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  比亚迪(002594):新能源梦,砥砺前行
  投资要点
  看好新能源乘用车赛道未来 5 年高景气度
  轿车—SUV—新能源将演绎国内汽车消费潮流的变化趋势。“能源安全+环保压力+自主崛起”三重因素驱动下新能源乘用车将是未来 5 年汽车消费核心增长点。预计国内新能源乘用车到 2023 年有望达 434 万辆,复合增速达 35%。 参照轿车/SUV 发展规律,未来 5 年是自主品牌发展新能源汽车最重要时间窗口。

  比亚迪有望成为新能源乘用车赛道胜利者
  1)一直坚持新能源梦想,持续高研发投入。 1995 年以消费电池起家, 目前形成了以新能源业务为核心,包括电池、手机零部件、城市交通在内的产业集群。持续的高研发投入带来不断技术创新能力是公司核心竞争力。 2)先发优势强,产品布局广泛且差异化定位。 目前已实现从 6 万元到 33 万元的价格区间、 A0级到 B 级、轿车到 SUV 的覆盖。 运营市场主打 e6/e5,限购 EV 主打元 ev,非限购 EV 重推 e 系列, PHEV 主打唐/秦/宋。 3)“高颜值+平台化+供应链开放”三个维度重塑造车思路,进一步提升产品力。 4)多举措配合应对补贴下滑带来阵痛,核心体现为:“电池成本下降+电机电控成本下降+折旧摊销下降+积分正贡献+平台化降其他部件成本+部分车型终端提价”。

  电池外供稳步推进, 手机/光伏/云轨仍有看点
  1)外供电池稳步推进。 2018 年国内动力电池装机量比亚迪第二。上下延申全产业链布局动力电池,降本保质。 2019 年产能预计 40Gwh,长期规划 100Gwh。2)零件组装互补, 3D 玻璃放量是手机业务未来核心看点。 3)聚焦储能, 受益平价上网政策, 光伏有望减亏。 4) 获得国内外多地订单,云轨放量可期。

  盈利预测及估值
  基于分业务假设前提下, 预计 2019-2021 年公司归母净利润为 34.3/37.4/42.2 亿元, EPS 为 1.26/1.37/1.55 元,对应 PE 为 41X/37X/33X。采用分部估值法测算,对应 2019 年业绩的市值为 1779 亿元。 首次覆盖,给与“增持”评级。

  风险提示: 新能源补贴超预期下降;电池外供低预期;应收账款回收低预期。


  华谊兄弟(300027):静待电影主业再启航
  主营优势重建内容为王初心不变2018年公司影视娱乐收入36.56亿元,占营收比重94%,同比增加8.39%,2018年下半年公司对自身战略进行阶段性调整,聚焦“电影+实景”,强化其核心竞争力。电影方面,公司储备的多个项目预计将从2019年暑期陆续上映,管虎导演的战争巨制《八佰》已定档7月5日,田羽生导演的新作《伟大的愿望》已定档8月9日;同时,周星驰导演新作《美人鱼2》及根据现象级手游改编电影《侍神令》(原名《阴阳师》)已杀青进入后期制作阶段,陆川导演的《两万里计划》(《749局》)已开机拍摄;自带流量的影视作品储备之外,公司与其他导演合作的多部影片也陆续进入筹备阶段,为后续的作品储备导演编剧人才矩阵。  
  品牌授权与实景娱乐板块的发展是依托于电影主业的发展2018年公司品牌授权及实景娱乐部分营收1.5亿元(占收入比重3.84%),同比减少42%,主要由于外部市场环境影响以及项目推进的时间差,预计2019年将有2-3个项目陆续开业,依托“华谊兄弟”品牌正面影响力在2019年的逐渐恢复,以及影视作品渐受市场认可的正向循环下,结合地方特色文化打造覆盖全国主要城市的影视文旅实景项目有望顺利推进。  
  盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予增持评级2018年影视行业经历压力测试,公司在阵痛调整后仍能聚集行业资源发展主业间接凸显其具备内生优质基因。文化企业的品牌树立需要市场公认的产品,我们认为2019年7月5日定档暑假档的《八佰》(讲述1937年抗日战争初期淞沪会战当中四行仓库保卫战)是目前亚洲首部全程使用IMAX摄影机拍摄作品,有望助力公司重回电影舞台中心,同时有望带来公司电影业绩弹性。2018年公司计提各项资产减值损失13.82亿元,其中商誉减值损失9.73亿元(主要为浙江常升、华宇讯科、东阳美拉、GDCTech四家),2018年公司商誉同比减少31%,其后续商誉减值风险已渐释放,2019年电影主业中除《八佰》之外,田羽生执导的《伟大的愿望》预计2019年8月上映,叠加品牌授权及实景娱乐部分,我们预计2019-2021年公司归母净利润4.34亿元/5.26亿元/6.59亿元,对应最新PE分别为31.6倍/26.1倍/20.8倍,由于电影的爆款与否仍存有不确定性,基于客观、审慎原则,首次覆盖,给予增持评级,公司近期的影视作品在市场的认可度及关注热度提升,我们看好公司仍具内容产出能力,静待电影主业再启航后带来的业绩边际改善。 
  风险提示:宏观经济风险;电影、电视剧行业增速放缓风险;盗版的风险;作品内容审查审核的风险;影视剧项目的季节性风险;与公司债有关的风险;政策及监管环境的风险;线下实景经营不及预期的风险等。

