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特别关注!5只金牛股蓄势待发

  生益科技:5G国产替代核心标的 产能释放稳步推进
  类别:公司研究 机构:西藏东方财富证券股份有限公司 研究员:卢嘉鹏 日期:2019-06-26
  内资覆铜板绝对龙头, 年产能超一亿指日可待。 经过三十余年的发展,公司覆铜板板材产量从建厂之初的年产 60万平方米发展到 2018年度的 8860多万平方米。根据美国 Prismark 调研机构对于全球硬质覆铜板的统计和排名,公司硬质覆铜板销售总额已跃升全球第二。 目前公司覆铜板业务主要拥有三个扩产项目,分别是陕西生益二期、江西生益一期和江苏生益特种材料, 均将于 2019年投产, 届时将助力公司产能突破一亿平方米/年。

  上游原材料价格逐渐稳定,公司营收有望稳定增长。 覆铜板上游方面,电子铜箔和电子玻纤纱价格有下跌趋势,环氧树脂价格虽然维持高位,但短时间内涨价可能性很低,覆铜板行业上游主要原材料价格的稳定有利于下游覆铜板企业的成本控制。 覆铜板下游方面, PCB 行业产能向中国转移的趋势仍将持续,覆铜板作为 PCB 的核心原材,将紧跟 PCB 的发展节奏,行业龙头有望充分受益。 对于生益科技而言, 公司稳定的毛利率充分展现了其强大的议价能力和成本管控能力,未来上游原材料价格的稳定更能让公司在采购时游刃有余, 下游 PCB 行业的高景气有望带动公司业绩稳定增长。

  5G+智能驾驶推动高频 CCL 发展,公司前瞻布局有望充分受益。 在基站端,高频化是通信行业发展的必然趋势,低损耗 CCL 重要性显著。

  随着全球通信技术的不断演进,通信行业对高频覆铜板的需求显著提升,未来高频覆铜板发展空间广阔。在车载端,智能驾驶飞速发展,毫米波雷达已经成为智能驾驶汽车的标准配置。由于毫米波雷达发送和接收频率较高,对使用的高频通信材料有较高的要求。毫米波雷达无疑会大量使用高频通信材料产品。随着智能驾驶市场的蓬勃发展,毫米波雷达有望成为高频 CCL 又一大下游应用市场。公司在高频 CCL布局多年,基站天线、毫米波雷达 CCL 技术领先。公司的江苏生益特材子公司规划产能为 150万平方米/年,全部是高频 CCL 产能,产品类型包括 PTFE 和碳氢化合物树脂 CCL,一期项目已于 2019年 3月试产,预计一年时间满产。 公司的前瞻性布局已经占尽先机,未来行业规模的发展和国产替代的趋势将使公司充分受益。

  【投资建议】
  出于对公司未来产能能够快速释放的判断,我们上调了公司 2019-2021三年的营收和归母净利润。预计公司19/20/21年营业收入分别为 139.70/166.01/187.17亿元,归母净利润分别为 11.90/14.21/16.97亿元, EPS分别为 0.56/0.67/0.80元,对应市盈率分别为 24/20/17倍。 公司是国内覆铜板龙头,随着上游原材料价格的稳定和产品结构的改善,公司业绩有望稳定增长。公司的高频 CCL 已经批量出货,国产替代潜力大,未来必将受益于 5G 的发展。我们看好公司未来的发展前景,首次覆盖,给予公司 2019年 30倍估值,六个月目标价 16.8元,调高评级至“买入”。

  【风险提示】
  上游原材料价格大幅波动;
  新产能释放速度不及预期;
  5G 建设速度不及预期。


  步步高:入股重庆商社参与国企混改
  类别:公司研究机构:新时代证券股份有限公司研究员:陈文倩,谢海音日期:2019-06-26
  事件:重庆百货控股股东重庆商社确认混改,引物美、步步高入股2019年6月21日,重庆百货发布公告称,其控股股东重庆商社确认重庆商社混合所有制改革以增资方式引入的45%股权投资方为物美, 10%股权投资方为步步高。此次混改完成后,重庆商社将由重庆市国资委全资持股变更为重庆市国资委持股45%、物美集团持股45%、步步高集团持股10%,无任何一个股东能够单独实现对重庆商社的实际控制。同时,重庆商社拟向除重庆商社以外的全部无限售条件流通股股东发出全面要约。此次要约价格27.16元/股(现价为32.26元/股)。此次混改投资人间接享有重庆百货股份权益的价格为25.52元/股。

  重庆商社坐拥重庆国资唯一零售上市平台,是西部零售龙头重庆地区整体消费水平较高。地处“一带一路”的沿线,具备重要政治、经济地位及消费活力。重庆商社成立于1996年,是重庆国资委全资子公司,是中国西部最大的商贸流通集团。据CCFA的《2018中国连锁百强》,重庆商社排名第8位。经营业态涵盖百货、超市、电器、汽车贸易、进出口贸易和消费金融、供应链金融、质量检测等, 2018年销售收入674.89亿元、实现税利22.35亿元。

