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极具成长空间 5股现黄金买点

  高新兴:车联网战略见成效,5G/V2X新品研发有望扩大领先优势
  类别:公司研究机构:中信建投证券股份有限公司研究员:阎贵成,武超则,雷鸣日期:2019-05-09
  1、车联网战略见成效,营收占比提升,业务结构持续优化。

  2018 年,公司物联网板块收入为18.71 亿元,同比增长145.76%,收入占比52.51%,其中车联网产品收入为6.10 亿元,占比整体收入17.04%,2017 年该业务并无收入贡献(中兴物联2017 年并无并表)。

  2、车联网产品方面,公司持续推进5G、V2X及电子车牌产新品研发,紧抓未来5G、V2X行业机会,进一步扩大优势。

   公司的车联网产品包括:前装(T-BOX、模组)、后装(OBD、UBI)、电子车牌等。1)前装产品方面,公司基于高通的MDM9150 的C-V2X 模组,研发车规级前装C-V2X 模组,同时为集团V2X 的RSU 等其他产品提供支持;此外,公司基于高通SDX55 Auto(SA515M) 平台开发的车规级5G+V2X 的模组,是高通全球首个阿尔法客户,预计是全球首批5G C-V2X 的商用落地项目,这将有望让公司进一步拉开与国内竞争对手的差距。我们认为,公司与高通的深度合作,基于5G、V2X 产品的研发也将进一步助推公司在车厂的突破。公司最先与吉利合作,随后突破比亚迪、长安,预计后续将持续突破新的车企客户。2)电子车牌业务,订单持续落地,高增长有保障。2018 年7 月中标天津项目,随后2018 年12 月独 家供应重庆电子车牌读写设备,2019 年2 月独 家中标武汉项目,此外还实现承德汽车电子标识项目的战略布点。项目落地密集,体现出电子车牌良好发展态势,尤其是重庆金卡作为重庆电子车牌的运营商,商业模式逐步成熟,有望在其他省市复制,进一步推动电子车牌在各地推广提速。公司作为电子车牌的先行者,技术积淀深厚,有望率先受益。3)后装市场,持续布局海外业务,合作顶级海外运营商,获得多项国际专业认证。主要布局欧洲、北美市场,合作MOJIO、OCTO、AT&T、T-Mobile 等推出后装产品(4G OBD、UBI),客退率降低至150 ppm(百万分之一百五十),完成了与7,000 多种车型的完美适配,并获得了FCC / CE / RoHS / E-Mark / WEEE / Wi-Fi /BT 等多项国际专业认证。

  3、公安执法业务全力布局,有望迎来高速扩张。

  2018 年,公司的公安执法业务收入为1.80 亿元,同比增长44.36%,毛利率为47.14%,同比降低9.83%,预计毛利率的变化主要由于产品结构的变化。我们认为,一方面政策推动,公安执法规范化有望推动行业需求不断增长。2018年12月国务院办公厅印发《关于全面推行行政执法公示制度执法全过程记录制度重大执法决定法制审核制度的指导意见》,根据中央精神,公安部将执法规范化作为核心工作之一。目前,广东、福建、江苏、贵州、陕西、宁夏、上海、重庆等地已制定了相关的省级政策和标准。预计整个公安执法规范化的市场规模达百亿级。另一方面,公司集中优势资源全力布局公安业务,产品型号及市场双扩张。公司单独拎出公安事业群来负责公安业务,一是高研发投入保证产品型号的扩张,从执法记录仪到案管一体机,从硬件到软件等,二是集中集团下各条事业线的优势资源,合力推动公安市场的拓展,神盾信息卡位全国公安执法平台超过40%的份额,有望拉动硬件产品销售。

  4、研发费用大幅增长,新产品持续布局,扩大行业竞争优势,驱动收入可持续增长。

  2018年,公司研发费用为3.55亿元,同比增长112.99%,研发人员数量为1242人,同比增长34.48%,研发费用率为11.39%,同比提升近4pct。公司的研发费用主要用于车联网、公安执法规范化研发,这些都将为公司未来的高成长奠定基础。