 
  安车检测(300572):机动车检测收费放开,龙头公司充分受益
  事件: 
  国家发改委印发《关于进一步清理规范政府定价经营服务性收费的通知》,提出放开机动车检测类等收费项目,对已经形成竞争的服务,一律实行市场调节价。  
  投资要点: 
  放开机动车检测政府定价,检测收费存在较大上涨可能。目前机动车安检与环检收费定价方式各省不一,部分省份及地市实行政府定价,收费标准通常由各地发改委、物价局制定,多数会实行最高限价管理;北京、山东、上海等地则已经陆续放开价格标准,实行市场调节。根据已经开放市场调节省份的执行情况,放开政府定价后,机动车检测价格通常有较大幅度上涨,例如北京于2016年1月1日起放开机动车检测收费标准后,价格上涨约14%;山东省放开后多家机动车检测机构价格上涨百元,涨幅超过70%。此次国家发改委印发文件,意味着全国范围内机动车检测价格均将实行市场调节,机动车检测价格将可能迎来全国性的普涨。

  检测价格上涨有望促进检测站投资,带动公司产品需求。机动车检测价格的上涨,有望提升检测站经营效益,进而带动检测站投资需求。同时我国机动车检验仍处于发展初期阶段,每万辆机动车的检测机构数量远低于欧美日韩等发达国家,检测站投资未来仍面临较大的市场空间。2014年公安部、质检总局全面推进机动车检验机构社会化,严格执行政府部门不准经办检验机构等企业的规定,民营资本将成为检测站的投资主力。公司是国内机动车检测领域整体解决方案主要供应商,提供安检、环检、综检、行业联网监管系统等机动车检测相关软、硬件设施,2018年实现营业收入5.28亿元,领先于石家庄华燕等行业主要竞争对手,优势明显,有望显著受益于下游检测站投资放量。  
  车检站布局加速。公司加速车检站布局,包括参与设立德州市环保新动能基金(一期)、收购兴车检测、中检检测等,公司进军机动车检测站运营的业务战略正逐步实施落地。机动车检测站运营业务现金流较好,预计布局完成后将能够为公司带来稳定、持续的业绩来源。此次价格放开带来的机动车检测价格上涨可能亦有望增厚公司收购整合后的车检站业绩。  
  机动车尾气遥感检测业务值得期待。汽车尾气是大气污染的重要来源之一,排放量居高不下,未来将成为大气污染治理重点,遥感检测是监控汽车污染物排放的重要手段,2017年7月国家发布了遥感检测法,机动车尾气遥感检测将迎来需求空间。机动车尾气遥感遥测系统是公司研发中心主要研发项目之一,目前已有固定式、移动式机动车尾气遥感检测系统、车辆限行筛选系统、环境气体排放监管软件等产品,能够实现实时多车道同时检测汽油及柴油车路面行驶时的尾气排放状况。目前各地政府已陆续开始尾气遥感检测的招标,公司2018年前三季度合计中标9346.65万元,未来将持续受益于市场空间释放。  
  维持公司“增持”评级:我们看好公司在机动车检测综合服务领域的行业地位,同时检测站运营及机动车尾气遥感检测新业务有望为公司进一步打开盈利空间,机动车检测价格放开利于公司产品销售与并购检测站的业绩提升。暂不考虑收购影响,我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.62、2.28和3.20元/股,对应当前股价PE为43.49、31.01和22.11倍,维持公司“增持”评级。 
  风险提示:政策推进不达预期风险;市场竞争激烈造成毛利率降低风险;收购项目进度及业绩不达预期风险;应收账款风险。


