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券商早间评级:满仓10股待飙涨

  泰格医药:从赛道、业绩、空间看泰格医药成长性
  类别:公司研究机构:海通证券股份有限公司研究员:余文心日期:2019-06-10
  赛道好:国内临床CRO行业仍是蓝海。医改政策执行带来医药行业重塑,CRO/CMO企业快速崛起弥补了日益增长的研发需求与研发能力缺失带来的问题。从时间维度看,2015年是国内临床CRO行业起点,大多数药企没有临床团队,新药研发以及仿制药一致性评价的BE临床需要CRO公司实施。我们测算2018年国产药品临床市场规模达到151亿元,并仍将快速增长,临床CRO市场空间约45亿元。临床CRO竞争格局良好,2018年泰格医药市场份额约27%(不含过手费),国内最高。

  短期业绩:盈利能力恢复,在手订单充足确保2-3年收入和利润高增长。'722'临床核查后经过2-3年左右的合同周期消化,2018年临床试验技术服务盈利能力缓慢恢复,临床研究相关咨询服务毛利率稳定,数理统计、SMO业务持续快速增长。2018年公司新增合同金额33.1亿元,累积待执行订单金额36.8亿元,作为合同服务型企业,充足的订单确保了未来几年公司收入的稳定性。

  中长期业绩:人员规模扩张、业务能力拓展、区域服务能力提升夯实长期高增长。从全球医药CRO产业发展路径看,销售规模的扩张(无论通过并购、自建)都是伴随着人员扩张,除了特别情况外,公司的销售规模和人员数量是匹配的。行业高度景气,处于成长阶段的CRO公司随着公司质量体系建设完善、管理效率提升以及人员熟练度提高,单人产出持续提高。核心技术和管理人才团队的稳定是公司长期发展的基础。公司多次实施股权激励计划,绑定核心管理和技术人员,确保行业领先地位。与此同时,公司通过外延并购快速扩大公司规模和服务能力。CRO公司服务能力的提升体现在两个方面:首先公司初步建立起以临床试验技术为核心的一体化CRO平台,强化技术能力;另一方面提高区域服务能力,做到国内覆盖最广,同时搭建全球服务网络。

  业绩拆分:I-IV期临床和方达医药贡献主要收入,数理统计业务和投资收益贡献主要净利润。对于目前阶段的公司来说,虽然2018年I-IV期临床收入占比整体营收的39.9%,但是作为实施主体的母公司利润(扣除投资收益)占比只有约14.9%。方达医药2018年国内业务收入占比8.4%,一致性评价热潮对公司整体影响有限。考虑到美国市场的成熟度更高,方达医药的整体增长依赖于中国区业务的表现。另外我们测算数理统计业务贡献的净利润超过40%(扣除投资收益),是业绩增长的核心驱动力。同时,投资收益是产业链延伸,从时间维度看,2014年开始投资的早期项目逐步退出,公司投资收益已进入了兑现阶段,有望继续快速增长。

  空间大:国内市场驱动高增长,中长期参与全球竞争。考虑到国内药企研发费用大幅增长,IND数量快速增加,大量临床前项目进入临床阶段,临床研发投入能够继续快速增长,相对应临床CRO的成长空间进一步打开,我们测算2023年国内临床CRO市场空间达到188亿元,5年CAGR为33%。泰格医药2018年国内收入占比53.5%,直接受益于国内行业高景气度,国内收入的快速增长直接驱动整体收入增长,享受行业成长红利。行业空间足够大,CRO企业市场份额的提升核心竞争力就是服务能力,考虑到泰格医药在业务类型和业务区域均处于国内领先,预计市场份额有望进一步提升。作为全球产业链竞争的一员,泰格医药无论是技术还是规模均不占优势的情况下,凭借离岸外包成本优势以及国内品种'走出去'的便利,适当参与全球产业链竞争。

  投资建议。考虑到公司新增订单和未执行订单金额仍在快速增长,公司经营质量持续提升,我们预计2019-2021年EPS分别为1.37、1.96、2.56元,参考可比公司估值及公司行业龙头地位,我们给予其2019年53-55倍PE,合理价值区间72.61-75.35元,维持'优于大市'评级。

