消化完毕。2018 年新增82 亿美金订单,预计2021 年新订单集中放量。均胜安全毛利有望回升至国际龙头水平。(2)汽车电子方面,预计2020 年BMS 和车联网迎来订单放量期。截至2019H1,汽车电子业务新获订单超173 亿元, ①HMI 业务技术突破,9 月法兰克福车展公司推出了和微软合作的智能安全一体化座舱。②车联网技术卡位优势明显,V2X 车载模组技术上进一步实现高清定位,支持多种模式交互,量产在即,预计2020 年进入放量期可提供约20 亿营收增量。③E-mobility 业务高压快充系统进入量产阶段,公司布局开发的BMS、48V BMS、电池整包Pack 等产品成为行业标杆性产品,公司配套一系列德系豪华品牌高压快充系统进入量产阶段。由于2019H1 各类新增订单合计131 亿元,预计E-mobility 业务2019 年的营收将由2018 年的5.1 亿上升至约10 亿元。

  下调盈利预测,维持买入评级。由于9 月北美罢工事件造成影响,我们小幅下调2019-2021年归母净利润预测至11.2、14.1、17.5 亿元(下调前归母净利润13.4、16.3、21.2 亿元,下调幅度16.4%、13.5%、17.5%),对应估值17 倍、14 倍和11 倍。


  爱柯迪(600933):小荷才露尖尖角 业绩持续超预期
  类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋亭亭 日期:2019-11-06
  事件:公司公布2019 年三季报,实现营业收入19.26 亿元,同比增长2.9%;实现归母净利润2.94 亿元,同比下降19.8%;Q3 单季实现营收6.73 亿元,同比增长6.2%,毛利率环比大幅提升4.1pct 至35.6%,大超市场预期。

  单季度营收加速突破历史中枢,毛利率环比提升4.1pct,大超市场预期。排产回暖入库产品毛利率提升,四季度毛利率提升确定性高。2019Q3 公司营收同比增长6.2%,环比增长8.0%,单季度绝对额达6.73 亿,突破近7 个季度约6.2 亿元的收入中枢创历史新高。主要系三季度内销端营收环比改善显著,内销环比增长14.7%,同比降幅收窄至-7.6%,此外境外业务表现良好,环比增加6.2%,同比增加12.4%。Q3 毛利率回升速度超预期,同比增加2.6pct,环比增加4.1pct,主要系经营端趋势向好。一方面订单需求促进出库量增长,另一方面上半年低毛利率库存实现有效去化,Q3 产成品的毛利率随排产总量提升充分改善。此外,三季汇率变化同样贡献了约0.8-1pct 的毛利率增长。8,9 月排产同比持续提升,入库产品毛利率提升,排产回暖趋势延续下,四季度毛利率提升确定性高。

  Q3 账面净利润受汇率波动浮亏拖累,剔除浮亏影响利润环比改善14%,净利率19%,经营质量向好。2019 年Q3 公司归母净利润9200 万,同比下滑30.9%。主要系人民币兑美元汇率持续贬值,造成公司较2018Q3 约7700 万的盈利减少,其中远期结售汇浮亏导致的公允价值损失约3500 万元,财务费用中的汇兑收入较同期减少4200 万。由于远期合约系一次性损益,且尚未交割仍属浮亏,若将3500 万浮亏加回,则Q3 净利润环比改善14%,净利率达19%。

  多项指标历史表现最优,固定资产平稳下降,应收账款、递延收益体现订单结构与总量双重改善。年初至今,资本开支持续减少,Q3 单季支出环比减少16%至5884 万元,固定资产由年初的14.5 亿平稳降至13.9 亿元,折旧压力持续下降。应收账款在营收改善过程中不升反降,环比下降2%至5.9 亿元,系回款速度更快、收现比例更高的订单占比上升。同时,前瞻性反映在手订单量的递延收益(反映模具预收款)上升至4.38 亿元创新高,后续订单放量规模与质量值得期待。

  短期看,四季度行业复苏下排产持续环比改善,产能利用率提升营收突破。长期看,核心客户单车配套价值提升+配套新能源发展前景广阔。短期行业复苏背景下,公司单季度排产环比持续增长,预计四季度新增订单配合产能爬坡,营收加速突破,结合公司智能制造和精益管理的推进,毛利率有望快速修复,净利润弹性巨大。长期来看,1)公司有望凭借隐形冠军产品的绝对优势,逐步提升在核心客户处的渗透率。以产品组合拳的方式提升原有客户产品配套种类,提升核心客户处的单车价值量,可从300 元提升到1200 元,实现4 倍的增长。2)公司新能源零部件厂房2020 年中投产,现已获得博世、大陆、联合电子(电机壳体产品订单)、麦格纳、马勒、三菱电机等新能源在手订单。未来新能源车零部件将成为公司业绩重要增长点。