  中信建投(601066):投行优势稳固,盈利能力领先
  营业收入同比增长13.04%,净利润同比增长50.32%
  2019年一季度,公司实现营业收入31.08亿元,同比增长13.04%;实现归母净利润14.88亿元,同比增长50.32%。归母净资产为492.80亿元,较年初增长3.58%。报告期公司加权ROE为3.43%,同比增长0.91个百分点,远高于行业水平。业绩增长主要由自营贡献。经纪、投行、资管、自营、资本中介收入分别占23%、21%、12%、36%和12%。  
  投行优势稳固,项目储备丰富
  报告期内公司投行业务净收入为6.56亿元,同比增长1.0%。在一级市场景气度下滑的环境下,公司投行优势稳固。截至目前,公司在审IPO数目位于行业第一,项目储备丰富。根据wind统计,公司股权承销数量排名第一,承销规模排名第二。随着景气度的提升,公司有望凭借投行品牌优势受益于新业务需求,拉动投行业绩增长。  
  自营表现优异,风格稳健
  公司实现自营业务净收入11.21亿元,同比增长24.8%。其中,实现投资收益6.79亿元,公允价值变动损益为4.42亿元,同比增长37.44%,主要是交易性金融资产浮盈增加。一季度市场回暖,公司自营表现优异,贡献业绩。  
  严控信用风险,信用资产减值损失转回
  公司实现利息净收入3.81亿元,同比增长34.1%。买入返售金融资产规模为185.78亿元,环比下降18%,预计公司股票质押业务规模仍在收缩。公司信用减值损失为-4.24亿元,主要因融资融券减值损失及买入返售金融资产减值损失转回所致。  
  投资建议
  公司综合实力较强,多项业务排名行业前列,盈利能力行业领先且业务均衡发展,公司ROE显著高于行业平均水平。公司已于1月披露定增130亿元预案,定增完成后资本实力将显著提升,维持“增持”评级。 
  风险提示
  股市波动冲击自营投资收益;市场交投活跃度下降。


  新和成(002001):VA、VE、蛋氨酸相继上涨,业绩有望增厚
  事件:据博亚和讯、饲料巴巴等网站信息,5月14日VE报价提高至60元/kg。  
  VE格局优化,价格有望持续回升。此前VE行业新进入者较多,尤其是能特科技采用新工艺生产中间体三甲基氢醌和异植物醇,成本较低,对市场价格造成冲击。VE自BASF爆炸后最高130元/公斤回落至40元/公斤的底部区间。短期由于海外企业废水处理装置问题影响VE生产,供应量明显下降。近期VE价格底部回升,市场价格反弹至45-50元/公斤。5月14日公司大幅提高报价至60元/公斤。长期看,能特科技异植物醇主要原料法尼烯由Amyris合作供应,而DSM在2017年底宣布收购Amyris巴西工厂及法尼烯知识产权,同时2019年初冠福股份公告就能特科技和DSM在VE领域达成合作,就维生素E及其中间体业务组建合资公司。交易拟于2019年第二季度或第三季度完成,双方将就现有设备进行改造升级。未来双方合作后,VE格局将得到优化,支撑VE价格持续回升。  
  VA格局稳定,价格高位震荡。VA全球仅6家企业生产,格局稳定。自BASF柠檬醛爆炸事故修复以来,产品价格由最高1600元/公斤回落至年初400元/公斤。19年受猪瘟影响,价格一度下跌至285元/公斤。由于VA自BASF爆炸以来库存始终处于低位,寡头垄断对价格控制能力较强,叠加近期国内安全环保检查导致维生素产品普遍上涨,同时受海外企业废水处理装置问题影响,VA价格回升至380-400元/公斤。据饲料巴巴信息,个别厂家报价395元/公斤。预计VA长期有望高位震荡。  
  商务部公告蛋氨酸反倾销调查,蛋氨酸价格反弹。4月10日,商务部发布公告,决定对原产于新加坡、马来西亚和日本的进口甲硫氨酸(蛋氨酸)进行反倾销立案调查。受反倾销调查消息刺激,4月10日国内多地蛋氨酸价格由17.0-17.5元/公斤反弹至18-20元/公斤后停止报价。国内蛋氨酸70%依赖进口,赢创约占一半,受反倾销调查影响,赢创对国内进口量有所减少,使得国内市场供应收缩。同时4月17日赢创决定在全球范围内提高蛋氨酸价格,涨幅7%。蛋氨酸价格底部反弹。  
  投资建议:维持“增持”评级,暂维持盈利预测,预计2019-21年归母净利润24.55、29.55、36.00亿元,EPS1.14、1.38、1.68元,PE18X、15X、12X。公司VA(50万IU)产能1万吨,价格每上涨100元/公斤,增厚净利润约7.5亿元。当前VE(油)产能2万吨,对应4万吨粉,价格每上涨10元/吨,增厚净利润约3亿元。公司在山东新建2万吨VE(油)产能,进一步提升生产工艺效率,降低成本,未来计划置换现有产能。当前蛋氨酸产能5万吨,另有10万吨在建,远期将形成30万吨产能。以目前5万吨计算,价格每上涨1元/公斤,增厚净利润0.4亿元。  
  风险提示:VA、VE价格大幅回落,新项目投产进度不及预期