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特别关注!5只金牛股蓄势待发

  福能股份:火电盈利改善带动公司业绩增长,拟定增收购宁德核电10%股权
  类别:公司研究机构:天风证券股份有限公司研究员:于夕朦日期:2019-09-12
  上半年来风略差、风电盈利下滑,火电业绩改善带动公司业绩增长
  上半年永春外山20MW、南安洋坪20MW风电机组投产,但由于福建省来风同比略差,新能源公司发电量8.7亿千瓦时,同比减1.92%,实现净利润1.84亿,同比减少13.32%;鸿山热电发电量33.31亿千瓦时,同比6.52%,同时供热量同比增加,燃料成本同比下滑,因此盈利改善,实现净利润2.26亿元,同比增加53.1%;龙安热电发电量明显增长,上半年发电量同比增19.79%,净利润1554万元,同比增75.54%;六枝电厂发电量同比增5.42%,实现净利润3129万元,同比增588%;晋江气电上半年较早开始执行电量替代,因此上半年发电量同比减11.66%,亏损较去年有所改善,今年上半年亏损3949万元,去年同期为亏损1.27亿元。总体来看,上半年来风同比略差,新能源公司净利润同比减少2832万元,但燃煤电量增长、燃料成本下滑带动燃煤发电盈利增长约1.12亿元,晋江气电替代电较早执行、气电亏损减少8773万元,最终上半年公司归母净利润同比增21.61%。

  上半年投产40MW风电项目,在建项目充足,投产后进一步增厚公司业绩
  上半年永春外山20MW、南岸洋坪20MW风电场投产,公司在运风电装机增至722MW。目前公司在建的陆上风电项目包括潘宅风电85MW、顶岩山风电48MW,根据中报披露,潘宅风电、顶岩山风电的工程累计投入占预算比分别为22.58%、69.45%。公司在建的海上风电项目包括莆田石城200MW、海风风电F区200MW项目。在建的热电联产项目为晋南热电60MW项目。公司在手风电项目充足,新核准未开建项目包括长乐C区498MW海上风电等。公司在建项目正在推进,待项目投产后将进一步增厚公司业绩。

  拟定增收购宁德核电10%股权,将增厚公司投资收益
  上半年公司公告称将增发收购福能集团持有的宁德核电10%股权,定增价7.59元/股。宁德核电2018净利润22亿元,2019Q1净利润4.56亿元。本次收购后将增厚公司投资收益。

  盈利预测:预计公司2019-2020年归母净利润为11.66、14.39亿元,EPS为0.75、0.93元/股,维持“买入”评级。

  风险提示:项目投产进度缓慢,电价下调,宏观经济下行

  恒瑞医药:厚积薄发,“六星”闪耀
  类别:公司研究机构:中泰证券股份有限公司研究员:江琦,王超日期:2019-09-12
  核心观点:医药行业政策法规发生一系列变化,市场环境由过去销售驱动的模式正逐渐转换为产品驱动,创新药将逐渐占据市场主导,研发实力已成为企业的核心竞争力。公司是国内创新药龙头,潜心创新药研发近20年,现已进入丰收期, 18年以来吡咯替尼、19K、卡瑞利珠单抗等重磅产品陆续获批,到2020年初有望实现6个创新药在售,创新药占比的提升有望带动公司业绩加速,同时随研发实力的不断提升,公司创新药正逐渐走向世界。本文对公司的研发实力和进步变化情况,以实际案例从多角度进行了详细的分析,同时对公司已上市和年内即将上市的合计6个创新药,包括产品特点、竞争力和市场潜力等进行了全面深入的研究。

  近二十载磨砺铸造今日创新药龙头,立足中国走向全球。不断研发创新药是公司根深蒂固的发展战略,过去10年间研发费用支出超过100亿元。从已上市的艾瑞昔布、阿帕替尼到吡咯替尼、卡瑞利珠单抗等,再到临床阶段免疫治疗领域处于全球前沿的SHR1501、SHR1701等项目,公司已经走出了一条从me-too到fast-follow再到原创型新药的发展道路。现拥有处于临床阶段的创新药管线超过30项,其中III期阶段的超10项,预计未来5年公司将保持每年2-3个新药的上市速度,到2021年创新药收入占比有望超过50%。目前多个新药在海外处于临床阶段,第一个有望2021-2022年上市,创新药之路将逐渐由中国走向全球。

  阿帕替尼:以胃癌适应症为基石,以临床实际需求出发大量的新适应症在研究中,丰富的研究者发起研究为特色,与卡瑞利珠单抗的协同性强,卡瑞利珠单抗上市后有望带动阿帕替尼再次进入快速成长期,销售峰值有望达30亿元。

  卡瑞利珠单抗:国内PD-1/L1市场潜力有望超400亿元, 2019年即将进入爆发期。卡瑞利珠单抗在适应症开发、产品定价、销售推广能力及联合用药方面均具有显著竞争力,未来有望实现80亿销售峰值。