  下调盈利预测,维持买入评级。考虑汇兑影响,下调2019 年净利润至4.8 亿元(下调前5.36 亿元,下调幅度10%),维持2020-2021 年6.2、7.6 亿元盈利预测,对应估值为20 倍、16 倍及13 倍。


  分众传媒(002027):迈过低谷 楼宇媒体龙头价值依旧
  类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:林起贤/任梦妮 日期:2019-11-06
  投资要点:
  楼宇媒体市场中长期依旧具备成长性。(1)中国广告经营额/GDP 为0.9%,广告经营额/消费比重为2%,均低于美国,随着消费升级广告大盘仍有增长潜力;品牌广告近年受效果广告分流,但中国品牌广告占比已经低于美国,预计19 年后效果分流效应较减弱。楼宇媒体已经覆盖超过3 亿中产,未来扩屏之后能覆盖5 亿中产,在品牌广告中的渗透率有望进一步提升。(2)公司经过新一轮扩张当前拥有274 万个楼宇媒体,低线城市及韩国和东南亚等海外市场点位供给仍有空间;平均单屏收入短期至历史最低,随着广告主投放下沉以及阿里巴巴数据赋能分众,未来或可实现线下流量的价值重估,提升单屏价值。

  公司竞争优势体现在一二线城市优质点位覆盖以及客户销售能力,具备规模效应后拥有较高利润率。市场担心分众的ROE 和利润率高于国内外所有户外广告公司,而当竞争对手通过资金投入获得较多点位将威胁公司,使其毛利率和ROE 持续下降。公司通过签订高质量一二线城市写字楼的排他性合约,形成较高壁垒;利润率高于户外广告公司,是因为户外广告行业仅有分众拥有较多优质点位覆盖3 亿中产。同时公司也拥有一支以江南春为首的销售队伍。随着消费类广告主的拓展,楼宇媒体毛利率未来仍能恢复到60%以上。但值得注意的是新经济大规模投放楼宇广告或难复制,因此判断利润率长期难以恢复到2017 年的峰值水平。

  最差的时候已经过去,19 年底开始业绩降幅有望逐步缩小至转正。2018 年公司开启新一轮点位扩张,楼宇点位扩张超一倍,使得18 下半年以来成本同比迅速增加;2017-2019新经济融资火热到冷却,放大了楼宇媒体收入周期性波动,2019H1 收入下降20%,利润下降77%。19 年公司以优化点位为主,下半年成本同比企稳;公司调整客户结构,互联网客户投放下降已经较充分体现,积极拓展消费类广告主,3Q19 单季度归母净利润同比下滑60%,根据预告4Q19 同比下滑32%-62%,预计4Q19 开始业绩降幅有望缩小直至增速转正。

  盈利预测与估值:受宏观经济下行,互联网广告主投放减少影响,我们下修分众传媒19-21年实现营收至120.0/137.9/151.1 亿元(原预测为121.2/141.2/153.1 亿元),受益于公司毛利率回升及获得政府补助,我们上修19、21 年归母净利润至19.03、43.23 亿元(原预测为18.85、41.05 亿元),我们认为20 年公司将继续优化点位不扩张,下修净利润至31.72 亿元(原31.93 亿元),对应EPS 分别为 0.13/0.22/0.29 元,现价对应PE 48/28/21倍。FCFF 估值下公司股价7.47 元,对应市值1096 亿元,维持'买入'评级。

  风险提示:宏观经济进一步下行风险,技术变革改变媒介价值风险,竞争对手重新获得融资,使市场对竞争格局转向悲观的风险。


  中航光电(002179):业绩基本符合预期 坚定看好治理改善和科技创新夯实公司中长期发展根基
  类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:王贺嘉 日期:2019-11-06
  事件:公司发布2019 年三季度报告:公司实现营业收入68.92 亿元,同比增速为19.34%,上年同期值为28.33%;实现归母净利润8.31 亿元,同比增速为19.23%,上年同期值为10.75%。单季来看,公司实现营收收入22.96 亿元,同比增速为4.81%,环比Q2 下降5.94%;实现归母净利润2.58 亿元,同比增速为11.37%,环比Q2 下降24.12%。公司业绩基本符合市场预期。

