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  世茂股份(600823):收入、利润小幅增长全年销售额料低于目标
  类别:公司机构:中国国际金融股份有限公司研究员:张宇日期:2019-10-30
  1~3Q19业绩略低于我们预期
  公司公布1~3Q19业绩:营业收入151亿元,同比增长5%;归母净利润15亿元,同比增长4%,对应摊薄每股盈利0.41元,略低于预期。

  少数股东损益占比提高致三季度归母净利润为负。公司第三季度营业收入增长1%,毛利率提升至34%(去年同期16%),但少数股东损益占净利润的比重提高至122%,致归母净利润录得-0.4亿元,从而拖累前三季度归母净利润较上半年下降3%。

  经营性现金流出高增,在手现金降逾三成。因加快拿地,公司前三季度经营性现金流净流出33亿元(去年同期流出28亿元),其中第三季度流出74亿元(去年同期流入23亿元)。期末在手现金较年初下降32%至70亿元,仅相当于一年内到期有息负债的0.98倍(年初1.98倍)。期末公司净负债率40%(年初/1H19末分别21%/19%)。公司10月份以4.24%的票面利率发行10亿元中期票据(3年期),融资成本处于低位。

  发展趋势
  全年销售额料低于销售目标。公司前三季度签约销售面积同比下降27%至77万平方米,签约销售额同比下降19%至162亿元,仅完成全年销售目标(公司计划)的54%(2016/17/18年前三季度销售额占全年销售额的82%/71%/74%),我们预计公司全年销售额在230~280亿元之间,低于公司300亿元销售目标。

  拿地提速,但拿地权益占比大幅下行。公司三季度于重庆、济南、淄博新增权益土储57万平方米,较上半年增长34%,权益比例仅26%(上半年51%),对应权益拿地成本较上半年下降12%至21亿元,平均拿地成本3705元/平方米,相当于同期销售均价的19%。公司前三季度新开工面积同比增长68%至151万平方米。

  盈利预测与估值
  考虑到少数股东权益占比提升,我们下调2019/2020年每股盈利预测2%/7%至0.70/0.78元。公司当前股价交易于6.1/5.5倍2019/2020年预测市盈率。维持中性评级,下调目标价3%至4.18元(主要因销售不及预期),对应6.0/5.5倍2019/2020年目标市盈率,较当前股价有2.3%的下行空间。

  风险
  重点布局城市去化率不及预期;公司现金流承压。

  
  东方明珠(600637):毛利率有所改善布局超高清视频望助力长期业绩
  类别:公司机构:中国国际金融股份有限公司研究员:张雪晴/孟玮日期:2019-10-30
  3Q19业绩符合我们预期
  公司公布2019年前三季度业绩:1~3Q19收入85.31亿元,同比下降8.01%;归母净利润13.11亿元,同比下降13.26%,扣非净利润9.69亿元,同比增长8.81%;3Q19收入28.31亿元,同比下降12.97%,归母净利润2.39亿元,同比下降11.61%,符合我们预期。

  发展趋势
  营业收入略有下降,毛利率显著提升。公司3Q19营业收入同比下滑12.97%至28.31亿元,我们认为这主要是由于IPTV业务分账模式变化,及互联网业务调整销售模式所致;同时年初以来电视剧行业表现平淡,致影视互娱业务收入减少。虽然收入端承压,但成本控制效果显著,毛利率同比/环比提升3.7ppt/2.0ppt至26.2%。此外,3Q19投资收益环比大幅减少至-2,295.29亿元,致3Q19归母净利润同比下降11.6%、环比下降53.0%至2.39亿元。费用控制得当,现金流情况有所改善。3Q19公司销售费用同比下降6.7%至1.73亿元,管理费用同比下降20.0%至1.88亿元,对应管理费用率同比下降0.6ppt至6.6%。经营活动现金流亦随成本费用控制得到改善,3Q19经营活动现金流净额较环比增加1.67亿元至7.43亿元。OPG云建设尚需时间,积极布局超高清视频。公司于9月17日宣布,与台达集团正式启用8K影像实验室——东方明珠CINEX-D8K。CINEX-D8K影像实验室以8K内容放映、沉浸式体验为特色,将致力于探索8K影像放映、8K沉浸式体验等。从2019年起,东方明珠抓住5G发展给超高清视频带来的机遇,在超高清数字付费频道、内容集成分发平台等多方面提前布局。我们认为,随着5G商用逐渐落地,8K战略及其布局有望为公司贡献收入。