  吡咯替尼:临床数据表现出色,有望成为国内HER2+乳腺癌二线治疗的标准疗法,多个临床研究推动有望成为HER2+乳腺癌的全过程用药,国内有望达到30亿销售峰值,后续有望进军海外市场。

  19K:拥有独立通用名的长效升白药,具有me-better潜力,下半年有望实现全国医保准入,有望实现20亿销售峰值。

  艾瑞昔布:骨关节药物市场潜力大,艾瑞昔布所在细分领域的竞争格局好,产品受益于营销分线改革,有望实现10亿以上销售峰值。

  瑞马唑仑:有望2019年底前上市,安全性好,相对咪达唑仑药代性质显著改进,有望成为丙泊酚和咪达唑仑的部分替代品,具有10亿以上销售峰值潜力。

  盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为53.4亿元、67.8亿元、87.2亿元,同比分别增长31.2%、27.2%和28.5%。我们给予公司仿制药及已上市创新药阿帕替尼、吡咯替尼利润30-35倍估值,对应2020年市值1800-2100亿元;对公司创新药梯队进行DCF估值,折现系数8%,已考虑后续不同阶段创新药的上市概率,对应2020年价值2013亿元,公司2020年合计整体市值3813-4113亿元,对应目标区间86-93元,维持“买入”评级。

  风险提示事件:新药研发不达预期的风险;药品降价风险。

  
  迈瑞医疗:三大业务板块稳健增长,业绩符合预期
  类别:公司研究机构:中银国际证券股份有限公司研究员:张威亚,邓周宇日期:2019-09-12
  公司2019年H1报告期内,实现营业收入82亿元( +20.52%),归母净利润23.69亿元( +26.57%),扣非归母净利润23.29亿元( +26.43%),经营净现金流20.99亿元( +39.45%)。生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大业务领域稳健增长,业绩符合预期,维持增持评级。  
  支撑评级的要点n三大业务板块稳健增长,产品持续优化升级。公司2019年半年报业绩符合预期,分季度来看, Q2单季度实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为42.94亿元( +20.21%)、13.63亿元( 27.98%)、13.31亿元, Q2业绩增速基本跟Q1持平,持续稳健增长。分区域来看,国内实现收入47.91亿元,同比增长20.65%;北美地区实现收入7.82亿,同比增长12.68%;
  欧洲实现收入6.55亿元,同比增长15.34%;拉丁美洲收入5.39亿元,同比增长15.34%;其他地区实现收入14.37亿元,同比增长20.03%。分业务来看,生命信息支持、体外诊断、医学影像三大基石业务持续稳健增长,各领域产品持续优化升级,国内外的品牌知名度和市场渗透率不断提升:生命信息与支持业务实现收入32.26亿元,同比增长24.44%,公司持续对该业务领域的产品性能和软件系统进行优化升级;体外诊断业务实现收入28.45亿元,同比增长22.48%,产品和试剂优化升级,推出高速生化分析和化学发光免疫分析的自动化级联系统以及配套生化、免疫试剂产品;医学影像业务实现收入19.74亿元,同比增长12.51%, 2019年上半年推出一系列覆盖高中低端的台式和便携彩超产品,随着竞争力提升,实现了高端客户突破,国内外医院市场渗透率提升。  
  n财务指标稳健,管理效率提升。整体毛利率65.23%,较去年同期下降2.42pct,三大业务板块毛利率均有所下降,其中生命信息与支持类毛利率65.42%( -1.32pct),医学影像毛利率68.05%( -4.08pct),这两个板块毛利率下降我们推测可能原因是低毛利率的海外业务增长较快以及国内中低端市场占比在提升;体外诊断毛利率63.18%( -2.34pct),我们推测可能原因是终端竞争激烈,产品价格有所下降。销售净利率28.88%,较去年同期提升1.33pct。期间费用率32.68%,较上年同期减少4.07%,其中销售费用率20.79%( -1.55%),管理费用率13.62%( -0.99pct),公司整体的管理效率提升。研发费用7.78亿元,同比增长10.15%,研发费用率9.48%。经营活动产生的现金流净额20.99亿元,同比增长39.45%,显示了较高的增长质量。  
  估值n我们预计2019-2021年实现净利润分别为45.10亿元、54.70亿元、66.47亿元,维持增持评级评级面临的主要风险n耗材集采降价、汇率波动、新品市场拓展低于预期、新技术研发失败等。