  点评:业绩基本符合预期:今年Q3 单季收入由于去年高基数影响实现小幅增长;加大研发费用导致Q3 单季业绩同比增速环比Q2 有所放缓,我们认为,季度间增速短期调整对公司中长期加速增长趋势研判没有实质影响。公司2019 年前三季度实现营业收入68.92亿元,同比增长19.34%,上年同期值为28.33%;前三季度实现归母净利润8.31 亿元,同比增长19.23%,上年同期值为10.75%。单季度来看,公司今年Q3 营收同比增速(4.81%)在去年高基数的影响下有所放缓,低于上年的同期值49.31%,单季业绩增速环比下降幅度为5.94%;Q2 和Q3 归母净利润的同比增速分别为14.14%和11.37%,尽管Q3 归母净利润较Q2 的绝对额下降约0.82 亿元,主要因素之一是研发投入大幅增加,但Q3 单季业绩的同比增速环比Q2 下降的幅度很有限,整体上维持稳步增长。

  毛利率逐季改善趋势确立,或将打消市场对公司盈利能力提升随着民品扩张而受阻的担忧;我们认为,规模效应和成本控制是主要贡献因素,进一步验证5G 和EV 等民品拓展是公司业绩增长的弹性所在的判断。公司前三季度的销售毛利率为34.00%,较上年同期(32.05%)上升1.95pct;单季度来看,公司Q3 销售毛利率实现34.45%,较去年同期(29.36%)同比上升5.09pct;季度间来看,19 年Q1 到Q3 的毛利率分别为32.72%、33.72%、34.45%,毛利率逐季回升。从军民品结构来看,公司军品在稳健增长的同时维持毛利率水平稳定;公司民品则依托品类扩张和产品升级实现产品附加值的提升,把握外部环境不确定性引起国内通讯市场对高端民品需求的拉动机遇,以高速背板为代表的高端连接器顺利配套华为系列产品,民品业务的扩张特别是高端民品的放量带来的规模效应是公司毛利不断改善的主要贡献因素之一。从成本控制效果提升来看,公司持续推进自动化、信息化技术融合,有助于核心智能制造能力的进一步提升,降本增效得以不断显现。

  子公司经营质量改善对公司整体业绩形成正反馈,公司提升整体规划能力和母子公司业务协同或将进一步推动连接器多元化战略实施以及多个新兴市场开拓效率提升。从收入端来看,公司Q3 单季度合并报表端营收增速(4.81%)快于母公司(3.14%)1.67 个pct;从成本端来看,公司Q3 单季度合并报表端销售毛利率(34.45%)高于母公司(33.97%)0.48 个pct,子公司经营质量的持续改善支撑合并报表端业绩增速中枢向上移动。从子公司来看,中航富士达是华为供应链的主导参与者之一,并逐步晋升为国内航空航天科技领域的重要连接器配套商,公司新产业基地的稳步推进或将助推高端产能顺利释放,以抓住5G 及军工信息化装备建设下高端产品放量的新机遇;沈阳兴华过去三年连续实现利润增速快于营收增速,在公司经营效率持续改善的背景下,公司作为我国第一家专业生产航空电器的军工老牌企业,或将充分受益于军品新一轮扩张周期的需求释放。

  应收款项规模增长较快不足为虑,经减值准备传导至利润端,对当期盈利表现产生负面影响有限,且未能扭转现金流状况临近年底逐步改善的正常经营惯例。公司2019 年Q1 至Q3 经营性现金流净额为1.50 亿元,同比去年同期增加155.11%;Q3 期末,应付票据为17.74 亿元,较年初增加46.88%;当期应收账款为53.61 亿元,较年初增加45.82%,当期预付款项为0.69 亿元,较年初增加43.22%;单季度来看,公司Q3 经营性现金流净额为-0.69 亿元,较去年同期增加53.61%,环比Q2 减少129.11%的现金净流出。公司销售规模扩大带来的采购规模扩张以及在货款结算中提升应付票据结算比例造成现金净流入增速较快;军品以销定产的生产模式下公司对生产材料的预先采购造成现金净流出增加;受公司客户四季度集中回款规律影响,公司未来现金流情况有望得到进一步优化,符合公司历史季节间资金流动规律。

  公司研发费用增速走高,产品品类扩张与附加值提升为公司营收扩张与业绩增后奠定基础;递延收益增幅突破历史高点,互连技术行业科技创新的引领作用日益凸显。公司前三季度研发费用高达6.52 亿元,较上年同期增长47.53%,增速两倍于同期营收增速(19.34%);Q3 期末递延收益录得2.03 亿元,较年初增长55.03%;单季度来看,公司Q3 研发费用为2.49 亿元,较上年同期增长37.53%。在外部环境不确定性增加的背景下,核心电子元器件产品国产化替代节奏日益加快,公司紧抓自主可控机遇与新兴通信5G 与新能源领域需求释放节点,高度重视技术优势累积与科研成果转化,不断拓展公司产品品类空间、提升产品价值量。在军品方面不断巩固高端防务连接器领域龙头地位,在民品领域通过切入华为供应链、跻身特斯拉供应商抢占高端连接器市场份额。与此同时,递延收益增速创历史新高,说明公司已经通过持续的研发投入成为精密连接器领域的科研创新引领者,公司未来有望通过不断夯实的技术优势加速产品结构调整与升级。