  盈利预测与估值
  综合上述分析,我们下调2019/2020年净利润12.5%/11.5%至18.67亿元/19.72亿元。当前股价对应2019/20年16.8/15.9倍市盈率。维持中性评级但下调目标价9.8%至9.20元,对应16倍2020年市盈率,较当前股价有0.7%的上行空间。

  风险
  宏观经济波动影响文艺消费需求,视频和宽带业务竞争加剧。

  
  珀莱雅(603605):三季度营收同比+45% 当季营收增速显著提升 体系化品牌能力凸显
  类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:吴劲草 日期:2019-10-30
  业绩简评
  2019Q1-Q3 公司实现营收20.80 亿元,同比+33.35%;归母净利润2.40 亿元, 同比+32.04%。其中,3Q 单季公司实现营收7.52 亿元, 同比+45.15%;归母净利润0.67 亿元,同比+26.07%。2019 Q1-Q3 公司非经常性收益为205.89 万元,部分科目统计口径较去年发生变化。2018Q1-Q3,公司结构性存款理财收益为1208.54 万元,计在非经常性损益项目-委托他人投资或管理资产的损益;2019Q1-Q3 为1396 万元,计在财务费用-利息收入。若统计口径一致,2019 Q1-Q3 累计扣非净利润增速为32%。

  经营分析
  分品类来看,公司护肤品类根基稳健(3Q 同比+47.6%,占比为89.51%),彩妆新品类增长迅猛(3Q 同比+333.9%,占比提升至4.94%):3Q 2019 护肤类产品实现营收6.73 亿元,占比89.51%,同比+47.6%;美容(彩妆)类产品实现营收0.37 亿元,占比提升至4.94%,同比+333.9%;洁肤类产品实现营收0.42 亿元,占比5.55%,同比-22.6%。3Q19 公司爆品“泡泡面膜”获得成功,彰显对年轻消费者洞察力和对美妆市的反应速度,我们亦期待未来这一“爆品”体系化打造能力在公司更多品类上的复制和体现。

  3Q 单季毛利率同比-4.62pct,Q1-Q3 毛利率和净利率整体平稳:3Q 公司综合毛利率为60.45%,同比-4.62pct,主要原因为毛利率较低的跨境品牌代理业务和面膜类产品销售占比提升,全年来看综合毛利率预计稳中微降。2019Q1-Q3 销售费用率为39.43%,同比+0.58pct,主要用于配合公司的新品推广和爆品打造。管理费用率为6.84%,同比+0.31pct,主要与股权激励费用、管理职工薪酬有关。整体来看,2019 Q1-Q3 公司归母净利率为11.54%,同比-0.11pct。

  2019Q1-Q3 净营业周期较去年同期缩短, 反映出良好的运营能力:
  2019Q1-Q3 公司的存货周转天数为92 天,较去年同期减少12 天;应收账款周转天数为14 天,较去年同期增加5 天;应付账款周转天数为130 天,较去年同期增加24 天,整体净营业周期较去年同期缩短31 天。

  投资建议
  公司是化妆品行业中战略、研发、营销、激励机制整体实力较为突出的上市公司。2019-2021 年预测公司归母净利润分别为3.85、4.97、5.98 亿元,EPS 为1.91、2.47、2.97 元,同比+34.13%、+29.08%、20.24%,当前市值对应PE 分别为46、36、30 倍,维持买入评级。

  风险提示
  新品牌或品类发展不及预期、市场竞争加剧、消费增速放缓、渠道结构变革

  金地集团(600383):销售持续超预期对全年业绩报以信心
  类别:公司机构:东北证券股份有限公司研究员:张云凯/沈路遥日期:2019-10-30
  公司公布三季度报告,2019年前三季度合计实现营业收入425.32亿元,同比增长26.91%;实现归属于上市公司股东的净利润54.25亿元,同比微增3.41%;毛利率42.11%,较上半年提升1.74个百分点。

