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极具成长空间 6股现黄金买点

  周大生(002867)2018年业绩快报点评:展店提速,全年业绩符合预期
  全年业绩符合预期,Q4多重因素影响环比下滑
  2月18日晚间披露2018年度业绩快报,公司2018年度实现营业总收入48.70亿元,同比增长27.97%;净利润8.06亿元,同比增长36.16%。基本每股收益1.68元。18Q4单季实现销售收入13.28亿元,同比增长21.53%,净利润2.11亿元,同比增长20.05%,基本符合预期。

  公司Q4收入利润增速环比出现下滑,我们认为主要因:1)开店错期影响:公司业务以批发为主,部分当季新开门店的提货收入可能会在前一季度进行确认;2)高基数影响:公司17Q4收入、利润同比增速分别为34%/83%。3)宏观经济影响:此外,宏观经济增速下滑,社零增速放缓也确实会对终端销售代理影响。

  展店超预期,预计19年维持高速展店趋势
  公司全年维持高速开店趋势,截止18年末,门店总数3375家,全年净开店651个。其中自营店302家,加盟店3073家,Q4净开店185家(Q1,Q2,Q3开店数量分别为109/142/215家),全年门店增速为23.90%。开店提速反映加盟商展店热情极高,是公司品牌、渠道、运营能力提升的综合表现,也显示出行业竞争格局的变化。我们认为,我国黄金珠宝行业进入市场集中度加速提升的发展阶段,预计公司19年仍将保持较高开店趋势。

  风险提示
  同店增速不及预期;股票解禁压力。

  成长机制卓越,持续超预期,维持“买入”评级
  受益于市场份额稳步提高、产品结构持续优化、精细化运营能力提升以及优秀的激励机制,公司经营业绩持续超预期。间接收购IDO部分股权,后续协同效应值得期待。我们认为19年公司仍将维持高速展店趋势,对于龙头企业,宏观经济增速下行压力的背景下,更有利于龙头加速抢占市场份额。处于对社零增速放缓的审慎考虑,我们对19/20年同店增速进行下调,预计18/19/20年净利润分别为8.00亿/9.89亿/11.67亿元,同比增长35.1/23.7/18%,维持“买入”评级。

  中国联通(600050)发力流量经营,移动用户持续上升,固网宽带稳定增长
  投资要点
  事件:公司公告2019年1月份的运营数据,1月份公司移动出账用户累计到达3.18亿户,该月净增276.3万户,其中4G用户累计到达2.23亿户,该月净增291.4万户。此外,固网宽带用户累计到达8150.7万户,该月净增62.7万户,本地电话用户累计到达5552.4万户,该月下降37.5万户。

  发力流量经营,移动业务快速发展:2019年1月,4G用户渗透率达到70.12%,较去年同期上升6.96pct,环比上升0.31pct。接近行业平均水平,同时4G网络利用率持续提升。移动用户规模持续良好增长,移动出账用户达到3.18亿户,同比增长10.72%移动业务上商业模式创新成效显著,发力流量经营,细分市场精准营销,2I2C用户达到7,700万户,有效触达新用户,特别是青年市场。

  固网宽带用户稳定增长:2018年全年固网宽带业务用户总净增434万户,用户增加数同比2017年全年增加233%。2019年1月份宽带用户净增62.7万户,用户增长数同比增加25%,固定宽带业务增长上升势头明显。原因是联通主推融合,突出内容与高速带宽优势,以大宽带、大融合、大视频为主题,激发基层活力,提升销售和服务能力,同时拉动政企宽带及互联网专线业务发发展。

  5G临时牌照今年将发放,联通低频重耕做好布局准备:1月10日,工业和信息化部部长苗圩在接受中央电视台采访时表示,今年国家将在若干个城市发放5G临时牌照。2月13日,中国联通公示了一则招标结果,集采的41.6万L900及L1800站点,大规模对4G进行扩容,这一举动将补齐短板,大幅提升用户体验,做好迎接5G的准备工作。

  盈利预测与投资评级:公司通过混改和市场创新不断提升公司核心竞争力,推动收入端持续改善;通过精准投资和终端补贴削减,持续降低经营成本,提升经营效率;通过布局创新产业,为公司中长期发展注入新动力。我们预计公司2018-2020年的EPS为0.10元、0.18元、0.26元,对应PE60/33/22X,维持“买入”评级。

  风险提示:竞争加剧风险,ARPU值持续下滑风险

  蓝晓科技(300487)鹤壁蓝赛取得项目环评批复,推进项目启动
  投资要点事件:公司控股子公司鹤壁蓝赛环保技术有限公司近日取得河南省生态环境厅]出具的《河南省生态环境厅关于鹤壁蓝赛环保技术有限公司工业废弃物综合利用处置中心项目环境报告书的批复》。

