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券商早间评级:满仓7股待飙涨

  上海钢联:付费用户与用户粘性大幅增长,钢银电商供应链渗透率持续提升
  类别:公司研究机构: 国盛证券 研究员:刘高畅,安鹏
  事件:公司发布2018 年年报及2019 年一季报,2018 年实现营业收入960.55亿元,同比增长30.34%;归属于上市公司股东的净利润1.21 亿元,同比增长151.00%;2019Q1 实现营业收入217.99 亿元,同比增长21.65%;归属于上市公司股东的净利润3218.48 万元,同比增长58.08%。

  资讯业务完成多领域布局收入快速增长,2019Q1 钢银受增值税率影响利润仍高增。2018 年实现营业收入960.55 亿元,同比增长30.34%;归母净利润1.21 亿元,同比增长151.00%。其中钢银电商实现利润1.55 亿元,归属上市公司净利润为6865 万元,同比增长273.73%,由于钢银电商计提的应收账款坏账准备增加,产生资产减值损失3254 万元,中铁十五局的应收账款已提起诉讼,坏账准备未来将被转回,公司实际利润高于表观。资讯业务实现利润0.61 亿元,同比增长125.93%。其中山东隆众2018 年实现收入233.73 万元,亏损 119.73 万元。公司通过山东隆众股权投资,完成石化领域资讯布局,并购买中联钢股权,夯实黑色金属领域的资讯优势,完成了黑色、有色、能源、化工、农产品、建材九大领域的大宗数据商业化变现。

  2019Q1 公司实现营收217.99 亿元,同比增长21.65%;归母净利润3218.48万元,同比增长58.08%。其中钢银电商实现收入217.09 亿元,同比增长21.60%,实现净利润0.51 亿元,同比增长106.66%。受增值税率下调影响,钢银电商自3 月18 日起严格控制平台交易量,导致3 月后两周平台交易量大幅减少,需求被抑制并在二季度集中释放。资讯业务2019Q1 实现收入0.76亿元,同比增长18.71%,实现净利润0.13 亿元,同比持平,由于山东隆众并表,且板块仍在投入期等因素,利润增速低于收入。2018/2019Q1 母公司预收账款分别为1.90/1.96 亿元,同比增长23.38%/26.45%,资讯业务收入将保持快速增长趋势。

  钢银电商供应链服务渗透率稳步提升,龙头地位稳固进入规模化效益期。公司子公司钢银电商2018 年实现收入957.15 亿元,同比增长30.31%;实现毛利润4.59 亿元,同比增长22.73%;实现归母净利润1.55 亿元,同比增长273.73%。2018 年寄售业务实现毛利润1.20 亿,同比增长11.11%;寄售结算量为2760.20 吨,同比增长18%;寄售服务费为4.35 元/吨。供应链业务实现毛利润3.39 亿元,同比增长114.48%,按照10%的服务费率测算,余额为34 亿元。根据业务收入体量,2018 年供应链服务收入占比达到30.49%,2017 年同期为18.53%,供应链服务业务渗透率稳步提升。我们认为,钢银电商龙头地位稳固,“平台+服务”业务模式趋向成熟,进入规模化效益期。付费用户数量与粘性大幅增长,资讯业务完成多领域大宗数据商业化布局。2018 年资讯业务实现收入3.15 亿元,同比增长31.25%;实现净利润0.61 亿元,同比增长125.93%。资讯业务2018 年付费用户数12.62 万,同比2017年付费用户数6.73 万,大幅增长87.52%;续费率90.28%,同比2017 年提高19.22 个百分点,客户粘性大幅提高;平均付费金额2,253.42 元,相比2017年3070.86 元下降26.62%,主要是产品结构原因导致。同时咨询业务2018年实现收入0.37 亿元,同比增长68.42%,钢联数据终端销售高速增长,随着终端产品占比不断提升,资讯业务ARPU 值将持续提升。

  维持“买入”评级:考虑到公司资讯加大投入因素,预计公司2019-2021 年归母净利润分别为2.39/3.38/5.69 亿元。考虑到公司在资讯行业有绝对的壁垒和超长成长期,中性假设下长期市值目标为472.5 亿元,维持“买入”评级。

  风险提示:钢铁市场交易量不及预期;供应链金融融资规模不及预期;数据资讯业务推进不及预期;关键假设可能存在误差的风险

  均胜电子:汽车安全与汽车电子双驱下的盈利修复与估值提升
  类别:公司研究机构:申万宏源 研究员: 宋亭亭
  外延并购业务全球布局,汽车安全+汽车电子双核心驱动。公司以传统功能件业务起家,自2011 年并购汽车电子巨头德国普瑞起,开启了一系列外延并购全球布局的发展道路。先后收购Innoventis、智能机器人制造商IMA(现该部分业务已剥离)、内饰功能件供应商Quin、汽车安全系统供应商美国KSS、车联技术供应商TS(现成立为PCC)、EVANA(同IMA 一起剥离)、挪威的Epower 及全球第二大被动安全公司高田,逐渐形成以汽车安全+汽车电子为双核心的三大事业部,全球布局的零部件国际巨头格局逐渐形成。