  受财务费用影响,归母净利润仅微增,对全年利润增长报以信心。2019年前三季度,公司发生财务费用5.64亿元,主要是受公司有息负债规模扩大的影响,与之相较2018年同期的财务费用为-6.53亿元;受财务费用影响,公司前三季度归母净利润仅微增3.41%,考虑到公司在手855.26亿元的预收账款、全年877万平米的竣工计划以及非并表项目逐步结转带来投资收益收益的增长,我们依旧对公司全年利润的增长充满信心。

  销售持续超预期增长,料全年突破2000亿。2019年1-9月,公司累计实现签约面积710.3万平米,同比增长22.44%;累计实现签约金额1418.4亿元,同比增长33.7%,大幅跑赢行业均值;9月单月公司实现250.1亿元的销售金额,较去年同期上升38.69%,延续强势表现。

  10-11月,公司计划新推、加推的项目数量达到六十余项,我们认为公司后续将延续销售端的强势表现,全年有望突破2000亿元。

  投资聚焦一二线城市,有息负债总额略有增加。根据公司月度经营情况公告整理,7-9月公司合计获取20宗土地,总投资额为125.51亿元,新增土储建面约190.23万平米,平均土地成本为6598元/平米,仅为同期销售均价的33%。截止至9月底,公司有息负债总额约888亿元,较年中增长49.07亿元;其中短期负债及一年内到期负债占比23.76%,较年中上升约3个百分点,现金短债覆盖比为2.05倍,经营情况良好,短期偿债无忧。

  维持公司买入评级,预计公司2019、20、21年EPS.为2.44、2.86、3.25元,对应的PE分别为4.9、4.2、3.7倍;风险提示:竣工面积不及预期;重点城市限购政策超预期收紧。


  洋河股份(002304):短期业绩低于预期长期看好公司复苏潜力
  类别:公司机构:东北证券股份有限公司研究员:李强/齐欢日期:2019-10-30
  事件:公司发布2019年三季度报告,前三季度营收210.98亿元,同增0.63%;归母净利润71.46亿元,同增1.53%。其中Q3收入为50.99亿元,同比减少20.61%,归母净利润为15.65亿元,同比减少23.07%。

  停货致Q3收入利润低于预期,渠道库存与价格有所改善,有信心看到公司未来的复苏。公司省内市场从6月开始停货,时间长达3个月左右,在此期间公司对经销商打款不做要求,重点放在提高价格、消化库存和提升经销商的利润上。经过几个月的调整,海天梦核心单品省内价格有小幅提升,目前梦3终端价在380左右,梦6在500左右,渠道库存压力也有所减轻。公司在省内面临的问题依然是海天产品老化、价格过于透明以及竞争的加剧,但我们也看到,省内的白酒消费价格带正逐步走向300元以上,梦之蓝对这一关键价格带的卡位是公司省内复苏的潜力之所在。梦系列当下收入占比已提高至30%以上,长期来看随着结构的优化,公司完全有能力走出当前短暂的困境。此外,公司也于今日发布了股份回购计划,单价不超过135元/股,总金额在10-15亿之间,表明公司对于未来自身业务的复苏也充满了信心。

  Q3毛利率下降,销售费用率提升幅度较大。Q3毛利率同比下降2.57pct至73.94%,主要系控货对产品结构的改变。Q3销售费用率大幅增加了5.05pct,三季度公司在各类活动和终端上的投入有加大,我们认为公司为了守住市场份额、给予经销商细心,短期内销售费用率提高的概率较大。归母净利润率方面,Q3净利率为30.68%(-0.98pct),前三季度整体净利率为33.87%(+0.3pct)。现金流方面,由于Q3主要是停货消化库存,因而销售回款同比下降了27.39%。

  盈利预测与投资建议:下调2019-2021年公司EPS为5.60元(+3.90%)、6.34元(+13.31%)、7.37元(+16.30%),对应PE为21X、19X、16X。短期由于停货和清库存的原因,公司业绩低于预期,但洋河在行业内的竞争力依然不容忽视,看好公司未来的复苏,维持“买入”评级。

  风险提示:宏观经济增速放缓,渠道库存堆积