  风险提示。临床试验资源限制、传统业务恢复慢、竞争恶化。

  
  中炬高新:业绩稳定增长 目标'双百'大步向前
  类别:公司研究机构:东兴证券股份有限公司研究员:刘畅,娄倩日期:2019-06-10
  事件:公司发布2018年年度报告,公司2018年实现营业收入41.66亿元,同比增长15.43%,实现归属母公司股东的净利润6.07亿元,同比增长34.01%。其中18Q4实现营业收入10.02亿元,同比增长13.77%,实现归母净利润1.22亿元,同比增长23.44%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.3元(含税),派发现金红利总额1.83亿元。

  全年业绩稳定向好,蚝油、料酒、食用油增速较快。公司2018年占比92%的调味品业务板块实现收入38.17亿元,同比增长10.56%。三大主力产品酱油、鸡精鸡粉及食用油占比97%,其中酱油产品实现收入25.90亿元,同比增长9.12%,销量增长7.81%;鸡精鸡粉实现收入4.43亿元,同比增长7.24%,销量增长7.27%;食用油实现收入3.21亿元,同比增长15.93%,销量增长23.19%;而蚝油、料酒业务实现较快增长,分别实现1.4亿元、0.58亿元收入,同比增长41.80%、68.88%。随着阳西厨邦三期及阳西美味鲜一期落地投产,预计未来酱油收入稳步提升,而食用油、料酒、食醋收入增速将进一步加快,成为公司收入增长的新动力。

  上游原料价格上涨致使毛利略有下滑,控费推动净利率大幅提升。18年由于公司主力产品并无明显提价,同时上游原料价格上涨,公司整体毛利率微降0.15pct,全年毛利率为39.12%。公司净利率连续3年上升,18年净利率达16.35%,同比上升2.18pct,主要得益于销售费用及管理费用下降所致,公司18年对人员进行大幅精减,生产/销售人员同比减少36%/12%,研发人员同比上升31%,人员结构调整致使公司18年销售费用占比同比下降1.46pct,管理费用占比同比下降3.02pct,考虑到公司正处于开拓渠道布局全国的发展期,预计未来销售费用占比会有所提升。目前管理费用与海天相比仍有5.21pct的下降空间,随着公司逐步转向民营,绩效管理不断优化,管理费用仍会继续下降,推动净利率提升。

  中西北部增速快,餐饮布局初见成效。分区域来看,中西北部的收入增速较快,达12%以上,而成熟的东部及南部区域收入增速在10%以内,公司以'稳步发展东南沿海,重点提升中北部和东北市场,加速开拓西南区域,逐步推进西北市场'为渠道发展纲领,新增18个空白市,地级市累计开发率达77%,新开178个经销商,经销商累计数量达864个,中西北部区域市场及三四线城市的下沉仍有较大空间。分终端渠道来看,餐饮端占比由年初的20%提升至25%,随公司餐饮推广力度持续加大,占比将持续提升。

  已开发地块逐步确认收入,房地产增幅较大,地块价值保守三四十亿。公司房地产业务实现收入1.27亿元,同比增长155.56%,主要是由于汇景东方楼盘销售收入部分确认所致。公司目前库存2.34万平商品房,19年上半年将有1.8万平开盘,预计19年全年房地产业务收入同比会大幅提升。此外,公司在岐江新城片区及中山站北侧拥有可开发商住地1600亩,但受制于控规未落地不能开发,随着粤港澳湾区建设加速,中山地价有望受益上升,配合宝能在房地产开发方面的优势,长远来看房地产业务仍会不断为公司创造收益,我们保守估值此地块价值三四十亿。

  实控人变更确认宝能主导地位,体制转换有望进一步提高经营效率。18年10月董事会换届,宝能系占据多数席位,19年3月21日公司公告确认实控人变更为姚振华,确认中炬正式进入宝能实控时代。此前公司受限于其国营体制,经营相对保守且管理效率较低。宝能正式接管后保守的经营风格有望转变,经营效率将进一步提高。公司18年人均创收为89.45万元,同比上升11.39%,与海天人均创收332.57万还有很大距离。随着公司规模不断壮大,薪资结构与激励政策逐步优化,人均创收预计仍有大幅提升空间。