  5、盈利预测与评级。

   公司聚焦车联网,合作高通,进一步加大在5G、V2X领域的研发,扩大领先优势,车企客户也持续突破。公安业务全力布局,驱动其成为公司另一增长亮点。我们认为,车联网作为5G最重要的应用场景之一,同时也是自动驾驶的基础,预计公司2019-2020年归母净利润分别为6.3亿、7.8亿,对应PE为30X、24X,维持“买入”评级,6个月目标价13.5元。

  6、风险提示。

   业务扩张不达预期;集团整合及管理的风险;智慧城市项目回款风险等。


  玲珑轮胎:在建产能逐步释放,看好公司长期“5+3”布局规划
  类别:公司研究机构:中信建投证券股份有限公司研究员:郑勇,黄帅日期:2019-05-09
  产品量价齐升,促进收入同比提升
  公司收入同比提升的主要因素来自轮胎产品的量价齐升,报告期内,广西玲珑一期续建项目、泰国玲珑三期项目陆续投产,公司全年共实现轮胎产量5522.56万条,同比+9.9%(其中半钢子午胎+10.76%,全钢子午胎+6.02%,斜交胎-0.13%);实现轮胎销量5345.33万条,同比+8.85%;此外,2018年公司也对全钢、半钢部分产品价格进行了上调。

  销售渠道方面,公司积极开拓市场,为红旗、吉利、长城、上汽通用五菱、比亚迪、长安福特、北美福特、奇瑞等整车厂的多款车型提供配套轮胎产品及服务,其中18年9月实现合资品牌--福特新福睿斯主胎配套,北美福特F150实现全尺寸备胎供应。零售方面,公司海外欧洲、亚太、非洲、南美等销售区域也都遍地开花。报告期内公司零售渠道实现营业收入99.3亿元,同比+7.01%;配套渠道实现营业收入52.2亿元,同比+16.12%。

  成本增幅大于收入增幅,轮胎产品毛利率微降报告期内,公司轮胎产品发生营业成本115.7亿元,同比+10.11%,成本增幅大于收入增幅致产品毛利率有所下降,全年实现轮胎产品毛利率23.61%,同比-0.08pct。主要采购原材料方面,天然胶采购均价同比-24.5%;合成胶均价同比-13.3%;炭黑均价同比+23.9%;钢帘线均价同比+10.53%;帘子布均价同比+3%。

  期间费用率稳中微降期间费用方面,公司整体费用率稳中微降。报告期内公司发生销售费用9.1亿元(同比+19.74%),销售费用率5.9%(同比+0.5pct),主因品牌推广广告费增加同时运输、仓储服务费等增加所致;发生管理费用4.5亿元(同比+23.5%),管理费用率6.5%(同比+0.2pct),主因人工费、咨询服务费支出增加所致;发生财务费用2.3亿元(同比-32.4%),财务费用率1.5%(同比-1pct),主因美元汇率变动,汇兑收益增加所致。

  回购股份进行股权激励,彰显公司发展信心2019年1月17日,公司公告利用自有资金拟通过集中竞价方式回购公司股份,本次回购预计不超过人民币4亿元,不低于人民币2.5亿元,回购股份不超过总股本的1.83%,回购股份用作股权激励。彰显公司对未来可持续发展能力的坚定信心。

  截至2019年3月底,公司已回购公司股份1125.97万股,占总股本比重的0.94%。

  践行“5+3”布局规划,荆门+塞尔维亚带来后续增量公司践行“5+3”布局规划,目前已布局国内山东招远、德州、广西柳州、湖北荆门四大生产基地和国外泰国生产基地,欧洲塞尔维亚也开工在即。短期来看,湖北荆门(一期工程全钢100万套、半钢400万套)和塞尔维亚(一期半钢350万套、全钢80万套)项目将为公司带来可观增量。此外,国内第五大生产基地和海外美洲基地也将逐步完成确认,成长确定性强。

  持续加大品牌投入,品牌价值再创佳绩报告期内,公司持续加大品牌投入,通过与国内国际一流体育赛事、体育团队的深入合作,逐步提升公司在全球范围内的知名度、美誉度。在体育营销方面,在正式签约意甲豪门--尤文图斯足球俱乐部,成为其全球官方合作伙伴之后;继续赞助德甲劲旅沃尔夫斯堡足球俱乐部、D1GRANDPRIX飘移大奖赛中国杯及2018-2019赛季中国排球超级联赛。其中,2018年ATLAS漂移车队装备公司自主开发赛车胎,在D1中国各大赛场纵横驰骋,首次参赛取得了2018年车队年度积分冠军,2018年年度车手积分榜亚军的不俗成绩,极大的提升了品牌形象及影响力。此外,签约山东省小球运动联合会,冠名其旗下40多项体育赛事,冠名赞助重庆玲珑轮胎篮球队征战NBL、冠名全球清华之友网球联赛、柳州市第一届8人制足球超级联赛、招远首届山地越野车挑战赛等。