  鹤壁蓝赛取得环评批复,推进项目启动。鹤壁蓝赛“工业废弃物综合利用项目”环评批复通过,是该项目具备启动建设的重要前期条件之一。鹤壁蓝赛经营方向一方面是废旧树脂的专业化回收处理。为客户提供综合增值服务,促进吸附材料销售,增加客户粘性。另一方面,利用吸附分离技术优势,实现工业固废回收及资源化再利用。对于工业废弃物中有价值资源的回收再利用,符合产业政策和行业发展趋势,具有广阔发展前景。项目的实施将丰富公司现有业务范围,延长业务链,有利于扩大公司的产业规模、盈利水平和综合竞争力,是公司“持续发展吸附分离技术主业,拓展高技术含量应用领域”发展战略中的重要组成部分。

  聚力攻坚,努力推进产能布局落地,加快产业园建设。根据公司2018年中报披露,公司持续推进高陵新材料产业园基地的建设,力争实现年内部分产能释放;湿法冶金项目也完成实施地点变更启动建设;鹤壁蓝赛项目和蒲城材料园项目陆续完成前期手续,逐步启动建设。伴随产能布局项目逐步建成投产,再加上已有产能的合理优化,将逐步舒缓当前公司面临产能不足的压力,并形成行业内高标准新工艺的产能优势,支撑公司跨越式发展。

  守住吸附分离这一根本,新的应用领域仍在不断拓展。公司作为国内分离树脂龙头,其下游新的应用仍在不断开拓。公司经过数年潜心积累和工业化验证,实现产品、装置和市场的需求共振,如盐湖卤水提锂,就呈现出较为突出的“种子式”爆发特点。2018年1月,公司公告与陕西膜分离技术研究院合作承担的青海冷湖100t/a碳酸锂生产线完成生产线调试,进入常规运行阶段,已产出高纯碳酸锂。2018年3月,公司和藏格锂业签订了年产1万吨碳酸锂的盐湖卤水提锂装置设备购销合同,合同金额5.78亿元,2018年6月,公司与青海锦泰锂业签订3000吨碳酸锂建设运营和技术服务合同,合同金额为4.68亿元。

  盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.64元、1.51元、1.12元,维持“买入”评级。

  风险提示:项目进展不达预期的风险、产品价格大幅波动的风险。

  柳药股份(603368)盈利能力提升明显,业绩略超预期
  事件:2月20日,公司发布2018年业绩快报,全年实现117.15亿,同比增长24%;实现归母净利润5.26亿,同比增长31.12%;实现扣非净利润5.27亿,同比增长31.05%;EPS2.03元。公司业绩增长略超我们之前23%的收入增速和29%的利润增速预期。

  1.市场份额扩大提升议价能力,高毛利板块发力提升净利率:分季度看,公司Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为27、28、32、30亿,同比增长25.32%、23.06%、23.72%、24.02%,归母净利润分比为1.13、1.42、1.35、1.35亿,同比增长35.27%、31.68%、38.26%、21.23%,季度间较平稳。总体上上半年的增速高于下半年,主要原因是17下半年两票制在广西5个地级市执行,市占率提升带来高增长,基数较高。

  单四季度收入30.04亿,归母净利润1.35亿,分别同比增长24.02%、21.23%,其中收入端提速有万通制药并表贡献,利润端增速低于前三季度,是由于通常情况下Q4费用计提较集中所致。

  净利率水平看,四个季度净利率分别为4.18%、5.07%、4.23%、4.51%,18全年净利率4.49%,较17年4.25%提升0.24个百分点,盈利能力呈上升趋势,主要原因是市场份额的进一步扩大,议价能力随之提升和其他高毛利板块贡献加大。

  具体包括:配送方面,公司通过供应链延伸服务和市场的拓展,保持医院销售业务的稳健增长;零售方面,公司零售药店规模持续扩大,DTP药店业务持续发力,推动零售业务继续保持较快增长;在品种方面,公司医疗器械和中药饮片的销售规模增长较快,品种结构优化;在工业板块,公司中药饮片生产业务的产能和产值大幅提升,全年收入预计突破1亿。公司收购了广西中药知名企业万通制药60%股权,万通原有核心管理和技术团队继续保留,协同效应明显:1)改善公司产品结构;缓解公司现金流压力;万通将借助公司强大的渠道和终端资源提升市占率,互利共赢。

  2.高毛利业务提速带来业绩加速,原有配送板块受益两票制及新标执行将保持稳健增长:
  公司在广西市占率20%,业务涵盖医院纯销、第三终端、商业调拨、器械、IVD集采、零售药店、工业(中药饮片、普药)等,产业链齐全。公司在广西深耕细作,已经与广西区内100%的三级医院、90%以上的二级医院建立了良好的合作关系,并通过医院供应链管理项目换取区内15-20家三甲医院和30-50家二甲医院的药械优先或独家配送权,下游医院资源的广泛、扎实、稳定是公司的核心竞争力。这一核心竞争力不仅保证公司在两票制推行和新标切换时能够较其他对手更快抢占市场份额,更重要的是,还能助力公司的零售、IVD、工业等板块迅速释放业绩。批零一体、工商联动的协同效应使得公司业绩保持25%-30%以上增长,业务结构的优化更能带来净利率的提升、现金流压力的减缓,是商业板块被低估和忽视的优质成长标的。