  '双百'目标争取2023年收入破百亿、产销破百万吨,全国化布局稳步推进,开启出口业务。公司年报提出'双百'目标,目标19-23年5年内,以内生发展为主,外延并购为辅的方式实现健康食品营收破百亿,年产销量破百万吨。目前公司产能约为48万吨,阳西厨邦2、3期预计23万吨产能正在释放,阳西美味鲜65万吨产能以逐步落地投产,预计2023年产销量突破百万吨无巨大障碍。为了保障产能顺利释放,公司不断加强渠道铺设,并于年内开启出口业务,与加拿大、秘鲁等国外贸易商合作。随着渠道逐步完善,百万吨产能顺利释放,2023年破百亿收入目标可期。

  盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为49.48亿元、59.42亿、72.65亿元,同比增长18.76%、20.09%、22.26%;归母净利润分别为7.74亿元、9.94亿元和12.94亿元,同比增长27.42%、28.46%、30.13%;维持'强烈推荐'评级。

  风险提示:1、上游原材料价格大幅波动;2、下游需求不及预期。

  
  梦百合:内外销协同发力 盈利能力持续修复
  类别:公司研究机构:东兴证券股份有限公司研究员:郑闵钢日期:2019-06-10
  事件:3/30公司发布2018年报,报告期内公司实现营收30.5亿元,同比增长30.39%;实现归母净利18.86亿元,同比增长19.39%。其中Q4实现营收9.45亿元,同比增长39%,实现归母净利0.79亿元,同比增长596%,整体业绩符合预期。

  内销业务稳增长,多渠道开拓挖掘潜力。2018年公司内销收入5.15亿元(+22.6%yoy)。分渠道看,(1)线上:渠道推广加速,实现收入2.6亿元(+135%yoy)。(2)线下:直营店实现营收0.66亿元(+200.18%yoy),经销店营业收入0.36亿元(+52.96%yoy);大宗业务实现营收26.68亿元(+22.68%yoy)。至报告期末,公司门店共开设直营门店104家(+21家),加盟门店135家(+27家),合计239家。门店盈利能力不断改善,直营店和加盟店的单店提货额分别提升至63.5万和26.7万。考虑到本年度新增48家门店,成熟门店的实际单店提货额有望达到近70万和30万的水平。

  未来随着新开店成长加速,运营不断改善将持续增厚公司业绩。(3)大宗:公司对内的大宗业务不断开拓酒店客户,实现收入1.51亿元。目前零售终端超千家,零压房数量达20万间。内销大宗业务具备广阔市场,对酒店的加速布局将在内销零售业务上得到正反馈。

  外销业务高增长,全球渗透力不断提升。2018年公司外销收入25.2亿元(+31.7%yoy)。外销仍以为Walmart、Costco等企业提供ODM产品为主,分地区看北美洲实现收入150.0亿元(+22.85%yoy),欧洲实现收入80.61亿元(+60.02%yoy),贡献主要的增长动力。经过多年国际市场的拓展,公司拥有较稳定的国外销售渠道,业务范围覆盖北美洲,欧洲,亚洲,澳洲以及非洲等地;全球化产能逐步布局,产品在全球的渗透率不断提升。

  品牌矩阵不断优化,海外OBM业务高驱动。(1)分产品看,明星产品高增态势延续,记忆绵床垫实现营收16.91亿元(+26.11%yoy),记忆绵枕实现营收4.66亿元(+5.11%yoy)。新品类表现亮眼,沙发实现营收2.37亿元(+24.18%yoy),电动床2.32亿元(+70.05%yoy)。此外,梦百合成立子公司,结合旗舰店以及大型卖场,深挖渠道扩展自主品牌,形成多层次的品牌矩阵。(2)分品牌看,'Mlily梦百合'实现营收43.81亿元(+50.84%yoy),眯狸实现营收3.97亿元(-14.86%yoy),CR实现营收4.23亿元(26.73%yoy);并购西班牙本土品牌持续推广,MAXCOLCHON实现营收17.85亿元(+660.15%yoy),COMOTEX实现营收2.44亿元(+489.17%yoy)。海外OBM业务的逐步培育,带动外销毛利率提升3.3pct至29.8%,公司毛利率有望回到上升通道。