  2018年6月,第十五届《中国500最具价值品牌》报告中,公司以378.08亿元品牌价值列第117位。

  国内轮胎行业集中度提升成必然,看好公司稳健增长能力公司在国内轮胎行业处于领先地位,连续多年入围世界轮胎二十强,中国轮胎前五强,产品畅销全球180多个国家和地区,成功配套通用汽车、福特汽车、大众汽车、吉利汽车、中国重汽等60多家世界知名车企。目前,玲珑半钢子午线轮胎规模位列国内轮胎行业第一,全钢子午线轮胎规模位列国内轮胎行业第二位。我们看好公司国内外并行的布局策略,未来国内轮胎行业将逐步进入整合阶段,随着行业集中度的不断提升,公司有望显著受益。

  我们预计公司2019-2021年净利润分别为14.1、17.1和20.8亿元,对应PE分别为16、13和11倍,维持“买入”评级。


  长江电力:发电量提升带动营收增长,高分红凸显投资价值
  类别:公司研究机构:信达证券股份有限公司研究员:马步芳日期:2019-05-09
  发电量提升带动营收增长,增值税优惠政策到期致增速不及预期。根据公司统计,截至2018年12月31日,长江上游溪洛渡水库来水总量约1574亿立方米,较上年同期偏丰13.21%,三峡水库来水总量约4570亿立方米,较上年同期偏丰8.44%。公司2018年总发电量约2154.82亿千瓦时,较上年同期增加2.18%。其中,三峡电站完成发电量1016.15亿千瓦时,较上年同期增加4.11%;葛洲坝电站完成发电量183.18亿千瓦时,较上年同期减少3.85%;溪洛渡电站完成发电量624.69亿千瓦时,较上年同期增加1.76%;向家坝电站完成发电量330.80亿千瓦时,较上年同期增加0.72%。汛期公司发售电量增长以及电价的相对稳定,带来公司电力业务营收同比上涨2.87%。同时,由于2018年公司水电增值税即征即返政策到期,其他收益同比减少15.73亿元,影响了公司业绩提升,公司全年营收增速为2.13%,较上年同期下降0.34个百分点。

  资本运营成效显著。公司围绕水电主业发展、新业务培育和国际市场拓展,全年新增对外投资约79亿元,实现投资收益约27亿元,创历史新高。2018年公司战略投资长江上游水电企业股权,其中增持国投电力(持股8.28%)、川投能源(持股6.92%),继续增持三峡水利股份至20%,在获得投资收益的同时,为今后实施流域联合优化调度奠定了基础。开展直接融资,全年共发行债券8期,筹集资金240亿元,债券发行规模和期数均创历史新高。新增债券综合成本3.97%,较2017年降低50bp,各期债券发行成本均处于市场同期较低水平。

  高额分红,价值投资优势凸显。公司拟以2018年末总股本220亿股为基数,每10股派发现金股利6.8元(含税),共分派现金股利149.6亿元。公司的股息率长期超过A股市场年度股息率水平,同时也大幅超过按行业分类下的电力行业市场年度股息率水平,价值投资优势凸显。

  盈利预测及评级:我们看好未来公司的电量增长空间。我们预计公司2019-2021年营业收入将保持稳定增长,将分别达516.22、524.47、525.74亿元,归母净利润分别达247.23、252.80、258.43亿元,EPS(摊薄)分别为1.12、1.15、1.17元/股,对应2019年5月7日收盘价(16.84元/股)的动态PE分别为15、15、14倍,维持“买入”评级。