  
  中航沈飞:半年业绩创历史新高,确认进入高增长通道
  类别:公司研究机构:招商证券股份有限公司研究员:王超,岑晓翔日期:2019-09-12
  1、半年度营收创历史最高,看好全年业绩增长
  受益于公司产品均衡交付以及销量增加,报告期内公司收入大幅增长,创历史半年度新高,收入达到18年全年的56.00%,而18年半年度占全年的比例仅为31.05%。如果剔除公司19年一季度的高增长,公司19Q2单季实现收入62.10亿元,同比增长37.65%,环比增长22.13%;实现归母净利润2.32亿元,同比增长90.16%,环比增长16.99%,公司业绩确认进入高速增长通道。在高增长的同时,公司期间费用保持稳定,期间费用率大幅缩减,盈利能力呈现跳跃式增长。

  与此同时,公司抓紧研发,期内研发费用7583万元,同比大增47.45%,为公司的长期发展提供保障,看好公司全年业绩增长。

  2、歼击机总装龙头,受益于行业高景气度
  我们认为,沈飞公司被誉为“中国歼击机摇篮”,产品谱系涵盖我国已列装的重型、远程二代和三代歼击机,同时逐步向先进歼击机以及海基歼击机衍生。我们认为,一方面随着我国四代机加速列装替换,五代机逐步登上历史舞台,“十三五”期间我国航空装备产业开始进入量价齐升的重要阶段,行业高景气度有望保持,公司凭借深厚的历史积累和技术优势,预计公司行业龙头地位将继续稳固,将充分享受行业增长带来的盛宴。而另一方面,随着军品五年采购周期开始进入收官阶段,公司的军品订单开始提速,公司将进入业绩兑现阶段,利润高增长有望继续保持。

  3、股权激励激发公司活力,利好长期发展
  2018年10月18日,公司发布《关于首期限制性股票激励计划获国务院国资委批复的公告》,国务院国资委原则同意公司实施限制性股票激励计划。本次激励计划拟向12位公司高管以及68位对上市公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理和技术骨干,合计80人授予317.1万股限制性股票,占本激励计划签署时公司股本总额0.2270%。授予价格为每股22.53元/股。解锁条件方面,要求分三期,每一期解锁日的前一会计年度需满足:1)ROE分别不低于6.5%、7.5%、8.5%;2)净利润复合增长率分别不低于10.0%、10.5%、11.0%,且这两指标均不低于对标的12家企业的75分位水平;3)EVA指标完成情况达到集团公司下达的考核目标,且△EVA大于0;我们认为本次限制性股权激励计划有助于充分激发管理层积极性,利好公司长期发展。

  4、盈利预测
  我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为9.16亿、10.82亿、13.10亿,对应估值分别为48/41/33倍,维持“强烈推荐”评级。

  风险提示:军品研制进展低于预期。

  
  开润股份19中报点评:扣非归母净利同比50%,B2C业务盈利能力显著提升
  类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:吴劲草 日期:2019-09-12
  1H19公司B2C业务预计收入增速在40%左右,伴随产品结构和渠道结构的优化,毛利率预计提升至25%-30%,净利率预计同比+2~+3pct至7%左右。公司以“90分”品牌为代表的B2C业务在短短三年内从0做到10亿年营收,已成为中国箱包领域的佼佼者。19年公司在持续发挥产品竞争优势基础上,也将积极开拓更为多元化的自主线上、线下和国内外渠道,未来毛利率、净利率进一步提升,成长为出行消费品龙头品牌公司值得期待。

  1H19公司B2B业务(考虑印尼工厂并表)预计收入增速在50%左右,剔除印尼工厂影响预计收入增速在15%-20%。公司原有B2B业务已与迪卡侬、戴尔、惠普、华硕等世界知名品牌建立起了稳定的合作关系,毛利率保持在30%左右,净利率达到10%。此外,公司于2019年2月完成了对2家印尼工厂的收购,进而切入国际一线客户入Nike供应商体系,享受印尼普惠制关税制度政策优势,形成显著的海外布局优势,预计印尼工厂上半年在毛利率20%-30%之间,净利率在5%-7%之间。

  1H19公司综合毛利率同比+2.81pct,销售费用率同比+1.28pct,扣非净利率同比+0.54pct:1H19公司综合毛利率为28.13%,同比+2.81pct,销售费用率为8.97%,同比+1.28pct;管理费用率(含研发费用)为7.01%,同比+0.14pct,扣非净利率同比+0.54pct至9.07%。1H19公司的存货周转天数为88.32天,较1H18增加0.84天;应收账款周转天数为43.79天,同比增加2.13天;应付账款天数为75.15天,同比减少11.06天。

  投资建议
  公司是制造业企业中少有的将自有品牌做成功的企业,见长于产品及供应链,多元化渠道布局日渐成熟。预计19-21年归母净利润分别为2.30、3.19、3.85亿元,EPS1.06、1.47、1.77元,同比+32.24%、38.80%、20.78%,当前市值对应PE估值为31x、22x、19x,维持买入评级。

  风险提示:能否准备把握市场偏好、新客户进展放慢、渠道成本提高。