  原材料价格下行叠加高毛利业务占比提升,公司盈利能力持续修复。公司综合毛利率提升2.54pct至31.97%。TDI、MDI等原材料成本价格持续下行,各产品毛利率均有所增长,记忆棉床垫/记忆棉枕/沙发/电动床毛利率分别提升1.91pct/0.32pct/1.28pct/1.45pct至32.23%/26.87%/24.18%/30.03%。分业务看,高毛利的OBM业务占比提升2pct至52%,带动公司整体盈利能力不断修复。费用端,公司扩大业务布局、加大品牌推广力度,带动销售费用率同比提升1.1pct至13.2%;管理费用率和财务费用率下滑0.3pct进而1.4pct至8.2%和0.11%。

  盈利预测与投资评级:渠道端,公司内销外销齐发力:内销深挖渠道,线上线下全布局,零售大宗齐发展;外销市场保持高增,积极培育OBM提升盈利能力。产品端,产品+品牌增强竞争力:公司主力产品优势扩大,新兴品类推广顺利,自主品牌发展可期。盈利端,受益于全球原材料价格下行,盈利能力持续释放。我们预计公司2019-2021年实现营业收入分别为37.30亿元、45.18亿元、55.01亿元;净利润分别为3.65亿元、5.13亿元、6.55亿元;EPS分别为1.51元、2.12元、2.71元,对应当前股价的PE分别为19.33x、13.76和10.78x。首次覆盖,给与公司'强烈推荐'评级。

  风险提示:1.原材料价格大幅波动2.汇率波动风险。

  
  东方电缆:行业增长确定性增强 有望占据广东市场先机
  类别:公司研究机构:平安证券股份有限公司研究员:朱栋,张龑,皮秀日期:2019-06-10
  海上风电电价政策落地,行业新增装机增长确定性加强。近期风电电价政策落地,2018年底前核准且于2021年底前全容量并网的海上风电项目,执行核准时的上网电价,意味着未来三年海上风电将呈现抢装,行业增长确定性增强。估计2019年新增海上风电装机有望达到3GW,同比接近翻倍增长,未来三年国内新增的海上风电装机有望达到12GW以上,对应的海缆市场需求有望超过200亿元。

  海缆制造项目有望落户阳江,占据广东市场先机。2018年9月,公司公告在广东阳江拟投资设立阳江东方海缆技术有限公司,以更好地开拓广东及周边省市市场。根据阳江日报披露信息,目前公司是阳江风电制造基地引进的唯一一家海缆生产企业,若后续推进顺利,公司有望在广东海上风电市场取得明显的区位优势。

  海缆或现供不应求,订单规模持续增长。海缆生产的准入门槛较高,目前行业竞争格局较为稳定,考虑海缆生产线投资规模较大、建设周期较长,以及抢装背景下海上风电市场需求的快速增长,整体判断国内海上风电用海缆将处于供不应求的状态。2019年以来,公司中标的海缆相关项目订单约13亿元,较去年同期增长明显,未来订单规模有望持续较快增长。

  盈利预测与投资建议。考虑未来三年国内海上风电抢装以及公司在阳江的布局,调增公司盈利预测,预计2019-2020年归母净利润分别为3.09、4.17亿元(原值2.65、3.37亿元),对应EPS 0.47、0.64元,动态PE 17.6、13.0倍,维持'推荐'评级。

  风险提示。海上风电受政策影响较大,如果未来政策调整,行业发展逻辑可能改变。目前阳江项目仍处于签约阶段,后续推进进度存不确定性。海缆订单交付周期较长,原材料价格波动可能影响海缆盈利水平。

  
  万科A:销售稳健增长
  类别:公司研究机构:招银国际金融有限公司研究员:招银国际研究所日期:2019-06-10
  配售新股增强资产负债表。万科于2019年4月完成配股。公司以每股29.68港元发行及配售2.63亿股新H股。新股佔扩大后全部已发行H股16.67%,以及配售后总股本2.33%。此次H股配售集资77.8亿港元,主要用于偿还债务。截至2018年12月,万科淨负债比率30.9%,新增股本进一步增强了公司资产负债表。

  2019年一季度利润大增25%。万科2019年一季度收入和淨利润分别大幅增长59.4%至484亿元(人民币,下同),以及25.2%至11.2亿元。利润增长放缓是由于第一季所占规模较少所致。一季度已交付建面增加88.2%至311万平,但仅佔我们全年预测的10.5%。另一方面,其他固定开支(包括销售及行政开支,以及利息支出)并不随已交付建面而改变。截至2019年5月,已售未结转金额达到7,046亿元或4,779万平,这为来年提供了良好的盈利可见性。