  重庆商社控股重庆国资旗下唯一零售上市平台重庆百货45.05%股权。重庆百货具有较完整的业务链,涵盖百货、超市、电器、汽车贸易等多业态发展的经营格局,并培育了电子商务、消费金融、供应链金融等新兴产业。门店主要集中于重庆地区。截至2018年12月31日,重庆百货经营网点310个。其中百货55家,超市177家,电器连锁48家,汽贸业态30家。2018年实现营收340.84亿元,归母净利润8.31亿元。

  步步高收购重庆商社,业绩规模有望进一步增长,维持“推荐”评级步步高与重庆商社主业相近,门店可在地理位置方面实现互补。步步高主要经营活动为超市、百货、电器等生活消费品的销售,现已发展成为湖南省区域龙头企业,在湖南周边拥有密集的营业网点。自2014年以来,步步高先后收购广西南城百货、湖南心连心超市门店、四川梅西百货、家润多超市。

  已完成“做实湖南,快速做强广西,做好江西和四川”的战略部署。此次,通过持股重庆商社,有望借助重庆商社资源,赋能公司四川板块业务。暂不考虑收购重庆商社带来的业绩影响,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.25元、0.30元和0.41元,维持公司“推荐”评级。

  风险提示:宏观经济风险;消费下行风险;公司业绩不及预期

  复星医药:收购力思特制药97.83%股权强力补充产品管线
  类别:公司研究机构:中泰证券股份有限公司研究员:赵磊,江琦日期:2019-06-26
  事件:2019年6月25日,公司公告控股子公司锦州奥鸿药业有限责任公司(1)以不超过5.9亿元参与中国国投高新产业投资有限公司出让力思特制药5475.2825万股股份的公开挂牌竞购、(2)以1.57亿元通过协议受让成都力思特投资(集团)有限公司以及黄绍渊先生等7名自然人合计持有的力思特制药1580.84万股股份。完成后奥鸿药业将共计持有力思特制药97.8251%股权。

  此项交易完成后,锦州奥鸿将拟受让霍尔果斯邀月咨询有限公司拥有的在研品种“甲氧依托咪酯盐酸盐及注射用甲氧依托咪酯盐酸盐”(“ET-26”)及“盐酸喷他佐辛酯”的知识产权及其他相关权利。

  收购力思特制药,取得独家化学1类新药盐酸戊乙奎醚注射液(长托宁),构建新领域的产品管线:力思特制药主要产品为独家化学1类新药盐酸戊乙奎醚注射液(长托宁),2018年该产品实现销售收入约2.1亿元、约占公司总收入的88%;2019Q1实现收入5,367万元。本次收购对价便宜,以力思特制药2018年净利润计算收购总估值约为18倍左右。并拟以8,499万元受让霍尔果斯邀月拥有的在研品种“甲氧依托咪酯盐酸盐及注射用甲氧依托咪酯盐酸盐”(“ET-26”)及“盐酸喷他佐辛酯”的知识产权及其他相关权利。ET-26用于全身麻醉的诱导、短小外科手术及诊断性检查时的镇静或用于重症监护患者的镇静申报临床已获受理,盐酸喷他佐辛酯尚未开展临床前研究。本次收购是公司产品管线的强力补充,是公司又一大治疗类产品管线布局。

  公司产品升级迭代正在发生:复星医药目前医药工业板块由抗感染、代谢及消化、心血管、肿瘤等6大领域构成。第一步产品升级迭代由非布司他片、匹伐他汀、富马酸喹硫平片、万古霉素等产品迭代过去的奥德金等产品;第二步产品升级单抗、小分子靶向药物等产品为主力;第三步由在研中的细胞治疗药物、干细胞药物、firstinclass全新靶点分子实体药物等创新药物。此次收购有利于公司快速补强现有产品管线,布局细分麻醉药领域带来新的增长点。公司第一步和第二步产品升级同时进行中,未来的利润结构转换,2019年主业重回快速增长可期。

  盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年营业收入分别为291.13亿元、359.53亿元、429.16亿元,同比增长16.83%、23.50%、19.37%;归母净利润分别为34.81亿元、43.27亿元和54.64亿元,同比增长28.55%、24.29%、26.28%;对应EPS分别为1.36、1.69和2.13元。公司是国内创新药龙头企业之一,主业增长较为稳健、估值便宜,2019年起创新药逐步进入收获期,维持2019年合理估值区间1044-1218亿元(PE30-35倍),维持“买入”评级。

  风险提示:外延并购不达预期;新药研发失败的风险;化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险。


  科斯伍德事件点评:拟收购龙门教育剩余股权,进一步聚焦教育赛道
  类别:公司研究机构:广州广证恒生证券研究所有限公司研究员:肖明亮,叶锟日期:2019-06-26
  事件:公司拟通过发股+发行可转债+现金合计作价8.12亿元收购龙门教育50.17%,交易完成后公司将合计持有龙门教育99.93%股权。