  均胜安全整合初成,盈利修复弹性充分。公司旗下均胜安全相关业务由前美国公司KSS 和日本高田整合而成,产品体系完整。(1)均胜安全当前业务以被动安全为主(高田被动安全业务全球第二市占率20%),发展前景有三条主逻辑支撑。①汽车被动安全市场未来3年CAGR 达4.77%,预计中国市场作为主要动力CAGR 达7.72%,源于中国车市出清后销量回稳及被动安全单车价值量上行仍有空间。②均胜安全当前被动安全业务在手订单充足,订单新增动力强劲,一方面源于均胜安全塑造全新品牌揽获订单,另一方面得益于本土优势加快在中国自主品牌的渗透。③均胜收购高田短期安全业务毛利承压,全球被动安全业务平均毛利率18%,假设公司汽车安全业务毛利率可修复至18%,将带来约8.2 亿元毛利润,假设此部分不产生费用,那么对当前净利润弹性为63%。(2)主动安全方面,统计了汽车之家在售的2658 款2018 年以来上市的新车型,相对智能的高级型主动安全配置率仍处较低水平渗透率不足20%,按《车联网(智能网联汽车)产业发展行动计划》要求2020 年新车驾驶辅助系统(L2)搭载率达到30%以上,短期内主动安全需求仍有50%以上增量。公司2017 年主动安全产品保持较快增长,获新增订单超过1 亿美元,在手订单超过2.4 亿美元,未来有望成为公司全新增长点。

  人机交互+车载信息,车联网浪潮来临先发优势明显。公司汽车电子事业部旗下普瑞HMI业务享有行业领先的地位,客户涵盖BBA 等一系列豪华品牌,打造了宝马I-Drive 和奥迪MMI 等中控明星产品。PCC 作为车载信息系统领域先行者深度绑定大众,在汽车导航、影音娱乐等车联网细分领域已形成了成熟解决方案,普瑞+PCC 技术、产品、客户将充分融合享受技术协同优势。随着5G 时代到来车联网应用场景更加丰富,普瑞PCC 加速了对于V2X 领域的布局,2018 年底均胜电子第一代OBU(车载终端)已完成开发,同时获得首个预计2021 年量产的V2X 项目,并与奇瑞雄狮、华人运通、中国信科等联合成立了专注于车联网构建的V2X 生态圈战略联盟。公司2018 年车联业务新获大众百亿订单,预计在2019-2024 年逐步放量兑现,技术突破下公司汽车电子板块将贡献充分的营收成长。

  首次覆盖,给予买入评级。预计2019-2021 年公司可实现营收625、655 和687 亿元,归母净利润14.65、20.29 和26.12 亿元,对应估值15.5 倍、11.2 倍和8.7 倍。采取相对法估值。假如将公司当做纯汽车安全公司给定估值:选取与历史排名前三的另两家奥托立夫和天合为可比公司,2019 年PE/PB 维度下的平均估值为31.3 倍/3.3 倍,对标下,分别被低估102%/83%。假如进一步考虑公司汽车电子业务的估值:以伟世通、博世作为可比公司,PE/PB 维度下平均估值为27.4 倍、4.7 倍,对标下,分别被低估77%/161%。

  核心风险:商誉减值风险。
 欣旺达:消费龙头,动力新秀
  类别:公司研究机构: 中银国际 研究员:沈成,赵琦,朱凯
  公司是消费电池模组龙头,全面布局动力电池并成功定点供货雷诺日产, 首次覆盖给予增持评级。


  支撑评级的要点
  消费电池模组龙头,打造六大产业群: 公司历经二十余年, 发展成为全球锂电池模组龙头,形成了 3C 消费类电池、智能硬件产品、动力电池及动力总成、储能系统与能源互联网、自动化与智能制造、第三方检测服务等六大产业群。 2012-2018 年期间,公司收入、盈利年均复合增速分别高达 55.99%、 46.32%。公司推出员工持股计划,并拟回购股份全部用于股权激励,健全激励约束机制,有利于公司长期可持续发展。

  消费业务稳健发展,收购东莞锂威提升电芯自给率: 公司深耕消费电池模组多年, 手机锂电池模组绑定苹果、华为、 OPPO、 VIVO 等大客户,有望受益于行业需求回暖和市占率提升。 公司笔记本电脑模组获得微软、联想等大客户认可, 有望成为消费电池业务重要业绩增长点。 公司收购东莞锂威 100%股权, 消费电芯自供比例提升, 有望提升盈利能力。

  全面布局动力电池,定点供货雷诺日产: 全球动力电池需求高增长,高端产能供不应求; 有核心竞争力的电池企业有望优先绑定优质大客户。公司凭借在消费电池领域多年的深厚积累,全面布局动力电池业务, 定增募投 4GWh 动力电池电芯和 6GWh 系统产能, 其中 2GWh 电芯和 6GWh系统产能已于 2018 年底投产; 公司合资成立南京欣旺达, 长期规划投资120 亿元建设 30GWh 动力电池电芯和系统产能, 其中首期投资 35 亿元建设 8GWh 电芯和系统产能。 公司目前国内合作对象包括北汽福田、广州汽车、小鹏汽车、东风雷诺、吉利、东风柳汽等。 公司定点供货雷诺日产, 2020-2026 年相关车型需求预计达到 115.7 万台; 公司打入国际高端供应链, 有望加速国内外其他优质客户的拓展。

  深度绑定小米产业链,智能硬件业务高景气: 5G 时代有望加速推动智能硬件需求增长, 公司深度绑定小米产业链, 有望充分享受行业高景气。

  估值
  在当前股本下,预计公司 2019-2021 年每股收益分别为 0.67/0.94/1.29 元,对应市盈率分别为 17.7/12.6/9.2 倍;首次覆盖给予增持评级。

  评级面临的主要风险
  新能源汽车产业政策风险,全球 3C 产品需求可能不达预期,公司动力电池研发、产能释放与消化可能不达预期。


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