  今年前五个月合同销售额增长12%。今年前五个月,合同销售额及面积分别大增12.0%至2,676亿元,以及4.7%至1,661万平。万科增长速度似乎较行业其他发展商慢,但仍是全国首三名发展商中增长速度最快的一家,较碧桂园(2007HK)和恒大(3333HK)为快。

  应佔土储达9,245万平。万科于今年首季收购了19个新项目,权益土储为599万平。截至2019年3月,总土储及权益土储分别为1.53亿平及9,245万平。此外,万科参与了多个城市再发展项目,总权益建筑面积为348万平。目前土储足以满足未来三年的发展需要。

  首次覆盖,给予买入评级。万科是国内最早进入长租公寓及装配式建筑市场的发展商。我们将目标价定在31.68元人民币,相当于过去五年平均预测市盈率9倍,上行空间为16.8%。

  
  中国交建:订单边际改善为2019业绩反弹吹响号角
  类别:公司研究机构:东兴证券股份有限公司研究员:郑闵钢日期:2019-06-10
  事件:公司发布2018年年度报告,公司2018年实现营业收入4908.72亿元,同比增长1.67%,实现归属母公司股东的净利润196.8亿元,同比减少4.37%。

   业绩略低于预期,盈利能力略下滑,Q4订单边际改善为2019年业绩反弹吹响号角。受基建投资下滑影响,公司2018年Q2/Q3新签订单增速为-11%/-19%,新签基建订单增速为-10%/-26%,全年新签订单/基建订单增速为1%/-2%,较上年度的23%/28%大幅下滑,表现在业绩上为增速逐季呈下滑趋势,Q2/Q3/Q4单季的收入增速为7.2%/2.5%/-7.5%,归母增速为7.8%、11.8%/-23%,全年业绩增速略低于预期。但注意到公司Q4新签订单/基建订单增速已改善至10%/12%,在2019年基建投资增速明朗背景下,公司业绩增速有望实现大幅反弹。公司规划2019年新签合同增速超8%、收入增速超10%,彰显对未来信心。公司全年毛利率/期间费率/净利率分别为13.49%/7.93%/4/13%,较上年度分别变化-0.5个/-0.5个/-0.3个pct,减值损失同减51%,占净利润比例降低13个pct至13.76%,投资收益同减73%,整体来看盈利能力略有下滑。分产品来看,公司基建建设/设计/疏浚业务分别实现收入4305亿/316亿/328亿,分别同增5.3%/17%/-3.8%,毛利率分别为12.24%/21.1%/14.42%;
  国际承包业务龙头,有望充分受益第二届一带一路高峰论坛和中非合作深化。中国交建连续12年位居ENR全球最大国际承包商中国企业第1名,连续三年稳居世界前3名,2017年海外业务收入1176亿,较第二名的中国建筑高出38%,占收入比例24.4%,2018年海外业务收入954亿略有下滑。公司凭借雄厚工程实力和在非洲、东南亚等市场积累数十年的业绩口碑,未来有望充分受益第二届一带一路高峰论坛和中非合作深化;
  基建领军企业,路桥龙头,有望率先转型投融资运营商。公司布局路桥、港口、市政、铁路等多个基建领域,2017/2018年路桥订单分别为2981亿/3175亿处于业内领先地位,系港珠澳大桥建设者。公司是最先布局BOT公路项目的央企之一,部分项目经多年运营已扭亏为盈,未来有望率先转型基建投融资运营商,实现业务结构优化;
  盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为5474.45亿元、5994.37亿、6484.98亿元;归母净利润分别为240.72亿元、273.73亿元和299.91亿元;EPS分别为1.49元、1.69元和1.85元,对应PE分别为8.4X、7.4X和6.8X。维持'推荐'评级。

   风险提示:1、固定资产投资风险;2、海外业务风险。


  金卡智能:物联网表渗透率提升,龙头更加受益
  类别:公司研究机构:西南证券股份有限公司研究员:梁美美日期:2019-06-10
  推荐逻辑:燃气表产品升级,单价提升,门槛更高,龙头更加受益。从机械表(约100元/台)到IC卡表(约220元/台)到2G表(约300元/台)、NB表(约350元/台),燃气表智能化、网联化趋势明显,单台表的价格上升,门槛亦逐步提升,致使行业龙头企业更加受益。公司2018年NB表出货量54万台,2019年预计接近250万台,营收占比预计从2018年不到10%,提升至2019年超过25%,带动公司营收较快增长,为未来几年主要看点。当前公司市值对应2019年PE仅13倍,处于公司历史最低水平区域,并显著低于燃气表行业20倍以上PE水平,给予'买入评级'。