  盈利预测:公司终端资源丰富,流通市占率提升和高毛利业务占比提升带来整体业绩提速,预计18-20年归母净利润分别为5.26、6.58、7.99亿元,对应PE分别为14X、11X和9X,具备业绩和估值吸引力,维持“买入”评级。

  风险提示:医院供应链延伸服务项目推进低于预期;两票制执行进度不及预期。

  
浙江美大(002677)加大营销投入,Q4业绩增速放缓
  事件:浙江美大公布2018年业绩快报。公司Q4单季度实现收入4.7亿元,YoY+26.0%;实现业绩1.3亿元,YoY+5.0%。我们认为,因费用投入上升,公司业绩增速有所放缓。长期来看,随着国内集成灶普及率提升以及美大渠道扩张,公司业绩有望恢复快速增长。

  Q4单季度业绩增速低预期:美大Q4业绩YoY+5%,低于市场预期,我们推测可能的原因为:1)受三四线地产销售走弱的影响,Q4收入增速放缓。2)美大加大营销费用投入,积极进行品牌宣传,销售费用率上升。受此影响,公司Q4单季度净利率为28.0%,同比-5.6pct。3)2018Q4理财收益同比大幅减少。根据公告,美大2017Q4单季度投资净收益为834.1万元,公司表示2018年几乎没有理财性投资收益,若扣除2017Q4投资收益,我们推算2018Q4业绩YoY+12.5%。我们认为,当前集成灶行业仍处于导入期,考虑到美大宣传投入逐渐增加,我们依旧看好公司未来发展。长期展望,国内集成灶普及率约为1%,远低于产业集群地海宁、嵊州的普及率(约为11%),未来亦有较大提升空间(详见《厨艺卷四:多少人会用集成灶?》)。

  维持高分红比率:根据公告,公司拟向全体股东每股派发现金股利0.465元(含税),总计派发现金3.0亿元,占比2018年业绩79.5%,对应2019年2月19日收盘价的股息率为4.0%。我们认为,较高的分红比率有利于树立投资者对公司的发展信心。

  投资建议:作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益集成灶行业普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势,加之公司积极拓展主营产品种类,我们认为公司业绩快速增长有望延续。我们预计美大2019-2020年EPS分别为0.70/0.85元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为14.00元,对应2019年20倍的动态市盈率。

  风险提示:三四线地产景气度向下,行业竞争格局恶化,原材料价格上涨

  比音勒芬(002832)2018年业绩快报点评:业绩逆势表现亮眼,品牌龙头优势凸显
  18年业绩增长60.98%,表现持续亮眼公司发布18年业绩快报,预计实现营收14.47亿元,同增37.2%,实现业绩2.90亿元,同增61.0%。其中,Q4营收/业绩分别同增32.5%/95.6%,业绩增速大幅提升受公司通过高新技术企业认定后税率由25%降至15%影响。公司税前利润Q4同增29.2%,全年增长46.8%,在消费环境不佳下仍表现不俗。

  同店仍为增长主要动力,四维度共促逆势高增长预计全年增长仍主要来自于同店增长带动,我们预计同店增长20%+,新开店铺增加10%+。作为高端休闲服饰龙头,公司从四大维度不断强化自身优势:1)产品端秉承“三高一新”基础上不断加大新品研发,产品品质受市场广泛认可,为公司品牌力打下基础;2)渠道端,一是受益于百货资源向头部品牌集中趋势,通过店铺的调位置扩面积,推动同店持续快速增长,二是新开店稳步推进,有效夯实今明两年营收高增长;3)在销售端,公司通过进一步加强会员管理体系以及终端服务能力,有效增强顾客粘性推动复购率及连带率的提升。4)最后在营销层面,通过签约符合公司调性的明星,并助力国家高尔夫球队,使得公司品牌知名度及产品认知度得到进一步强化。

  主品牌竞争壁垒不断加深,新品牌推出带来长期看点公司今年主品牌有望继续在同店增长+新开店的基础上实现稳步增长,在消费环境走弱背景下,高品牌价值企业在渠道中的优势地位有望进一步凸显,且定位客群需求粘性相对更高,根据我们终端调研了解,预计Q1公司仍有望延续前期快速增长。同时公司新品牌威尼斯将加速向市场推广,新品牌定位度假系列,产品差异化且定位更加亲民,有望成为公司高增长的新动力。此外,公司此前已累计回购股份102.65万股,占总股本0.57%,彰显对未来成长信心。

  风险提示服装行业景气度不及预期,新系列培育不及预期等。

  业绩逆势表现亮眼,品牌龙头有望享价值成长,维持“买入”综合来看,公司在整体消费环境弱势背景下,通过深耕产品研发,强化渠道管理,积极拓展新品牌,有望继续实现逆势高增长,预计公司2018-2020年EPS1.60/2.12/2.76,对应19年PE18倍,维持“买入”评级。