  核心观点:
  拟收购中西部K12课培龙头龙门教育50.17%股权,聚焦教育赛道。公司拟作价8.12亿元收购龙门教育50.17%股权,核心关注点:①支付方式:
  发股、发行可转债、现金支付占比分别为35.71%、36.90%、27.39%;②拟配套融资:同时拟通过询价方式发股配套融资不超过3亿元,用于支付本次交易中的现金对价和重组相关费用,并用于上市公司偿还银行贷款;③业绩承诺:龙门教育核心管理团队承诺2019/2020年实现扣非净利润为1.6/1.8亿元;④收购PE:龙门教育整体估值16.18亿元,对应19年PE为10倍;⑤发行3亿可转债后,预计公司将增加2000万左右财务费用。我们认为,公司通过收购龙门教育剩余股权,有望进一步聚焦教育赛道,本次收购估值合理,发股绑定龙门教育核心团队,并表范围扩大驱动公司业绩成长。

  龙门教育近三年净利润年复合增长率39%,中西部中高考定位清晰,全封闭+培训中心差异化发展。公司一直围绕中西部、中考高,以15-20岁学生作为服务对象,持续深耕龙门教育品牌已在中西部地区树立了良好的品牌形象。2018年龙门教育旗下拥有全封闭中高考补习培训校区5个、K12课外培训校区数量56个,在教、管、学三个环节设定不同的'变量',形成差异化的产品和服务,并采用独创'5+教学'保证学生对知识接收的效率效果和速度。在扩张过程中,采取'全封闭校区+课外学习中心'联动发展模式协同性成长。软件服务方面,跃龙门育才科技成功获得'跃龙门阅读宝系统V1.0'等5项软件著作权,已累计获得18项软件著作权,过去软件课程主要对内销售,随着软件产品不断成熟,后续有望从逐渐由内转向对外,扩大公司营收渠道。

  盈利预测与估值:暂不考虑并购的影响,我们预计公司19-21年归母净利润为0.94/1.17/1.46亿元,对应EPS为0.39/0.49/0.60元/股,对应PE为23/19/15;备考角度(假设龙门教育按全年并表,可转债按现价转股,暂不考虑配套融资)公司2019-2020年归母净利润为1.45/1.65亿元,则增发后总市值为28.5亿元(按停牌前股价计算) ,对应19-20年PE为20/17倍,维持强烈推荐评级。

  风险提示:行业政策变化,培训人数不及预期

  韦尔股份:安防图像传感器新产品
  类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:陈杭 日期:2019-06-26
  事件:6月25日豪威科技推出2.9μm的OS04A10图像传感器。

  940nm近红外技术,暗拍效果更佳出色。NyxelNIR技术使OS04A10具有卓越的量子效率(QE),在850nm处为60%,在940nm处为40%,比没有该技术的传感器高出3倍至5倍。这种出色的QE能够在完全黑暗的环境中使用低功率红外照明,从而使系统功耗降低约3倍。在黑暗的室内环境中,人眼无法看到940nm近红外光照,而850nm的光照则是户外安防监控摄像机的理想选择。

  传感器性能提升2-3倍,更低功耗更高性能。OS04A1与主要竞争对手的传感器相比性能提升了2倍至3倍。这意味着,OS04A10在相同的环境和相同的图像检测范围内可以帮助安防摄像机设计人员在黑暗条件下减少红外照明,使功耗比竞争对手降低2到4倍。

  芯片尺寸更小,功耗更低,更大的灵活性。该图像传感器采用超小封装技术包装2.9微米的大像素,使用PureCel?-S芯片堆叠技术实现了这种组合,将成像阵列和处理功能分为两层,以实现芯片尺寸更小的附加功能。PureCel-S技术还可降低功耗,使相机模块更小的同时带来更大的设计灵活性。

  业界最佳HDR功能。OS04A10在实现业界最低的SNR1的同时可以录制4MP,1080p的视频和图像。此外,OmniVision的双转换增益技术可以提供业界最佳的ULL和HDR性能,同时可以灵活搭配图像信号处理器。该产品的3帧交错快门还可以最大限度地减少运动伪影,并实现120dB的HDR。

  安防市场持续发力,抢占高端产品市场份额。公司夜鹰Nyxel?近红外技术处于行业领先水平,产品信噪比等指标优于同行业竞争对手。随着数字高清的建设,凭借技术优势公司在大客户中产品市占率将逐步提升。

  盈利预测与评级。在不考虑收购的情况下,并且考虑到管理费用中的股权激励摊销费用,我们维持公司2019-2021年EPS为0.35、0.69、0.87元。考虑到公司收购豪威科技后,市占率逐步提升,未来五年内营收有望做到国内仅次于华为海思的半导体设计公司,维持'买入'评级。

  风险提示:公司面临下游市场不景气,并购整合不能达到预期效果的风险。