  风险因素:长江来水风险、市场消纳风险、政策性风险、电费回收风险。


  贵阳银行1季报解读:营收增速回升,资产结构持续优化
  类别:公司研究机构:中泰证券股份有限公司研究员:戴志锋日期:2019-05-09
  季报亮点: 1、1季度营收增速有回升,净利润则在拨备计提力度加大影响下同比增速持续放缓。2、负债端付息率环比下行,预计主要是低利率环境下公司主动加大主动负债配置力度所致。3、信贷占比持续提升,且各细项贷款增速均有走阔。4、资产质量总体平稳。单季年化不良净生成率环比下降较多,同时拨覆率和拨贷比环比均有提升。但不良率环比有小幅上行。季报不足:1、中收同比仍是压降的,但降幅有放缓。2、核心一级资本充足率有下降。

  1季度营收增速有所走阔,带动PPOP同比增速回升至7%。在拨备计提力度加大的背景下,净利润同比增速继续放缓,但降幅有收窄,全年同比增12.4%。1Q18-1Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为11.8%/6.4%/1.7%/1.4%/9.3%、17.0%/7.4%/1.9%/3.2%/7.0%、20.0%/19.8%/17.2%/13.4%/12.4%。

  1Q19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、拨备、税收。负向贡献因子为息差、成本。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、非息对业绩的贡献由负转正。边际贡献减弱的是:1、规模增速继续放缓。2、息差对利润的负向贡献进一步扩大。3、成本对利润转为负向贡献。4、拨备、税收对业绩的正向贡献有所减弱。

  投资建议:考虑公司转增股本(每10股转4),公司2018、2019E PB 1.06X/1.28X;PE 6.13X/7.57X(城商行PB 1.18X/1.15X;PE 9.04X/9.06X),贵阳银行营收回暖,资产质量整体平稳,资产结构调整优化,建议保持跟踪。

  风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。

  
  万科A:销售稳步增长,精选拿地区域
  投资要点:
  1.事件
  万科公告2019年4月销售数据,4月实现销售金额601.7亿元,同比增长43.64%,环比上涨4.88%;销售面积达370万平方米,同比增加43.63%,环比增加2.66%;实现销售均价16,262.16元/方,较3月份销售均价升价343.74元/方,升幅达到2.16%,较18年同期基本持平。2019年1-4月份累计实现销售面积1,294.8万方,实现销售金额2,096.1亿元。

  2.我们的分析与判断
  (一)销售稳步增长,业绩持续释放
  万科2019年4月实现销售金额601.7亿元,同比增长43.64%,环比上涨4.88%,1-4月销售金额同比增速提升明显,显示公司销售趋势不断向好;销售面积达370万平方米,同比上升43.63%,环比增加2.66%;实现销售均价16,262.16元/方,较3月份销售均价升价343.74元/方,升幅达到2.16%,较18年同期基本持平。2019年1-4月份累计实现销售面积1,294.8万方,实现销售金额2,096.1亿元,居CRIC销售金额排行榜第三位,较3月排名不变,仅次于碧桂园、中国恒大。随着存量项目和19年新增项目的逐步开工,并且推盘力度稳步加大,未来销售规模有望继续提升。

  (二)拿地节奏放缓,精选布局区域
  万科4月在苏州、天津、北京、重庆、成都等地新增8个住宅项目,未新增物流地产项目,权益比例为100%的项目占比25%,合作项目进一步提升。住宅项目拿地金额118.73亿元、拿地面积为124.9万方;4月总地价环比上涨7.83%、同比增加12.16%,拿地总面积环比下降22.28%、同比减少37.47%。4月新增住宅项目楼板价均值为8605.79元/平,拿地均价占当月销售均价52.92%,其中苏州、北京的楼板价超10000元/平。受土地市场整体降温影响,公司土地购置意愿不强,住宅项目、物流地产项目拿地面积及金额均大幅收缩。4月一二线地价占比96.68%,公司坚持深耕一二线城市战略布局,随一二线市场回暖,对未来业绩将形成支撑。

  3.投资建议
  目前公司开发业务整体盈利能力强,负债压力较低,相关现金流充沛,布局主要集中在一二线城市,随着一二线市场回暖,全年销售有望实现稳步增长。我们预计公司2019-2020年的每股收益分别为3.7、4.4元。以5月7日27.98元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为7.6倍、6.4倍。参照可比公司估值水平,公司2019年的动态市盈率为7.6倍,低于均值9.2倍,具有吸引力,我们继续维持'推荐'评级。

  4.风险提示
  地产调控超预期,房价大幅下跌风险等。