  公司在建工程转固加速推进,表明产能如期顺利扩张;历史数据表明,在下游需求持续加速释放的前提下,产能如期扩张是为公司业绩加速增长确定性提供基本保障。公司Q3 期末的在建工程为2.72 亿元,较年初减少48.83%;固定资产为18.02 亿元,较年初增加30.46%。公司在建工程转固速度的显著提升,表明产能顺利投放,以确保公司可以把握行业需求释放契机,为公司业绩增速上行提供保障。另一方面,就历史数据来看,公司历次产能建设精准把握下游需求释放节点,产能顺利扩张进一步助推公司销售收入持续增长。以十二五期间固定资产增速与营收、业绩季度间数据变动为例进行对比分析,我们发现固定资产是营收规模与业绩水平变化的同步指标,固定资产累计同比增速上升与营收及业绩增速走高是同步发生的。因此我们认为,产能如期扩张为未来业绩加速增张提供基础保障,公司未来盈利能力提升确定性凸显。

  截止目前,可转债大部分已经转股,减持压力边际影响减弱;公司三季报公布后或将择机实施第二期股权激励方案,进一步将公司经营业绩与管理层利益深度绑定,有望为公司中长期业绩成长提供持续动力。公司于16 年发布的长期股权激励方案有效期为10 年,方案要求每期激励计划实施的间隔期为2 年。第一期股权激励计划已于16 年12 月发布,定价方式为首次公告前20 个交易日股票均价的70%;目前已解锁的第一期限制性股票年化收益超20%。目前,第一期股权激励的实施时间时点已经过去34 个月,第二期股权激励授予价格的定价方式对市场股价短期走势或将存在一定的影响,但中长期来看,给予核心管理团队限制性股票激励,或将进一步激活公司整体价值创造力和提升龙头稀缺价值。

  再次强调坚定看好公司军民融合典范发展下核心军工资产价值重估的关键投资逻辑:1)公司是国内军工防务领域的连接器绝对龙头,是受益于国防信息化提速以及新型武器装备全面列装的稀缺供应主体;2)公司在新能源汽车、通信5G、轨交以及核电等工业级应用领域深耕多年,先发优势明显,在5G、EV 以及高端装备建设确定性增长的新机遇下,叠加高端元器件国产化替代的紧迫性,公司将充分受益于行业需求释放与自主可控政策红利;3)公司高速背板、光模块、特种连接器、液冷、综合机柜等新品毛利高且增速快,海外市场多点开花且业务深入拓展,预计将不断助力公司业绩增长买上新台阶;4)公司具有优质的治理结构,管理层述求、员工自身利益与公司优质发展休戚相关,国企背景、民营机制和外企管理保证公司出类拔萃的超卓品质。

  下调盈利预测并维持买入评级。考虑到品类扩张和国产替代都会短期要求公司加大研发投入和增加营运开支,我们下调2019/2020 年的归母净利润的同比增速至24.6%/34.7%(原值:31.2%/40.7%);但考虑到公司通过产品升级和绑定大客户可以提升防务、5G和EV 等高端领域的产品附加值,我们将2021 年业绩预测的同比增速至从26.8%上调至29.7%,对应2019/2020/2021 年的归母净利润预测值更改为11.9/16.0/20.8 亿元(原值:公司19/20/21 年的归母净利润为12.5/17.6/22.3 亿元),当前股价(2019/11/4,38.67 元/股)对应的PE 分别为34/25/20 倍。公司是一家世界连接器行业和国内国防科技工业中的兼具产品竞争优势和完善治理结构的卓越企业,考虑到公司正处于新一轮军品采购扩张周期的加速阶段,同时民用新品新类别产品陆续投产以及国产替代研制和批产持续落地,有望充分受益军工以及EV、5G 等需求释放与自主可控政策的双重红利。因此,维持买入评级。

  风险提示:1)下游军民品行业订单释放节奏和订单确认进度的不确定性;2)新增业务和海外业务市场开拓的风险;3)行业竞争激烈带来利润空间挤压的风险;4)新品占比下降导致盈利能力下滑的风险;5)外部环境不确定性对公司新品研制投入和周期的影响等。