  2009年~2014年:属于IC卡表的时代。公司IC卡表2009年营收0.92亿元,占比87%,2014年营收4.03亿元,占比69%,营收增长超过300%。由于公司拓展了天然气销售业务,2014年贡献了1亿元营收,占比17%,致使IC卡表营收占比下降。公司2009年归母净利润0.16亿元,2014年提升至1.36亿元,主要增长动力来源于IC卡表的营收持续增长。

  2015年~2018年:2G表的快速增长。公司2G表2015年销量不到20万台,2018年达到180万台左右,带动无线燃气表及系统软件业务营收较快增长,2015年营收0.59亿元,占比约10%,2018年营收6.27亿元(含NB表),占比约31%。公司2015年归母净利润0.82亿元,2018年达到4.98亿元(其中,2016年并购的天信仪表,2018年贡献归母净利润2.44亿元)。

  2019年~2021年:NB表的黄金时期。公司2018年NB表出货量54万台,我们预计2019年接近250万台,预计2019年营收占比超过1/4。NB表持续保持较快增长,也是公司当前及未来几年核心看点。我们认为,燃气表物联网化时代,公司能够提供更加的综合服务,提升客户粘性,以及附加值,看好公司致力于成为领先的智慧公用事业整体解决方案服务商的发展潜力。

   盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.88/6.55/7.23亿元,对应EPS分别为1.37/1.53/1.68元。前期受市场影响,股价回调,当前市值对应2019PE仅13倍,处于历史最低水平区域,并低于燃气表行业20倍以上PE水平。上调评级至'买入',给予6个月目标16倍PE,目标价22元。

   风险提示:下游需求或不及预期风险;智能燃气表渗透率提升或不及预期风险;天信仪表发展或不及预期风险。


  洋河股份:发力高端产品,深度全国化继续推进
  类别:公司研究机构:太平洋证券股份有限公司研究员:黄付生,孟斯硕日期:2019-06-10停货挺价+价格调整,高端产品力保良性增长继洋河对梦之蓝手工班和M9两款产品不再增加市场配额供给,全面停止开票政策后,公司开始对主流产品进行提价。从5月21日起提高蓝色经典全系列以及双沟珍宝坊(君坊、圣坊、帝坊)的供货指导价,部分产品的最高涨幅将超20%。公司发力高端酒市场的产品定位及市场策略逐渐清晰。

  为了进一步推动高端品牌的成长,去年洋河成立高端品牌事业部及双沟品牌独立事业部,聚焦M9和手工班等高端产品,希望将M9打造成千元价格带大单品,手工班拉升品牌形象。

  2018年梦系列增长50%,含税口径超过百亿规模,收入占比已达30%,今年全年增速目标30%以上。特别是M9以上的产品,在持续增长放量,M9在省内已经逐步培育成高端品牌大单品。手工班实行配额制,仍处于供不应求的状态。未来3-5年公司会持续强化高端品牌打造,聚焦资源全力布局高端品牌,希望M9成为M6的接力棒。

  省内聚焦资源,市场份额仍有提升空间今年Q1海之蓝和梦之蓝在省内增速较去年有所放缓,一方面是公司为了理顺渠道价格,调整利润分配,不允许给渠道压货;一方面是海天产品改版升级,老产品终端消化有一个过程。

  同时针对省内竞争态势,省内市场在策略上做了调整和优化。一是在大区层面进行细化,成立苏中大区淮安大区;二是针对战略市场选调精兵强将,强调重点市场重点管理;三是重点市场聚焦资源,强调家宴、宴席等消费场景,调整费用投向,提高费用投入有效性;四是更加关注过程调整,过程指标考核70%以上,防止市场压货。预计这些措施在今年Q3逐渐显现效果,省内市场良性增长有望继续保持,市场份额仍有进一步提升空间。

  新江苏市场持续发力,深度全国化继续推进公司从2009年开始进行全国化,目前已经进入深度全国化的阶段,去年省外占销售收入比重为49%,今年公司设立目标,希望省外2019年保持20%的增长目标,销售占比省外高于省内。未来达到省内占30%,省外占70%。

  目前公司在省外设立28个大区,渠道进一步下沉。省外经销商数量占70%,以中高端产品销售为主,整体市场结构优于省内市场。海之蓝65%在省外,天之蓝45%在省外,梦之蓝35%在省外。

  新江苏市场是省外市场增长重要动力引擎,2015年新江苏市场297个,2018年新江苏市场达到495个,占省外市场营收超过70%,未来将持续发力。

  盈利预测去年由于蓝色经典系列换包装,费用和销售策略上波动比较大,导致动销有所放缓。我们判断随着今年公司对营销政策的调整,以及梦之蓝及以上产品的快速增长,全年收入和利润稳定增长可期。年报中公司对2019年经营目标为,实现营业收入同比增长12%以上,我们判断大概率可以完成。预计2019年公司实现销售收入275.35亿元,同比增长13.97%,实现归母净利润94.75亿元,同比增长16.76%,EPS6.29元,当前股价对应PE为18倍。公司在快速推进深度全国化,且高端产品快速增长,白酒价位带卡位牢固,未来随着消费升级有较强的盈利弹性,给予23倍目标估值,目标价144.67元,给予买入评级。

  风险提示公司管理层出现重大管理瑕疵,省内竞争加剧,新品推广不及预期,宏观经济发生重大变化导致白酒需求放缓等。


  长城汽车:俄罗斯图拉工厂投产,海外布局取得质的突破
  类别:公司研究机构:太平洋证券股份有限公司研究员:白宇日期:2019-06-10
  事件:近日,长城汽车俄罗斯图拉工厂竣工投产,同时首款量产车型F7在海外上市,同时在中俄两国元首的见证下签署第二阶段的投资意向协议。全工艺高规格,国际化取得质的突破。长城汽车俄罗斯图拉工厂是中国汽车品牌在海外建造的首个涵盖冲压、焊接、涂装、总装四大生产工艺的整车制造厂,项目总投资5亿美元,历时4年打造,规划年产15万辆,本地化率达到65%。随着二期投资意向协议的签署,中俄汽车工业未来将释放出更大的潜力与空间。此外,图拉工厂还可向中国其他汽车品牌提供代工组装支持,使中国汽车品牌不完全依赖于当地的其他代工厂,进一步有效降低合作风险,也将使中国品牌的国际化进程取得质的突破。

  俄罗斯为支点,撬开更大市场。俄罗斯市场2018年销量达180万辆,SUV占比达到47%左右,韩系车最受欢迎销量达40万左右,中国品牌销量仅3万左右,仍有较大提升潜力。长城汽车凭借其在SUV领域的良好口碑与产品优势有望在俄罗斯取得重大突破。此外图拉工厂便利的交通环境使其生产的优质产品不仅能够覆盖俄罗斯本地市场,也将辐射哈萨克斯坦、阿塞拜疆、摩尔多瓦、吉尔吉斯斯坦等俄罗斯周边国家。同时图拉工厂也将成为长城汽车打通亚洲和欧洲市场的重要节点,有望以俄罗斯为支点,撬开更大的海外市场。

  守内攻外,未来增长再添新动力。凭借优异的品质与性价比优势,今年以来长城汽车在国内销量一直逆势走强,并持续提升市场份额,公司在守稳国内市场的同时,不畏艰辛,积极拓展海外市场。目前长城汽车在研发上已在日本、美国、德国、印度等国实现全球七国十地的研发布局,生产上实现俄罗斯图拉全工艺工厂与马来西亚、厄瓜多尔等5个KD工厂全面布局,销售上实现与60国超500家经销商有效合作,累计出口超过60万辆汽车。随着海外布局的逐步完善,将为公司未来的增长提供新的动力。

  投资建议:随着俄罗斯工厂的竣工投产以及其生产的F7海外上市,海外市场有望取得进一步突破,我们预计公司19年/20年归母净利润分别为60.31亿元/67.38亿元,目前股价对应19/20年动态估值13倍/12倍。目前虽然汽车行业整体销量仍然低迷,行业筑底后下半年需求将有望逐步复苏,具备规模优势的车企将具备更高弹性,长城作为自主品牌领军企业之一,我们将持续战略推荐,维持'买入'评级。

  风险提示:乘用车销量不达预期,降价促销幅度大于预期

  中顺洁柔:卫生巾新品落地,个护领域探索成长空间
  类别:公司研究机构:国盛证券有限责任公司研究员:丁婷婷日期:2019-06-10
  事件:洁柔卫生巾朵蕾蜜(dolemi) 6月6日新品首发,登陆京东线上销售。公司旗下高端卫生巾品牌朵蕾蜜产品正式落地,于今日上线京东销售,配合京东'年中购物节'进行营销宣传,并聘请马思纯作为洁柔和朵蕾蜜品牌的新代言人。

  卫生巾新品正式落地,个人护理新品类布局再下一城。公司主营生活用纸,自18年开始丰富产品品类。18年已推出个人护理新品棉花柔巾,并且已经储备卫生巾产品, 19年卫生巾产品落地,公司产品品类布局进一步完善。

  新推出的卫生巾品牌朵蕾蜜定位中高端,并聘请明星马思纯作为代言人,配合京东年中大促上线宣传,有望依托公司洁柔纸巾品牌知名度打开卫生巾产品市场,带来新增长点。

  卫生巾市场规模400亿元,公司具备渠道和品牌优势。根据中国产业研究院, 17年国内卫生巾市场规模达400亿元,消费量达1200亿片, 13~17年市场规模/消费量CAGR为3.0%/5.6%,预计未来仍维持个位数稳定增长。

  国内卫生巾行业集中度较高,前四大企业恒安、尤妮佳、景兴和宝洁市占率达到64%。公司进军卫生巾行业的优势将主要来自以下方面: 1)依托生活用纸渠道,可实现快速布局。卫生巾销售主要仍依托线下渠道,据中国产业信息网数据,卫生巾线下渠道销售占比85%(KA 60%、GT 25%),公司生活用纸已覆盖国内近2000个城市,依托原有渠道有利于公司卫生巾新品快速铺设。2)品牌调性偏高端,具备品牌优势。消费者对卫生巾等个人护理产品选择主要从品牌和安全性角度出发,对价格敏感程度较低。并且在消费升级趋势下,消费者对中高端卫生巾需求逐步上升。公司洁柔生活用纸定位中高端市场,消费者对洁柔品牌认知偏高端,卫生巾产品依托公司原有品牌有望快速打开新市场。

  降税+浆价下行, Q2成本端压力继续缓解。一方面增值税降低3pct自4月开始执行,同时公司生活用纸产品并未对经销降价,降税利润将留在公司。

  另一方面,公司木浆原材料以美元进口,外盘针阔叶浆均从4月开始报价持续下调,截至本周降幅较3月末达到10%,降幅超过人民币贬值幅度,公司原材料成本压力持续缓解。同时生活用纸终端对应分散化的消费者,木浆价格下降并不会带来售价同幅度降低,预计Q2毛利率环比上升。

  产品结构继续优化,新品类布局落地。Face+Lotion+自然木为公司主推的三款高毛利产品, 19Q1收入占比提升至65%以上(vs 18年占比63.4%),其中Lotion收入增速达100%以上,为公司19年发展重点,并且公司仍在开发其他高毛利产品,未来通过产品结构调整,单吨售价仍有提升空间。公司中高端个人护理卫生巾产品19Q2落地,有望带来新增长点。

  公司正式进入'渠道强化'年,产能扩张持续推动销量增长。公司依托GT+EC+KA+AFH四大渠道加速网点布局,截至18年末已覆盖的县市区达到1791个(超目标达成),经销商数量新增256个, 2019年目标新增加县市区500个。同时,公司电商渠道增长强劲,依托线上渠道有望加速提升市占率。产能方面,预计湖北将新增10万吨产能、唐山将新增5万吨产能,未来总产能将达到81万吨,有望维持销量18%的增长。

  成本端压力持续缓解,产品结构高端化,全渠道布局完善,内生增长动能充足,维持'买入'评级。预计19-21年净利分别为5.5/6.6/7.8亿元,同比35.0%/20.2%/17.5%,对应PE 24.8X/20.6X/17.6X。

  风险提示:原材料价格波动风险、新产品销售不及预期风险、渠道拓展不及预期风险